【4.13重要讲话】(4.1)10只潜力股牛市大胆买入

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许继电气：物美价廉的能源互联网龙头：许以时日，继往开来 　　许继电气(000400 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　能源互联网硬件主要由配网自动化与分布式发电构成 　　能源互联网是在现有配电网基础上通过先进的电力电子技术和信息技术，融合了大量分布式可再生能源发电设备和分布式储能设备，能够实现能量和信息流动的新型高效电网结构，是“互联网+”在能源行业的体现，将推动能源结构和消费模式的转变。 　　“新电改”为能源互联网提供了政策支撑 　　输配以外的经营性电价放开，为能源互联网提供了盈利模式;售电侧放开，为企业提供了进入通道。积极发展分布式电源，全面放开用户侧分布式电源市场，为能源互联网提供了同时具有用户和电源两种属性的网络节点。 　　配网自动化是能源互联网的依托 　　能源互联网的功能要基于配网“四遥”实现，必须构建在实现了运行监视和控制自动化的配网之上才有意义，配网自动化是能源互联网的依托，是构建能源互联网的先决条件。作为配网自动化业务的龙头企业，许继电气具有从事能源互联网的先决优势。 　　用户数据是能源互联网的关键 　　只有掌握用户电能消费信息才能有效的制定能源调配策略。目前用户数据都掌握在电网公司手中，作为体系内企业，从事数据的计算与分析工作，公司占据有利地位。 　　全产业链企业更有竞争力 　　能源互联网涉及配网自动化、智能电表、分布式能源接入、二次系统、电动汽车接入、储能技术等众多环节，许继电气拥有能源互联网全产业链，并且在各端均为龙头，在技术和成本方面竞争优势显着，盈利能力更强。 　　物美价廉的能源互联网龙头 　　预计公司15、16、17 年EPS 为1.36、1.83、2.20 元，对应的PE为 20、15、12 倍，远低于能源互联网公司平均估值，公司既有业绩支撑，并且还有较强的软件与自动化实力，“买入”评级。 　　中信建投 徐伟 　　民生银行：社区小微、互联网与行业事业部助力业务转型 　　事件 　　事件：民生银行发布年报，2014 年，公司实现归属于母公司股东的净利润 445.46 亿元，同比增长 5.36%;ROA 1.26%，ROE 达到 20.41%。基本每股收益 1.31 元，分配预案：每10 股派1.1 元(含税)。 　　简评 　　1、业务主要特征 　　2014 年实现营收1354.69 亿元，同比增16.9%，净利润445.46 亿元，同比增5.36%，EPS1.31 元。 　　1)净息差改善。个人存款同比增长 16% ，带动存款占比提升 1 个百分点，贷款同比增长 14% ，占比提升 3 个百分点，同时高收益率债券投资规模同比增长 47% ，部分替代了相对低收益率的同业资金(二者收益率差距达 72bp )，资产结构调整帮助公司在贷款收益率下降 25bp 的情况下实现了净息差提升 10bp 达 2.59% 。 　　2)中间业务快速增长，信用卡、代理业务成绩耀眼。实现手续费及佣金净收入 382.39 亿元，同比增加 82.83 亿元，增幅27.65% ，占营业收入比率为 28.23% ，在同业中处于较领先地位。其中信用卡业务增长 42.2% ，代理业务增长 88.75% 。全年实现非利息净收入 433.33 亿元， 同比增长 31.90% ， 占营业收入比率为 31.99% ，同比提高 3.64 个百分点。 　　3)不良资产虽然有所上升，但资产质量总体可控。公司不良贷款率为 1.17% ， 上升 32bp ; 拨备覆盖率和贷款拨备率分别为 182.20% 和 2.12% 。关注类贷款占比 1.98% ，同比增加 69bp 。从公司信贷平均资产收益率与不良 / 关注类贷款比率来看，风险收益比在同业中处于较好的水平，资产恶化趋缓。 　　4)费用率略有上升，本集团业务及管理费为 450.77 亿元，同比增加 71.19 亿元，增幅 18.75% ，成本收入比为 33.27% ，同比略有上升，上升 52bp 。 　　2、业务特征分析 　　公司业务特征与近年发展战略有直接的联系： 　　1)社区金融战略：公司持续推进小区金融，2014年末社区网点(含全功能自助银行)4,902家，其中经监管机构 批准挂牌的社区支行达到743家，同比增长48%，直接带动个人存款与代理业务增长。社区网点的高速发展带 动费用率略有上升。 　　2)互联网战略起效，手机银行、直销银行、微信银行、线上支付全面开花，拉动个人存贷款业务开展，有助于 提升高收益率零售贷款占比以及降低零售成本，控制风险。 　　3)实行行业事业部制，提高贷款业务专业性与集约型，行业事业部制在我们平安银行深度报告中重点解读，我 们认为行业事业部是供应链金融谋求专业化、透明化，从而降低风险的一种延伸，可以有效减小信息不对称下 的信用风险。 　　4)提升(债券)投资比重，公司债券及其他投资净额为6,013.95亿元，比上年末增加2,946.73亿元，增幅96.07%， 平均收益率5.11%，一方面缓解贷款压力，另一方面替代相对低收益率的同业业务，通过结构调整实现了风险 下降与收益率上升的目的。 　　3、投资建议：维持民生“买入”评级。 　　公司小微+互联网的零售银行路线清晰，在战略上与平安银行有诸多不谋而合之处，其区别在于平安偏重集团资 源迁徙，民生更注重社区服务的渗透。二者在互联网金融、零售策略、行业事业部等诸多方面有共性，我们看 好其未来发展。公司股权激励计划将有助于提升团队的凝聚力，预测15年净利润同比增长5%，15年EPS1.38 元，维持“买入”评级。 　　中信建投 张明,杨荣 　　赤峰黄金：年报点评：利润承诺超额完成 看好公司转型 　　事件： 2015 年3 月31 日赤峰黄金发布年报，公司实现营业收入8.51 亿元，同比增长46.42%;归属于上市公司股东的净利润2.29 亿元，同比增长0.35%;基本每股收益0.54 元，业绩符合预期。 　　点评： 　　五龙黄金并表拖累整体毛利率下滑。公司所属矿山位于内蒙和辽宁，季节性生产特征明显，四季度实现EPS0.17 元，为2014 年最好水平。从全年业绩看，受到五龙黄金并表影响，公司产销量大幅增长，2014 年黄金销量3.38 吨，同比增加1.07 吨。由于五龙黄金品位低于现有矿山(五龙黄金平均品位5.90 克/吨，撰山子矿区的平均品位为15.12 克/吨，华泰矿业所属红花沟一采区的平均品位为7.07 克/吨，华泰矿业所属莲花山五采区的平均品位为8.04 克/吨)，因此克金成本有所增加，2014 年克金生产成本105.03 元，同比增加35.51 元;矿产金毛利率减少13.99 个百分点至58.22%。从三项费用看，管理费用同比增长93.39%，主要由于五龙黄金并表后，评估摊销增加所致，对净利润影响最大;财务费用同比增长114.42%;销售费用同比增长359.56%。 　　资源优势突出，利润承诺超额完成。与其他黄金企业相比，公司资源优势突出，共拥有8 项采矿权和2 项探矿权，黄金储量54.045 吨。在黄金价格下跌的背景下，两次重大资产重组收购标的均超额完成利润承诺，其中：吉隆矿业承诺净利润2.41 亿元，实际净利润2.47 亿元，超额完成0.06 亿元;五龙黄金承诺净利润0.54 亿元，实际净利润0.82 亿元，超额完成0.28 亿元。 　　第三次重大资产重组完成，看好向资源回收领域转型。2014 年公司进行了第三次重大资产重组，收购雄风环保100%股权后成功进军资源回收领域，2015-2017 年承诺净利润不低于8500 万元、13800 万元、14300 万元。本次收购将有助于发挥与雄风环保的协同效应，通过解决冶炼废渣回收提升业绩，也为该技术在赤峰的推广奠定基础。公司已与中冶长天国际工程公司签订了《技术咨询合同书》，就资源综合回收技术在当地应用进行可行性研究。若项目可行，公司将在赤峰市建设10 万吨/年的低品位复杂物料稀贵金属回收项目。 　　盈利预测及评级：预计公司15-17 年EPS 0.40 元、0.50 元、0.42 元的预测，维持“买入”评级。 　　风险因素：矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。 　　信达证券 范海波,吴漪,丁士涛,王伟 　　中国国旅：离岛免税持续高增长，国企改革即将落地 　　中国国旅 　　事件： 　　3 月27 日，海南省人民政府新闻发布会在博鳌亚洲论坛上举行，海南省委常委、政法委书记、常务副省长毛超峰作重要讲话。据介绍，截至2014 年底，离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元，购物人数408.86 万人次，人均购物在2,680 元。 　　点评： 　　1. 预计 2014 年三亚离岛免税店免税销售额34 亿元左右，同比增长29%：2011-2014 年底，离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元，购物人数408.86 万人次。结合2011-2014 年累积数据以及我们模型倒算(详细分析见图表1 所示)，推算出三亚免税店2014 年销售额大约34 亿元左右(海南离岛免税2014 年全年实现销售额43 亿元左右，三亚店占比79%)，完全符合我们之前预期。2014 年三亚免税店购买人次大约在100 万人次左右(同比增长27%)，客单价大约3,400 元左右(同比增长3%)。整体分析，海棠湾免税店开业后，SKU 增加和面积拓宽带来进店和购买人次大幅提升，驱动2014 年三亚离岛免税销售额高增长。同时，我们预计2015 年1 季度三亚免税店销售额16.5-17 亿元，同比增长接近40%。 　　2. 国企改革即将落地，维持买入评级：中国国旅(601888.CH/人民币51.36, 买入)目前处于停牌前，预计公司治理优化和激励机制改善有望落地。参照韩国免税招标体系以及营运模式，免税业态“有限牌照化”管理模式有望持续，中国国旅的牌照优势和经营优势有望得到巩固和强化。伴随免税业态高增长、跨境电商价值重估，公司中长期市值可以看到800-1,000 亿元，建议长期持有。维持公司2015-2016 年2.02 元、2.62 元的盈利预测，维持买入评级。 　　中银国际证券 旷实 　　中洲控股：黄金台项目获突破，深圳优质土储被低估 　　中洲控股(000042 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　中洲控股近期在2014 年年报中公布了闲置23 年的黄金台项目终于获得深圳市政府有关会议审议批准推进，而该项目位处龙华新城北站商务区，毗邻“一条高铁线+二条地铁线”，地理位置优越，估算土地重估权益高达64亿元，对比目前市值87 亿元，足够覆盖大部分市值，并且若按30%净利率估算，权益净利润可达38 亿元，贡献业绩可观;同时，目前公司在深圳拥有项目储备83 万平米，合计土地重估权益达125 亿元，资产价值有所低估;此外，若定增实施后大股东持股比例和持本成本均较高，预计其后续做强做大公司意愿较强。鉴于公司1 季度业绩同比大增，我们分别将公司2015-17年的每股收益分别由1.02 元、1.32 元和1.72 元小幅上调至1.06 元、1.34元和1.75 元，考虑到黄金台项目估值贡献提升，目标价上调至23.68 元，相当于22.3 倍2015 年市盈率以及5%的净资产折价，重申买入评级。 　　支撑评级的要点 　　黄金台项目获政府批准推进，土地重估权益达64 亿元。黄金台项目之前经历了股权纠纷、土地遭法院查封、部分土地被政府征用等重重风波，其中多数由于政府的行为而导致闲置23 年，近期该项目终于获得深圳市政府有关会议审议通过，后续工作也终于可以继续推进;而该项目位处龙华新城北站商务区，毗邻“一条高铁线+二条地铁线”，地理位置优越，按照龙光地产同区域拿地楼面价2.5 万/平米及补偿面积至28.5 万平米，估算土地重估权益达64 亿元，对比目前市值87 亿元，足够覆盖大部分市值，另外，对应权益货值128 亿元，如果按40%土地增值税率及净利率30%估算，未来将为公司带来约38 亿元权益净利润贡献。 　　深圳项目储备土地重估权益达125 亿元，价值有所低估。公司在深圳拥有项目储备83 万平米，主要为中洲控股金融中心、圣廷苑酒店、笋岗物流旧改项目、和黄金台项目，地理位置优越，但由于圣廷苑酒店为持有物业、笋岗物流项目等待规划落地、黄金台项目被迫闲置23 年等因素，上诉资产价值并未被市场充分认识，我们估算上述资产合计土地权益重估达125 亿元，对比目前市值87 亿元，上述价值有所低估，另外，对应权益货值321 亿元，可见公司深圳隐形优质资产规模之大。 　　大股东持股比例和成本均较高，后续做强做大公司意愿较强。2014 年11月10 日，公司公告拟向大股东非公开发行1.75 亿股，发行价格为11.46元。中洲地产以全额20 亿元现金认购，若定增顺利实施，中洲地产持有上市公司的股权比例将由目前的28.81%上升至47.82%。根据公司公告，我们估算大股东的加权平均持股成本约为12.28 元/股，因而大股东持股比例较高、持股成本较高，预计其后续做强做大公司意愿较强。 　　快周转转型显成效，14 年销售同比增长123%。公司在2014 年初制定了未来三年发展战略规划，三年的战略目标是合同销售额年复合增长率达到50%，并积极进行快周转战略转型和业务流程的全面梳理等多方面的改革;最终，2014 年合同销售金额48.5 亿元，同比增长123%，圆满完成公司未来三年战略发展规划第一年的战略目标，快周转转型成效明显。 　　评级面临的主要风险 　　房地产销售低迷;旧改项目推进缓慢。 　　估值 　　鉴于公司1 季度业绩同比大增，我们分别将公司2015-17 年的每股收益分别由1.02 元、1.32 元、1.72 元小幅上调至1.06 元、1.34 元和1.75 元，考虑到黄金台项目估值贡献提升，目标价由20.14 元上调至23.68 元，相当于22.3 倍2015 年市盈率以及5%的净资产折价，重申买入评级。 　　中银国际证券 袁豪,田世欣 　　泰格医药：一季度业绩保持快速增长，坚定看好公司转型 　　泰格医药(300347 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　事件：公司2015 年3 月31 日发布2015 年1 季度业绩预告，归属上市公司股东净利润3344.51-3879.63 万元，较去年一季度2675.61 万元同比增长25%-45%。 　　点评： 　　1季度业绩增速符合预期。受方达并表影响，1 季度业绩同比增速较快，我们预计公司1 季度业绩同比增速超过35%。同时我们认为，公司去年下半年订单增速逐步恢复，预计随着收入逐步确认，2 季度业绩增速将快于1 季度。 　　去年各版块业务稳健增长，CDE 改革利好公司传统业务。我们预计去年全年主要业务中，临床试验技术服务同比增长约20%左右;数据统计业务实现收入1.3 亿元，同比增长约70%;SMO 业务实现小基数的高增长，方达全年实现收入约3亿元左右，下半年合并报表收入约1.6 亿元，是收入同比大幅增长的主要原因之一。公司目前正在整合中心实验室业务，同时进一步开拓药物警戒等业务，均将给2015 年贡献收益;CDE 改革正稳步推进，预计3-5 年内创新药临床审批时间将会大大缩短，公司临床CRO 相关业务有望首先受益。 　　逐步与药企形成紧密战略合作伙伴关系，有望积极介入国内潜力新药早期投资。专业CRO 公司凭借自身对新药研发多年的积累，与制药企业形成战略合作伙伴关系，参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系，不仅能增加当期的CRO 订单，更有望建立利益共担机制，享受新药上市之后的巨额收益分成。公司已公告与沃森生物、嘉和生物、先声药业以及旗下百家汇等国内创新研发能力较强的新药研发类公司和平台建立战略合作伙伴关系，未来公司有望逐步借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式，积极参与国内具有潜力的在研新药投资，为未来公司创造全新的盈利点。 　　拥有深厚的顶尖医生资源积淀，为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累，已与国内400 家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系，尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源，稳稳抓住医疗体系中的核心资源，并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域，借助医生多点执业的东风，全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.86 元、1.14 元。考虑到公司标的的稀缺性，公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间，给予公司6 个月目标价60.2 元，对应2015/16 年70/53 倍PE，维持“买入”评级。 　　主要不确定因素。高估值风险，新药研发环境面临不确定性的风险，业务拓展不及预期的风险。 　　海通证券 余文心,周锐 　　万科A：未来十年版图——“三好住宅”+“城市配套服务商” 　　万科A(000002 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　事件： 　　2014 年，公司实现净利润157.5 亿元，同比增长4.2%，拟每10 股派送人民币5 元(含税)现金股息。 　　投资建议： 　　公司业绩保持稳健增长，财务安全稳定。报告期末，剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后，公司其它负债占总资产的比例为41.46%，较2013 年底下降4.08 个百分点。由于货币资金大幅增长，公司净负债率(有息负债减去货币资金，除以净资产)为5.41%，较2013 年底下降25.27 个百分点，为2006 年以来最低水平。公司各类存货中，已完工开发产品(现房)226.9 亿元，占比7.14%。 　　销售金额再创新高。公司主要产品为商品住宅。报告期内，公司坚持主流产品定位，贯彻积极销售策略，销售业绩稳步增长。2014 年公司实现销售面积1806.4万平方米，销售金额2151.3亿元，同比分别增长21.2%和25.9%，按2014年全国商品房销售金额76292.4亿元计算，公司在全国的市场占有率为2.82%(2013 年：2.09%)。 　　新开工面积、竣工面积保持合理增长：报告期内，公司实现新开工面积1728万平方米，较年初计划有所下降。报告期内，公司完成竣工面积1385万平方米，较2013年竣工面积增加6.2%，低于年初制定的竣工面积计划。2015年，公司现有项目预计新开工面积1681万平方米，略低于2014年实际开工面积;预计项目竣工面积1581万平方米，比2014年实际完成规模增加14.2%。 　　土地储备严谨有序：公司坚持审慎的拿地策略，在严格控制风险的前提下，根据实际发展的需要择机补充优质项目资源。2014年，公司新增加开发项目41个，按万科权益计算的占地面积约206万平方米，对应的规划建筑面积约591万平方米，平均楼面地价约4372元/平方米。截至2014年末，公司在中国大陆拥有417个主要开发项目，在建项目权益建筑面积合计约2776万平方米，规划中项目权益建筑面积合计约3801万平方米。此外，公司还参与了7个城市更新改造类项目，目前拆迁与相关手续办理尚在进行中，根据当前规划条件，相关项目按万科权益计算的占地面积约64万平方米，对应万科权益规划建筑面积约295万平方米。 　　物业服务持续创新：截止2014年底，公司物业服务已覆盖中国大陆61个大中城市，服务项目457个，合同管理面积10340万平方米。2014年物业服务业务实现合并报表范围内主营业务收入19.9亿元，同比2013年增长35.1%。物业服务营业利润率13.24%，同比2013年上升1.05个百分点。期内，万科物业大力推进技术创新，提升工作效率。以物业自主研发的远程设施设备管理系统为例，目前可通过530 个网络模块实时监控204 个已覆盖项目中共计726 个设备房里的所有设备，随时提供应急响应和远程维护，大幅减少了人员周期性巡查、重复纸质记录的工作量，显着提高了服务响应性与管理效率。投资建议：维持“买入”评级。公司明确提出未来十年“三好住宅”+“城市配套服务商”定位。三好住宅，指的是好房子、好服务、好社区。公司将以互联网时代的极致精神，不断更新行业和消费者对优质居住体验的定义和标准。城市配套服务商，指1)有别于传统商办、符合移动互联网时代大趋势的新兴地产业务;2)与万科的客户资源以及技术、信用优势存在关联性的延伸业务。预计公司2015、2016 年EPS 分别是1.64 和1.92 元，RNAV 在17.8 元。按照公司3 月30 日14.24元股价计算，对应2015 和2016 年PE 为8.68 倍和7.42 倍。给予公司2015 年12 倍市盈率，对应股价19.68 元，维持对公司的“买入”评级。 　　海通证券 涂力磊,贾亚童 　　长高集团：2014年年报点评：业绩稳定增长，积极向新能源汽车领域拓展 　　长高集团(002452 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　业绩总结： 2014年度实现营业收入4.78亿元，同比下降3.61%;营业利润9702.88亿元，同比增长13.72%;归属于上市公司股东的净利润9041.25 万元，同比增长18.03%，折合基本每股收益0.35 元;分配预案：每10 股转增10 股派1.00元(含税)。 　　公司收入下降的主要原因是：受宏观经济形势影响，基础设施投资放缓，报告期内公司部分订单推迟交付，且控股子公司长高矿机营业收入减少;净利润增速快于营收的主要原因是报告期内公司毛利率同比上升0.92 个百分点至41.78%，期间费用率同比下降0.7 个百分点至18.95%，此外报告期内公司利息收入和补贴收入同比增加、计提的资产减值损失同比减少。 　　海外市场及新产品拓展成果显着。公司配合总包商成功中标厄瓜多尔500kV 超高压及相关的230kV 输变电项目，并陆续成功签约赞比亚、尼泊尔、尼日利亚等海外业务。报告期内公司成套销售合同实现零的突破、110kV组合电器在2014年国家电网集中招标也取得了突破性的进展，使组合电器逐步成为公司隔离开关之外的又一个核心产品。 　　积极布局新能源汽车领域。报告期内公司相继收购杭州富特布局新能源汽车充电设备、与浙江时空电动合资成立新能源汽车运营服务公司、在电动汽车高压配电总成领域进行外延式合作。公司未来拟继续围绕新能源汽车充电机、电机电控等专用部件及关键基础设施充电桩等领域展开产业并购。我们认为2015 年公司在新能源汽车产业领域将会持续不断的进行业务拓展，这将持续提升公司估值。 　　2015 年业绩料维持稳定增长。2015 年公司经营目标为实现营业收入7.5亿元，增长56.78%;归属于上市公司股东的净利润1亿元，增长10.6%。截至2014 年末，公司开关类产品未确认收入在手订单4.68 亿元(含税)。我们认为营业收入的增长将主要通过组合电器、成套电器、总包业务拉动，但是总包业务、成套设备的毛利率较低，且公司新开拓的新能源汽车业务尚处培育期，所以对净利润增速有所影响。 　　盈利预测及评级：预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.39 元、0.51 元、0.66 元，当前股价对应PE 为53X、40X、31X，我们看好公司未来在新能源汽车领域的外延式拓展机会，给予公司“增持”评级。 　　风险提示：新能源汽车销量不达预期的风险;外延式发展进度不达预期的风险;电力设备产品竞争加剧价格下降的风险;电网政策波动的风险;海外业务拓展不及预期的风险;新能源汽车板块估值回调的风险。 　　西南证券 文雪颖 　　朗姿股份：主业弱市下调整 大时尚产业布局相关收购催化股价 　　朗姿股份(002612 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　受百货零售不佳及三公消费限制影响，公司14 年业绩出现大幅下滑。但面对困境，公司正积极整改，在不断夯实中高端女装业务的同时，积极进行产业链延伸布局。自去年进军婴童产业链后，今年将依托现有跨国经营平台的资源整合优势，不断向现有客户重合度较高的鞋帽、美容服务、化妆品、文体教育等领域拓展，推进公司时尚文化产业的国际化布局;并深度拥抱互联网，希望适时通过自建或收购互联网运营团队，打造线上线下资源联动的立体时尚零售生态圈。尽管今年女装主业得到明显恢复仍有难度，但公司针对产业链的积极全面升级，有望涉及到诸多热门领域的持续收购，因此我们自前期的观点中就对公司的积极战略进行了持续提示，特别是在当前互联网+概念大热的背景下，新业务的收购将有望对估值形成催化，并为公司带来新的业绩增长点。公司今日已停牌，建议仍可根据收购进程把握布局。 　　受百货零售不佳及三公消费限制影响，公司中高端女装业务经营业绩不佳。据年报显示，14 年公司实现营业收入12.35 亿元，同比下降10.40%，营业利润及归属母公司净利润分别为1.41 和1.21 亿元，同比分别下滑48.74%和48.14%，基本每股收益0.60 元。分季度测算，Q4 在基数降低的背景下，收入降幅收窄至6.72%，营业利润及归属母公司净利润分别增长54.75%和49.63%。 　　在百货零售持续低迷的背景下，14 年直营与加盟收入纷纷出现下滑。14 年在百货零售不佳及三公消费限制影响加大的背景下，中高端定位品牌景气度下滑，公司也随之有所调整，直营和加盟收入分别为8.82 和3.53 亿元，同比分别下滑6.00%和19.08%。其中，外延整合、扩张速度的放缓(7 个品牌全年新增门店仅13 家)，以及大环境低迷对老店增长的压制，共同导致收入端出现公司成立以来的首次下滑。分品牌看，公司强势品牌朗姿收入端仍出现9.50%的下滑;莱茵、卓可及玛丽降幅均大于主品牌，分别下滑10.80%、20.48%和6.87%。我们认为在高端消费景气度下滑和消费模式变革的当下，公司今年高端女装业务明显恢复的难度较大，但在弱市环境下，公司放慢扩张脚步，通过提升精细化运营水平，夯实内功的做法更有助于后期的持续发展。 　　毛利率下滑，费用的持续拖累及资产减值计提政策更为谨慎是利润出现大幅下降的主要原因。14 年在打折促销力度加大的情况下，毛利率同比降低1.06 个百分点至60.66%的水平;同期费用压力仍很大，在收入下滑的情况下，三项费用率同比增加8.38 个百分点，其中，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别增加3.62、2.13 和2.63 个百分点。另外，公司资产减值计提政策更为谨慎，14 年计提规模达到5257 万元，同比增加2074 万元。 　　库存及应收账款较去年同期均略有好转，现金流也有所增加。14 年末公司增长质量指标较13 年末略有好转。其中，期末库存规模为5.58 亿元，较13 年末减少0.23亿元;应收账款也由13 年末的1.15 亿元降至1.08 亿元;现金流方面，14 年末分别较13 年末及Q3 增加0.23 和0.24 亿元。 　　产业战略全面升级，“大时尚”文化产业国际化和互联网化的布局的推进将成为后期最大看点。面对零售环境及消费模式的变革，公司在本次年报中，提出产业战略全面升级的构想。具体措施如下： 　　1) 整合、完善中高端女装业务。女装业务根据品牌地位及定位将现有自主品牌及代理品牌重新划分为“一线奢侈代理女装品牌+优雅成熟女装品牌+流行少淑女装品牌+时尚个性品牌”4 个层次，并针对不同层次制定了有针对性的品牌、渠道及营销策略。 　　2) 进军绿色婴童产业。14 年公司收购韩国阿卡邦公司，开始涉足母婴及儿童用品产业。当前，我国婴童市场分散，成长潜力巨大，今年公司工作的重心则是在帮助阿卡邦进行韩国市场店效提升的同时，在韩国高端百货继续拓展，并进行阿卡邦中国市场线上、线下自营、代运营多核驱动模式的创新开拓，变革阿卡邦国际化营销战略，推动其母婴品牌落地中国市场。 　　3) 依托中国及韩国两个上市公司的平台资源整合优势，不断向现有客户重合度较高的鞋帽、美容整容、化妆品、文体教育等领域拓展，推进“大时尚”文化产业的国际化布局。 　　4) 深度拥抱互联网，希望适时通过自建或收购互联网运营团队，利用大数据进行精准营销及服务，打造线上线下资源联动的立体时尚零售生态圈。 　　盈利预测与投资建议：在百货零售环境持续低迷的背景下，预计今年女装业务得到明显恢复的难度较大，该业务将更侧重于提升精细化运营水平，夯实内功;而公司产业链全面升级所涉足的新领域或为公司带来新的业绩增长点。结合当前环境及及婴童新业务的发展，暂不考虑阿卡邦合并报表，以投资收益计算，预计15-17 年EPS 分别为0.64、0.77 和0.89 元，目前对应15 年PE 为64 倍。在收购未落地前，暂维持评级为“审慎推荐-A”的投资评级。但公司针对产业链的积极全面升级，有望涉及到诸多热门领域的持续收购，因此我们自前期的观点中就对公司的积极战略进行了持续提示，特别是在当前互联网+概念大热的背景下，新业务的收购将有望对估值形成催化，并为公司带来新的业绩增长点。公司今日已停牌，建议仍可根据收购进程把握布局。 　　风险提示：1)新规划实施效果不及预期的风险;2)所涉足新领域缺乏运作经验的风险;3)大股东减持的风险。 　　招商证券 王薇,孙妤 　　棕榈园林：2015年一季度业绩预告点评 　　棕榈园林(002431 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　园林行业一季度存在较强的季节性特征，规模越大越明显 　　园林公司的经营有一定季节性特征，规模越大这种特征越为明显。一季度正值春节，收入的确认会有一定滞后，而相关成本的支出却是刚性的。因此往往一季度的毛利率较低，费用率较高，导致净利率较低甚至亏损。今年南方地区一季度严寒程度甚于往年，也使得这种特征更加明显。 　　回款情况良好，新业务若有成效将改变行业预期 　　一季度作为回款关键时期，公司实现回款约9 亿元，同比增加约2 亿元，回款管理成效显着。目前，公司正全方位介入浔龙河生态艺术小镇的规划、开发、建设、运营中，力图打造国内首个生态小镇范本。项目由众多PPP 项目群组成，盈利方式多样化。参考上海现代农业园区的经营情况，第一年项目产值就与前期投入相当。该项目值得重点跟踪与关注，若成功有望改善公司和行业的预期。 　　增发资金到位将保证未来业绩平稳增长，棕榈上市平台地位值得重视 　　公司拥有PPP 平台公司、旅游资源开发平台(“棕榈仟坤”)、教育平台(“棕榈教育”)和上市公司资本平台，有望形成一个集各种利益相关者利益为一体的综合资本平台，通过平台的力量实现实业和资本共同成长。 　　投资建议 　　总之，一季度的业绩是季节性因素引起的正常现象，不必过多担忧;公司浔龙河PPP 项目进展以及上市平台的有效利用更值得我们去关注。维持公司2014-2016 年0.93、1.12、1.34 元的EPS 不变(以14 年末股本计算，暂未考虑增发摊薄)，维持公司的“买入”评级。 　　风险提示 　　BT 项目回款情况低于预期，募集资金投入进度低于预期。 　　广发证券 唐笑 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供 扫描二维码关注金融屋财经网（zhicheng.com）最新动态

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