002572 索菲亚股吧|索菲亚（002572）：公司盈利能力逐季提升，定制白马龙头

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)8月9日讯

　　● 16H1业绩符合预期，收入和净利润延续高增长。16年上半年实现收入16.69亿元，同比增长44.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为2.0亿元，同比增长48.0%，合EPS 0.43元，完全符合我们中报前瞻中的预期(48%)。其中16Q2实现收入10.26亿元，同比增长42.8%，(归属于上市公司股东的)净利润为1.47亿元，同比增长48.5%。公司经营活动产生的现金流量净额为3.11亿元，同比增长7.8%。公司预计16Q1-3净利润增长30%-50%。

　　● 衣柜延续稳定增长，OEM产品增长超预期;橱柜收入增长迅猛，中长期培育新增长点。1)衣柜收入继续保持近40%增长，占比约9成。受益于全国房地产成交火爆，以及公司高性价比产品持续抢占定制市占率，索菲亚16H1定制衣柜收入继续保持高增长，达39.5%(主要来自订单数增长)，衣柜客单价1.6-1.7万元，较2015年客单价有所回升，并创历史新高(因799、899特价衣柜活动影响，2015年衣柜客单价有所下滑)。盈利能力方面，凭借柔性生产及智能化改造技术，定制衣柜整体毛利率继续攀升3.15个百分点至39.5%(主要受益于公司柔性生产线持续投入，及信息化改造;制造成本下降及板材利用率的提升双重影响)。2)橱柜受制于折旧拖累依旧亏损，但收入端增长迅猛，占比提升至6.6%。16H1定制橱柜收入1.1亿元，同比大幅增长392%;我们预计随着全年开店进程加快，收入在3亿元以上。但由于新业务培育，产能爬坡及厂房设备折旧等费用影响，16H1橱柜业务仍处于亏损状态，毛利率为-8.7%，预计全年橱柜子公司仍将有7000万元亏损(按51%股权比例，预计并表影响3000多万元净利润)。但伴随市占率提升和门店拓展，橱柜规模化效应逐步提升，有望于17年实现盈利。3)OEM大家居产品爆发超预期。公司充分借助渠道终端客流量优势，发挥线下较低的导流成本优势，扩充OEM品类，进一步提升客单价;OEM产品上半年实现收入5096万元，全年有望实现收入超过2亿元。

　　● 衣柜业务门店布局均衡，渠道持续下沉，品牌效应逐渐显现。衣柜业务16H1新增100家门店至1700家，预计2016年底门店将增长至1800家(其中约100家门店为一二线城市门店加密，其余100家门店为四五线城市渠道下沉)，布局均衡。从收入贡献角度，各类城市占比也相对平衡：省会城市占比36%左右，地级市占35%，县级城市占28%;衣柜门店;而从终端增速来看，增长较高的为一线城市(对定制接受度最高，客户习惯培育好，地产滞后受益)与县级市(基数较低)。

　　● 司米橱柜开店持续扩张，全年新开店在200-300家左右，预计全年收入在3亿元以上。至16H1末，司米橱柜门店较2015年底新增130家门店至291家，预计全年门店总数将达500家。由于处于品牌培育期，目前司米橱柜新增门店仍主要布局于一二线城市，待品牌成熟后未来将逐步下沉至三四线城市。但因2015年底固定资产投资较高，带来较高的折旧摊销，预计全年仍将亏损，但亏损对于公司综合盈利能力的拖累将逐季减少。公司原有衣柜客户和司米橱柜客户相互导流带单，充分发挥公司庞大的客户群体优势。

　　● 向大家居转型，持续推进定制家整合，有效提升单店坪效和客单价水平。总部供应链推进OEM家居整合，增加包括儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等产品。门店设计师力量逐步完善，加上各类电子销售工具布局，在终端加大“一站式”全屋定制模式推广，向大家居转型，进一步提升客单价水平。

　　● 定制家居渗透率持续提升：定制家居以人为本，依单生产，C2B模式重构供应链体系，顺应消费升级趋势。而在定制行业中，龙头索菲亚注重对信息化系统的持续升级，在制造端提升智能化水平，建立企业大数据平台。打造柔性制造行业标杆，提升板材利用率和供应链效率，在成本端已经奠定了明显的优势，构筑了宽广的经营护城河;完善的全国生产基地，降低物流费用;龙头优势在未来几年仍将延续巩固。公司在2015年开始持续推进799等特价系列产品，通过高性价比定制产品提升市场影响力，快速扩张市场份额(现有订单中60%会购买标准化促销套餐产品)，而借助生产效率的不断提升，公司定制衣柜业务的盈利能力仍在不断提升。

　　● 定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河，重塑C2B行业生态更具看点，维持买入!未来公司发展仍将以定制衣柜(收纳空间)为切入点，高性价比产品抢占市场份额，充分挖掘公司客户群体和线下渠道价值，丰富品类，提供一体化家居解决方案，客单价有望稳步提升。公司原有衣柜系列产品盈利优势显现并有望持续，橱柜和大家居业务推进顺利，我们维持公司16-17 年1.50元和2.08元的EPS，目前股价(56.05元)对应16-17 年PE 分别为37倍和27倍，此前发行定增价格53.05元，经销商参与定增显信心，维持买入评级，公司发展空间直指万亿家居市场(目前公司市值259亿)，互联网和大家居战略不断深入融合，拓展发展空间，维持一年目标价90 元(对应400 亿市值)。

　　(研究员：周海晨/屠亦婷/范张翔)      详情请继续关注直播室【创世纪】

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