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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月29日讯

　　航天电器(002025)业绩稳健增长，掌握高端产品核心技术支撑长期发展

　　航天电器(002025)

　　事件：

　　公司发布 2015 年 3 季度报，前三季度实现营收 13.71 亿元，同比增长 12.89%;归母净利润 1.73 亿元， 同比 19.29%; 期内实现营收 4.7 亿元，同比增长 16.02%;营业利润 1.41 亿元，同比增长 17.22%;归母净利润 0.6 亿元，同比 23.03%。

　　评论：

　　1、业绩稳健增长，掌握核心技术长期保持稳定增长

　　公司主要产品为高端继电器、连接器、微特电机等电子元器件，前三季度，公司营收 13.71，同比增长 12.89%;归母净利润 1.73，同比增长 19.29%，销售毛利率为 39.02%，同比增加 1.38%，长期保持较高值。公司掌握高端电子元器件产品核心技术，奠定了坚实的市场地位，随着公司加大技术创新、产品研发和市场开发投入，可长期保持稳健增长。预计 2015 年公司主业将继续保持良好发展态势，全年业绩增速在 20%左右。

　　2、军品民品齐头并进，受益武器装备信息化发展趋势

　　《中国的军事战略》白皮书指出要构建适应信息化战争的武器装备体系，我们认为武器装备信息化是大势所趋，各军兵种武器装备升级及新装备的研制市场空间广阔。公司掌握宇航级连接器关键技术，后续产品将从器件向组件延伸，提供整套链接系统解决方案，进一步扩大市场份额、提高利润率水平。以高端军用电子元器件产品为基础，公司积极实施军民融合发展战略，连接器等产品已向华为、三星等企业供货，同时随着政府部门招标透明程度进一步提高，公司将凭借产品技术优势，拓展轨道交通等领域未开发市场，带来新的增量。

　　3、顺应国企改革潮流，预计未来资产注入和市场化激励措施将逐步落实

　　国企改革顶层文件已经落地，我们判断资产证券化水平约 10%-20%的航天领域两大集团公司资本运作空间巨大、实施进程将加快。公司作为航天科工集团旗下上市公司将顺应国企改革潮流，推进国企改革实施。公司大股东 061 基地已更名航天十院，去年收入约 110 亿，约为上市公司的 6.8 倍。此外，我们认为公司将积极探索收购在电子元器件先进技术领域具有技术积累的企业和能扩大公司客户领域的优质公司，形成协同效益以提高公司效益。同时，鉴于公司拥有的技术实力，我们认为后续公司可能采用员工持股等市场化激励措施推动公司内生式增长动力，开启公司业绩增长拐点。

　　4、业绩预测

　　我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.73、0.86、0.99 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：民用产品市场开发不达预期的风险。

　　鸿路钢构(002541)毛利率提高，回款较好，主业延伸是看点

　　鸿路钢构(002541)

　　事件：

　　2015 年前三季度实现营收 21.32 亿元，同比下降 30.40%;净利润 1.19 亿元，同比下降 8.83%，EPS 为 0.44 元。

　　评论：

　　1、钢材价格下跌以及业务重心调整使得营收增速大幅下滑

　　公司前三季度实现营收 14.82 亿元，同比下滑 30.40%，主要是由于 1)经济不景气，工程项目回款风险大，公司业务结构调整，业务重心重回钢结构加工，2)钢材价格下跌使售价下降; 分季度看， Q1-Q3 营收持续负增长，且下滑幅度越来越大，Q3 单季营收下滑 36.01%;前三季度实现净利润 1.19 亿元，同比下降8.83%，净利增速下滑幅度小于营收是因为 1)毛利率提高 4.86 个 pp;2)期间费用率提高 3.83 个 pp;3)资产减值损失减少 1421.65 万元。

　　2、毛利率大幅提高，期间费用率增加使得净利率提高幅度小

　　前三季度综合毛利率为 20.59%， 较去年同期大幅提高 4.86 个 pp，主要是因为 1)毛利率较高的智能车库业务放量;2)订单质量管控，多承接毛利率高回款好的项目;净利率为 5.58%，较去年同期提高 1.32 个 pp，提高幅度小于毛利率主要是因为期间费用率提高 3.83 个 pp。分项看，管理费用率和销售费用率均大幅提高至 5.73%和 3.79%，财务费用率小幅提高至 3.99%。

　　3、公司回款较好，现金流充足，但周转能力有待提高

　　公司前三季度经营现金流量净额为 3.21 亿元，好于去年同期;此外，收现比为121.13%，较去年同期大幅提高，且提高幅度大于付现比提高幅度(提高 6.36个 pp 至 73.65%)，公司回款较好，现金流充足。偿债能力方面，公司资产负债率为 66.79%，与去年基本持平，偿债能力较强;营运方面，存货、应收账款占营收比均大幅提高，营业周期拉长，资产周转率降低，公司周转能力有待提高。

　　4、工业化建筑商业化应用，积极拓展智能车库业务，给予“强烈推荐-A”评级

　　公司基于主业积极外延发展：1)装配式钢结构住宅，立足于农村，无先进技术应用，拥有成本优势，目前别墅样板房已建成，后续自助设计系统仍在研发。中标大禹家园公租房项目，标志着公司工业化建筑商业应用又迈进一步;2)立体车库，市场空间大，作为智能立体车库业务唯一的上市公司，公司有技术与平台优势，未来将不局限于制造商的角色，开展“制造+运营+维护“的盈利模式。

　　公司主业业务结构调整，后续有望改善，同时工业化建筑进入商业化应用阶段，智能车库业务前景广阔。预计 15、16 EPS 为 0.48 与 0.55 元，对应 PE 为 36.9与 32.3 倍，给予“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：业绩低于预期，新业务拓展不及预期，回款风险。

　　小天鹅A(000418)2015年3季报点评：小天鹅延续高成长

　　小天鹅A(000418)

　　事件： 小天鹅发布3季报， 前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.86亿元，较上年同期增33.36%;营业收入为96.12亿元，较上年同期增23.57%;基本每股收益为1.08元，较上年同期增33.33%。

　　点评：

　　洗衣机行业国内市场 3 季度进入销售旺季：在上半年洗衣机内销1,820.75 万台，同比增长 1.91%的基础上， 滚筒、变频、大容量、智能洗衣机的推出为消费升级提供了需求动力， 3 季度内销增长了5%以上。其中比较突出的新品如变频洗衣机继续保持高速增长。

　　洗衣机行业出口形势总体不佳，但 8 月份略有好转： 全行业上半年外销 827.79 万台，同比下降 9.07%， 经历了连续 5 个月的出口下滑后， 8 月份洗衣机出口量 196.5 万台，出口总额 3.3 亿美元，出口量同比增长 9.8%，出口金额同比增长 7.1%。 但 8 月平均单价为 165.7 美元/台，同比下滑了 2.5%，反映出口竞争仍然激烈。

　　公司长期增长的动力来自于产品竞争力的提高。公司近年来积极推进的 “营销力、产品力、制造力、品质力、供应力”五力提升战略取得初步成功：产品方面公司积极推动产品创新升级，开发解决用户痛点和互联网时代的产品，推出了小天鹅 i 智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、 C2B 定制产品“大黄蜂”等; 推进 T+3 客户订单制生产模式，构建供应链快速响应体系;完成离合器线自动化、钣金生产无人化、注塑无人化及自动检测等项目。以上举措使得公司产品品质及市场口碑进一步提升， 产品力提升明显。

　　营销模式以转型适应电商时代，电商零售额同比增长超 130%： 公司通过重构市场考核机制，加大品牌传播力度，提高滚筒、变频等高毛利产品占比，与京东商城、天猫商城、国美在线、苏宁易购等各大平台合作大力拓展电商业务等取得了显着的终端销售增长，电商渠道的销售额占比增长到近 15%，形成了商超渠道占比55%、代理经销商占比 30%、电商占 15%的较好渠道布局。

　　今年以来美的系内销增长 20%以上远超同业、出口下滑度与行业持平，除电商作为增量的贡献外， 三四线市场增速较大，目前已经占公司总销售比 60%左右。而作为定位于高端的小天鹅品牌机型占比 60%左右、定位于中端的美的品牌机型占比 30%左右。区域和品牌的营销格局也符合市场的发展需要。

　　公司 3 季度经营效率进一步提升： 前 3 季度公司洗衣机毛利率达26.75%，较上年同期略微降低 0.64 个百分点，反映产品市场的激烈竞争情况;但公司整体销售净利率 8.31%， 较去年底提升 1 个点;净资产收益率 14%，提升 2 个百分点;期间费用率 17.66%，与上年同期基本持平;经营现金流净额同比大增 154%。存货及应收账款周转率显着提高。各项数据显示公司今年的经营质量都较高。

　　公司未来采取的平台战略将进一步优化效率，提升公司竞争力。公司计划建设产品、市场、制造、服务四个平台，通过平台化思维及运作，实现公司经营模式的转型。 其中增设智能技术、创客和极客小微团队将进一步激发研发的创新活力， 为公司进军智能家居打下基础。

　　公司作为行业追赶者仍有极大的成长空间：公司与美的重组洗衣机业务后，作为整个美的集团的洗衣机业务平台，整体市场份额得到大幅提高，目前正处于追赶行业第一名的位置，借助于美的集团的体制优势和平台优势，仍有极大的竞争余地，为进一步拓展市场份额提供了可能。从公司年内的市场成效看，业绩成长大幅超越同业，公司以新兴高端产品迎合消费升级、以美的和小天鹅双品牌扩张品牌力拓展电商市场和三四线的竞争战略有望取得进一步的成功。

　　公司的核心竞争优势在于专业研发能力和多元化的渠道合作能力。公司长期聚焦单一洗衣机业务形成的知识经验积累传承为公司的专业开发能力， 公司拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室;全国洗衣机行业首家通过 UL 北美安全认证和德国 VDE 认证，拥有国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术。公司在国内一、二级市场主要与苏宁、国美及区域性大客户展开合作;在三、四级市场，公司依托代理渠道、旗舰店和专卖店; 在电商领域公司直接借助各大电商平台。

　　盈利预测： 公司是国内最早从事洗衣机生产的企业之一， 拥有一流的生产设备和富有经验的经营团队，产品覆盖宽，具有全系列规模优势。 根据公司年内的经营情况，考虑到去年的地产销售回升在下半年渐渐显效的家电滞后带动效应，我们预计洗衣机行业未来几年的增速在 0-5%之间， 公司未来几年的收入增幅仍有望维持在行业增速的 2-3 倍，维持原预测即预测未来 2年的每股收益是 1.44、 1.75， 动态 PE15 倍， 给予推荐评级。

　　隆平高科(000998)三季报点评：业绩低于预期，继续看好公司发展

　　隆平高科(000998)

　　业绩增长低于预期。公司三季度营收8419.38万元，同比减少11.29%，年初至今实现营收8.87亿元，同比增长8.02%，收入增长不及预期;公司三季度归属于上市公司股东的亏损为5086.2万元，亏损较去年扩大3490万元，主要原因在于报告期投资收益较去年同期减少4913.08万元，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的亏损额为7183.46万元，较去年减少777.77万元;年初至今，公司实现归属于上市公司股东净利润1.32亿元，较去年同比增长13.7%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润6346.92万元，同比增长69.65%，主要原因在于主营业务增长及报告期内将天津德瑞特种业有限公司及天津市绿丰园艺新技术开发有限公司纳入合并范围所致。

　　三季度对公司业绩影响不大，看好公司四季度业绩增长。从公司历史业绩表现来看，受农业种植时间的影响，公司的销售收入和利润主要是在每年的第一季度和第四季度实现，尤其是第四季度，构成公司营业收入和利润的主要来源，而第三季度对于全年的业绩影响较小。公司在老品种方面，拥有Y两优1号和深两优5814等大面积推广的品种，在新品种方面，拥有隆两优华占、638S等快速增长的强势品种，我们预期公司在第四季度业绩将会有大幅增长，并带动全年业绩增长。

　　汇金公司和证金公司成为公司流通股第三和第四大股东。报告期末，中央汇金投资有限责任公司持有公司股票1938万股，占比1.9%，位列公司第五大股东，在无限售条件股东中位列第三位;中国证券金融股份有限公司持有公司股票1827.6万股，占比1.83%，位列公司第七大股东，在无限售条件股东中位列第四位。

　　风险提示: 1、制种风险。2、海外市场拓展风险。3、外延发展不及预期风险。4、行业库存不能如期消减。5、生产风险。

　　天健集团(000090)业绩表现抢眼，转型稳步推进

　　天健集团(000090)

　　投资要点

　　事项：

　　公司公布三季报，前三季度实现营收38.1亿，同比增长37.95%，净利润2.58亿，同比增长90.3%，对应EPS0.47元，与公司业绩预告基本一致。

　　平安观点：

　　地产结算高增长带动业绩释放：受广州天健上城花园结算影响，期内公司地产结算面积同比增长415.3%，带动地产结算收入和净利润同比分别增长248.6%和564.7%。地产结算高增长拉动下，公司前三季度整体营收及净利润同比分别增长37.95%和90.3%。由于期内结算的广州天健上城和长沙壹平方英里(合计占地产营收的68.8%)毛利率较高，带动地产结算净利率同比上升7.8 个百分点至16.3%。建筑施工和物业管理业务相对平稳，收入同比分别增长0.34%和14.5%。

　　销售相对平稳，土地获取多样化：前三季度累计实现签约金额10.8 亿元，同比下降5.5%，四季度长沙天健壹平方英里、广场天健上城项目可售依然充足，加上惠州阳光花园一期入市，销量表现值得期待。公司地产业务起家于深圳，但受制于深圳可供出让土地日益减少，公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。期内通过收购、招牌挂等方式新增上海、深圳、南宁等土地，合计101.1 万平，按照目前的开发速度，可满足未来4-5 年的开发需求，土地储备充足。

　　转型迈出实质性一步，切入医疗健康养老产业。公司7 月出资5000 万牵手光大金控，定向参与首都医疗的增资扩股，约占首都医疗增资总股本的2.44%。尽管股权比例不高，但释放的“信号”意义巨大，标志着公司转型迈出实质性一步。此次投资有利于公司了解整个医疗健康产业的业务合作模式和运营管理经验，便于未来深度对接首都医疗丰富的医疗健康产业资源，从一个较高起点布局健康、医疗、养老产业。

　　短期偿债压力有所加大，负债率略有上升。期末在手现金17.5 亿，为一年内到期长短期负债总和(34.0亿)的51.5%，较年初下降53.2 个百分点，短期偿债压力有所加大。剔除预收款后资产负债率为56.7%，较中报略升5.1 个百分点。

　　维持公司“推荐”评级。预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.97 元、1.20 元，当前股价对应PE分别为19.6 倍和15.9 倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利，积极布局医疗健康养老产业，稳健的业绩表现提供基本面支撑，维持“推荐”评级。

　　风险提示：转型失败风险，业绩不及预期风险。

　　均胜电子(600699)外延扩张实现双赢，欧洲资产表现超预期

　　均胜电子(600699)

　　事件：

　　公司公布三季报财务数据，报告期内，公司实现营业收入60.17亿元，同比上升17.25%，对应归属于上市公司股东净利润2.7亿元，同比上升19.54%，对应基本每股收益0.42元。我们认为公司外延式收购Qiun及IMA 后取得了双赢效果，看好公司后续发展战略，维持公司“审慎推荐-A”投资评级。

　　评论：

　　1、收购标的产生协同效应，国内、海外业务均表现亮眼

　　公司1-9月份营收同比增长17.3%，净利同比增长19.5%，主要贡献来自于普瑞高增长、Qiun的并表及工业机器人业务高增速。国内汽车整体行业增速进入低增长阶段后，公司通过业务外延并购有效对冲了外围行业影响，不但保持了高增长，外围并购标的按本币计更是达到了28%的同比增速，大大超过了行业平均水平及标的并购前水平。同时，通过并购引进技术及整合，公司自身利润率实现逆行业增长，毛利率三季度达到24%，同比提高4.7个百分点，净利率也同比提升，均源自于公司HMI产品的规模效应、高端功能件及工业机器人的人物收入增加。

　　2、新能源汽车、工业机器人多点开花，技术嫁接得到业绩印证

　　公司目前在智能驾驶、新能源汽车及工业机器人上也开始取得初期高增长式发展，HMI智能驾驶样品已在法兰克福车展参展，BMS系统上开始由纯电动BMS向插电式混合动力BMS系统扩展;另外，公司在工业机器人上开始获得全球巨头：西门子、博世、博格华纳及TRW等全球巨头订单，IMA 与普瑞整合创立的PIA子公司业绩开始成为公司业务双赢的有力印证，PIA前三季度收入同比增长84%，未来发展值得期待。我们预估公司15-17年EPS分别为0.62、0.8、1.04元/股，对应目前股价PE 52、40及31倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：整体行业景气度较低。

本文来源：http://www.joewu.cn/keji/34376/