周四 英文|周四挖掘10只黑马股

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中国平安:寿险价值提升,财险盈利改善 　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 　　事件: 2015 年3 月20 日,中国平安(601318 公告, 行情, 资讯, 财报)公布2014 年业绩:2014 年公司实现营业收入4628.82 亿元,同比增长27.60%;归母净利润392.79 亿元,同比增长39.50%。总资产达40059.11 亿元,比上年增长19.20%;总负债达36520.95 亿元,比上年增长17.00%。每股收益和每股净资产分别增长至:4.93 元和32.56 元。 　　点评 　　一、业绩大超预期 保险银行领跑同业 　　截止2014 年末,中国平安实现净利润479.30 亿元,同比增长33%。其中,寿险、财险和银行三大主业的净利润占比分别为32.73%、18.37% 和39.95%。2014 年平安寿险、财险和银行的净利润增速表现抢眼,领先同业,较2013 年分别增长28.4%、50.39%和28.47%。除了主要业务表现出良好的成长性外,公司的投资再添佳绩:2014 年实现投资收益787.35 亿元,同比增长43.4%。 　　二、寿险内含价值提升 财险盈利改善 　　2014 年公司寿险和产险保费收入均较上年呈加速增长态势,分别同比增19.10%和23.83%,市占率双提升。 寿险方面,代理人数量达到63.56 万,同比增长14.11%,代理人首年规模保费达6244 元,产能继续提升。养老险和健康险增速高,但规模和占比依然很低,在税优政策预期下,我们认为有巨大拓展空间。从业务价值度考虑,2014 年公司分红险与万能险保费占比明显下降, 传统寿险和长期健康险比例大幅提升;寿险内含价值和一年新业务价值增速分别为30.13%和20.94%,创四年来新高。 　　财险方面,车险占比微降,但实现盈利。保证保险和责任保险发展迅速,其中,保证保险成为公司财险第一大承包利润来源。2014 年因为市场整体手续费率继续上升,公司财险手续费支出占保费收入比升至10.8%,然而,综合成本率因赔付率明显下降而较上年下降了2 个百分点。在激烈的市场竞争中,显露出成本优势。客户增长方面,2014 年财险个人客户数量达3178.7 万人,占客户总量的95%,较上年增长22.34%,增速较上年提高超10 个百分点。 　　三、平台效果显露 　　传统金融与互联网金融相辅相成平安建立了综合金融产品视图和客户大数据分析平台,深入挖掘客户潜在需求,发展创新性综合金融组合产品及服务,推进客户迁徙,完善交叉销售。核心金融业务方面,2014 年平安累计迁徙客户约702 万人次,集团内各子公司合计新增客户量中26%来自客户迁徙。从互联网金融迁徙到核心金融业务的新客户超过120 万。中国平安的互联网金融平台有陆金所、万里通、平安付、平安好房、平安好车、平安金融科技等。这些平台拥有客户总量9141 万,其中持有传统金融产品的用户数达3815 万,占比41.7%。 　　投资建议：中国平安的保险、银行(请参考:平安银行(000001 公告, 行情, 资讯, 财报)2014 年业绩点评报告《集约化经营效果显现 业绩靓丽》)、投资业务争相斗艳, 领跑同业。在鼓励竞争和创新的金融监管环境中、以及金融改革红利陆续释放的大背景下,中国平安将继续秉承自身的人力、数据资源、互联网技术、风险与成本管理优势保持较高的业绩增速。公司发布业绩的同时,还拟派发2014 年度末期现金股息每股人民币0.50 元(含税),并以资本公积金转增股本、每 10 股转增 10 股,彰显公司对于未来业绩的高成长预期。我们调整公司评级至“强烈推荐”。 　　风险提示:经济萎靡不振,资本市场投资受挫;货币政策和税收优惠政策不达预期或落空;信贷资产质量恶化;巨灾风险,赔付额大幅增长。 　　长城汽车:H8恢复上市提升估值,聚焦SUV助力再入高成长通道 　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 　　事件：3月20日,公司发布2014年年报,报告期内实现营业总收入625.99亿元(同比+10.24%),实现归母净利润80.42亿元(同比-2.21%)。同一天,公司发布H8上市公告,H8之前推迟上市的问题已得到彻底解决,并在原有基础上进行了诸多方面的提升,确定于15年4月上海车展期间(4月20日-4月29日)全国上市销售。 　　点评 　　年报与业绩快报数据吻合,市场影响较小。14年,受益SUV销量大幅增长(同比+24.4%),公司在整体汽车销量同比下滑的情况下实现营收增加。受研发支出大幅增长(占营收比重13年为2.98%,14年为4.11%,同比+51.9%)影响,净利润出现小幅下滑。鉴于此前已发布14年业绩快报,且与年报数据吻合,因此,市场对14年业绩已充分反应,影响较小。 　　H8恢复上市,有望开启新的发展篇章,提升估值水平。H8作为公司战略车型,承载了公司冲破自主品牌中高端SUV天花板的使命,是决定公司能否成功迈向高端化的关键产品。两度推迟后再次上市,表明了公司对于质量的重视以及对H8寄予的厚望,也彰显了公司迈向高端化的决心。若成功上市并取得好的市场表现,则公司将开启新的发展篇章,估值得到极大提升。 　　聚焦SUV助力再入高增长通道。①市场层面:14年,全国SUV销量同比增长36.44%,远高于乘用车和整车增速;15年1-2月,SUV延续高增长趋势,累计销量同比增长46.17%。受汽车市场成熟度提高、消费升级、消费主力年轻化以及SUV 自身多用途契合中国家庭要求等多因素影响,未来几年SUV市场仍将保持高增长,公司采取“聚焦SUV”战略,将显著受益。②公司层面:现有车型H6/H2/H1/H9终端需求旺盛,有望继续保持良好的市场表现。后续新品,H8属战略车型,将于4月上市,冲破自主品牌中高端SUV天花板;Coupe C 将纳入H6车系,预计于今年上半年上市,有望续写H6辉煌;H7属中型SUV,或于今年下半年上市,填补公司在15~20万车型的空缺。 　　至此,公司SUV全系列产品构架搭建完成。SUV市场持续高增长,公司“现有车型需求旺盛+后续新品不断推出”,预计公司15 年总销量有望达到90万辆以上,同比增长24.0%,再次进入高成长通道。 　　投资策略：预计公司2015-2017年EPS分别为4.08/5.33/6.78元,对应当前股价PE为12/9/7倍。考虑到(1)H8恢复上市,有望开启公司新的发展篇章,提升估值水平;(2)SUV市场持续高增长,公司聚焦SUV,现有车型需求旺盛,外加后续新品不断投放,催化再次进入高成长通道。维持公司“强烈推荐”投资评级。 　　风险提示：1、高端化再次夭折;2、新品销量不达预期;3、中国经济大幅下行。 　　金宇集团:强研发能力及丰富新产品奠定长期成长动力 　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 　　报告关键要素:金宇集团(600201 公告, 行情, 资讯, 财报)2014年业绩快速增长,工艺及新产品研发优势奠定公司长期成长动力。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.92元、2.45元,对应市盈率分别为28.28倍、22.16倍,给予“增持”投资评级。 　　事件:金宇集团公布2014年年报。2014年公司实现营业收入10.63亿元,同比增长58.32%;归属于母公司所有者的净利润4.04亿元,同比增长61.16%;基本每股收益1.44元;从第四季度单季情况看,实现营业收入3.24亿元,同比增长77.95%;归属于母公司所有者的净利润0.95亿元,同比增长158.29%。 　　点评: 　　口蹄疫疫苗发挥业务支柱作用。生物制药收入依然是公司营收增长动力。公司年内完成两次技改、扩产,尤其金宇保灵生产二部完成改造,提升抗原产能,改变了此前产能跟不上的状态,促使营收大幅增长。 　　产品结构优化提高公司毛利率。公司毛利率76.21%,同比增加5.58个百分点。保灵公司牛口蹄疫三价疫苗获得正式生产文号,成为政府招标品种,成为公司利润新的增长极。 　　期间费用率下降显示良好管理效率。公司销售费用率15.72%,同比下降0.43百分点;管理费用率14.29%,同比下降3.29百分点;财务费用率-0.68%,同比下降3.68百分点。期间费用率的下降,显示了公司良好的管理与经营效率。 　　工艺优势强,产品梯队层次分明。公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业,并制定了口蹄疫悬浮培养疫苗的行业标准。公司新产品层出递进,尤其2014年公司兽用疫苗国家工程实验室建成并投入使用,为公司进一步创新打下基础。2015-2016年公司预计将推出新城疫疫苗、猪圆环疫苗、布鲁氏菌病疫苗、高端猪瘟疫苗等新产品。其中新型布鲁氏菌病疫苗产业化项目为内蒙及呼市重大专项。新产品的不断研发及推出为公司未来成长提供了长期动力。 　　特色营销体系。公司积极创新营销模式,直接面对养殖场进行点对点销售,改变以往销售依赖政府招标,从而导致恶性竞争的局面。2014年公司通过政府招采的疫苗收入增长37%,而直销苗收入增长108%。同时公司积极引进人才,聘任原辉瑞及默沙东动保事业部中国区负责人王永胜担任集团副总裁、金宇保灵总经理,并与盖茨基金、中非发展基金合作,逐步试水国际化。 　　资本运作助力公司快速成长。2014年初公司推出股权激励计划,授予对象为公司高、中层管理人员及核心技术人员,有利实现其与公司利益捆绑,激发积极性。2014年10月,公司公布非公开发行股票预案,引进平安资管作为战略投资者,有助于改善公司治理架构。 　　预计2015年、2016年公司EPS分别为1.92元、2.45元,对应市盈率分别为28.28倍、22.16倍,给予“增持”投资评级。 　　风险提示:新产品推出进度不达预期的风险。 　　康力电梯:业绩持续超预期,智能互联趋势加强 　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 　　点评:公司2014年实现收入、归母净利润为28.21、4.02亿元,同比分别增长26.6%、45.9%,实现EPS0.544元,每10股分红2.5元。受益盈利能力进一步增强,业绩超预期。判断受益电梯竞争格局分化和一带一路政策,公司电梯仍将保持快速增长;判断公司在智能、互联方向持续加码,包括服务机器人再投入、发挥电梯信息入口特点等。维持2015-17年EPS为0.71、0.92、1.20元,维持20元目标价及增持评级。 　　受益电梯竞争格局分化和一带一路政策,公司电梯仍将保持快速增长。 　　①随着地产回落分化,电梯竞争格局也在持续分化,市场向优势企业集中,公司作为内资龙头,不断优化客户结构,受益格局分化。②中国生产的电梯占全球60%份额,性价比优势明显,加之公司此前出口印度等经验,充分受益一带一路政策。③国内电梯市场空间超千亿,公司目前份额仅约3%,还有很大提升空间。截至2014年底,公司在手订单35.8亿元,同比增长31%,快速增长有保障。 　　智能互联趋势加强,现金充裕存在外延预期。①公司通过持有康力优蓝40%股份,切入市场空间超万亿的服务机器人领域,公司明确表示将以康力优蓝为平台,不断加大服务机器人拓展力度。②年报强调利用电梯作为信息入口的特点,结合云计算、大数据、物联网技术等。截止2014年底,公司在手现金含理财产品约8.79亿,存在智能互联方向继续外延预期。 　　催化剂:进一步外延落地,服务机器人新的支持政策出台。 　　风险因素:房地产投资大幅下滑、康力优蓝发展低于预期。 　　用友网络:互联网金融业务不断推进 　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 　　友金所累积成交金额突破3亿元。截至2015年3月23日,用友旗下友金所的P2P成交额已经突破3亿元,累计成交总笔数达到1197笔。我们认为未来友金所对接畅捷通小微企业客户资源之后,融资规模增速将迅速提升。此外,预计企业支付产品、企业理财服务、征信服务和民营银行业务将是用友今年布局的主要方向。 　　P2P监管细则有望出台。根据媒体报道,P2P监管细则将于上半年出台,对P2P行业进入门槛有望大幅提高,对现有P2P平台的经营也会进一步规范。我们预计未来P2P企业的注册资本金要求会大幅提高,监管机构对P2P企业的风险控制也会更加严格。我们认为这将对P2P行业中的优质公司形成利好,而行业内风控不佳的小型公司可能会受到比较明显的冲击。 　　看好互联网金融市场空间,转型企业中用友颇具竞争优势。两会之后“互联网+”相关的股票上涨幅度较大,计算机行业指数上涨超过50%,用友网络同期涨幅低于行业。我们认为公司的“互联网+”业务布局完善,经营牌照齐全,企业客户基础雄厚,将受益于互联网金融的不断深化。 　　估值:我们维持公司“买入”评级,目标价56.5元,对应2016年46倍PE。 　　龙津药业:中药注射剂为主,细分领域龙头 　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 　　公司概况：龙津药业主营天然植物药及化学药品的研发、生产和销售,还有部分研发服务。公司目前有十种产品,包括注射用灯盏花素、注射用降纤酶和注射用甲硫氨酸维B1等。其中,主打产品为龙津注射用灯盏花素冻干粉针剂。 　　公司竞争优势 　　核心产品优势。公司的核心产品为注射用灯盏花素注射剂,是灯盏花乙素的单体成分制剂,拥有化学药品注射剂的质量标准,纯度高、有效性强、安全性好、不良反应率低。 　　技术优势。公司拥有领先的灯盏花乙素提纯和制备工艺,拥有多项国家发明专利,公司参与起草的注射用灯盏花素标准被载入《中国药典》,成为注射用灯盏花素的国家药品标准。 　　销售模式。公司建立了比较完善的销售体系,销售队伍覆盖了全国30多个省、自治区和直辖市,通过采用区域化代理销售和学术推广相结合的模式,控制了销售费用的同时,保证了产品销售收入的增长速度。 　　募集资金投向：公司此次公开发行1675万股,发行价21.21元,募集的资金拟全部用于注射用灯盏花素生产基地项目的建设。早期项目建设资金来源于公司自筹,此次上市募集资金主要用于资金替换。 　　盈利预测及估值建议：我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.95元、1.16元和1.39元,同比增长率分别为-15.36%、21.93%和19.70%,参照可比公司估值,我们认为公司合理的价格区间为29.00-40.60元,对应2014、2015和2016年的估值区间为30.53-42.74倍、25.00-35.00倍和20.86-29.21倍。 　　主要不确定性因素：药品降价风险、中药原材料价格波动的风险。 　　长安汽车:央企改革加速,管理层积极性提高 　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 　　预测 2014-16 年EPS 分别为 1.63、2.5、3.4元,分别同比增长117%、53%、36%,首次覆盖给予“增持”评级,参考乘用车行业可比公司估值,给予相对2015 年12 倍PE,目标价30 元。 　　央企改革加速,管理层积极性有望提高。混合所有制改革使得股权多元化,带来治理机制的变革,国资国企决策人和管理者对于国企市场价值的关注度将会提升。2014 年国资委公布一批央企改革试点企业,2015 年2月初国药集团、建材集团混合所有制改革试点落实。央企改革加速背景下,公司实际控制人兵器装备集团改革预期提升。 　　长安福特延续高速增长。公司90%投资净收益来自长安福特。2014 年受益翼虎、蒙迪欧等主力车型热销,以及零部件自制率提高使得净利率提升,长安福特贡献投资收益同比增长75%至72 亿元。我们预计,2015 年福睿斯、锐界、金牛座将贡献增量,总销量有望突破100 万辆,投资收益超过100 亿元,同比增长45%以上。 　　自主板块盈利可期。据业绩快报测算,长安自主2014Q4 扭亏为盈,剔除计提资产减值准备及延长保修准备金使得税前利润减少6.2 亿元的影响,长安自主实际盈利更为确定,主要得益于CS35、CS75、逸动等销售靓丽。 　　我们预计2015 年处于爬坡期的CS75 销售15 万台(同比+200%),贡献最大增量;逸动、CS35 等年度改款车于3 月份上市将带动新一轮增长。 　　风险提示:新车型上市时间推迟,新车型销量不达预期。 　　江南嘉捷:维保崛起保障整体增速平稳,新产业战略转型值得期待 　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 　　结论:公司电梯直梯已进入平稳增长期,自动扶梯和自动人行道仍处于快速增长阶段,维保崛起将有效保障电梯整体稳定增长;公司寻求差异化产品战略,3D 打印有望成长为未来利润新的增长点,充沛的在手现金也将夯实公司战略转型,预计2015-2017 年EPS 分别为0.70、0.85、0.99 元,同比分别增长20.8%、20.5%、16.3%,目标价18.57 元,相当于2015 年26.5 倍PE,高于行业估值水平,首次覆盖给予增持评级。 　　电梯制造业务进入平稳增长期,维保业务开始崛起:受房地产新开工增速下滑影响,2014 年电梯行业增速进入个位数阶段,公司电梯整机也仅增长5.02%,基本与行业持平,而受益于城市轨道交通和基建投资提速,公司自动扶梯和自动人行道仍保持快速增长,同比增长19.64%、19.26%。 　　公司安装维保近3 年年均增速超40%,2014 年实现收入2.47 亿元,同比增长57.95%,预计安装维保业务已经进入快速增长期,收入结构的不断优化将有效对冲直梯增速下滑的影响,电梯整体增速将保持稳定。 　　3D 打印有望成为利润新增长点,充沛的在手现金利于战略转型:3D 打印行业市场空间巨大,公司自2013 年通过与西安交大和苏州大学等高校合作进入3D 打印行业,2014 年3D 打印机部分机型实现批量生产,销售收入60 万元,利润11 万元,产业化进展顺利。公司电梯主业现金流非常好,截至2014 年年末拥有有效货币资金(包括2.3 亿元理财产品)9.58亿元,充裕的在手现金利于公司外延式发展战略。 　　股价催化剂:外延式落地、3D 扶持政策出台。 　　风险提示:地产新开工大幅下滑、原材料价格大幅上升。 　　信立泰2014年报点评:心血管产品线持续增长,外延是未来看点 　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 　　投资要点: 　　公司心血管产品线持续较快增长,外延战略值得期待,维持公司增持评级。公司2014年收入28.8亿,增长24%,归母净利润10.4亿,增长25.5%,扣非增长25.6%,符合预期,利润分配预案为每10股派现金7元,以资本公积转增6股。公司现有心血管产品保持较快增长,未来有望通过外延并购不断丰富公司业务板块和产品线,维持2015~2016年EPS1.93、2.30元,预测2017年EPS2.70元,考虑到公司未来的业务拓展潜力,上调目标价至55元,对应2015年PE28X,维持增持评级。 　　心血管产品线不断丰富,优势累积。预计2014年核心品种泰嘉收入20~21亿,增速23%左右,预计未来3年有望保持20%增速,比伐卢定收入几千万,即将进入快速增长期,公司购买获得阿利沙坦全部权益,支架产品有望年内获批,公司心血管产品线不断扩充,公司通过现有品种已经建设起一支1000多人的学术销售队伍,覆盖约1万家医院,阿利沙坦有望借助现有的优势心血管资源,接力泰嘉成为又一10亿规模重磅品种,外延路径清晰:“体内+体外”并购推动公司转型。外延并购是公司重要战略,外延路径之一:公司对已经较为成熟的项目,直接并购进入上市公司,目前已经并购获得阿利沙坦,并进入生物药领域。外延路径之二:控股股东通过减持设立投资基金,将布局创新生物药、医疗器械、高端医疗服务等领域。公司有望通过外延并购不断丰富公司业务板块和产品线。 　　股价催化剂:公司进行新的外延拓展。 　　风险提示:阿利沙坦市场推广低于预期;氯吡格雷降价风险 　　美的集团-开利入股美的中央空调重庆生产基地点评:与开利深度合作有利于空调业务壮大 　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 　　投资要点: 　　我们认为美的集团仍将保持健康较快增长,维持公司2014、2015年EPS预测2.55/3.25元不变,我们认为公司拥抱互联网速度加快,转型有望在年内获得丰硕成果,上调目标价至45.5元(原35.7元,+28%),对应2015年14xPE估值。建议“增持”。 　　开利入股重庆美的中央空调重庆基地,持35%股权。3月23日,开利、美的与重庆机电集团三方在重庆签订战略合作协议,开利将入股美的中央空调重庆基地35%股权。开利本次股权投资一方面意于加强中国市场与美的的协同,扩大双方的市场份额,另一方面则是看好美的中央空调国内外业务发展,通过股权投资分享收益。未来双方在技术、生产方面还会展开进一步合作。 　　合作有利于美的中央空调业务国内外持续高速增长。开利与美的的合作始于2008年,双方在海外通过成立印度、拉美、埃及和菲律宾合资公司,我们认为开利入股美的重庆工厂后得以分享美的中央空调业务发展的收益,有利于开利进一步帮助美的在海外商用机市场的拓展。开利在全球170个国家和地区开展业务,这一资源对美的中央空调做大海外市场意义不凡。在国内市场,开利与美的的合作则有利于双方互为支持,整合客户资源和售后服务资源。2014年美的中央空调业务收入规模大约100亿元,我们预计2015年该业务将保持30%以上增长速度。 　　风险:家用空调市场需求疲弱,竞争压力持续增大。

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