【基本面分析】基本面完美 8股不买就赔大了！（11/03）

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月03日讯

　　中国卫星：三季度业绩提升，公司迎来发展新机遇

　　中国卫星(600118 )

　　公司发布三季报，前三季度实现营收28.72亿元，同比下降-3.88%，归母净利2.40亿元，同比增长12%;EPS0.2元。

　　评论：

　　1、三季度业绩较快提升，预计全年业绩保持较高增速

　　公司主营业务为卫星研制和卫星应用，第三季度营收28.72亿，相比半年报同比降幅缩小了5.26%;归母净利2.4亿元，相比半年报同比增速增加了6.88%，公司业绩有了较快提升。因行业特点，公司业绩兑现、合同到款大多集中于第四季度，预计全年业绩保持较高增速。

　　2、全新运载火箭与微小卫星取得突破，国家高度重视商业航天发展

　　今年我国卫星有20次发射40颗卫星，按卫星数量算是发射大年，4季度将进入密集发射期。3季度我国全新研制的长征-6运载火箭成功将20颗微小卫星送入轨道，公司下属航天东方红和深圳东方红海特均有卫星搭载，此次发射将加快微小卫星商用步伐;10月30日首届中国商业航天高峰论坛在武汉顺利召开，航天领域军民融合步伐加快。14年全球航天产业产值3300亿美元，商业航天产值占比76%;其中卫星通信应用占66%、导航32%，遥感2%，我国商业航天目前处于起步阶段，习主席访英参观最大卫星通讯公司inmarsat，说明国家已经高度重视商业航天的发展。

　　3、承担国家太空装备建设重任，推进一带一路天基丝路建设

　　《〈中国制造2025〉重点领域技术路线图》提出航天装备为重点方向，要打造空天地宽带互联网系统;《中国的军事战略》明确提出：太空和网络是新的制高点，要求空天一体、战略预警，构建适应信息化作战需要的空天防御力量体系，南海冲突带来天、空、海一体化区域监视、导航、指挥、通讯等综合系统的急迫需求。我们认为，在十三五期间，太空装备将迎来一个快速的发展期;国家对空天结合还有太空装备的发展提出了新的要求，特别是未来军队改革将对太空装备和空天战略力量有明显的促进作用。此外，我国加紧了天基丝路的建设推进，卫星覆盖一带一路经济带将带来新增量。

　　4、大股东及国家队积极增持，看好公司长期发展

　　7月资本市场非理性下跌以来，大股东航天5院积极增持，“国家队”证金公司和中央汇金公司分别增持公司3536万股和745万股，合计持股比例3.62%，显示国家对公司长期发展信心。

　　5、业绩预测

　　预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.43、0.51元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新型小卫星、微小卫星平台研制进度推迟风险。

　　国睿科技：单季业绩大幅增长，维持强烈推荐，继续建议逢低加仓

　　国睿科技(600562 )

　　一、 单季度大幅增长，业绩符合预期

　　前三季度归属净利润同比增长 18.94%，第三季度归属净利润同比增长 18.94%。其中，第三季度单季度营业收入环比增长 79.34%，净利润环比大幅增长 87.25%。业绩主要驱动因素是：雷达内生增长强劲、轨道交通爆发、和气象信息化新市场的拓展。

　　二、毛利率稳步上升

　　前三季度，公司主营业务毛利率 33.76%，毛利率比同比增加 4.40 个百分点。毛利率出现较大幅度提升的主要原因和中报相同，主要是高毛利率的雷达业务增长较快，提升了公司整体的毛利率。

　　三、费用率控制良好

　　销售费用同比下降 45.90%，主要由于公司轨道交通业务延期所致。管理费用同比下降 15.51%，控制较好。财务费用有所增长，但基数较低风险提示： 改革注入低于预期、 行业发展放缓、 市场开拓受阻。

　　四、重申投资逻辑：雷达业务内生强劲，改革注入预期“箭在弦上”

　　1、第二代气象雷达的布局、空管民航雷达的国产化、相控阵雷达发展带来组件化需求增长三大因素驱动雷达业务内生增长。

　　军用雷达需求和相控阵技术发展，推动微波器件业务需求增长。我国军用飞机和舰船正处于建造高峰期，未来十年军用雷达将迎来重大发展机遇，千亿级别市场即将开启。公司作为 14 所的雷达器件组件最主要供应商，将受益于十四所雷达订单的增长。同时雷达相控阵技术快速发展和替代，微波产品组件化供应成为必然趋势。

　　空管雷达受益行业快速发展和国产化。“十三五”期间，受益于我国机场建设和通用航空快速发展，空管雷达市场将形成 20 亿/年市场规模，国产化过程刚刚启动，有望快速持续提升。公司作为国内空管雷达行业的优势企业，将充分享受未来我国民航通航的发展盛宴。

　　气象雷达的领导者，从雷达到大数据。公司在气象雷达多普勒和风廓线雷达上占据 70%和 40%的市场，受益于国家风廓线雷达网络建设，雷达产品将保持稳定增长。同时，公司成功切入气象应用系统、计算机信息系统集成等领域，为用户提供专业的设计和服务，相关信息化系统投入将超过 20 亿元。

　　2、轨道交通业务蓄势待发，两个跨越实现扩张之路

　　受益于城市轨道交通建设高峰以及国产化率政策要求，轨道交通信号系统的市场规模约40-60 亿元。在此背景下，公司正在逐步实现“从南京-江苏-全国”的跨地域和“从地铁-有轨电车”跨领域的两个跨越，实现全国的扩张之路。

　　3、集团改革步伐显着加快，资产注入空间非常大

　　国企改革政策的出台，为军工资产特别是科研院所改制注入到上市公司扫清了障碍。近期中国电科集团对系列上市公司加快整合步伐：杰赛科技注入 54 所资产和四创电子注入 38 所博微长安军工资产，这标志集团产品线和事业部整合力度加大步伐较快。公司背靠中电科 14 所为亚洲雷达第一所，将有望成为雷达产品线的整合优先平台。市场对中电科改革预期处于低点，存在重要预期差，注入预期和平台价值提升推动将成为公司股价的重要催化剂。作为十四所旗下唯一上市公司，在军工科研院所改革的背景下，资产注入的空间非常大。

　　五、投资建议：维持强烈推荐投资评级， 目标价 61.6 元-68.3 元， 继续建议逢低加仓

　　我们认为公司背靠亚洲雷达第一所——十四所，受益于雷达内生增长、轨道交通、气象信息化的机遇，公司业绩将保持快速增长，维持业绩预测 2015-2017 EPS 分别为 0.86、1.12 和 1.42 元，对应当前股价 PE 分别为 62x、 48x 和 37x，维持公司强烈推荐-A的投资评级，维持目标价： 61.6 元 - 68.3 元。继续建议逢低加仓。

　　风险提示：改革注入低于预期、行业发展放缓、 市场开拓受阻。

　　史丹利：Q3强化促销，业绩高升

　　史丹利

　　2015 年前三季度业绩增长 30.71%， 略超预期。 公司 2015 年 1-9 月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为 61.80 亿元、 5.40 亿元，分别同比增长48.75%、 30.71%，基本 EPS 为 0.93 元。 其中， Q3 营业收入、业绩分别增长 102.48%、 40.31%，略超市场预期。 公司预计 2015 年全年业绩同比增长20%-30%，我们判断位于 25%附近。

　　强化营销，销量高升。 公司营销优势国内领先，品牌卓越，渠道广泛。 近两年， 公司强化 “三安” “第四元素”新型品牌资源投入，实行重点区域渠道下沉与密集分销，加强渠道覆盖广度，加大广告宣传力度。同时，为应对 9月化肥恢复征收增值税，减少库存带来的税收损失，公司改变账款周期， 体现在应收账款由年初 920 万元，达到了 6.8 亿元， Q3 复合肥销量大幅增长。基于此，公司前三季度复合肥销量增长超过 40%。

　　盈利能力基本持稳， 资产减值损失合理增加。本期公司复合肥销售毛利率为22.1%， 同比基本持平。 此外，源于 Q3 应收账款非正常增长，计提了坏账准备，公司资产减值损失大幅增长，随着四季度公司应收账款回收，预计坏账准备将会冲回。

　　转向农业种植服务商，开启新成长。 公司打造“农资+金融+信息”立体的农业服务体系， 为新农人提供全套综合型农业种植解决方案。 (1)农业服务：服务公司通过“自建+平台”操作模式，为新农人提供农资、收割、粮食收储及贸易等种植一体化服务。 (2)金融服务： 通过小额贷款公司为新农人提供金融服务，提高客户粘性。 (3)互联网+： 推进互联网分销系统及农业 O2O平台互联网项目建设，采用“互联网+金融服务+现代农业+粮食销售”相结合的模式为新农人和经销商提供更加高效便捷的服务，推进农业信息化步伐。

　　维持“强烈推荐-A”： 积极导入新产品，创新营销举措，转型为农业服务商，公司发展进入新阶段。预计 2015-2017 年 EPS 分别为 1.07 元、 1.33 元、 1.64元，目前股价动态估值 24 倍。

　　风险提示： 项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。

　　南方航空：汇率贬值导致旺季不旺，航空牛市根基仍在

　　南方航空

　　1、汇率贬值拖累三季度业绩，符合市场预期

　　三季度，公司实现营业收入 320.01 亿元(+1.22%)，营业成本 239.4 亿元(-6.9%)，营业成本增速低于营业收入 8.12pct，油价下跌是主因。三季度，公司销售费用仅为 15.28 亿元(-27.89%)，票代佣金下调和民航反腐是主因;财务费用为 45.95亿元，我们估算其中人民币贬值带来的汇兑损失高达 36.41 亿元。扣除汇率影响，公司三季度实现净利润 39 亿元，为历史同期最高值。

　　2、国际化战略初显成效， 国际国内实现“三七开”稳定结构

　　1-9 月，公司 ASK 同比增长 13.7%，其中国内和国际航线 ASK 分别同比增长 9.2%和 30.4%; RPK 同比增长 15.8%，其中国内和国际航线 RPK 分别同比增长 10.8%和 34.5%;客座率 81.0%(+1.5pct)， 其中国内和国际航线客座率分别为 81.1%(+1.1pct)和 81.5%(+2.5pct)。整体上看，公司 1-9 月 ASK 和 RPK 增速较上半年有所下滑，但客座率仍维持高位。

　　报告期内，在国内经营指标稳中有升的同时， 公司积极推进战略转型和国际化。公司改革渠道政策，进一步完善国际布局，大幅加密升级北美、澳新地区航班，实现了国际国内比例“三七开”的稳定结构，通过枢纽中转，实现了国际航线的扭亏增盈。

　　3、油价维持低位，减负效果明显

　　公司大部分的航油消耗须以中国现货价格在国内购买，目前并无有效途径管理燃油价格风险。但是收取燃油附加费，公司可在一定程度上降低航油价格波动风险。从当前形势看， 原油供给过剩并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，油价短期内难以大幅上行。

　　4、利率风险不大，人民币贬值对公司业绩有一定影响

　　于 2015 年 6 月 30 日，在其他变量保持不变的情况下，假定利率增加 100 个基点， 将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约 6.29 亿元;假定人民币兑美元的汇率贬值 1%， 将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约 6.74亿元。

　　5、持续优化机队结构

　　上半年， 公司不断优化机队结构，引进飞机 27 架，退租飞机 1 架。 截止 6 月 30 日， 公司机队规模达到 638 架，位列世界第五，亚洲第一。 下半年， 公司将继续优化机队结构，计划引进飞机 28 架，出售老旧飞机 9 架。预计2015 年末， 公司机队规模将达到 657 架。

　　6、投资策略:

　　从短期来看， 南航受到大量开通和加密国际航线的影响， 收益水平会有有一定压力，但在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下， 出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。公司率先转型，巩固中转枢纽，大力拓展国际市场利好长期发展。 我们预测公司 15~17 年 EPS 为 0.58 元、 1.00 元和 1.17 元， 股价大跌后估值已经具备吸引力，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：经济下滑、 航空事故　中航飞机：交付航空产品结构变化导致利润下滑，预计全年维持增长

　　中航飞机(000768 公告, 行情, 资讯, 财报)

　　公司发布2015年度三季报，公司前三季度实现营收154.38亿元、归母净利润-1.22亿元，同比变化分别为20.5%、-362.27%;三季报期内实现营业收入71.9亿元，归母净利润-0.16亿元，同比变化分别为24.62%、-112.83%。

　　评论：

　　1、期内交付航空产品结构变化导致利润下降，预计全年维持增长

　　公司前三季度整体销售费用、管理费用、财务费用和三项费用率合计同比变化分别为9.5%、-9.3%、-33.34%和-7.66%;销售毛利率为5.99%，同比下降3%。第三季度期内销售费用、管理费用、财务费用和三项费用率合计同比变化分别为29.31%、2.01%、-115.68%和-4.8%。第三季度期内归母净利润同比减少主要由于报告期内交付的航空产品结构与上年同期相比发生变化，财务费用大幅下降主要由于期内定增募集资金实施完成后利息支出减少和汇兑损失较上年同期减少。军品交付和收入确认集中在四季度，前三季度公司科研生产任务饱满，收入规模平稳增长，预计全年业绩维持增长。

　　2、南海局势紧张凸显战略空军建设紧迫需求，公司将承担重任

　　美国国防部26号宣布24小时内派遣导弹驱逐舰到中国南海人工岛礁12海里水域航行;外交部长王毅27日中午严重警告美国擅闯南海，要三思而后行!南海局势持续紧张不断升级，海、空、天领域的区域性全面对抗已经开始。空军方面战略轰炸机、运输机、反潜巡逻机、侦察机、预警机和空中加油机等战略空军装备将是南海空域对抗的大型主力机型。公司作为大飞机制造厂商，将承担战略空军的建设重任。

　　近期外媒不断报道我国在南沙修建机场跑道和航母基地，同时两座灯塔已完成建设。我们认为，基础建设即将完成，国家对战略空军的建设步伐将加快，公司将获历史性发展机遇。目前，公司科研生产任务保持增长。运-20即将进入小批量生产，预计未来空间在400架以上，产值超过5000亿元，同时基于运-20平台的预警机、加油机需求量巨大。此外，外媒报道中国将研制新型战略轰炸机，开启新想象空间。

　　3、C919即将实现结构总装下线，商用飞机业务取得突破。

　　人民网报道C919将于11月2日正式总装下线，我们认为此次是C919的结构总装完成下线。C919目前累计全球已有21家客户和514架订单，公司作为其机体主要供应商将长期受益。据测算C919订购有望达到2000架次，开启万亿元市场规模;期内，公司还全面启动了70座级新型涡桨支线飞机(“新舟”700)项目市场工作，并与客户签订了30架订购意向，预计2016年完成部装、2017年总装下线并首飞，2019年完成适航取证并开始交付用户。我们认为，公司将在商用飞机领域取得全面突破，带来新的业绩增长点。

　　4、业绩预测

　　我们预计公司2015-2017年EPS为0.17、0.24、0.31元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：民机研制及市场开发不达预期。

　　华泰证券：经纪业务平价战略结合大数据表现好于预期

　　华泰证券

　　华泰证券公布 2015年三季报，第三季度实现营业收入 52.38亿元，同比+84%，环比-46%;归属于母公司净利润 19.65 亿元， 同比+70%，环比-58%; 每股收益 0.23 元。

　　经纪业务佣金率继续下沉， 将薄利多销坚持到底。 公司代理买卖证券业务净收入 29.63 亿元，环比-39%，平均佣金率继破 3%%后继续下行至 2.71%%，二季度值为 2.8%%。 市占率在佣金率仅为行业平均佣金率 5.39%%一半的同时继续保持行业领跑，高达 8.79%，环比微幅降低。经纪业务收入占比进一步提高至 57%，环比再增长 7 个百分点。后市佣金率底部和经纪业务利润率仍未市场关注焦点， 3 季度因外部接入问题遭监管处罚短期内并未明显影响公司经纪业务表现， 目前公司经纪业务表现仍好于预期。

　　信用业务伴生经纪业务平稳发展。 公司三季度利息净收入 9.02 亿元，环比-47%。其中两融市占率今年以来从高点 6.4%持续回落，三季度末降至 5.36%，但仍保持在行业第一梯队; 股权质押业务表现相对更好，季末规模 983 亿元，市占率小幅提升至 6.27%， 高居行业第三。

　　自营业务权益类配置处于行业中枢水平， 收益表现尚可。 公司三季度自营业务收入 8.14 亿元，环比-62%。 公司环比业绩好于行业水平，我们认为公司权益类配置上相对侧重对冲、量化、套利、高频等方式， 风险敞口相对较低。

　　投行业务收入占比减少，市场占比靠前。 公司三季度证券承销净收入 2.71 亿元， 环比-35%。 公司持续专注于并购重组方向， 增发项目同样斩获不俗，投行业绩环比虽明显下降，但同比持平仍令人眼前一亮。

　　我们维持对公司长期强烈推荐的评级。 基于： 我们看好银根持续宽松下市场交投活跃; 公司平价券商战略结合大数据技术表现好于预期; 金控平台搭建逐渐深入细化; 三季度业绩环比下滑程度好于预期; 我们认为券商最悲观时期已经过去，流动性推动行情下，配置价值显着。预计 2015-16 年 EPS 为 1.37元和 1.00 元。

　　风险因素： 行业整肃、 监管处罚、 创新业务发展低于预期、混业经营。

　　华北高速：资产减值拖累业绩，后续关注光伏进展

　　华北高速

　　1、三季报大幅下滑，收入增速较低、财务费用和资产减值大涨是主因

　　1-9 月，公司实现营业收入 7.29 亿元(+35.83%)，归属于上市公司股东的净利润 1.75 亿元(-20.55%)，扣非后归母净利润 1.52 亿元(-29.53%)。高架桥断交施工和经济下行造成公司车流量及通行费收入下降，光伏限电导致公司光伏项目电量欠发。

　　具体到第三季度，公司营业收入虽然同比大涨 47.44%至 2.62 亿元，但毛利率进一步下滑至 43.47%，光伏限电和高速公路车流不足是主因。过去一年，公司进行了较多收购，资产负债率和财务费用大幅提升。三季度，公司财务费用为 1029万元，去年同期为-1344 万元，增长明显。此外，三季度 公司针对无锡盾建公司5275 万元投资本息全额计提减值准备，损失较大。主业增速低于预期、财务费用上升和巨额资产减值导致公司业绩大幅下滑。

　　2、 高速主业短期承压，长期不必过分悲观。

　　上半年，公司车流量为 2,862 万辆，同比下降 16.10%，高架桥断交施工是主因。虽然相关工程已经于今年五月建成，不再拖累公司业绩，但宏观经济下行压力有增无减。从我们近期调研的情况看，公路货运受宏观经济影响很大。华北高速车流量中货车占比较大，业绩下滑比较显着。

　　从长期看，我们认为对于公司高速主业不必过分悲观： 1)分流效应稳定： 2008年，京津高速和京津城际开通，对公司业绩造成较大负面影响，目前分流效应已经稳定。京津第三高速预计于 2016 年贯通，但由于其距离较长，收费较高，分流效果不显着; 2)政策利好逐步兑现：近期，《收费公路管理条例》修订稿正式向社会公开征求意见，高速公路收费到期问题有望得到解决，政策利好逐步兑现; 3)收费较低，受益京津冀一体化：京津唐高速公路建设较早，收费较低，对于货车具备较大吸引力。随着居民汽车消费增长和京津冀一体化推进，公司高速主业逐步回归自然增长; 4)高速公路作为准固定收益类投资，现金流稳定，估值主要受市场利率影响。货币政策持续宽松，无风险利率进一步下降，对于公司估值有支撑作用。

　　3、 天气因素、光伏限电导致光伏项目电量欠发

　　2015 年上半年各项目预测上网电量总计为 23434 万 KWh，实际完成上网电量总计为 18854 万 KWh(不包含未入账协议补偿电量)， 光伏电站利用率较低。根据公司整体经营数据， 我们估计公司三季度电站利率并未明显改善。 从我们同招商证券电力组交流的情况看， 国内电力需求较为低迷， 发电机组利用小时数不高， 光伏限电比较明显。

　　4、 公司光伏业务具备诸多优势， 但仍需观察项目进展情况

　　1)华北高速是招商局唯一控股的 A 股高速公路上市公司， 国企背景融资成本低廉，项目审批也具备一定优势; 2)光伏电站运营要求不高，投资属性和高速公路相似; 3)光伏成本下行和政策因素推动光伏电站快速发展，能源局规划 2015 年国内新增装机量 17.8GW，同比增长 78%; 4)公司负债率仍然较低，融资后理论装机容量可达 1.7GW;5) 光伏电站收益较为稳定，无风险利率下行提升电站估值。

　　5、 公司光伏项目进展需要观察， 暂维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　我们估计公司 15~17 年 EPS 为 0.20 元、 0.27 元和 0.34 元，对应当前股价 PE 为 28.5X、 21.4X 和 17X。 公司高速公路业务短期承压，长期不必过分悲观; 光伏业务具备诸多优势，但项目进展仍需观察， 我们暂维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险

　　车流量下滑，光伏电站限电。         新华保险：股灾影响见底，无碍全年业绩高增长

　　事件

　　新华保险于10月31日发布15年三季报：公司15年前三季度实现归属于母公司股东净利润86.44亿元，同比增长36.7%，对应EPS 2.77元;归属于母公司净资产540.82亿元，环比年初增长11.8%，对应BPS17.33元;前三季度ROE16.84%，同比增加2.16百分点。

　　投资要点

　　净利润增速放缓，主要受投资拖累。公司前三季度净利润同比增长 36.7%，较中报时点涨幅(80.1%)有所收窄。其中，第三季度单季度净利润为 18.9 亿元，同比下降 27%，主要是因为 6月以来股市杀跌拖累投资收益。

　　股灾影响见底， 无碍全年业绩高增长。 由于较高的权益类持仓，公司业绩对股市表现较为敏感。第三季度投资收益受6 月以来股灾冲击较大， 根据我们的测算，股灾对公司的总体影响约为-60亿元左右，其中，对净利润影响约-13 亿元，对浮盈影响约为-47亿元。考虑到 10 月以来股市逐渐企稳、债市持续走强，第四季度投资收益有望回升，预计全年净利润仍将保持 50%左右高增长，浮盈也将有所回升。

　　高杠杆加强业绩弹性，ROE 领先同业。公司第三季度末杠杆倍数为 11.67，为同业最高，在高杠杆的推动下，公司前三季度 ROE 达到 16.84%，领先同业。预计未来公司的高杠杆属性将利好业绩弹性。

　　代理人准入限制放开将持续推动新单增长。 2015 年上半年公司新单保费收入为 393.3 亿元,同比增长 31.8%，同时新业务价值为34.5 亿元，同比增长 43.2%。下半年代理人准入限制放开将持续推动新单增长，预计全年新业务价值保持 40%以上的高增长。

　　盈利预测及投资建议

　　受股灾拖累，公司三季度业绩增幅放缓。随着股市企稳，公司第四季度投资收益有望回升，预计全年业绩仍将保持 50%左右高增长;代理人准入限制的放开将推动全年新业务价值维持 40%以上的高增速。考虑到公司全年业绩有望超出市场预期以及业绩的较高弹性，估值向上空间较大。预计 15~17 年 EPS 分别为 3.07，4.32 和5.48 元。目前公司 15PEV1.3 倍，估值处于较低水平。我们认为公司合理估值为 1.5 倍 15PEV，对应目标价 48 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 长期低利率环境对投资端的不利影响

　　2. 分红险费改对分红险利润率的压力

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/35010/