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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)7月14日讯

　　文化长城:主业稳健 收购联讯教育 艺术陶瓷+教育产业“双轮驱动”

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-07-14

　　事件

　　2016年7月12日晚间,文化长城发布2016年上半年业绩预告,公司预计2016年上半年归属母公司股东的净利润比上年同期增长0%-20%,上年同期净利润为920.65万元。业绩变动原因为:报告期内公司基本经营情况正常稳健。此外,报告期内,公司预计非经常性损益对归属于母公司净利润的影响额(税后)约为50-100万元。  

　　简评

　　艺术陶瓷龙头,行业面临瓶颈。

　　(1)艺术陶瓷龙头,客户质地优良:文化长城主营创意艺术陶瓷的生产和销售,艺术陶瓷种类已累积超过70,000件,拥有覆盖68个国家和地区的400多个客户,其中业务来往较频繁的客户达120多个,并与国外多个知名经销商建立了长期稳定的供销合作关系,如美国的LOWE’S、ROSS、HOBBYLOBBY等。公司产品在国内外市场具有较高的市场知名度和良好口碑。

　　(2)陶瓷产业增长面临瓶颈:从整个陶瓷制造行业看,行业营收同比增速自2011年起逐年下滑,2015年1-10月累计增速较上年同期继续下滑6.7pct至7.89%,增速放缓明显。从细分艺术陶瓷制品行业看,2015年1-10月份行业累计营收611.85亿,累计增速较上年同期继续下滑10.06pct至8.94%,状况略好于行业总体水平,但行业发展依然面临瓶颈。

　　收购联讯教育,认购教育基金,打造教育新主业。

　　公司以32.23元/股发行股份1072.29万股,并支付现金2.30亿元,作价5.76亿元收购K12学校教育运营服务及职业教育系统集成服务提供商联讯教育80%股权。同时,公司拟募集配套资金总额不超过4.95亿元,目前议案已获得证监会有条件通过。

　　(1)联讯教育主要业务包括K12教育信息化和职业教育服务两方面:在K12校园业务方面,公司借力运营商渠道和通过自有社会渠道切入校园市场,通过一体化软硬件平台系统提供学生与家长沟通问题等一体化信息交互服务及构建平安校园服务,有效满足学校、家长及运营商三方需求。

　　在职业教育实训室系统集成业务方面,公司针对职业院校对技能实训室建设的实际需求,结合职业技能实际情况,进行实训室综合解决方案的设计、研发、实施和维护,目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目,已中标项目将为未来业务发展带来强大支持。

　　(2)职业教育培训及教育信息化空间广阔:根据《现代职业教育体系建设规划》到2020年,中等职业教育在校生人数将达到2350万,高等职业教育达到1480万。参考《2014中国教育市场发展报告》,2015年我国人均非学历职业教育支出为3041元,初步估计2020年我国职业教育市场将超万亿。

　　此外,随着二胎政策的逐渐放开、中等教育的普及、家庭对于子女教育的日渐重视、人均收入水平的逐渐提高,教育信息化的市场仍会不断扩张。根据教育部数据,2014年教育信息化市场规模达到2113.65亿元,而在在线教育子领域来看,2013年全国在线教育规模约为839.7亿元,2014年规模约为998亿元,2015年规模达到1191.7亿元。

　　(3)业绩承诺及利润奖励彰显信心:联汛教育2016年度、2017年度和2018年度承诺净利润分别为6,000万元、7,800万元和10,000万元。若联汛教育在利润承诺期内实现的实际净利润总额高于原股东承诺的净利润总额,则超出部分的30%将作为奖励由联汛教育向截至2018年12月31日仍在联汛教育任职的核心管理团队成员一次性支付。

　　(4)2014年6月,公司出资不超过3000万与金元惠理资产管理公司共同成立18个月期限的1.8亿元“金元惠理长城并购1号”;2016年4月公司与新余田螺汇资本共同发起设立新余智趣资产管理合伙企业,同时以自有资金5000万元认购公司总额1亿元的教育基金,教育基金主要用于围绕教育产业进行股权投资,特别是职业教育等领域,未来公司在教育外延有望继续推进。

　　投资建议:

　　文化长城原陶瓷主业发展平稳,同时公司积极摸索业务转型的方向,已明确未来艺术陶瓷业务与教育产业“双轮驱动”的发展方向。联讯教育作为K12学校教育运营服务及职业教育系统集成服务提供商龙头,质地优良。因联讯教育并表时间待定,我们初步以备考利润作为参考,我们预计公司2016-2017年备考净利润额分别为0.75、0.92亿元。

　　对应摊薄后总股本4.03亿股,EPS分别为0.19、0.23元,PE分别为73、63倍,对应摊薄后总市值57亿;公司市值较小,我们持续看好公司向教育行业转型发展的前景,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　新城控股:销售持续超预期 房地产金融迈出坚实一步

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇,金山 日期：2016-07-14

　　核心观点:

　　销售规模爆发增长得益于土地投资前瞻

　　今年上半年,公司销售金额280亿元,同比大幅上升144%,预计全年超过既定计划400亿元是大概率事件。销售规模的爆发主要源于土地投资的前瞻。今年上半年重点城市,如南京、苏州、杭州、武汉等,新房成交火热,而公司在13-15年获取土地资源几乎全部集中在这些城市,充分受益。

　　试水类REITs,优质持有物业轻资产运营迈出第一步

　　近期,公司作价10.5亿元将子公司上海迪裕全部相关权益转让给东证资管,转让资产为上海青浦吾悦广场。

　　交易的实质是将上海青浦吾悦广场投资提前收回,缩短商业地产投资回报期;同时,公司旗下原商业物管也将被东证资管聘请继续管理经营标的资产,实现“轻资产运营”。未来公司可供出租优质商业物业规模合计400万平米,通过类REITs等资产证券化手段,践行“轻资产运营”模式,在扩大业务规模的同时提升ROE水平。

　　定增顺利获批,助力未来发展

　　公司2016年度非公开发行股票预案获得证监会核准通过,发行底价9.37元/股,募集资金规模不超过38亿元,将用于5个项目的开发建设。

　　不考虑此次增发对总股本的影响,预计公司16、17年EPS分别为1.14、1.55元,首次覆盖,给予“买入”评级公司在15、16年销售规模增速大幅高于行业平均水平,既体现出投资布局上的前瞻,也反映了较强的综合开发和运营能力。

　　在销售规模持续提升的背景下,未来2-3年业绩具备高速增长的潜力,此外,类REITs业务的探索以及与保险资金的深度合作,有助于公司优质持有物业品牌“吾悦广场”的规模扩张以及投资回报率的提升,并将逐渐成为新的业绩增长点。

　　风险提示

　　公司布局城市相对集中,城市政策变化对公司销售和业绩影响较大。

　　通鼎互联:经营业绩超预期 生态圈联动效应显现

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2016-07-14

　　受益于光通信持续景气,光缆采购需求高企,公司主营有望赢得高速增长。

　　随着广电网络跻身基础运营商,国内光传输网与光接入网布局日趋白热,加之行业专网与民用网络飞速拓展,为光通信建设注入了持续的推进力。公司传统光纤光缆业务基础牢固,拥有从预制棒到成缆的全套产线,预制棒自制超过300 吨,加上合资公司提供近350 吨,整体光缆规模超过2,000 万芯公里。

　　去年收购通鼎宽带超95%股权,整合了光纤缆方面配套技术和工艺环节。一季度起并报,今年有望大幅增厚业绩。在市场供不应求背景下,主营业绩较去年有望超预期增长。

　　流量经营渐入佳境,瑞翼信息盈利空间巨大。

　　子公司瑞翼信息旗下“流量掌厅”客户端,自2014 年中的数十万下载量,截至2015 年底已有近8,000 万下载量,移动端规模效应已经显现。去年瑞翼已实现业绩5,754.31 万元,由于后向流量的需求仍处于爆发阶段、以及移动端用户快速增长,保守估计该部分业务今年有望为公司带来1 亿的业绩增厚,未来几年仍有望持续快速增长,空间巨大。

　　收购百卓网络和微能科技,从技术到应用全面打造通鼎生态圈。

　　公司上半年分别作价10 亿和4.8 亿购买百卓网络和微能科技100%股权,布局延伸到信息安全和积分O2O 领域。百卓网络团队长期深耕设备软硬件,对网络安全理解和实践积累深厚,有望成为通鼎向新技术转型的核心;微能科技团队具备强大的线下商务能力,短期突破多家大型积分发行商,潜在市场十分巨大。

　　加上公司在大数据和人工智能上的布局,其围绕运营商网络展开的一系列外延已具备生态规模,从技术到应用全面渗透,并在运营过程中产生明显的联动效应。公司业绩高速成长,前瞻市场空间巨大,建议持续重点关注。

　　天山生物:八万亩土地使用权巩固基础 业绩反转可期

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-07-14

　　事件:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金上市报告书,公司本次非公开发行股票募集资金总额为3900万元,扣除相关发行费用约4.2万元后,募集资金净额为3895.8万元,取得天山农业持有的6.9 万亩农业开发用地使用权及地上相关配套资产、天山农牧业持有的1.6 万亩草原使用权。

　　原有冻精业务保持稳健。公司主营冻精业务2015 年实现营收0.8 亿元,毛利为0.4 亿元。今年公司推出全新羊冻精产品,预计大约20 万剂,按每剂17 元保守计算为公司带来340 万营收,整体来说今年公司冻精业务较去年略有增长。冻精业务于每年第三季度开始招标,因此我们预计公司下半年业绩会有较大增长。未来随着国内乳制品价格回升,公司冻精业务毛利率也将随之回升。

　　收购土地为公司未来牛羊出栏提供了保障。肉牛方面公司正在积极建设覆盖全国的销售渠道过程中。公司目前安格斯牛存栏量2万多头,2013-2015年引进量分别为3千头、7千头和1万多头。由于公司今年渠道建设略低于预期,我们调低预测今年安格斯肉牛出栏量,由1500头减至1000头,明后两年出栏量将有大幅增长。

　　因此我们预计2016-2018年出栏量为1000/6000/10000头。我们认为此次公司取得的土地使用权为未来公司年出栏万头以上安格斯牛以及普通肉牛、羊出栏量的未来增长提供了坚实基础。且随着公司牛羊肉产品由疆内走向疆外,利润将迎来大幅增长。

　　新设子公司增厚公司业绩。公司依据此次收购的6.9万亩农业开发用地使用权及地上相关配套资产以及部分现金出资成立全资子公司呼图壁县天山农牧科技发展有限公司。项目维持公司原种植经营业务,并建立转化育肥场开展肉牛育肥业务。公司计划该项目建设期1年,投产期2年,达产期7年,平均年利润总额1150万元。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别是0.01元、0.14元、0.21元,对应动态PE分别为1772倍、119倍和80倍。我们认为公司未来随着安格斯牛肉的出栏以及国内乳制品价格回升将大幅提升公司盈利能力。我们看好公司在国内高端牛肉市场的发展前景,维持“增持”评级。

　　风险提示:肉牛出栏规模或不达预期、肉牛价格或大幅下跌、销售渠道建设或不达预期、肉牛进口的行业政策或变化。

　　碧水源:中报业绩亮眼 在手订单丰富支撑持续高增长

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-07-14

　　结论与建议:

　　公司今日发布16H1业绩预告,预计净利润2.38-2.84亿元,增长55-85%,从单季度来看2Q实现净利润2.03-2.49亿元(YOY+51.5%-85.8%),超出预期表现相当亮眼。公司业绩能够持续取得高增长,宏观方面来看:国家大力推动环境治理,出台“水十条”、PPP融资等一系列利好政策,促进水治理行业发展。

　　微观来看,公司顺应时势,抓住历史机遇,不断拓展自身的技术实力,公司是目前世界上仅有的两家能够生产全系列膜的生产研发厂家之一;公司审时度势,引进国开行战略投资,在水务PPP领域取得先机,为将来业务从EPC模式转向PPP模式打下了良好基础;商业模式上公司勇于创新,开创了云南水务、武汉控股等新模式,未来公司会继续复制这些成果的经验,与地方水务集团合作,实现互利共赢。

　　预计公司16、17年分别实现净利润21.42亿元(YOY+57.28%)、28.31(YOY+32.19%),EPS0.69元、0.91元,当前股价对应16、17年动态PE24X、18X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望继续超预期,给予“买入”建议,目标价22元(2017年PE24X)。

　　业绩高速增长,在手订单丰厚,未来业绩高增长有保障:公司业绩大幅增长主要由于在“水十条”及生态文明建设大背景下,公司较好地抓住了国家推广PPP投融资模式的机遇。目前公司的膜技术已服务近1500万吨/天的污水处理能力。

　　在夯实原有优势市场的基础上,公司大力拓展辽宁、福建、深圳等新的区域水务市场,市场份额持续增长。目前碧水源工程类新增订单52个,金额逾86.8亿元人民币(其中EPC57.29亿元、BT29.6亿元),特许经营类新增订单27个,金额达90.1亿元,未来业绩高增长有保障。

　　工程运营带动高毛利膜设备销售:公司PPP订单丰富,但与其他环保类工程公司模式不同,公司看重的更多的是通过做工程运营带动高毛利的膜设备销售,因此资本投入短期内便可回收大部分,因此公司资金运作效率较高,也能够承载更多的PPP项目,另外公司除了运营收入,还能有换膜收益,随着项目增多,这部分可以带来可观收入。

　　对于近期专注于环保工程类公司业绩出现了不同程度下滑,主要是由于相关公司客户方主要是传统工业行业,自身景气度下行导致了这类环保工程公司业绩不理想。碧水源更多的是市政水务项目,此类PPP项目风险较小,首先地方政府可从用户收取大部分水费,补贴压力相对较小,再者随着这个政府对环境保护的重视,相关预算较为充足,因此项目的付费情况较好。

　　第三期股权与限制性股票激励方案:公司拟向202名激励对象授予权益总计1300万份,其中500万份股权和800万股限制性股票,约占公司总股本12.6亿股的1.03%。行权价格为17.00元,限制性股票价格为7.98元。本次激励计划有效期为自授予日起4年。

　　激励条件为以15年扣非后净利为基数,16、17、18年增长率分别不低于5%、8%、10%。激励计划将有效的充分调动核心员工的积极性,有效的将个人利益与公司利益结合,为促进公司未来长远发展提供厚实保障。

　　盈利预测:预计公司16、17年分别实现净利润21.42亿元(YOY+57.28%)、28.31(YOY+32.19%),EPS0.69元、0.91元,当前股价对应16、17年动态PE24X、18X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望继续超预期,给予“买入”建议,目标价22元(2017年PE24X)。

　　中国巨石:下游中高端领域需求爆发 玻纤行业持续高景气

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李辉 日期：2016-07-14

　　公司实际控制人为国资委,第一大股东为中国建材股份有限公司,持股为26.97%。公司拥有玻纤产能120万吨,全球产能第一,同时产值、总资产、员工规模都处于行业第一。

　　2014年以来,玻纤行业景气向上,供需格局好转,公司主要产品玻纤纱销量增长较快,同时受益于原材料成本同比下降、产品价格提升以及公司高端产品比例提升,2015年归母净利润达到9.8亿,同比上涨107%,2016年一季度业绩超预期。过去三年净利润复合增速达到53%,显示出较强的成长性。我们认为未来业绩有望持续超预期。

　　玻纤行业集中度高,全球供给稳定。玻纤行业由于制造门槛高,形成了寡头垄断的竞争格局,全球玻纤行业集中度高。2015年全球产能约620万吨。目前,全球主要有6大供应商:OCV,PPG,JohnsManivel,重庆复合,中国巨石和泰山玻纤,总共占据80%的市场份额。而中国巨石、泰山玻纤、重庆复合这三家就占据了国内的57%。

　　玻纤行业一旦点火就意味着不能轻易停窑,该行业供给相对其他行业缺乏弹性。而下游需求一旦恢复,景气度将会快速拉升。我们认为,随着未来产能向中国等亚洲国家转移,行业集中度或进一步提升。

　　玻纤应用领域拓宽,生命周期延长。玻纤具有高强轻质、抗腐蚀、耐高温、电绝缘性能好等多种优点,因此在下游的使用领域非常分散,玻纤整体需求波动有限。

　　建筑领域应用最广,占比约34%,2020年玻纤在建筑领域市场规模有望突破千亿。汽车轻量化需求潜力巨大,国内成长空间有望打开,需求增量为数百万吨。覆铜板的需求成为玻纤在电子领域的主要应用方向。玻纤在高铁领域、城市轨道领域等也有着非常广泛和强劲的需求。

　　规模稳步扩张,产品投向中高端领域。近几年公司的玻纤生产线陆续进入技改,如今行业恢复景气,2016年随着年初的两条生产线完成技改实现投产、6月底埃及的8万吨产线点火投产、8月份成都产线完成技改,下半年的产能会相对大于上半年。

　　2015年底完成定增,一方面投入技改,一方面扩展海外产能,以此应对国外的贸易壁垒,也覆盖欧洲、中东、北非、东南亚等市场需求。2016年5月公司正式签约在美国南卡投资建设年产8万吨玻纤生产线,国际化布局再下一城。同时成立玻纤产业智能制造基地,配套60万吨叶腊石微粉生产,解决原料问题,开启工业4.0模式,进入智能化时代。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2016-2018年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81亿元,实现归母净利润16.04、19.06、21.19亿元,对应EPS为0.66、0.78、0.87元。

　　当前股价对应动态PE分别为17X/15X/13X。我们考虑以下几点:1)行业正处在高景气时期,公司作为玻纤行业的上游企业,净利润复合增速较高,显示出较强的成长性;2)作为中国建材的子公司,国企改革预期较强;3)一年期定增将于2017年1月8日解禁,定增价9.23元/股,安全边际较足,我们给予22倍PE,对应第一目标价14.5元。

　　时代新材:PI膜新龙头 业绩估值双提升

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2016-07-13

　　投资要点

　　经营拐点显现,BOGE 业绩弹性与协同效应巨大。公司上市至今收入规模高速增长,02-15年收入复合增长率为38.5%。近来公司将经营重心由“重规模”转变为“重效益”,未来利润率提升空间较大。且16年Q1公司扣除汇兑损益的利润较15年同期增长近300%,经营拐点显现。

　　时代新材收购的BOGE 公司目前处于微利状态,业绩弹性较大,15年BOGE 公司业绩与14年相比改善明显,我们认为BOGE 公司今后有望通过全球厂区的优化配置和人力成本的控制回归应有的利润率水平。时代新材将借BOGE 在附加值较高的汽车橡胶减振制品领域的产品和品牌优势,优化产品结构,未来协同效应潜力巨大。

　　PI膜新龙头,新材料平台型公司可期。公司建成了国内首条化学亚胺化法PI膜中试线并成功完成带料试车,在国内率先掌握了化学亚胺化法制膜配方及工艺技术,目前相关产品性能已经达到国际知名厂家的水平。我国高端PI 膜需求量约5000吨,市场空间超过50亿元,主要被杜邦、日本钟渊化学和韩国SKC等厂家垄断。

　　公司一期规划产能为180吨/年(以12.5微米厚度计),预计今年年底前投产,净利率近50%。我们认为公司PI 膜产品投产后将明显增厚公司业绩,并开启PI 膜的进口替代进程,未来发展空间广阔。此外,公司新材料产品芳纶、特种尼龙也将于2017年起陆续投产,在研新材料项目约十余种,我们长期看好公司成长为新材料平台的潜力。

　　轨交迎投资高峰,风电产品定位高端。根据国家发改委、交通运输部联合印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,未来三年轨交领域投资总额约为1.6万亿,远超过“十二五”期间的1.2万亿,轨交有望迎来新一轮投资高峰期,公司作为轨交用减震橡胶的龙头将显著受益。

　　此外,公司是我国2MW 及以上风电叶片的主力供应商,产品引领行业发展,2015年公司风电业务营业收入同比增长约76%,发展势头迅猛。我们认为公司在风电领域未来有望进一步拓展市场份额,保持稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS 分别为0.50元、0.88元和1.25元,对应动态PE 为36倍、20倍和14倍。公司主业迎来业绩拐点,新材料业务方兴未艾,我们看好公司长远发展,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:PI 膜等新材料项目进度或不及预期的风险;BOGE 公司整合进度或不及预期的风险;风电市场需求低迷的风险。

本文来源：http://www.joewu.cn/caijing/77775/