正邦科技股票|正邦科技月生猪销售点评：稳步发展 全年业绩可期

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　　主要观点

　　1.养殖业务逐步放量

　　公司9 月销售生猪10.87 万头，环比下降37.81%，实现收入1.56 亿元，环比下降33.64%，生猪出栏累计177.23 万头，实现收入26.47 亿元。

　　今年种猪、仔猪、肥猪占比大约是4%/40%/56%，按照目前生猪出栏结构测算，育肥猪出栏超过100 万头，收入贡献接近80%，全年出栏140万头左右。公司目前生猪产能300 万头，募投项目达产后将增加肥猪产能95.2 万头，仔猪产能39.6 万头，将从17 年起逐步释放产能。公司主要养殖模式为繁殖场模式和自繁自养模式，前几年由于在养殖行业低迷时期快速扩张产能，较高的资金压力抬高了整体养殖成本。募投项目完成后资金压力大为缓解，养殖业务盈利水平将显著提升。

　　2.前端料占比提升

　　公司饲料产品主要是全价料，今年预混料占比在20%左右，其中前端料占比提升到20%左右。猪饲料和禽饲料占比50%/50%。16 年饲料整体销量保守估计有80 万吨左右的增量，主要来自规模牧场。饲料价格跟随原材料价格波动进行调整，前端料占比提升推升了饲料毛利率水平。

　　3.技术服务站模式助力向现代农业综合服务商转型目前服务站数量有30 多个，主要在华东核心区域，未来3 年将建成覆盖12 个省份的100 个服务站，建成后预计贡献新增收入50 亿左右。服务站以线下服务为主。未来规模化牧场占比会更高，规模型牧场和小型农场主是主要模式，他们需要的服务不仅仅是农资产品的购买，也不能再做简单的营销，而是需要一整套的解决方案。服务站能够提供完整的产品包，产品价格上也有优惠，服务站的人才配比为站长+后台人员+技术服务人员，数量为1+2+3/5。主要模式一是驻场服务，相当于多了一个免费场长，提供从环评到养殖、检疫等一系列的解决方案，帮助猪场实现成本的下降和养殖收益的提升另外一个是巡场服务，主要面向小猪场，服务站也能提供解决方案，但没有人员在场，也会提供信息化产品服务。线上服务包括中国养殖网、小牧人电子商务、手机APP 等服务平台。客户资料进入大数据，未来和阿里巴巴的合作是线上服务的升级。一方面多了阿里巴巴农村淘宝的销售渠道，同时又增加了金融解决方案的服务，未来公司会根据客户信用信息提供小微金融服务。

　　4.投资建议

　　预计公司2016 年饲料销量550 万吨，生猪出栏量250 万头，对应归母净利润分别为12.2 亿，对应PE11.9 倍，推荐评级。

　　5.风险提示

　　产品价格未达预期。

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