10股转增5股|10股即买即赚（3.25）

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春秋航空：业绩超预期，利润率提升的逻辑获得验证 　　春秋航空(601021 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　业绩大幅超预期 　　2014 年公司实现主营业务收入73.28 亿元，同比增长11.6%，主营业务成本62.45 亿元，同比增长9.3%。最终实现归属母公司净利润8.84 亿元，同比增长20.8%，合每股2.95 元，大幅超越市场和我们的预期。 　　三驾马车推升主业利润增幅，是生产量增幅的1.5 倍。1)辅助收入增加：辅助收入已提升至人均36 元，贡献约1.3 亿主业利润增量;2)规模扩张：通过独立核算、提升IT 水平、降低人机比等措施，成本下降显着，加上既有的规模扩张，贡献约0.5 亿主业利润增量;3)国际占比提升：国际线RPK 增长56.7%，票价同比增长3.7%，贡献约0.5 亿主业利润增量。 　　补贴占比稳定。补贴占比稳定在50%，且航线和财政补贴均同比增长，我们预计国际航线补贴是主要构成，未来稳定度依然较高。 　　发展趋势 　　1 季度业绩有望继续超预期。公司1~2 月国际航线的RPK 增幅高达156.6%，客座率提升3.8ppt，且主投高盈利的日韩航线，预计票价也同比增长。 　　利润率提升的逻辑已获验证，静待兑现。我们一直强调公司利润率还能提升，驱动力主要在国际线占比提升和辅助收入增长。前者已由1～2 月生产数据证明;后者在年报中已有充分的证明和指引：2014 年人均辅助收入同比增长超过40%，提出“向互联网航空转型的电商战略”、“流量变现”。 　　盈利预测调整 　　基于国际线和辅助收入的占比均提升，上调公司2015 和2016年净利润10.6%和7.3%，分别从10.77 亿和15.95 亿上调至11.92 亿和17.11 亿，对应每股收益分别为3.02 元和4.28 元。 　　估值与建议 　　当前股价对应2015 年和2016 年的P/E 分别是31.7x 和22.4x，高于行业均值。考虑未来利润率还有提升空间，重申确信买入，目标价从120 元上调25%至150 元，对应50x 2015P/E。 　　风险 　　经济增长放缓，油价大幅上升，人民币贬值，地方政府补贴取消。 　　兆日科技：同时受益国产化和互联网金融浪潮，公司发展迈入新阶段 　　兆日科技(300333 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　我们的分析与判断 　　(一)、可信计算芯片领域积累多年，受益国产化浪潮，安全芯片产品有望迎来爆发式增长 　　国内信息安全形势趋紧，国家重视力度空前，大安全迎来大机遇。特别是“棱镜门”事件曝光以来，信息安全被提到了前所未有的高度，国产化替代、信息安全领域加速发展。例如，根据Gartner 研究报告，中国到2019 年大约有2/3 的数据中心IT 基础设施支出将流向本土的厂商。 　　公司多年来在可信芯片领域积累了技术和客户等多重优势，受益于国产化信息安全浪潮，安全芯片产品将迎来爆发式增长。公司是业内领先的可信计算安全芯片研发和生产商，客户全面覆盖主流可信计算机厂商，应用于主流产品系列。自公司2005 年4 月推出符合可信计算联盟的安全芯片以来，产品已经成功应用于浪潮信息、清华同方、长城电脑、方正科技等多家主流品牌的电脑厂商。在当前国产化替代加速的大背景下，公司安全芯片出货量有望达到数百万，收入贡献有望过亿，而这部分利润率又是非常高的。 　　(二)、积极拥抱“互联网+”大机遇，储备移动互联网及互联网金融技术和人才 　　随着移动互联网和互联网金融发展风起云涌，公司积极拥抱“互联网+”带来的大机遇。公司公告称，关注互联网金融领域发展和相关机遇，拟在移动互联及互联网金融的通讯及安全方面投入研发及进行技术积累，以提升公司的核心竞争力;公司现阶段做一些技术、人才的初步储备。公司董秘余凯在2013 年度业绩说明会上表示，公司招聘手机软件人才是在移动互联领域的人才储备;公司将现有产品、技术向互联网金融、移动互联领域推广，同时也会开发适用移动互联领域的新技术、新产品。在外延投资并购上，我们预计公司上将会重点关注移动支付及安全等与公司产生协同效应的标的，为公司移动互联及互联网金融奠定基础。 　　(三)、公司是国内唯一掌握“纸纹识别”技术的企业，如果能在银行推广，将再造一个兆日 　　公司是目前国内惟一掌握“纸纹识别技术”并产品化的企业，可应用于银行等多个领域，产品已进入商用阶段。纸纹防伪技术是利用表征票据纸张内部固有的自然纹理特征来进行唯一性识别，为在公司产品同一套系统中同时实现票据信息防伪和防克隆功能，公司还专门同时研制了专门的光学传感器，用于提取票据“纸纹”信息。“纸纹识别”产品市场空间广阔，有望迎来爆发式增长。目前全国银行具有对公业务的网店数约有20 万家，保守估计每个网点采购两台“指纹识别仪”(一台使用，一台备用)，每台价格2 万元人民币，市场规模将达到80 亿。除银行外，公司纸纹识别产品在公安、国安、军队、五里路、商场以及各大中型企业等也具有巨大需求，市场空间更大。银行等金融机构对纸纹识别需求强烈，公司产品目前也在一些银行内部测试，一旦在银行体系推广，将再造一个兆日。 　　(四)、董事长增持彰显对未来发展信心，公司发展迈入新阶段 　　公司2015 年2 月18 日公告称公司董事长魏恺言先生于2015年2 月17 日，通过大宗交易增持公司无限售条件流通股股份2,268,859 股，占公司总股本的2.02%。本次增持后，魏恺言先生及其一致行动人直接及间接合计持有公司股份3315.78 万股， 占公司总股本的29.60%。此次增持基于对资本市场形势的认识及对公司未来发展前景的信心。 　　公司传统业务企稳，同时加大新技术、新产品研发，公司发展迈入新阶段。过去两年，公司净利润有所下滑主要是因为支付密码器销售价格下降，而销量持续增长，我们预计价格下降幅度将收窄，传统业务将企稳;同时，公司加大新技术、新产品研究开发力度，纸纹以及互联网相关产品有望成为新的增长点。 　　投资建议 　　公司受益于国产化信息安全浪潮，可信芯片产品将会迎来爆发式增长;积极拥抱“互联网+”大机遇，储备移动互联网和互联网金融技术和人才;“纸纹识别”产品具有技术、市场等多维优势，如果能在银行推广，将再造一个兆日;董事长增持彰显对公司未来发展信心，公司发展进入新阶段。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　政策风险;竞争加剧;“纸纹防伪技术”产品销售不及预期;新产品研发未达预期等 　　日海通讯：收入维持较快增长 会计利润具备高增长基础 　　事件描述 　　日海通讯公布了其 2014 年年报。年报显示，公司2014 年全年实现营业收入24.29 亿元，较去年同期上升16.81%;实现归属上市公司股东的净利润0.12亿元，同比下降76.73%。基本每股收益为0.04 元。 　　事件评论 　　四季度收入加速增长，业绩符合预期且经营性现金流明显改善：我们看到，公司在第四季度实现营业收入8.96 亿元，同比大幅增长85.51%，奠定了公司全年营业收入实现较快增长的基础。分项目来看，尽管公司有线宽带业务收入同比下降16.13%，但受益于运营商大规模4G 基站建设投入，无线业务和工程服务业务实现较快增长，分别同比增长24.14%和38.86%。考虑到三大运营商2015 年还将继续开展大规模4G 建设，我们判断，公司营业收入还将维持快速增长。另一方面，公司整体毛利率下降幅度较大，成为公司业绩下滑的主要原因。此外，公司经营性现金流大幅改善及存货大幅增长，表明公司会计利润存在较大向上弹性。 　　受益于 4G 规模建设，无线及工程业务步入快速增长期：我们认为，公司的无线业务和工程服务业务已进入快速发展阶段，未来将继续受益于4G建设所带来的需求增长。具体而言：1、伴随FDD 牌照发放，中国电信和中国联通将在2015 年加快基站建设步伐，中国移动还将完善其4G 网络覆盖，全面铺开的4G 建设将保证无线铁塔、天线等无线配套设备维持旺盛需求，支撑公司的无线业务延续快速增长态势;2、公司的工程服务业务已经完成全国范围布局，未来将充分受益于三大运营商的大规模4G 建设。此外我们注意到，2015 年三大电信运营商上市公司口径的资本开支预算为4075 亿元，同比增长8.59%，重点投向无线、有线传输等领域，其积极的投资规划将对公司主营业务收入的持续增长形成有力支撑。 　　进军驻地网运营市场，谋求长期发展空间：公司拟以1.65 亿元的现金收购互通公司和长鸿公司56%的股权。这两家公司均为从事驻地网建设和运营的民营企业，拥有驻地网建设运营的资格证书。公司通过收购，可快速切入驻地网运营市场，为公司开辟新的成长空间;此外，近期监管层出台政策鼓励民营资本进入宽带接入网市场，也将有利于公司的长期发展。 　　投资建议：我们预测公司2015-2017 的全面摊薄EPS 分别为0.32 元、0.48 元和0.58 元，给予公司“推荐”评级。 　　翰宇药业：财报点评：打造慢性病管理大平台 　　翰宇药业(300199 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　观点： 　　多肽类药物龙头企业，市场前景广阔。公司是国内多肽类药物龙头企业，主要产品包括胸腺五肽、生长抑素、醋酸去氨加压素、特利加压素等制剂产品，另外还包括客户肽(定制服务)及原料药产品。2014年，制剂贡献收入3.27亿元，同比增长21.95%，主要原因是制剂销售规模的扩大。制剂主要产品中，胸腺五肽实现销售收入1.45亿元，比上年同期增长52.65%;生长抑素销售收入5,625.79万元，比上年同期增长17.54%;醋酸去氨加压素销售收入3,017.05万元，比上年同期增长4.52%;特利加压素销售收入9,213.33万元，同比有0.43%的回落，主要由于特利加压素销售经历了团队和策略的调整与过渡，2015年有望好转。2014年，公司客户肽和原料药收入分别为6281万元、2764万元，同比大幅增长101%及4051%。客户肽及原料药增幅显着的主要原因是公司抓住海外重磅多肽药品专利到期对公司原料药需求增加的的市场机遇，积极拓展海外市场。随着公司海外市场的不断开拓，公司客户肽业务和原料药业务的战略意义更加明显，未来国际合作将更加广泛。从全球看，多肽类药物多个重磅品种预计未来几年内陆续到期，将催生出庞大的非专利药市场，公司将充分受益 　　收购成纪药业、参股普迪医疗，打造糖尿病管理平台。2014年，公司收购在国内医疗器械和药品领域有独到优势的成纪药业(2015年2月并表)，公司的业务从医药行业延伸为医药和医疗器械行业。通过将公司注射剂产品与成纪药业现有的注射笔、注射架、“二合一”等产品相互结合，将有效提高公司主导产品的市场占有率，拓宽公司的产品领域，也为公司实现慢性病管理专家的战略发展目标奠定了坚实的基础。根据2015年3月公司董事会会议议案，公司拟根据普迪医疗的创新产品“ 无创连续血糖监测手环GlucoPred”在欧洲进行的临床测试及相应欧盟注册的进展情况，分三期投资参股普迪医疗;同时公司将独家代理“无创连续血糖监测”产品在中国市场的注册报批及推广应用。公司未来仍有计划实现跟互联网类公司的联合，完成对慢性病管理的闭环。 　　新品种依替巴肽获得药品批文。公司重视研发投入，具备多种品种的储备。2014 年，公司国家“重大新药创制”科技重大专项“十二五”计划课题，历时10 年的研发项目—依替巴肽及注射液获得重大进展，获得了药品批准文号和新药证书。该产品为过亿品种，未来有望为公司增加新的利润增长点。2015年1 月，公司与美国纳斯达克上市公司爱克龙药业签订了《特许经营供应贸易协议》，就醋酸格拉替雷开展战略合作，公司同意将醋酸格拉替雷注射液由爱克龙药业在美国范围内推广和销售，合同期十年，这将逐步扩大公司产品的出口市场。目前公司已获得美国FDA 颁发的醋酸格拉替雷DMF 注册号。 　　结论： 　　公司是国内多肽类药物的龙头企业，储备丰富，2015年预计有新产品获批带来增量。收购成纪及参股普迪为公司实现慢性病管理专家的战略目标奠定了坚实的基础，公司未来仍有计划实现跟互联网类公司的联合，完成对慢性病管理的闭环。我们预计公司2015-2017 年EPS分别为0.71、1.05及1.32元，对应PE分别为48、32、26倍，鉴于公司未来发展的广阔前景，首次关注给予公司“推荐”投资评级。 　　阳光电源:布局能源互联网,发展步入快车道 　　核心观点: 　　逆变器、电站等传统业务受行业景气度提升持续向好,保持稳定增长。 　　我们认为公司光伏逆变器、电站等业务将继续保持稳定增长。 　　1)从政策面来看,日前国家能源局下达2015年光伏发电建设实施方案通知,内容包括“新增建设规模1780万千瓦、屋顶及全部自发自用的地面分布式项目不限制建设规模、对降低电价地区和项目适度增加建设规模指标、建立动态管理机制”。2015年下达全国新增光伏电站建设规模1780万千瓦,较去年实际新增规模增长了720万千瓦。这一数字也略高于两个月前下发的《征求意见稿》中1500万千瓦的预计目标。与往年规划最大不同的是,《通知》没有对集中式电站和分布式电站分别设立具体的装机指标。 　　2)从公司产品来看,根据Solarbe数据显示,阳光电源2013年、2014年逆变器国内市场占有率分别为30.8%、38%。龙头地位显著。同时阳光逆变器因其技术优势明显,毛利率高于同行。逆变器是串联在光伏方阵和电网之间,逆变器的选择将成为光伏电站能否长期可靠运行并实现预期回报的关键,作为光伏电站和电网之间相互沟通的桥梁,逆变器重要性显著。从另一角度看,对电网而言,稳定性第一,阳光积累多年技术、品牌等优势,龙头地位牢固。同时,受益于行业景气度提升,公司电站业务也将迎来大发展,带动高增长。 　　3)从竞争格局来看,目前逆变器市场占有率前两位是阳光电源和华为。但我们认为华为对阳光目前不构成威胁。华为以逆变器为切入口,专攻智能光伏电站。阳光以专业逆变器起家,其产品涵盖30kw~630kw,覆盖面广,应用更宽泛。 　　布局储能、新能源汽车等业务,高增长可期待。 　　根据公司公告,公司通过与三星SDI合作,布局储能业务;设立阳光电动力科技有限公司,开展新能源汽车业务。 　　阳光在自有系统经验优势、品牌优势等基础上,借助三星市场渠道优势,二者强强联合,抢先、强势进入电力储能市场。公司储能变流器能在独立的系统环境下(即并网系统,孤岛系统,混合系统中)提供削峰填谷、应急独立逆变功能、灵活接受电网的调度指令、动/静态电网支撑以及无功功率补偿等。 　　公司设立新能源汽车业务子公司,重点开发新能源汽车电动力系统、电池管理系统等,项目建成后,具备年产10万台套新能源汽车电驱动及配套系统。年产1000套新能源汽车太阳能充电站的相关研发生产和服务运营能力。 　　公司以核心产品逆变器为起点,目前业务已拓展至电站建设运营、分布式光伏、电力储能系统、新能源汽车等,打造全方位能源互联网产业链,开启能源互联网盛宴。 　　盈利预测 　　我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.47元、0.81元和1.24元,对应PE分别为53.8倍、31.3倍和20.5倍,给予公司“增持”的评级,目标价30元。 　　风险提示 　　业务整合、管理风险;分布式、储能政策不达预期。 　　北新建材:坐拥辽土,力拓版图 　　事件:公司近日发布2014年年报,实现收入约83.0亿元,同比增长约10.7%;归母净利润约11.1亿元,同比增长约22.1%,按期末股本摊薄后EPS约1.56元。公司拟以期末总股本(约70699万股)为基数,每10股派发现金红利4.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 　　其中,第4季度收入约达21.9亿元,同比增约3.3%;归母净利润约3.9亿元,同比增约16.1%;按期末股本摊薄后EPS约为0.56元。 　　点评:2014年公司整体收入增速呈逐季趋缓态势。 　　第4季度综合收入同比增约3.3%,为2009年以来的最低水平,一方面反映下游需求压力,另一方面也有去年4季度高基数效应的影响(2013年Q4收入绝对水平及增速都是近些年的高位)。 　　石膏板龙头地位稳固,泰山、龙牌双轮驱动。 　　2014年公司石膏板销量约14.4亿平米,同比增约16.8%,这一水平在地产周期向下的大趋势中难能可贵。 　　其中,泰山石膏板销量约12.0亿平米,同比增约16.7%;稳居国内石膏板品牌第1,预计其市场份额超过40%。 　　龙牌石膏板销量约2.4亿平米,同比增约17.3%;预计龙牌自2008年以来首度实现超过50%的产能利用率。 　　成本优势显著,石膏板盈利维持高位。 　　2014年公司石膏板收入约70.7亿元,同比增约11.4%,弱于销量增速;以此测算,同期石膏板单价、单位成本同比分别降约4.6%、4.0%。 　　2014年得益于上游美废、煤炭价格的低位运行,石膏板毛利率约30.4%,同比降约0.4个百分点,仍是近5年以来的第2高位。 　　公司培育龙骨、新型房屋等新增长点的战略不动摇;2014年新型房屋进展良好。 　　2014年公司在四川广安开建中国最大的新型房屋示范项目;此外,海外新型房屋业务拓展顺利,如巴布亚新几内亚房屋项目已经签约。 　　2014年公司收购子公司北新房屋的少数股东权益(原股东为2家日本企业),后续发展新型房屋的战略实施力度或将加大。 　　财务指标健康:盈利继续改善,积极投入、寻找新增长点,在手资金充足,资产负债率降至近10年新低。 　　2014年公司综合毛利率稳重有升,同比提升约0.2个百分点,至约29.9%。 　　期间费用率同比基本持平;仅管理费用率同比提升约0.6个百分点,其主因在于人工及科研费用的增长(两者同比分别增约22%、101%),体现了公司积极投入、寻找新增长点的努力。 　　经营性现金流量净额约15.7亿元,在手货币资金及交易性金融资产合计约24.5亿元。 　　2014年公司增发完成,期末资产负债率降至10年来的新低,约为36%。 　　未来公司石膏板仍将稳定增长;“成为具备国际影响力的绿色建材集团”值得期待。 　　石膏板在家装、墙体材料等领域仍有较大拓展空间;公司是占据行业半壁江山的绝对龙头,仍将领航行业增长。 　　公司资金、央企实力强,“成为具备国际影响力的绿色建材集团”可期。公司已在住宅产业化、新农村建设等政府支持性领域取得显著进展,此外已具备较大的轻钢龙骨、矿棉板等部品部件规模,成为绿色建材集团的战略推进前景较明朗。 　　维持公司“买入”评级。 　　短期预计美废、煤炭价格仍将维持低位,2015年公司业绩提升有支撑。 　　国企改革有望进一步释放公司竞争力。目前国有持股比例仍较高,混改空间大;后续市场化运营程度的提高或将开启公司增长新生态。 　　预计公司2015-2017年EPS分别约为1.92、2.26、2.64元,3月20日收盘价对应PE分别约为16、13、11倍。 　　给予公司2015年20倍PE,目标价38.32元,维持“买入”评级。 　　风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长点落实低于预期,国企改革低于预期。 　　光一科技:成立深圳创新产业基金,加速新兴方向布局 　　事件 　　光一科技于2015年3月20日晚发布公告:光一科技子公司江苏光一贵仁股权投资基金管理有限公司与公司控股股东共同成立深圳贵仁创新产业基金。 　　评论 　　公司继续保持“1+3”战略布局,外延并购弥补技术产品短板:公司以智能电网业务为基石,积极向健康管理、版权管理、食品溯源三个领域发展。公司在14年完成了智能电网领域的扩张。所以,沿着公司的战略发展布局,此次成立创新基金,亦为新方向业务做铺垫。 　　加速新兴方向布局,新业务逐渐落地:公司成立深圳贵仁创新产业基金,布局新兴产业方向,也彰显了公司转型的决心。在新业务进展方面,公司参股的建设运营国家互联网音视频版权库公司成立,预计此视频库也将开始建立。 　　同时在健康管理、食品溯源等方向上面也开始有积极进展。 　　借用广电渠道拓展居家医疗领域:公司的健康医疗业务从平台入手,采用的入口是广电的有线电视机顶盒,其优势是由于机顶盒是实名登记的,具有精准入户定位的优势,以机顶盒为网络入口,切入医疗健康领域的预防和保健环节,针对居家养老和慢病防治的人群,进行心率、血压、血氧、血糖等慢病指标的采集、分析和储存,可以同时传送到绑定的手机上进行显示。 　　如何认识光一科技的投资价值:1、基于公司的大数据采集处理和分析技术,转型进入健康管理、食品安全、音像版权市场,在技术上具有延伸性;2、大数据的价值在于应用,公司依托这几个垂直领域,同时公司以建设+运营的模式,业绩体现性好且具有可持续性;3、公司价值属于主业高增长高弹性+转型空间大,具有明显的估值优势。 　　投资建议 　　维持“买入”评级,维持盈利预测,预测公司15-16EPS为1.00元、1.40元,考虑到公司新业务逐渐落地,因此上调6-12月目标价至90元。 　　积成电子-电改电气新时代系列报告2:能源互联网与电改龙头 　　投资要点: 　　上调目标价, 增持。2014年软件所得税返还下降,但同时能源互联网和电改快速推进,我们调整2014-16年EPS 至0.34/0.60/0.79元(原为0.42/0.60/0.70元),根据行业平均的估值水平给予2015年45倍PE,上调目标价至27元(原为16.5元),增持。 　　贴近用户侧,搭建能源互联网生态系统,受益于电改加速推进。我们认为公司的核心竞争力体现在技术、客户积累和海量数据三方面.公司对网络通讯、自动化控制、设备监控制及远程在线监测、继电保护、地理信息系统等技术理解深厚,常年的智能电网和其他领域的自动化建设使得公司积累了大量优质客户资源及海量数据,有利于其在用户端搭建能源互联网生态系统。公司从事智能配用电多年,电改支持放开售电和配电侧,一方面能为公司带来增量设备和系统订单,另一方面有助于公司向用电服务和售电领域进军。 　　以先进电网自动化技术为依托,成功开拓其他领域体现出色业务延展性。公司将电网自动化技术成功拓展到其他下游市场,包括全国智慧能源云平台、城市燃气SCADA、水务城市控制中心系统、企业能源管理中心系统、水利普查及水利信息化系统、位臵信息解决方案。 　　风险提示:电改或造成短期行业投资波动,下游电网外市场开拓缓慢。 　　好莱客:成立广州定家打造O2O电商平台,协同推进全屋定制创新转型 　　投资要点 　　事件:拟成立全资子公司广东定家专营电商业务,推进O2O商业模式。公司拟以自有资金设立全资子公司广东定家网络科技有限公司,注册资本1000万元,首期注资200万元,公司后续将继续以自有资金注资。子公司将专营电子商务业务,协同实施O2O战略。 　　打造电商大平台,推进O2O商业模式,促进全屋定制创新转型。1)打造专注电商平台,增强O2O实践能力。公司此次设立广州定家专营电子商务业务,我们预计公司原有电子商务部将并入独立子公司,同时继续扩充团队,强化电商业务能力,未来天猫旗舰店运营等亦由广州定家负责,公司打造电商大平台有利于O2O模式的实践。2)全屋定制创新转型,电商平台成为未来重要入口。公司作为定制家居领先企业亦积极推进全屋定制模式,目前已在广州开设近3000平米的全屋家居直营大店,设立电商平台将成为全屋定制重要的流量入口,未来亦有望和产业链上下游加大合作,扩大平台效应。 　　好莱客:渠道、技术有优势,基数低导致业绩弹性更大。公司主要产品按功能可分为整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜,及其他配套产品。与索菲亚、欧派等品牌为业内第一梯队企业。渠道以经销商为主,优势为二三线城市下沉能力。公司拥有经销商672家,经销商门店842家,直营店15家,销售网络覆盖除西藏外的全国大陆一线城市、大部分二线城市以及大量中东部三四线城市,相比竞争对手,公司在二三线城市的渠道下沉能力优势明显,未来会加大在一线城市的广告投入。技术先进,板材利用率领先。公司的柔性制造拆单软件技术来自加拿大,11-13年整体衣柜及配套家具柜体的板材利用率分别为83.50%、84.85%和85.38%,呈现上升趋势。在业内处于领先地位(大部分竞争对手目标为80%)。 　　基数低,业绩弹性大,规模效应逐渐显现。公司收入和利润基数低(14年收入9.01亿元,归母净利润1.43亿元;同期索菲亚收入23.61亿元,归母净利润3.26亿元)。受益产能利用率提升和生产效率提高,12年至今净利润增速高于收入增速。本次公司拟募集资金4.3亿元(已扣除发行费用),将先后投入整体衣柜技术升级扩建项目(76.4%)以及信息系统升级技术改造项目(9.6%),其余资金将用于补充流动资金(14.0%),募投项目目前已经在建,投产后产能增加,规模效益凸显,盈利水平有望维持高水平,业绩弹性大。 　　O2O模式快速推进,与全屋定制创新转型有效协同,建议增持!定制家居行业迎来快速发展期,从市场规模来看,目前我国居民定制衣柜拥有率还不足20%(VS领先国家70%),行业仍有广阔前景;全屋定制更是行业大势所趋,为客户提供更好的消费体验的同时提升客单价。公司依托先进的服务制造能力,快速推进O2O商业模式,线上线下协同促进全屋定制创新转型。我们预计公司2015-2016年摊薄后EPS分别为1.95元和2.60元,目前股价(61.86元)对应15-16年PE分别为31.7倍和23.8倍,建议增持! 　　爱康科技：深度报告：引领行业创新发展的光伏电站龙头 　　爱康科技(002610 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　顺应行业发展趋势，爱康已是国内光伏电站运营优质龙头。公司上市时主营业务是光伏电池边框、支架及EVA 胶膜等光伏配件生产及销售，在2011 年领先行业内其他企业布局下游电站运营，充分受益于行业2013 年以来的大发展。公司目前已经持有并网电站511.4MW。2015 年电力收入我们预计将达9 亿元以上，同比增长3 倍以上，并带来公司整体业绩3 倍以上高增长。 　　光伏电站未来大空间促使优质龙头持续成长。展望未来，全球和国内光伏发电量未来都有10 倍以上的增长空间，能够承载千亿市值的光伏电站上市公司，爱康科技等优质龙头有望持续成长。 　　公司在电站收益率和融资方面引领行业发展，不断创新。首先，公司通过精细化运营保障发电量;其次，公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值;未来公司还将受益能源互联网的发展。 　　盈利预测与投资评级：按照公司现有股本(同时不考虑第二次增发项目)，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.29、1.28、1.91 元，考虑到公司在电站金融、运维上的不断创新，我们给予公司2015 年35 倍市盈率，对应目标价为45 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　股价催化剂：电站业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。。 　　风险因素：1、光伏业务拓展低于预期; 2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。

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