【长江证券股票】长江证券：市场回顾与展望 基建链与PPP主题是利好

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月10日讯

　　市场观点：地产调控升级对A股市场的整体影响总体呈中性

　　我们认为本轮地产调控升级对A股市场的整体影响总体呈中性，其影响主要包括：经济预期下修(但下修幅度依赖于市场对于基建保增长的信心，我们认为幅度有限)，股市资金分流负面预期有所修正(虽然目前状态下，尚不能预期大量楼市资金涌入股市)，风险偏好恶化有限(国庆期间港股市场总体表现仍较强，地产链并未出现显著下跌)，我们认为其对于地产链板块构成负面影响，更为确定性的利好是基建链，包括PPP主题。

　　结构与配置：基础配置高股息，关注基建链和PPP主题

　　行业配置：虽然地产调控背景下，货币政策宽松门槛提升，但收紧基础还不成立，经济下行压力和商业银行的资产配置需求将持续存在，长端利率仍将维持在低位震荡，我们维持对前期调整较为充分的高股息板块的基础配置。

　　另外，适当关注受益于油价上涨的石化油服板块。受到石油冻产协议影响油价持续上行，港股市场上中石化油服(11.41%)和中海油田服务(15.16%)均取得不俗表现，包括中石化(4.96%)、中石油(8.45%)都有一定涨幅。我们认为A股石化板块亦值得关注，此外，油服类也将受益于油价上行(相关公司：恒逸石化、荣盛石化、杰瑞股份、中海油服等).

　　主题配置：主题方面，重点关注VR主题，该主题迎来强催化：国庆期间谷歌、Facebook两大巨头均发布VR重磅产品，下周四索尼也将发布PSVR，根据市场人士预测其有望在今年实现百万级别的销量(相关公司：天神娱乐、歌尔股份、东方明珠、三七互娱、奥飞动漫、创维数字、佳创视讯等)。

　　一周市场回顾与展望

　　本周，万得全A下跌0.74%，上证综指下跌0.96%，创业板指下跌0.31%。行业表现前五为家用电器、采掘、房地产、商业贸易、医药生物，概念指数表现前五为扶贫指数、汽车后市场、海南旅游岛、举牌、移动支付。

　　国庆长假期间，包括北京、上海、广州、天津等在内的20多个城市陆续出台房地产调控新政，应该说在一定程度上是可以预期的。

　　我们认为本轮地产调控升级对A股市场的整体影响总体呈中性，其影响主要包括：经济预期下修(但下修幅度依赖于市场对于基建保增长的信心，我们认为幅度有限)，股市资金分流负面预期有所修正(虽然目前状态下，尚不能预期大量楼市资金涌入股市)，风险偏好恶化有限(国庆期间港股市场总体表现仍较强，地产链并未出现显著下跌)，我们认为其对于地产链板块构成负面影响，更为确定性的利好是基建链，包括PPP主题。

　　从配置结构上看，中期方向，我们重点关注基建链与PPP。中期来看，伴随着房地产投资增速的下滑，基建稳增长依然是未来持续的政策主线，PPP也依然是核心政策抓手。

　　重点关注PPP与智慧城市的结合，PPP+城轨(9月，发改委批复了43个城市约8600公里的城市轨道交通建设规划，目前在建的里程超过3000公里)和PPP+配电网(电改中的输配分离鼓励电网划拨部分配电业务给民营企业，民营企业借助PPP融资建设，利好具有市场竞争力的配电设备企业)等。

　　虽然地产调控背景下，货币政策宽松门槛提升，但收紧基础还不成立，经济下行压力和商业银行的资产配置需求将持续存在，长端利率仍将维持在低位震荡，我们维持对前期调整较为充分的高股息板块的基础配置。

　　主题方面，重点关注VR主题，该主题迎来强催化：国庆期间谷歌、Facebook两大巨头均发布VR重磅产品，下周四索尼也将发布PSVR，根据市场人士预测其有望在今年实现百万级别的销量(相关公司：天神娱乐、歌尔股份、东方明珠、三七互娱、奥飞动漫、创维数字、佳创视讯等).

　　另外，短期可以关注受益于油价上涨的石化板块。受到石油冻产协议影响油价持续上行，本周港股市场上中石化油服(11.41%)和中海油田服务(15.16%)均取得不俗表现，包括中石化(4.96%)、中石油(8.45%)都有一定涨幅。我们认为A股石化板块亦值得关注，此外，油服类也将受益于油价上行(相关公司：恒逸石化、荣盛石化、杰瑞股份、中海油服等).

　　大势研判：当前投资者关心的核心问题与我们的看法

　　事件：房地产调控升级

　　国庆长假期间，包括北京、上海、广州、天津等在内的20多个城市陆续出台房地产调控新政，这也验证了我们在8月份所提出的观点：伴随着各地天价地王现象愈演愈烈，需要警惕的是房地产调控政策的升级.

　　调控回顾与对比：本轮影响应该更接近2013年：

　　回顾历史，我们认为从整体上来看，本轮调控与2010年调控存在着一定差异，我们发现2010年的房地产调控政策更加强调整体调控，从当前的调控来看，未来对于房地产的调控将更加强调结构性调控，更接近于2013年。

　　2010年4月-2011年1月期间，国务院先后下发《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》(国十条)和《国务院关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》(国八条)等调控措施，通过暂停发放购买第三套及以上住房贷款，上调二套房首付比例等方式，全面遏制房价过快上涨。同时通过加息和上调存款准备金等货币政策进行总量调控。

　　2010年的A股市场，经济预期依然是一个核心矛盾，地产调控对A股市场的整体作用是负面的。在2010年4月17日(周六)国十条发布后，4月19日(周一)市场在房地产板块的带动下跳空低开，全日下跌150点，单日跌幅达到4.79%，而房地产板块亦单日下跌8.14%。在随后的一个月时间内，大盘跌幅达到18.2%，而地产板块调整幅度达到26.6%。

　　2013年2月，面对新一轮的房价过快上涨，国务院下发《关于继续做好房地产市场调控工作通知》(国五条)，以加强房地产市场的调控。与之前不同的是，“国五条”开始强调“有保有压”的差别化调控总原则。而到2013年11月，一线城市调控升级，政策收紧，上海、广州、深圳、北京等城市相继推出新一轮调控政策，主要内容均为收紧限购政策及加大土地供应。

　　随后，二三线城市加入楼市调控大军等相继出台。相比于2010年的国十条，“国五条”更加强调政策的差异化。而2013年开始，经济预期已经不是A股核心矛盾，总需求稳中趋降已经是市场共识，地产调控对于股市的负面影响较小。到11月的一线城市限购升级，对A股市场已看不出整体影响。

　　从效果上看，两轮房地产调控都取得了一定的效果，遏制了房价的过快上涨，保证了房地产行业的健康发展。

　　本轮调控强调“因城施策”，主要以地方政府的限购+限贷调控政策为主。自2014年9月政策放开以来，一方面一二线城市房价快速上涨，出现资产泡沫风险，另外一方面三四线城市房地产库销比依然高企，去库存压力较大。

　　在这样的背景下，一方面需要避免一二线城市楼市过热，另外一方面要实现三四线城市库存去化，使得各地政府需要针对具体情况实施针对性政策，确保房地产市场的平稳健康发展。我们认为这样一种调控模式与2013年更加类似，而这样一种结构性调控对于A股市场的整体影响也更加温和。

　　我们预计“围魏救赵”(三四线去库存)效果有限：

　　我们认为当前的一二线城市限购政策对推动资金流入三四线城市的吸引力有限，未来引导三四线城市房地产销售需要更多的综合配套政策。考虑到政策实施的细节，我们认为此轮结构性调控与2013年的调控更加具有相似性，都是强调对一二线城市的调控。

　　我们对比了2013年限购升级的14个城市(包括北京、上海、广州、深圳、天津、重庆、合肥、沈阳、福州、呼和浩特、济南、昆明、宁波、青岛等)，以及40个大中城市中具有代表性的三线城市。

　　限购城市在2014年的成交面积出现明显下降，由21515万平方米下降到19502万平方米，说明限购政策确实抑制了一二线城市的房地产销售，而代表性三线城市2014年商品房成交面积(7266万平)仅仅与2013年(7251万平)持平，并没有呈现明显上升。

　　我们认为三四线城市去库存的核心在于这些城市需要提供一个更好的发展愿景，如果与地产调控相配合，推出一系列城市改革试点与政策配套，提升三线城市产业发展与人口吸纳预期，三四线去库存成功概率将有所提升。

　　从历史上看，2010年和2013年房地产调控政策升级后，房地产投资增速都出现了明显的下滑，在这样的背景下，基建投资的对冲将是稳增长的重要抓手。

　　从目前已经公布限购政策的一二线城市来看，2015年合计房地产投资规模达到3.01万亿元，占到2015年全国房地产投资规模的31.4%，如果明年经济保增长目标不变，基建投资增速势必上行。

　　对于A股市场的影响：整体影响中性，关注基建链和PPP等结构性机会

　　我们认为地产调控升级对A股市场的整体影响总体呈中性：

　　1) 从企业盈利看，房地产调控升级将抑制房地产及下游家电、家装、上游钢铁、有色、建材等周期品需求，从而对经济预期带来负面影响(但下修幅度依赖于市场对于基建保增长的信心).

　　2) 从流动性的角度来看，地产调控背景下货币总量宽松门槛上升，预计四季度难见降准降息，但另一方面地产投资链需求下滑，也使得资金需求有下行压力，同时保增长压力下，货币收紧基础并不存在。我们预计利率仍将在低位维持震荡。

　　各地出台的限贷政策使得作为银行优质资产的房贷增长受限，也会进一步加剧商业银行资产配置压力，从而推动利率中枢保持低位。对股市流动性来说，在货币总体未收紧状态下，楼市分流股市资金情况有所缓解(虽然目前状态下，尚不能预期大量楼市资金涌入股市)。

　　3) 从风险偏好角度来看，考虑到国庆期间港股市场总体表现仍较强，地产链跌幅有限，我们认为这将对A股风险偏好提供支撑。国庆地产调控政策出台期间，香港恒生指数上涨2.38%，而受冲击最大的恒生中国内地地产指数仅下跌0.68%。

　　与地产相关的周期品也未受到明显影响，安徽海螺水泥股份(4.47%)、西部水泥(3.95%)、华润水泥控股(3.23%)、中国中冶(3.56%)、中国建材(3.49%)等表现均优于市场。家电方面影响亦较为有限，其中海尔电器涨6.08%、海信科龙下跌1.54%。

　　从结构上看，我们认为基建和PPP将是房地产监管升级的主要受益对象，从政策层面来看，伴随着房地产投资增速的下降，未来依然需要依靠基建加码来实现稳增长目标。而从资金层面来看，作为银行优质资产的房贷将受到限贷影响，倒逼银行更加积极地参与到PPP项目优先级中，从而解决前期PPP项目配套资金困难的状况。

　　结构配置思路：基础配置高股息，关注基建链和PPP主题

　　伴随着房地产调控政策的升级，我们认为经济下行压力和商业银行的资产配置需求将进一步加剧，从而推动长端利率维持低位，我们维持对前期调整较为充分的高股息板块的基础配置。此外，我们认为可以关注建筑、环保行业和PPP相关主题，中期来看，伴随着房地产投资增速的下滑，我们前期重点强调的基建稳增长依然是未来持续的政策主线，PPP也依然是核心主题抓手。我们认为三季度财务数据发布也是PPP主题的重点关注期。

　　目前阶段，我们认为需要重点关注，PPP与智慧城市的结合，PPP+城轨(9月，发改委批复了43个城市约8600公里的城市轨道交通建设规划，目前在建的里程超过3000公里)和PPP+配电网(电改中的输配分离鼓励电网划拨一部分配电业务交给民营企业去做，民营企业借助PPP融资建设，利好具有市场竞争力的配电设备企业)等。

　　国内方面未来重要关注点是房地产销售与投资增速的下行，如果明年经济目标依然是6.5%，一旦房地产数据显著下行，那么基建稳增长将是未来持续的政策主线，PPP也依然是核心主题抓手。我们认为三季度财务数据发布也是PPP主题的重点关注期。

　　未来一周投资者需要关注的重点事件：关注10月10日美国大选第二场电视辩论，以及10月12日产油国在伊斯坦布尔召开非正式会议。国内方面，关注10月14日公布的9月通胀数据，以及15日公布的9月金融数据。

　　本周重要事件：

　　9月29日，OPEC国家达成限制石油产出的协议，同意将产出目标设定在3250 - 3300万桶/日区间，今年11月执行。待这一限产目标实现后，OPEC将寻求非OPEC产油国给予支持。这是2008年以来OPEC国家首次为推升油价就减产达成协议。

　　9月30日，证监会回应QFII取消股票配置比例：为增加投资运作便利，引入更多境外长期资金，今后原则上不再对QFII、RQFII资产配置比例作出限制，由其自主决定;同时，加强对其投资活动的持续监管。

　　本周重要经济数据：

　　9月30日，财政部公布数据显示，1-8月国有企业利润同比下降1.3% 降幅收窄.1-8月全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长0.2%，与前月持平。

　　10月7日，央行公布数据显示，中国9月外汇储备31663.8亿美元，预期31800亿美元，前值31852亿美元，创下自2011年5月份以来的新低.

　　10月7日，美国劳工部公布数据显示，9月新增非农就业15.6万人，不及预期的17.2万人;9月失业率5%，也差于预期的4.9%。

　　结构与配置

　　行业配置：

　　本周，我们重点推荐关注对冲地产下行与受益油价上涨的行业。

　　黄金周期间，各地地产调控政策频出，如此密集的调控政策超出了市场之前的预期。在未来地产投资下行的预期之下，未来财政政策的持续发力将成为对冲地产投资下行负面影响的主要手段。我们主要推荐关注受益于未来财政发力的基建板块，包括建筑、环保等行业。对于周期品行业，我们推荐关注与基建关联程度较高的相关行业，如建材中的地下管廊、轨交相关公司等。同时推荐关注电力设备、汽车等行业的投资机会。

　　此外，黄金周期间，受到限产协议的影响，国际石油价格有显著上涨。布油再度站上52美元高位，自限产协议达成以来，累计上涨超过12%。中期来看，页岩油产量的不断下降与成本的上升将有望支持油价上行。受此影响，港股中的石油股表现突出。我们认为，可以关注油价反弹带来的投资机会。主要受益领域包括：直接受益于油价反弹的石油化工公司，包括恒逸石化、荣盛石化等;受益于资本支出增加的油服公司，包括杰瑞股份、中海油服等。

　　同时，我们继续将高股息作为基础配置。我们认为利率中期低位与资产配置荒的环境并改变，经过前期调整，部分公司股息率再度回到了前期的水平，对于保险等长期投资者来说依然有一定的吸引力。

　　我们行业配置的基础配置依然以银行、保险、地产、公用事业、零售、汽车、家电为主。

　　主题配置：本期周报我们重点关注VR主题，该主题迎来强催化：国庆期间谷歌、Facebook两大巨头均发布VR重磅产品，下周四索尼也将发布PSVR，根据市场人士预测其有望在今年实现百万级别的销量。三巨头将在未来一段时间的消费电子市场掀起一波VR热，消费市场的火爆也将重新吸引A股投资者对于VR主题的关注，而且我们可以发现今年以来VR主题的超额收益几乎都是来源于爆款产品的出现。

　　建议关注PSVR相关公司：天神娱乐、歌尔股份、东方明珠、三七互娱、奥飞动漫等。 PSVR等的火爆还有望产生扩散效应，对于VR主题形成正向拉动效果，建议关注创维数字、佳创视讯.

　　中长期我们依旧坚持前期的观点，推荐关注PPP、国企改革、供给侧改革三大政策主线。

　　PPP：十一期间19个城市连续出台楼市调控政策，未来地产投资增速下行的话需要基建发力对冲，PPP作为新型基建的代表将显著受益。政策层也持续鼓励支持PPP模式，近日发改委安排5亿元专项资金支持各地开展PPP项目前期工作，财政部第三批示范项目也即将公布。

　　PPP细分领域中关注对于经济具有强拉动作用的PPP+轨交，近期成功案例开始出现，9月30日绿地控股公告称由绿地控股集团有限公司与上海隧道工程有限公司组成的联合体，成功中标南京地铁5号线工程PPP项目，该项目总投资近200亿元。

　　首单险资参与PPP轨交项目也成功落地。太平洋保险旗下的太平投资公司出资1.5亿参与呼市1号线项目。该总投资约170亿元，其中纳入PPP项目范围的投资约146亿元，其余部分涉及项目征地拆迁补偿和工程建设其他费用等，由政府投资。深圳市太平投资有限公司在本项目中占股2%。本项目合作期30年，其中经营期25年。

　　对于芯片国产化(电子化学品)、云计算、区块链、AI、物联网、体育教育等具有产业趋势且不受盈利逆转的约束的成长性主题投资机会，我们始终坚持以中长线的眼光来看待，在市场调整中寻找合适的买点。

　　近期事件前瞻

　　风险提示：

　　特朗普赢得大选带来市场不确定性增加

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