[139邮箱登陆]13股闭眼买入后洋洋得意(4.7)

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　　诺力股份：主业稳定增长，有望进军智能物流领域 　　诺力股份(603611 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　核心观点： 　　叉车主业有望稳定增长 　　公司是国内较早进入叉车生产领域的企业之一，在轻小型搬运车辆和电动仓储车辆等领域，具备强大的竞争优势。例如，轻小型搬运车辆连续十余年排名国内同行业第一位。 　　受益于电商行业的发展和劳动力成本持续提升，全球叉车行业仍将持续增长。公司作为国内叉车领域的龙头企业，叉车主业有望稳定增长。 　　正在推进相关产品多元化战略 　　公司在工业车辆领域有十分深厚的技术积累和庞大的海内外客户资源，同时也在利用现有的资源积极推动相关产品多元化战略，特别是立体车库和AGV。其中，立体车库已经获得订单;叉车式AGV 研发也取得较大进展，有望成为公司未来重点产品。 　　有望进军智能物流领域 　　公司具备叉车、AGV 和立库等硬件设备的基础，将来可能通过并购或自研等方式，获得智能物流控制软件方面的能力。长期来讲，公司有望提供智能物流系统解决方案，包括AGV 叉车、立体仓库和控制软件等。 　　盈利预测与投资建议 　　在不考虑并购的情况下，预计公司2014 年至2016 年营收分别为12.09亿，13.56 亿和15.76 亿，每股收益分别为1.22 元、1.51 元和1.84 元，对应最新股价的动态PE 分别为39 倍、32 倍和26 倍。考虑到公司未来有望成为智能物流系统解决方案提供商，看好长期发展前景，首次给予买入评级。 　　风险提示 　　国内经济低迷可能影响叉车需求;新业务开拓进度可能低于预期。 　　广发证券 刘国清,刘芷君,罗立波,真怡 　　九安医疗：以硬件作为入口，实现从硬件公司转换到数据服务公司的使命 　　九安医疗(002432 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　公司极具创新意识与变革基因。从公司的发展历程来看，公司从ODM 业务起家到推出自主品牌IHEALTH，稳扎稳打，但是当看到移动医疗、健康大数据的行业趋势与价值时，公司的产品设计与营销理念又是极为超前的。 　　Ihealth 品牌得到全球市场认同。2010 年公司设立iHealth 品牌至今，公司已成为全球家用移动医疗智能硬件领域的领先企业，拥有了包括血压、血糖、体重、血氧、运动计步等各领域的较为完备的健康类可穿戴设备产品线。1)在北美有超过10,000 家店铺能够看到公司自有品牌的iHealth 家用移动医疗产品，公司产品已经进入了Apple Retail、Best Buy、Target、Walgreen 等主流渠道;2)2013 年，公司在巴黎设立了子公司，负责自主品牌的欧洲业务，已经初步建立了欧洲分销网络。13 年美国、欧洲两大市场销售总额突破1000 万美元。 　　投资建议：公司正处于从“以硬件作为入口，实现从硬件公司转换到数据服务公司”的过程中:(1)依托于IHEATH 品牌这一全球性的品牌、迅速积累用户资源。目前在美国拥有100 万人级别的产品用户：在美国通过与专业群体合作获取用户;国内通过与小米合作迅速积累用户，预计未来2-3年用户数量达到千万级别;(2)公司注重品牌建设及产品精品设计，从用户反馈来看，IHEALTH 系列产品客户粘性极高;(3)生物大数据的价值逐步得到认同，无论是数据本身还是对用户群体的健康管理都具备巨大的想象空间。预计14-16 年EPS 分别为0.03、-0.04、0.1 元,看好公司从硬件公司转换到数据服务公司的转型，作为我们健康管理+大数据逻辑下的核心标的，给予“买入-A”投资评级。 　　风险提示：公司短期投入较大，利润表存在压力 　　安信证券 吴永强 　　世纪鼎利：在线教育平台呼之欲出，打造职业教育O2O闭环 　　世纪鼎利(300050 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　事件 　　公司公布2014 年年报，收入同比增长27%，毛利率大幅提升10.3个百分点，净利润4385 万对比2013 年亏损6924 万大幅反转。预告一季度净利润1717-1816 万，同比增长420-450%。 　　公司年报中明确将加速外延并购，择机打造在线教育平台，同时线下复制推广鼎利学院模式。 　　点评 　　我们认为鼎利在去年7 月收购上海智翔战略转型职业教育后，现已进入全面发力阶段。公司战略方向非常明确：智翔内生+外延并购，线下鼎利学院+线上教育平台，打造“职业教育O2O”闭环;同时公司管理层风格稳健务实，执行力一流。线上线下O2O 是职业教育发展的最新趋势，前不久处于国内职业教育领先地位的达内科技发布了职业教育TMOOC 在线平台，我们认为鼎利选择了正确的方向，后续发展令人期待。 　　一季度智翔贡献净利润1000 万左右，公司通信业务净利润700-800 万，同比去年330 万大幅反转。2015 年是中国4G 建设高峰，结合有力的费用控制，我们预测公司通信业务能够实现6000 万左右净利润。 　　盈利预测及投资建议 　　预测2015-17 年EPS 0.5、0.67、0.9 元，公司将加速外延并购，战略清晰执行力一流，维持“买入”评级，6 个月目标价45 元。 　　中信建投 王大鹏,武超则 　　七匹狼：业绩符合预期，转型时尚产业集团值得期待 　　七匹狼(002029 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　业绩符合预期：公司2014 年实现营业收入23.91 亿元，同比下降13.79%，归属于上市公司股东净利润2.89 亿元，同比下降23.84%，扣非净利润1.76 亿元，同比下降45.93%，符合预期。公司拟以每10股派发现金红利1 元(含税)。 　　针纺业务并表导致毛利率下降，渠道结构调整存货持续增长：由于针纺业务并表，影响整体毛利率下降2.3pct 至44.7%(我们预计针纺收入约2 亿，毛利率约30%)。由于收入下滑，销售/管理/财务费用率分别提升2.1pct/1.4pct/-1.8pct 至18.9%/10%/-2.8%。自2013 年起，公司经历了较为重大的渠道调整，回收加盟商库存导致存货较年初增长13%至7.43 亿，相应存货跌价损失计提较去年增长12%至1.95 亿。 　　电商业务高速发展，加快互联网转型：公司电商业务发展迅猛，电商收入4.3 亿(预计同比增45%)。互联网方面，公司于2014 年10月推出互联网极致单品品牌“狼图腾”，并推出垂直电商傲物网，未来还将通过引入合伙人制度，运用微信及关系营销等新型营销方式，探索建立在互联网基础上的全新商业模式。 　　对外投资步伐稳健，“投资+实业”时尚产业集团蓝图出现：继出资3 亿成立消费产业基金后，公司拟出资3.15 亿元参与发起设立前海再保险公司，占其注册资本金的10.5%。公司目前现金充沛，未来不排除通过投资、并购的方式进入新领域，我们认为在服装消费低迷阶段，公司利用上市平台转型升级，有选择性进入新兴领域，整合有效资源，长期来看有助于提升公司整体价值。 　　投资建议：面对服装行业低迷，公司明确“投资+实业”的战略方向，向时尚产业集团转型，探索多领域投资机会。我们认为公司凭借多年来在服装行业经验，依托上市平台及充沛现金，在多元化、新兴领域的布局值得期待。维持预计2015-2017 年EPS 为0.43/0.49/0.59元，上调目标价至17.2 元，建议积极关注! 　　风险提示：1)对外投资进度风险;2)服装业务持续低迷 　　安信证券 苏林洁 　　四创电子：年报点评：15年继续做大规模，兼顾经营质量 　　四创电子(600990 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　投资要点： 　　公司 14 年业绩增长略低于预期，但经营质量明显改善。公司14 年归属母公司净利润8016 万元，低于我们之前9240 万的预期，究其原因我们认为有两点：首先，公司本期资产减值损失3025 万，同比大幅上升241%，高于我们之前1086 万的预期，减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多;其次，公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑，这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善，净经营活动现金流4394 万，同比大幅增加，存货和应收账款周转率提高约29%，营业周期同比减少1/3。 　　公司 15 年谋求“双转变”，深耕传统市场。15 年，公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为，前者是公司在当前军民融合深入发展，民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型，通过借助集团资源优势，做大新增市场收入规模;而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测，到2020 年，安全电子产业市场规模达6000 亿元，其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动，提升业务毛利率。 　　资产注入预期犹在，外延式扩张预期渐强。14 年，38 所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3 倍和6 倍，未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升，38 所资产的高ROE 特征将显着提升公司估值。单就当前时点来看，我们认为公司的外延式发展预期似乎更强，单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局，进而提升公司规模。 　　盈利预测与估值。预计公司2015、2016 和2017 年，EPS 分别为0.82 元、1.10 元和1.39 元，考虑到公司较强的外延式扩张预期，上调公司15 年目标价至80 元，维持“买入”评级。 　　风险因素：空管和安防市场开拓速度放缓，采购或结算时间的不确定性 　　中航证券 于静,李良,丁一超 　　东华科技：有实力、有后劲、有看点的煤化工工程翘楚 　　东华科技 　　主要观点： 　　实力翘楚订单充足，发展后劲强 　　近两年公司抓住了新型煤化工审批开工放松的窗口期，新签订单量呈爆发式增长。公司2013年签订订单80.3亿元，同比增216.68%，2014年预计新签订单115.30亿元，同比增43.23%，创历史新高。参照公司2014年营收规模为34亿左右，公司结转在手订单规模是其近6倍，增长后劲强。 　　乙二醇项目优势突出，订单及业绩弹性大 　　随着我国聚酯工业的快速发展，国内乙二醇消费激增，近十年国内乙二醇表现消费复合增速达12%，而当前国内乙二醇对外依存度仍高达70%以上。公司承担了国内乙二醇在建项目80%的市场份额，公司乙二醇技术储备雄厚，公司同日本宇部合作开发的煤制乙二醇技术已经拥有商业化运行的生产装置(新疆天业5W吨煤制乙二醇项目13年投产)，产品质量远高于国家标准。 　　看点多：一带一路、环保概念、国企改革、历史估值底部 　　公司近年来海外项目有突破，望受益国家“一带一路”战略推进更上一层楼;公司在化工污水处理领域优势显着，公司在大型高难度煤化工等废水零排放项目上较高的竞争优势确保了公司在新一轮煤化工投资中的优势地位;公司作为央企，有较强的国企改革预期;综合公司所处行业及其基本面预期，并参照公司历史估值水平，目前公司估值尚处历史底部。 　　盈利预测与估值 　　预计公司2015、2016年营收增速分别为30%、20%，对应的EPS分别为0.99元、1.18元，对应的市盈率分别为24倍、20倍，给予“增持”评级。 　　华安证券 宫模恒 　　东方日升：增发加码光伏电站，转型运营商态度坚决 　　东方日升(300118 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　投资要点 　　公司 2014 年扣非后净利润同比增长12.87%符合预期：公司发布2014 年年报，全年实现营业收入29.52亿元，同比增长36.44%;实现归属于上市公司股东的净利润6695 万元，同比减少11.51%，对应EPS为0.11 元;扣非后净利润8501 万元，同比增长12.87%。公司2014 年第四季度单季实现营业收入13.98亿元，同比增长56.54%，环比增长105.47%;实现归属于上市公司股东的净利润3392 万元，同比增长36.84%，环比增长200.24%，对应EPS 为0.05 元。公司年报业绩与快报业绩基本一致，完全符合我们和市场的预期。 　　公司拟增发募集25 亿元投资379MW 电站，实际控制人认购23.20%增发股份：公司发布增发预案，拟以8.54 元/股的价格非公开发行2.93 亿股，募集资金25 亿元，扣除发行费用后将投资279MW 集中式与100MW 分布式光伏并网发电项目。本次非公开发行对象为4 名特定对象，锁定期为3 年;其中公司实际控制人林海峰先生出资5.8 亿元认购23.20%的增发股份。 　　斯威克收购完成增厚上市公司业绩，2014 年实现业绩承诺：公司2014 年完成对斯威克85%股权的并购，斯威克主要业务为太阳能EVA 胶膜的研发、生产和销售，并通过TUV、UL 等多项认证，应用客户已经覆盖国内多数主要组件生产厂商，目前在国内市场份额仅次于龙头福斯特。收购时交易对方对斯威克归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润做出承诺，2013-2016 年分别不低于5,050 万元、7,550 万元、10,200 万元、11,550 万元;2013-2014 年均实现了业绩承诺，并表后大幅增厚上市公司业绩。公司未来有望利用上市公司平台继续进行资源挖掘与整合，完善产业布局，提高公司效率效益，实现企业快速发展。 　　广泛布局海外电站，拟加快出售提高资金效率：2011 年，公司通过其在香港设立的全资子公司日升香港开始布局海外光伏电站，截止2014 年底，日升香港已在德国、英国、意大利、保加利亚、罗马尼亚等地区累计投资建成总装机容量超过100MW 的光伏发电项目，并已全部实现并网发电。目前，公司仍持有运营上述部分优质电站项目，并由此获得较为稳定的收益。2015 年，公司计划推动海外光伏电站的出售，提高电站建设资金的使用效率。 　　电站布局战略重心转向国内，模式由EPC 转向运营：公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一，具有丰富的太阳能光伏电站建设经验。2010 年，公司承建了光电建筑一体化项目和“金太阳”太阳能屋顶电站项目，都已通过国家有关部门验收并正式并网发电，也成为了当地标杆示范性项目。2012 年初，公司在国内开始密切关注光伏发电的行业前景、项目可行性、市场环境及政策导向。经过几年的深入研究，于2014 年2 月正式设立全资子公司日升电力，作为境内的电站投资运营平台，专注于拓展国内电站投资开发、建设、运营维护及EPC 总承包。目前，公司已在浙江、云南、山东、内蒙、江苏、新疆、陕西、河南等重点区域地做了必要的布局，并已建立项目子公司;公司在国内已建成和在建(含EPC)的并网光伏发电项目装机容量总规模接近100MW，目前已取得电站建设核准或备案835MW(含海外)。随着光伏电站的商业模式走向成熟，电站的资产价值得到重估，公司也由EPC 模式战略转向运营模式;公司计划在2014-2016年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量达提升到1GW，将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。 　　增发加码光伏电站，加快转型态度坚决：公司募投项目包括集中式项目279MW 与分布式项目100MW，除墨西哥30MW 项目之外均为国内项目。项目分布于浙江、内蒙古、江苏、陕西、河南、墨西哥等地区，显示出公司丰富的项目资源。公司增发加码光伏电站，表明公司开发建设光伏电站的步伐大幅加快，也表明公司转型光伏电站运营商的态度坚决。 　　限制性股票激励计划保驾护航，实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心：公司此前发布首期限制性股票激励计划(草案)，首次授予2700 万股，预留300 万股，合计3000 万股占公司当前股本的4.616%。首次授予价格为4.22 元/股，激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员、中层管理人员等业务骨干等共359 人。业绩考核目标为2015-2017 年扣非后净利润分别不低于2.5亿、4.7 亿、6.3 亿元。较高的业绩考核目标，显示出公司对于未来业绩兑现的信心;同时，公司实际控制人大比例认购增发股份并锁定三年，彰显其对于公司未来发展的坚定信心。 　　投资建议：在不考虑增发与激励摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.39 元、0.73元与1.00 元，对应PE 分别为27.3 倍、14.4 倍和10.6 倍，给予公司“买入”的投资评级，目标价16 元，对应于2016 年22 倍PE。 　　风险提示：政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;斯威克盈利不达预期。 　　齐鲁证券 曾朵红,沈成 　　视觉中国：对接联通大平台，“借船出海”战略启航 　　视觉中国(000681 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　“借船出海”战略取得实质性进展， 打开 2C 广阔空间。 在此次合作中，公司与中国联通共同打造互动营销服务平台，一方面通过产品、大数据、技术及营销推广等多维度的综合运营，将整合营销使用方与下游中国联通用户群进行对接，另一方面，公司自有丰富的视觉内容由素材转化为“产品”，从初始的 B2B 商业模式向 C 端延伸，并借助联通的平台优势形成“后端收费”。根据联通最新的经营数据，目前移动用户累计数已接近 3 亿，其中移动宽带用户近 1.5 亿，可观的流量资源为公司“借船出海”打开想象空间。 　　对接优质流量入口，收入分成是新业绩增长点。此次中国联通优质的用户流量及“17WO”、手机阅读等成熟平台对公司开放，未来公司可凭借丰富的内容资源实力推出更具创新性、多样化的产品及服务，而按照实际销售及效果分成的收入具备弹性，成为新的业绩增长点。 　　后续战略合作值得期待。公司此前已与领先的手机硬件厂商华为合作推广“锁屏杂志”产品，此次又与电信运营商展开平台级合作，后续可能还会与其他屏的拥有者进一步拓展 C 端。 　　继续关注智慧旅游平台的进展，打通视觉产业大闭环。随着今年国家对旅游产业监管力度的提高，国家级智慧旅游平台的战略地位凸显，通过培育优质的流量入口，公司将不断强化在视觉社交领域的竞争力，与视觉内容与服务、数字娱乐板块形成闭环生态，此次与联通的合作获得流量入口也是关键一步。 　　维持公司“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑此次合作带来的分成贡献，我们维持 2015-2017 年 EPS 分别为 0.29 元、 0.41 元和 0.56 元，公司拥有互联网思维领先的管理团队、海量的视觉素材资源，竞争壁垒及稀缺性突出，持续看好公司中长期的发展前景，建议关注定增及后续可能的战略合作进展。 　　风险提示： 原有业务增速放缓、2C 拓展缓慢、智慧旅游平台效果一般 　　招商证券 顾佳 　　TCL集团：参股上海银行，探索产业链金融 　　TCL集团(000100 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　投资要点： 　　维持盈利预测及目标价，建议“增持” 　　维持公司2015 年1227 亿元收入预测及40.9 亿元净利润预测，对应ESP0.34 元。维持7.40 元目标价，对应2015 年22X PE 估值。建议“增持”。 　　事件:33 亿元认购上海银行3.7%股权 　　公司公告拟投入不超过33.39 亿元参与上海银行定增，认购价格不超过16.57 元，拟认购股份占上海银行增发后约3.7%。定增完成后，TCL 集团预计将为上海银行第六大股东，并有权依据上海银行的公司章程规定提名1 名董事。 　　影响:引入专业资源推动金融事业本部发展 　　参股上海银行是公司入股惠州农商行后再一次大规模投入金融领域的举动，本次定增价格对应发行前上海银行2014 年1.05x PB 和6.85x PE 估值，略低于A 股上市公司平均估值水平(1.3x 和7.5x)，定价合理。考虑到约200 亿元的现金及票据，我们认为33 亿元现金支出不会影响公司流动性。本次投资有利于完善公司金融事业本部业务布局和推动业务发展。 　　判断:供应链金融第一，消费金融(支付体系)紧随其后 　　公司金融事业本部已经在供应链金融、小贷、第三方支付等领域布局，2B2C端金融支撑全面推进。直接一点看，入股上海银行对供应链金融业务开展提供有力支持;长远一点看，完善金融布局对客厅经济的业务流、信息流变现也至关重要。 　　风险：广电政策进一步收紧，阻碍基于电视的增值服务业务发展。 　　国泰君安 范杨,曾婵 　　轻纺城：“互联网+专业市场”，一体两翼挖掘增量业务 　　轻纺城(600790 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　一体两翼，专业市场带动金融、物流双翼展翅 　　在零售终端增速回到个位数的背景下，轻纺城市场群仍然维持10%以上的复合增速，体现出该市场的繁荣，也保证了公司专业市场租赁主业的稳定增长。在主业的基础上，公司提前布局物流仓储服务，在2014 年年报中也提出适时发展金融类业务。目前中国处于产融结合的发展初期，轻纺城大量预收账款及店铺的优先续租权为开展供应链金融业务提供了良好的风控机制。未来两年物流和金融将成为公司主要的业绩增长点。 　　持股网上轻纺城15%，专业市场的“互联网+”标的 　　根据阿里研究院的报告显示，目前消费者的互联网率已经达到47%，而零售业的互联网率也已经达到10.6%，但批发与分销行业的互联网率仅仅1%-2%。终端渠道的互联网化将进一步倒逼上游供应链的重构，在此背景下，我们认为专业市场的“互联网+”前景可观。绍兴市纺织批发全国第一，全世界规模最大，并有全套的产业链及服务体系，网上轻纺城最有可能成为网上纺织批发市场的龙头。14 年网上轻纺城交易规模113 亿，预计16 年达到345 亿，按0.8 倍PS 估值，网上轻纺城16 年对应市值276 亿。轻纺城在2012 年3 月的时候通过全资子公司国际物流中心认购网上轻纺城15%股权，股权价值约41 亿。 　　盈利预测及投资建议 　　公司物业重估价值90 亿，持有其余公司股权价值20 亿，供应链金融业务估值10亿，网上轻纺城15%股权41 亿，合计161 亿。除此之外公司老市场在2016 年会面临一波大范围续租提租，而国际物流仓储的建筑及配套用房出售业务也在16 年将贡献7000万左右的净利润，因此16 年将迎来一波业绩释放。以互联网为基础，在主业(市场租赁)+双翼(物流、金融)的稳步推进，公司会迎来业绩和估值的双升，预计2015-2017年EPS 分别为0.47 元、0.62 元、0.61 元，首次覆盖，给予“买入评级”，目标价18 元。 　　风险提示 　　供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损; 　　广发证券 沈涛,欧亚菲 　　罗莱家纺：首批100套智能睡眠监测器7分钟售罄，未来有望成为“卧室入口” 　　事件：公司首批100套RestOn智能睡眠监测器(预约价999元)于3月20日在微店推出7分钟便售罄一空，第二批预约已开启。除了罗莱渠道外，这款产品通过预约京东渠道也可购买。我们对其进行了试用并且强烈看好其未来发展空间。 　　未来RestOn智能睡眠监测器有望成为智能家居的重要“卧室入口”。这款由罗莱贴牌，深圳麦迪加科技生产的产品从研发到推向市场前后经历了2年多时间，得到了硬蛋、京东云等优秀平台的支持，是一个创业公司的“黑马产品”。使用时，只要将RestOn铺在床单下面，盖上磁盖，设备自动开启，躺在床上就可以进行监测了。它能检测到人的实时心跳、呼吸、翻身、离床、心跳呼吸异常等信息，还能主动生成睡眠报告。通过APP就能了解详细睡眠指标，个性化的改善方案。通过长期的睡眠检测，仪器还能发现呼吸和心脏疾病的早期征兆，提早进行干预。麦迪加科技创始人黄锦锋计划下一步，RestOn将会和卧室的灯具、空调、加湿器等其他智能设备互联，根据每个人的生活习惯提供定制化的睡眠方案，成为智能家居中重要的“卧室入口”，而不单单是移动健康管理的单一设备。另外，RestOn还能在发现长期睡眠异常后帮助预约睡眠教练、心理咨询师、或直接帮忙预约专业医生，推荐有助于睡眠的食品等。 　　产品好一切都好，坚定看好罗莱未来估值弹性。我们相信，随着合作方产品得到市场的不断检验及认可后，纵向来看公司同麦迪加存在更为深入的合作预期，横向来看更多的智能家纺、家居合作产品有望通过罗莱平台推出。公司双线融合的“家居立体生态圈”战略有望更快被市场所认可，同时公司在15年将加大投资并购力度，对品质出色、高质量的项目积极挖掘，增厚业绩。在主营业务稳健增长的前提下，我们坚定看好公司未来估值弹性。预计15、16年核心EPS为1.63、1.97元，对应PE 24、20倍。给予15年30倍PE，3-6个月目标价49元，重申“买入”评级。 　　齐鲁证券 吴骁宇 　　许继电气：业绩符合预期，期待直流业务爆发 　　许继电气(000400 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　年报净利润同比增长45.74%，基本符合市场预期。2014 年公司实现收入83.59 亿，同比减少4.73%，实现利润总额13.95 亿元，同比增长21.71%，实现归属于上市公司股东的净利润10.62 亿元，同比增长45.74%，每股收益1.06 元。第四季度，实现收入33.44 亿元，同比减少23.81%，实现利润总额5.77亿，同比增长10.50%，实现归属于公司股东的净利润4.70 亿，同比增长32.45%。公司决定每10 股派发现金股利1 元。公司年报业绩整体符合市场和我们的预期，但是收入略有下降低于预期。 　　智能变配电系统同比减少10.2%，珠海许继全年净利润4.22 亿，同比减少22.63%。公司智能变配电系统(包含了配网及变电站自动化业务)收入32.88 亿，同比减少10.2%。变电站自动化收入约为20.71亿，同比减少4.01%。配网业务上，子公司珠海许继收入12.17 亿，同比下降20%，净利润4.22 亿，同比减少22.58%。配电自动化业务因为山东配电自动化项目进入尾声和全国配电自动化项目推进偏慢，压力较大，从而出现下滑。但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位，净利润率保持在35%的较高水平。我们认为，随着接下来配网建设的逐渐展开，珠海许继的收入仍可以有较大空间，而变电站自动化方面，因为去年整体招标和交付有所下降，公司和行业保持同步，未来也将保持一个相对稳定的水平。 　　直流业务 2014 年订单和收入低于预期，但是2015 年开始有很大期待。许继柔性分公司，与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场，控制保护方面基本也与南瑞继保两分天下。公司2014 年成功中标灵州-绍兴特高压直流、鲁西背靠背直流工程等重大项目，其中灵州-绍兴特高压中标金额约7.9 亿。特高压直流建设2013 年和2014 年一直偏慢，2015 年国家电网规划了“六交八直”，与2014 年的“六交四直”相比，直流规划有了成倍的增长，同时直流前期准备多，但是建设少，所以2015 年开始预计订单将有很大增长，一般来说一条特高压直流线路换流阀的招标金额大约为16-18 亿，而控制保护为2 亿，且盈利能力强，所以许继的直流业务是未来的重点。 　　智能中压、智能电表、智能电源2014 年增长较快。智能中压收入14.67 亿，同比增长39.6%，毛利率为22.63%，同比提升2%;智能电表营业收入11.51 亿，同比增长44.3%，毛利率为20.27%，同比提升0.55%;智能电源及应用系统收入6.7 亿，同比增长10.8%，毛利率为28.6%，同比下降0.22%。智能中压和智能电表因为基数低和市场份额低，去年持续发力份额有了较大提高，实现了较快的增长，预计今年将持续。电动车推广的初期必将带来很大的充电站建设需求，公交大巴的推广也带来较多的换电站需求，智能电源业务面临良好的发展机遇，后续潜力较大。 　　2014 年毛利率34.38%，同比提升4.63%。毛利率提升主要源自公司严格控制成本，两大主营业务智能变配电、直流输电系统毛利率分别提升7.7%和11.8%，达到44.1%和41.7%。而公司毛利率较低产品，智能中压、智能电表、智能电源和EMS 加工服务的成本也控制较好，毛利率稳中有升。公司创新集中采购方式，拓展集中采购范围，并持续深入贯彻精益管理，预计毛利率将持续改善。 　　销售、管理费用率持续下降，财务费用节省，但是资产减值损失大幅增加。销售费用5.06 亿，同比减少14.67%，销售费用率6.05%，同比减少0.70 个百分点;第四季度销售费用1.88 亿，同比减少35.44%，销售费用率5.61%，同比减少1.01 个百分点。销售费用有所下降，主要是深化营销体系变革，减少销售人员，强化费用管控。管理费用7.86 亿，同比增长6.59%，管理费用率9.40%，同比减少0.19 个百分点;第四季度管理费用3.78 亿，同比减少12.25%，管理费用率11.30%，同比增长1.49 个百分点。管理费用略有下降，主要是公司2014 年强化费用管控，压缩非生产支出。财务费用0.47 亿，同比减少33.35%，主要是公司偿还贷款、缩减贷款规模，优化融资结构。 　　经营性净现金流入同比减少127.72%，存货、预收款同比减少12.95%和51.44%。存货18.56 亿，同比减少12.95%。预收款3.90 亿，同比减少51.44%。主要是国网配网自动化招标规则改变，以及特高压直流建设放缓导致公司销售下降。应收账款62.62 亿，同比增长25.40%。应收票据1.07 亿，同比增长38.87%。销售商品、提供劳务收到的现金62.58 亿，同比减少21.15%;经营活动产生的现金流量净额-2.08 亿，同比减少127.72%，主要因公司大项目回款减少、前期预收款在本期实现收入(无现金流入)所致。 　　盈利预测与估值：我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.27/1.63/1.97 元，同比增长20/29/21%，考虑到公司的产品布局和持续投入，给予2015 年25 倍PE，目标价32 元，维持买入评级。 　　风险提示：智能电网投资进度低于预期，特高压进度低于预期 　　齐鲁证券 曾朵红,沈成 　　外运发展：低估值、高成长、新逻辑 　　外运发展(600270 公告, 行情, 资讯, 财报) 　　海淘全程供应链唯一标的，重申“增持”。外运发展是A股唯一的海淘全程供应链标的，唯一与海关六大跨境电商试点地区全面试点企业，唯一与网易考拉海淘开展跨境物流合作。上调2015/16 年EPS 预测至1.30/1.35元。目前A 股物流公司平均PE 达56 倍(剔除PE100 倍以上个股)，外运发展资质最好而PE 仅20 倍。给予2015 年30 倍PE，上调目标价至39 元。 　　全年盈利料将大幅超预期。欧元过去一年贬值21%，将令公司旗下国际快递业务业绩显着超越市场一致预期。欧元汇率不仅提升海外采购的攀升速度，并且有利于降低欧洲网络结算费用的人民币成本。由于汇率影响具有滞后效应，预计全年业绩增速前低后高，中报增幅超过50%。与资产负债表不同，利润表的汇兑贡献的盈利将持续。 　　跨境电商物流龙头企业。从物流环节来看，目前海淘主要有直邮、转运、保税仓等三种主流模式。虽然保税仓模式时效性更佳，但对于众多规格繁杂的消费品而言，直邮无疑是更便捷与安全的海淘物流模式。我们认为经济直邮服务，将是未来海淘市场的重要物流模式，而外运在跨境直邮物流方面是A 股唯一标的。 　　具备超过40 亿元的投资能力。2014 年中报以来可供出售金融资产市值上涨超11 亿元，高流动性资产超40 亿元。公司布局的欧美日等海外仓年内开业，我们预计未来两年公司将积极稳妥地探索资金运用途径。 　　风险方面，公司治理与执行能力是投资者关注重点，需要通过国企改革提升治理。海关对灰色清关的打击力度，影响阳光海淘的发展进度。 　　国泰君安 郑武,岳鑫 内容由金融屋财经网（zhicheng.com）整理提供 扫描二维码关注金融屋财经网（zhicheng.com）最新动态

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