智能家电巨头|家电巨头乡镇争霸 八股强势吸金

【www.joewu.cn--家电】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)3月7日讯

　　家电巨头乡镇争霸

　　由于家电在一二线城市已经趋于饱和，农村市场这片“蓝海”成为苏宁、国美、京东等家电零售巨头争夺的焦点。

　　谢少良此前从未想过自己会成为苏宁、京东等巨头在乡镇的服务商。

　　作为湖南正东电器有限公司的总经理，谢少良经营的家电乡镇加盟店从2011年的十多家缩水至目前的几家，重点转向净水、中央空调等有服务增值的业务。

　　由于家电在一二线城市已经趋于饱和，农村市场这片“蓝海”成为苏宁、国美、京东等争夺的焦点。3月1日，京东宣布今年将开1万个乡镇加盟专卖店，冲击国内家电零售第一;而苏宁、国美也在积极向下渗透，苏宁今年在三四线市场的乡镇直营店将新增1500家;国美在线今年也将在三四线市场布局2000家加盟店。

　　短时间内实现大规模开店最有效的方式，是整合社会的零售、服务资源。谢少良告诉《第一财经日报》记者，目前湖南正东电器有限公司已经为苏宁提供配套服务，与京东的合作也在接触过程中。

　　争抢农村市场

　　京东的渠道下沉已非一日。自2014年11月起，京东开始在县级市场设立京东帮服务店将家电卖到农村，仅一年时间，京东帮服务店在全国的数量已经达到了1293家，农村市场在京东家电销售额中的占比已达27%。

　　面对上述成绩，京东商城家电事业部总裁闫小兵在3月1日召开的京东家电“沸腾中国”战略发布会上说道：“2016年，京东要开店。”

　　与京东帮服务店设立在县城不同，本次开店的地址是乡镇。按照规划，京东家电乡镇专卖店2016年要开1万家店，覆盖20万条行政村;2017年要开2万家店，覆盖40万条行政村。目前，第一家京东家电乡镇专卖店已开张，今后将以每月千家的速度来开店。

　　据了解，乡镇专卖店的加盟商主要由“帮主”推荐加上社会招商。由附近的京东帮服务店提供配送、安装、维修等服务支持，乡镇专卖店只需做好营销推广和销售。闫小兵透露，将线上线下相结合，以镇为单位，开设京东家电专卖店，实现全国统一零售价。

　　在三四线城市的家电市场过去主要由区域连锁占据，京东计划采取“轻资产合作”的模式扩张。“2016年，我们要跟区域连锁全面合作，包括技术平台输出、特色产品供应、金融支持等。”

　　看到机会的不只是京东。

　　去年1月23日，苏宁在江苏宿迁洋河镇开设首家“易购直营店”，后来陆续新建1000多家店。今年，苏宁易购还将在三、四级市场新开1500家苏宁易购直营店，使乡镇店的总数达到2500家。通过线上线下结合的模式，乡镇直营店不需要出样品，帮顾客在苏宁易购的网页上下单，只提供配送等服务，降低开拓农村市场的成本。

　　去年收购了区域连锁企业江西腾达电器，国美加快向下渗透步伐，今年还将在三四线城市布局2000家加盟店。

　　加盟店盈利成关键

　　迅猛扩张的背后，加盟专卖店能否持续稳定的经营面临不小考验。

　　“关键在于模式，不仅是授权，既要提供有竞争力的产品，还要有盈利。”闫小兵向《第一财经日报》记者表示，目前一些农村专卖店要40%~50%的返点才能生存;而京东乡镇专卖店的目标是，产品从厂家出来，在20%的成本内完成销售，同时还要保障专卖店赚钱。

　　目前，京东正在摸索这一新的商业模式。闫小兵说：“我们征求了‘帮主’(京东帮服务店店主)们的意见，才下定决心做乡镇专卖店的，关键是商业模型能否互惠互利，并把低价商品带下去。”

　　加盟店如何保证服务质量是一大考验。京东会从服务条款上墙、开通消费者投诉渠道等方面着手完善监督机制。“一旦违规，专卖店有退出机制。”闫小兵同时坦陈，今后还有很长的路要走，管理体系会逐步跟上。

　　京东渠道下沉的决策离不开供应商的支持。京东公开承诺，未来三年对战略合作伙伴“不涨点位”，并与厂家进行大数据的对接、分享。据悉，LG将率先利用京东的大数据，针对消费者的痛点进行研发，为此已在韩国成立30人的团队。

　　随着京东的扩张，厂与商的关系再平衡不可避免。比如，像海尔、美的等原来在乡镇就设立了许多专卖店，未来与京东乡镇专卖店之间将产生竞争。对此，闫小兵认为，农村市场很大，也需要多样化的品牌，如对合资、互联网品牌的电视也有需求，京东专卖店希望成为有竞争力的乡镇卖场。

　　一位家电业内资深观察人士认为，“随着零售巨头渠道下沉，未来厂与商之间的分工将更加明晰。”如果易购、京东的乡镇店效率更高，工厂的农村专卖店体系将面临转型。不过，一位知名家电企业的负责人则表示，“大家都在抢夺农村市场的最后一公里”，京东、易购能否做到物流成本更低，仍需观察。

　　家电零售巨头之间线上、线下融合发展，争夺综合实力冠军的竞赛正在激烈上演。之前，苏宁、国美都号称每年有千亿左右的家电销售规模。京东要后来居上，必须超越这一规模。

　　“未来两年是关键的窗口期”，上述家电业资深观察人士认为，目前苏宁仍是线上、线下家电零售的冠军;国美比较重视线下门店的利润，线上业务去年下半年以来也加速发力;但京东的爆发力不可小视。“两年内，苏宁不会输，京东有赢的机会，国美也有机会，如果国美创始人黄光裕重新‘入局’，想象空间很大”。

　　国美整体上市即将“收官”，苏宁原本就是整体上市，京东也在美国上市了。未来，谁将在中国家电零售的争霸赛中胜出，还需要用数字说话。(第一财经日报0

　　美的集团:稳健风险偏好的价值之选

　　美的集团 000333

　　公司是一家以家电制造业为主的大型综合性企业集团，旗下拥有小天鹅(SZ000418)、威灵控股(HK00382)等上市公司，主要家电产品有家用空调、商用空调、大型中央空调、冰箱、洗衣机、微波炉、风扇、洗碗机、电磁炉等。公司拥有中国最完整的空调产业链、冰箱产业链、洗衣机产业链、微波炉产业链和洗碗机产业链;

　　拥有中国最完整的小家电产品群和厨房家电产品群。2013年“中国最有价值品牌”评价中，美的品牌价值达到653.36亿元，名列全国最有价值品牌第5位。未来，美的将转变发展方式、推动战略转型，加强自主创新力度，积极推进结构调整，构建顾客导向的敏捷型企业，成为世界级的、具有全球竞争力的白色家电企业。

　　格力电器:格力电器正弥补电商之缺

　　格力电器 000651

　　研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2015-12-14

　　事件: 12月董明珠与刘强东的牵手广告片出现在央视、东方卫视、江西卫视和广东电视台,向公众展示了格力终于大手笔进军电商。资本市场对此反应积极,12月初以来,公司股价逆势上涨18%。

　　点评:

　　格力与电商的合作日益加深:董明珠在“双十一”期间就先后与马云、刘强东进行过会面,11月10日更是出现在京东11·11“京”喜夜的晚会现场。董明珠密集会晤电商巨头意味着格力日益重视电商。格力与京东在双十二期间还展开实质性的行动,在京东商城的格力旗舰店货架上,创新推出格力、TOSOT、晶弘三大品牌的多系列产品,包括品圆变频挂机、Q铂变频柜机、i酷变频柜机、TOSOT电饭煲、电暖器、电风扇、晶弘多系列冰箱等产品,并大幅让利于消费者。

　　格力与电商的深度合作是商业渠道时代变迁逼迫使然:2015年上半年,全国网上零售额同比增长达到39.1%,而家电网购市场规模达到1361亿元,同比增长64%,高出全国网上零售平均增速25个百分点。但整体家电的销量增速今年多数是下滑的,这说明线下渠道的销量正处于持续滑坡中。无视这一商业渠道的时代变迁将不可避免的失去市场。

　　在我国1361亿元B2C家电网购市场(含移动终端)规模背后,大家电359亿元(平板电视151亿元、空调95亿元、冰箱64亿元、洗衣机49亿元),同比增56%;小家电约252亿元,同比增57%;家电网购市场规模在整体家电消费中占到16%,远高于社会其他消费产品。像洗衣机今年上半年线上零售量占整体零售水平的20.4%,平板电视则达到了24%。在消费者购买电器渠道大变革的这一背景下,电器厂商只有顺应变化做出渠道调整,才能保住市场份额。 格力与京东的合作在一定程度上是对行业龙头美的的追赶与学习:

　　在今年家电行业整体不振的背景下,美的取得了超越同业的增长, 其最大增量还是来自于电商渠道的贡献。从绝对额看,美的成为第一家电商销售额超百亿的厂商;从市场份额看,美的旗下洗衣机等品类电商销售额已经超过总额的20%;从合作深度看,美的与京东实现了电子数据交换的深度协同,

　　完成了从销售计划到订单预测以及订单补货的深度对接,建立起了深度协同型供应链。格力从中看到了合作的机遇也体会到了拒绝合作的后果,因此立即作出了渠道战略的调整,转而向美的学习其重视电商合作的做法,这种及时调整和善于学习体现了格力作为一家优秀企业的基因仍在。

　　格力与京东的合作加深也有利于提高电商渠道商品品质,改善一般社会舆论对电商商品品质不高的印象,是一个双赢之举。格力是“中国制造2025”计划的核心企业,多年来坚持自主研发、追求技术创新和产品品质,产品远销全球160多个国家和地区,全球用户超过3亿;京东作为中国最大的自营式电商企业,“正品”是其一直强调的企业形象。双飞的合作能走到企业一把手一起合拍广告的程度说明双方的合作是双赢。

　　格力与京东的合作有利于格力保住自己的市场份额甚而扩大自身的市场半径。伴随着越来越多“京东帮”服务店和淘宝服务部的诞生,电商正日益扩张其市场半径,格力可借此进一步扩大产品到达范围。

　　格力与京东的合作还有利于格力吸收互联网企业的现代基因对传统制造业进行互联网化的改造:京东除了电商外,在物流、金融、线上营销、大数据等方面也有一定基础,这些优势如能用于对制造企业的改造,将促进格力更适应互联网化的商业时代的挑战,更加体现格力优势制造的价值。

　　格力在继续保持技术优势和品牌优势的基础上,有望借助与电商渠道的深度合作力保市场优势:格力拥有中国制冷行业唯一的国家节能环保制冷设备工程技术研究中心,承担了多项国家“863”科技计划和国家火炬计划等项目,取得了一大批重大科技成果。其中高效直流变频离心机组、超低温多联中央空调、新型高效离心式冷水机组、超高效定频压缩机、1赫兹低频技术、R290 环保冷媒技术等多项技术达到“国际领先”水平;

　　高性能半封闭双螺杆制冷压缩机、模块化双机并联磁悬浮直流变频离心式水冷冷水机组、热回收数码多联空调机组等多项技术达到“国际先进”水平。这些标志着格力电器在家用空调、中央空调核心科技的研发上,已经站在了国际空调行业发展的前沿,成为行业的领导者。格力”品牌已经发展成为中国家电行业的民族品牌,成为全球空调行业的标志性品牌。

　　格力电器的家用空调占有率高达近40%、中央空调市场占有率达到18%,都是行业第一,尤其是中央空调后来居上超过大金等外资品牌,显示了格力强大的技术实力和市场拓展力。这些优势与电商渠道优势的结合相信会有助于格力确立市场优势。

　　公司尽管今年营业收入出现下滑,但盈利能力仍然处于A股市场的第一梯队:公司2015年1-3季度实现营收815.23亿元,同比下滑17.16%;实现净利润99.5亿元,同比增长1.27%。其中3季度营收下滑幅度达22.52%。营收大幅下滑是因为空调行业今年全国零售量同比降低5.0%。

　　不过公司盈利情况仍保持良好,尽管公司今年降价促销力度很大,但通过期间费用率4.4个点的下降,公司毛利率仅下降2.7个点至33.87%,净利润率为11.89%,仍是行业内首屈一指的毛利水准。从市场份额看,公司今年内销与出口的市场份额分别为和40.9%和20.6%,仍保持行业第一。

　　未来展望与盈利预测:消费升级和渠道转型继续成为推动家电业发展的主要动力,“高、大、上”将成为家电市场的消费趋势,创新性的产品将继续为家电业开辟更为广阔的市场;智能化、空气净化、节能等成为空调的发展趋势,互联网销售的发展和城镇化进程的推进也将为行业带来新的市场机遇。格力在今年春季广交会上推出的光伏直驱变频离心机、光伏直驱变频多联机、全能王系列、玫瑰系列为代表的新型空调产品大受欢迎,在机器人、热泵热水器、空气净化器、净水机、生活家电的布局也将开花结果。

　　因此,预计公司在经过今年营收的大幅下滑后,明后2年有望在电商渠道的深度介入推动下逐步度过调整期。预计公司2015、2016年可实现净利润为143亿元、144亿元,EPS 为2.38元、2.39元,P/E在9倍以下,公司当前股息率超7%,在未来市场更重视风险预防和市场偏向转向后,作为绩优股代表的格力电器有望获得市场更多的关注,给予“推荐”评级。

　　风险因素:行业竞争激烈;销售滑坡超预期。

　　小天鹅A:逆势增长,经营效率有望持续改善

　　小天鹅A 000418

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2016-02-17

　　投资要点

　　公司战略转型已见成效,市场份额持续提升。

　　2015年洗衣机行业销量保持平稳(总销量-0.4%、内销量+3.8%、出口量-8.8%),而公司却逆势获得超越行业的增长(总销量+21.0%、内销量+22.7%、出口量+14.9%),主要源于公司“产品领先,效率驱动,全球经营”的战略转型已见成效。随着产品力的不断提升,公司洗衣机总销量、内销量和出口量市场份额分别同比提升3.9、3.9和3.1个百分点至22.0%、25.0%和15.2%,龙头领先优势在逐步加强。

　　内销产品结构不断优化,迪斯尼全新系列产品上市在即。

　　内销方面,“小天鹅”+“美的”双品牌战略定位清晰,产品结构不断优化,毛利较高的滚筒洗衣机销量占比超30%,同时公司持续提升中高端产品的比重,共同推动销售均价从2010年1745元提升至2015年2141元。公司15年底已有2款迪士尼产品上市销售,16年上半年还将有全新研发的迪士尼全新系列产品上市销售,将受益于上海迪斯尼开园。

　　出口仍将维持增长,毛利率有望稳步提升。

　　出口方面,预计海尔收购GE 家电业务对公司整体出口代工业务的影响较小,公司16年出口仍将维持增长,同时有望通过提升自主品牌占比及扩大高毛利品类等措施进一步提升出口毛利率。

　　T+3客户订单制生产模式提升整体运营效率,未来仍有较大改善空间。

　　公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式,实现快速交货及周转,仓储面积大幅缩减,目前占比超过60%,未来仍有较大的改善提升空间。公司前三季度营业周期从去年同期65天降至50天,存货周转率从8.0提升至11.6,未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率。

　　线下渠道层级扁平化,线上渠道依旧是发力重点。

　　依托美的集团大平台优势,发挥线上线下协同效应。线下渠道方面,公司15年进一步压缩渠道层级,减少中间环节,扩大代理商的利润空间,提升产品在市场终端的竞争力。线上渠道方面,公司非常重视电商的发展(线上相比线下销售净利率高约1个百分点),2015前三季度电商零售额14亿元,同比增长136%,占内销收入比例超过10%,预计未来比重会持续提高。

　　稳增长、低估值,维持“买入”评级。

　　公司中高端定位契合消费升级的趋势,新品契合智能家居、物联网的时代浪潮,预计公司市占率有望继续提升,盈利能力将进一步增强。预计公司2015-2017年营业收入同比增长21.2%、16.4%和12.9%,净利润同比增长31.0%、19.7%、17.7%,对应EPS1.45元、1.73元和2.04元。公司目前市值128亿元,“货币资金+银行理财+应收票据”近90亿元,未来提高分红比例或者资本运作值得期待。目前股价对应2015-17年PE15.5倍、12.9倍、11.0倍,略低于行业平均,提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。

　　华意压缩:配件龙头利润或稳定增长,国企改革将成为股价催化剂

　　华意压缩 000404

　　公司是以生产和销售无氟压缩机、电冰箱及其配件为主的生产和加工企业。20世纪90年代初，公司通过引进美国泰康公司最新无氟技术和从日本、德国、意大利、澳大利亚、丹麦等国引进现代化设备，建成了我国首条年产100万台无氟压缩机生产线。率先在国内举起环保大旗，

　　是国内最先淘汰R12而采用R134A新制冷工质的企业，并首家推出无氟制冷压缩机。公司制造的压缩机各项技术指标均达到国际先进水平。产品先后通过CCEE、CB、VDE、TUV、UL和3C等认证。“华意”牌压缩机先后荣获“中国名牌”和“中国驰名商标”称号。

　　三花股份:空调市场寒冬里的一丝暖意

　　三花股份 002050

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2016-02-26

　　业绩稳定,符合预期。

　　2015年,公司实现营业总收入615,977.60万元,比去年同期下降6.10%,归属于上市公司股东的净利润60,351.16万元,比去年同期增长7.66%,实现每股收益0.34元/股,与我们前期预测值0.35元/股基本一致,符合我们预期。

　　受大宗商品价格下降拖累,营收小幅下滑。

　　与去年同期相比,公司营业总收入下降的主要原因是,2015年度公司生产所用大宗原材料价格持续下跌导致产品销售价格有所下降,以及空调家电行业市场整体需求有所下降所致。根据产业在线数据,2015年家用空调产量10,374.35万台,较2014年下降12.22%。公司营业收入下降幅度优于行业整体平均水平。

　　微通道业务并表,净利润小幅提升。

　　虽然营业收入下降,但公司净利润比去年同期小幅提升,主要系公司报告期内微通道换热器业务、商用冷链业务等高毛利产品销售增长显著所致。以微通道换热器为例,全球仅家用替换市场就达到500亿规模,而目前微通道换热器替换率仅5%,未来空间巨大。公司2014年全球微通道产品市场占有率达31%,内销市场占有率更是高达50%,预计2015年微通道业务贡献利润超1.1亿元。

　　盈利预测及估值。

　　预计2016-2017年公司净利润7.80亿和9.30亿,同比增长29.24%和19.23%,对应每股收益0.43和0.52元/股。公司目前估值水平在家电零配件行业内处于绝对低位,且在公司历史上也处于近两年低位。公司前期实行的员工持股计划成本价7.02元/股,近期大股东增持公司总股本1%的股票(成本价未公告,增持期间成交均价9.73元/股),为公司股价提供了较高的安全边际。同时大股东旗下新能源汽车业务未来也有望注入上市公司,进一步增厚业绩,我们维持“买入”评级。

　　华帝股份:盈利能力有所提升,总体表现

　　华帝股份 002035

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2016-02-24

　　报告要点

　　事件描述

　　华帝股份今日披露其15年度业绩快报:公司全年实现营业收入37.20亿元, 同比下滑12.06%,其中四季度实现10.86亿,同比下滑11.85%;实现归属净利润2.07亿元,同比下滑26.37%,其中四季度实现7433万元,同比下滑6.10%;全年累计实现EPS 为0.58元,其中四季度实现EPS 为0.21元。

　　事件评论

　　去库存影响主营增速,后续有望逐步回升:公司全年营收走势承压, 这一方面是由于行业增速放缓及竞争趋于激烈,另一方面公司致力于清理渠道库存及管理层变动等因素也对主营增速有所拖累;不过考虑到15年年初以来地产销售回暖滞后效应逐渐显现

　　,四季度厨电行业终端需求已有明显回升,且随着公司经营战略调整积极推进,目前渠道库存已趋于合理水平,此外去年9月以来公司新品上市及营销力度加大均对终端出货形成明显拉动,后续公司收入有望逐步恢复稳健增长。

　　四季度盈利能力有所改善,上行通道逐步打开:公司四季度实现归属净利率为6.84%,同比增长0.42个百分点,我们判断其主要原因在于公司新品占比提升使得产品单价及毛利率均有改善;但总体而言由于受前期公司内部调整及销售费用投入增加等因素影响,公司目前盈利能力仍处于偏低水平;考虑到公司管理流程调整落地利好费用管控水平提升,此外在高端智能厨电定位下公司将进一步加强中高端产品布局,后续产品结构有望稳步改善,并带动公司盈利能力步入上行通道。

　　新管理层新气象,已看见黎明前的曙光:受累于历史股权带来的治理问题,公司近年来经营波折较大,当前基本面正处底部;15年以来公司股权结构持续优化,9月末董事长、总裁变更则标志着潘家对公司掌控问题得到彻底解决,管理层调整尘埃落地,公司管理逐步进入正轨并有望带动治理改善逻辑加速兑现;随着公司渠道库存持续去化、治理改善在经营层面兑现且前期新品发布及营销费用投入进入收获期, 公司长期改善趋势将得到逐步确立,16年公司业绩改善弹性值得期待。

　　维持“买入”评级:15年公司高层变动落地标志着公司治理改善逻辑正加速兑现,且去年三季度公司新品战略发布及签约黄晓明夫妇代言等系列措施均彰显了潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心;在治理结构及经营改善落地背景下公司基本面拐点向上预期明确,低基数下恢复性高增长可期;预计16、17年EPS 为0.94、1.27元,对应目前股价PE 仅为17.96、13.32倍,维持“买入”评级。

　　老板电器:超预期高成长

　　老板电器 002508

　　研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2016-01-18

　　投资要点:

　　公司发布业绩预增公告 。

　　厨电行业仍有较大发展空间,并显著受益于消费升级带来的高端市场扩张,公司有产品力、品牌力、营销力铸就的持续竞争优势,根据公司此次预增40%-50%的经营情况及去年以来持续的地产销售回升,我们预计公司未来几年的业绩增幅在30%左右,给予推荐评级。

　　摘要二 。

　　公司在拥有定制化柔性生产系统、精工制造中心、全智能物流管理系统的基础上,凭借多年行业经验积累,在高端厨电的研发、设计、品质、工艺等领域均处于行业内领先水平,2015年推出的高端侧吸大吸力吸油烟机5900荣获艾普兰“设计奖”和“产品奖”两项大奖。

　　凭借出众的高端产品创新,公司产品赢得了市场认可,4季度销售超预期增长。据不完全统计,公司去年全年油烟机出货量圆满实现了公司年初200万台的规划目标,同比增幅高达30%,而行业总体还略有滑坡,表明公司的业绩表现更多的是依赖于突出的个性化竞争优势取得的。

　　风险提示 。

　　房地产销售急剧滑坡冲击厨电行业。

　　苏泊尔:优质的稳健成长标的,15年业绩增长29%

　　苏泊尔 002032

　　研究机构：海通证券 分析师：陈子仪 撰写日期：2016-02-22

　　公司发布业绩快报,2015年收入、业绩分别同比增长14%和29%:2015年公司实现营业收入108.64亿元,同比增长13.94%;实现营业利润、利润总额11.44亿元、11.73亿元,分别同比增长26.39%、29.22%;实现归属于母公司股东净利润8.89亿元,同比增长28.87%,对应EPS1.40元。

　　点评:

　　三四线渠道高增长,新品类拓宽未来增长空间。据中怡康监测数据,2015年公司主要产品市场份额均稳步提升,其中三四线市场提升幅度显著。未来公司将受益老品类(如拳头产品球釜电饭煲、红点炒锅等)的持续旺销,以及新品类环境家居产品(空气净化器、吸尘器、电熨斗、挂烫机)的增量贡献,受益消费升级、渠道下沉及口红效应,保持稳定增长。

　　出口稳定器:大股东SEB持续稳定的订单转移。据公告,2015年SEB向公司采购金额为31.96亿元,同比增长19.02%。2006-2015年,SEB在公司的采购金额增长了44倍,复合增速高达52.79%。近年来,SEB采购金额占公司外销收入的比例稳定在八成以上,并逐年稳步提升,SEB持续的订单转对公司出口业务起到了稳定器的作用。目前,SEB的采购主要集中在炊具及厨房小家电领域,可以合理推断,随着公司生活电器产业的逐步成熟,未来有望进一步承接SEB生活电器的订单转移,从而打开出口业务的成长空间。

　　受益规模效应、渠道下沉、电商及出口比例提升,费用率走低。据公告,公司15年营销费用率同比下降0.97个百分点,一方面受益于规模效应,另一方面是电商、三四线市场及出口等费用率较低的渠道收入占比提升所致。预计未来,电商、三四线市场仍将保持高于整体的较快增长,预计费用率仍有下行空间。

　　优质的稳健成长标的,“买入”评级。公司为优质小家电龙头企业,内销各项产品市场份额稳居第二,且市占率逐年稳步提升,未来受益消费升级、三四线普及率和集中度的提升以及新品类的拓展,出口拥有SEB稳定的订单转移作保障,有望保持健康稳定的增长。据我们预测,公司2015-2017年的收入增速分别为14%、11%、10%,业绩增速分别为29%、19%、17%,

　　对应EPS分别为1.40、1.67、1.95元。目前股价对应15、16年19、16倍PE。去年12月控股股东SEB通过协议转让方式受让第二大股东苏泊尔集团7.90%的股份,股权比例达到81%,处于战略考虑,SEB减持可能性不大,因此公司实际流通市值仅30亿元。考虑到较小的流通市值和较好的成长性,我们认为公司合理估值区间为33-42元,对应2016年20-25倍PE,较现价有25-56%的上涨空间,给予“买入”评级。

　　风险提示。终端需求萎靡,市占率提升幅度不及预期。

本文来源：http://www.joewu.cn/xiaofei/53026/