[电信业的改革开放40周年]电信业改革促进网络基础设施共建共享 7股望井喷

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月2日讯

　　【编者按】近期，针对电信联通计划共享4G网络一事，业界再传电信业重组传闻。事实上，无论是运营商改革重组传言的几度浮现，还是中国铁塔公司的成立，都反映出促进网络基础设施共建共享是新一轮电信业改革的主旨之一。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　中国通服助推网络共享 电信业改革步入深水区

　　近期，针对电信联通计划共享4G网络一事，业界再传电信业重组传闻。事实上，无论是运营商改革重组传言的几度浮现，还是中国铁塔公司的成立，都反映出促进网络基础设施共建共享是新一轮电信业改革的主旨之一。

　　十八届五中全会提到对电信业要进一步深化改革，业界对于电信业改革重组的预期不断升温。整个行业技术性变革的迫切要求以及国企自身体制改革的强烈诉求，是推动这一轮电信业改革的两大动力。近期，针对电信联通计划共享4G网络一事，业界再传电信业重组传闻。事实上，无论是运营商改革重组传言的几度浮现，还是中国铁塔公司的成立，都反映出促进网络基础设施共建共享是新一轮电信业改革的主旨之一。

　　早在3G时代，作为我国通信行业第一家在海外上市的生产性服务类企业，中国通信服务股份有限公司(以下简称“中国通服”)的上市就被国务院国资委誉为“为大型国有企业盘活辅业资产进行了有益探索，提供了成功案例”。在推动网络基础设施共建共享上，中国通服及一些民营企业开展了诸如共建共享第三方投资建设和运营铁塔等新模式探索。4G时代，网络共建共享和国企改革的需求更加紧迫，中国通服的共建共享模式探索和上市九年来的发展经验，或能为新一轮电信业改革提供某种借鉴。而随着电信业提速降费的步步推进，4G大规模网络建设的全面展开，中国通服在其中扮演的角色和未来的发展方向也必将成为电信业改革的一个注脚。

　　中国通服上市的国企改革样本

　　中国通服的成立是为了迎接当时即将大规模展开的3G网络建设。2004年，中国电信集团提出实业公司“做通信运营商的服务商”的战略定位和“两重两非一不留”的战略目标后，拉开了实业公司重组的序幕。2006年8月30日，中国电信集团在重组上海、广东、浙江、 福建、湖北和海南6省实业重点业务资产的基础上发起设立中国通信服务股份有限公司。

　　此后，中国通服进行了数次资产运作，不断深化改革成效：2006年12月8日，中国通服成功上市。中国电信在主业海外上市前实现了主辅、主附分离;2007年8月31日，中国通服收购江苏、安徽、江西、 四川、重庆、湖南等13省(区、市)的实业重点业务资产，实现了中国电信实业重点业务资产的整体上市;2008年4月3日，中国通服收购中国通信建设集团有限公司，进一步提升了市场地位和竞争力，实现了运营的规模经济和协同效应;2009年3月24日，中国电信集团分别转让8.78%及4.09%中国通服股权给予移动及联通，持股量由原先的65.47%降至52.6%。这为运营商之间的基础资源共建共享提供了平台和基础……

　　时任国资委有关负责人认为，中国通服赴港上市，为我国大型国有企业通过辅业重组、改制上市，盘活存量资产，进行了有益探索，提供了成功案例。中国通服在几年时间内成功地从一家电信运营商下属企业发展成为规范的海外上市公司，期间吸引了中兴通信以及思科、IDC、IBM等海外投资者，其股份多元化发展历程成为国企混合所有制改革的一个注脚。同时，中国通服的上市也丰富了中国电信的资金来源和市场，为彼时处处受限的电信增加了腾挪空间。

　　网络共建共享出实效

　　在2008年第四次电信业改革和3G发牌前后，中国通服的成立和上市可谓运营商自身寻求共建共享的尝试，为我国3G的快速发展趟出了一条改革促发展之路。

　　首先，作为我国网络建设的主力军之一，中国通服所产生的规模经济效应减少了重复建设，一定程度上避免了不必要的国资流失。此前，中国通服曾在江苏、福建等地探索出共建共享基站建设引入第三方建设的模式，帮助三大运营商节约了成本，解决了入场难问题。

　　其次，主、辅业协同发展，并为运营商创造了新的利润来源。随着通信产业链的细分，网络基建、维护等服务逐渐剥离。中国通服辅业分离上市，有助于运营商集中力量进行业务创新和市场开拓。例如，中国通服承建运营商无线、宽带等网络建设，保障了主业市场拓展对于网络建设的高要求;全天候服务主业的网络维护、渠道服务、物流服务、设施管理服务，在高效满足主业服务需求的同时，大大节省了主业成本;与主业协同，从网络建设到业务开通的一体化拓展集客、海外市场，提高了市场效率。

　　数据显示，“十二五”期间，中国通服及代管存续，中国电信集团外收入复合增长率为 8.7%，每年为中国电信贡献收入拉动0.4-2.3 个百分点;净利润复合增长率 1.9%，每年为中国电信贡献净利润达到16-19亿元，其中上市部分贡献净利润达到21-25亿元。

　　此外，中国通服近年来在优化公司治理结构、推进开放合作、深化薪酬改革等方面成效显著，为国企改革积累了丰富经验。一是聚焦重点领域产业化实施。加大跨行业合作力度，积极拓展信息服务价值链：在互联网领域，探索多种投融资模式，分类打造混合所有制企业;在I.T领域，聚焦教育、交通等市场，投资入股、兼并收购，补齐短板;在CDN、云增值应用等领域，合理利用资本手段快速形成能力。二是完善新兴业务资本运作体系。打造资本运作平台，用规范的市场化程序，公开招商引资。三是规范推进员工持股。

　　新一轮电信业改革再出发

　　工信部总工程师张峰11月初在回答关于电信业整合的问题时表示，企业的发展和整合是根据市场需求来确定的。为了满足新一轮技术创新和体制变革需求，前端经营促进市场化、后端网络建维推动共建共享成为当前电信业改革的两条线索。2014年两会期间，全国人大代表、中国通服青海公司总经理邓晓辉提出“建议国家整合资源设立基站公司”。同年7月，由中移动、中联通和中电信共同出资设立的中国通信设施服务股份有限公司(俗称“铁塔公司”)火速成立。

　　这增加了改革的想象空间，也让业界对铁塔公司和中国通服的关系有诸多猜测。对此，中国电信称，在不违反双方签署的《不竞争协议》前提下，铁塔公司将在其铁塔及铁塔相关附属设施的设计、施工、监理及维护业务，向社会公开发包时，同等条件下优先选择中国通服。独立电信分析师付亮认为，这些条款保护了中国通服，“利于拓展原本属于移动、联通的业务”。

　　4G时代，中国通服站在了新的改革风口。受惠于“互联网+”等国策，中国通服未来的发展前景也被业界看好。一是运营商加大光网和4G建设，CAPEX 规模有望保持;OPEX市场加快增长;运营商转型，互联网化下带来更多新兴业务及支撑服务机会。二是铁塔公司一体化建维等需求高，有利于中国通服综合实力优势发挥。三是以ICT为内核的信息经济加快发展，热点多，潜力大;智慧城市辅助实施、行业信息化需求旺盛;PPP项目规模大，存在机会。四是全球ICT加快发展，一带一路、亚投行等将带来利好。2015年上半年财报显示，受惠于国内4G建设，中国通服自由现金流由去年同期净流出10.77亿元至今年净流入1.51亿元，上市以来首次实现上半年为正值。

　　中国通服上市九年的发展历程表明，改革不一定是大拆大建的合并重组。随着国企改革的深化，改革手段和层面的多样化，引入民间资本，促进行业竞争，激发由外而内的活力正成为新一轮电信业改革的命门。站在新形势、新风口下，中国通服顺势而为、乘机而上，必然会在以“创新、改革、管理促发展”中再创实绩。(通信信息报)

　　中国联通:收入、利润双下滑,国企改革、混改犹可期待

　　中国联通 600050

　　研究机构：方正证券 分析师：段迎晟 撰写日期：2015-10-27

　　【事件】

　　中国联通于10月23日发布2015年三季报,今年前九个月营收为2119.13亿元,同比下跌1.59%;净利润81.81亿元,受营改增政策实施等因素影响,同比下降22.55%。

　　【点评】

　　中国联通第三季度用户总数下降,收入下滑符合预期。移动业务方面,中国联通9月移动用户净减少28.7万户,累计28,757.1万户;移动宽带用户本月净增480.6万户,累计17,246.4万户。

　　公司业务结构持续优化。移动宽带和固定宽带主营业务收入占比都有所提高,用户数据流量增长迅速,2G用户和收入出现都同比减少。显示出公司在驱动用户消费从语音业务向数据业务转型升级等方面取得良好效果。

　　网络能力加速提升。新董事长上任后,网络建设策略从3/4G一体化转为加速4G网络建设、进行载波聚合(4G+)和VoLTE等新技术的部署。公司在加快用户结构转型,包括加快2G用户向4G移动宽带用户迁移、固网用户向光纤宽带用户迁移方面持续取得进展。

　　新业务领域加快转型。IDC及云计算业务、ICT业务等各方面的收入实现两位数的增长。近期中国联通与广东省政府达成“互联网+”合作,成为率先与政府部门合作的基础电信运营商。公司已经在汽车信息化、教育信息化、物联网、IDC、大数据、电商和互联网金融等领域积极拓展,致力于新时代“互联网+”运营专家。

　　铁塔资产的整合。中国联通持有的铁塔及相关资产出售给铁塔公司,交割日为本月30日。交割後中国联通即向铁塔公司回租相关资产,相关方仍在协商确定租约条款,此次交易中公司已经获取一定的投资收益,可以对冲铁塔等资产回租费用水平较高可能增加的运营成本。总的来看,公司未来将能够获得中国铁塔资源共享的红利,减少资本开支,聚焦业务运营,提升市场竞争力,促进企业转型升级。

　　我们预计,今年内公司的业务转型有望取得更好效果、用户ARPU逐渐提高、新业务领域持续取得突破、固网光纤宽带改造加速推进、移动转售业务继续领先。

　　除了继续关注移动用户数和主营业务收入的变动情况外,可能的国企改革政策、混改预期、铁塔资产租回价格的确定等,将对公司乃至整个电信产业链产生重要的影响,建议重点关注。预计公司2015-2017年摊薄EPS为0.19元、0.21元、0.25元,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:公司转型不达预期的风险;国企改革政策不及预期的风险。

　　大唐电信公司深度报告:芯片王者归来,移动互联异军突起

　　大唐电信 600198

　　研究机构：申万宏源 分析师：冯达 撰写日期：2015-04-20

　　投资要点:

　　内生外延双驱动,打造?芯-端-云?的核心竞争力,其中集成电路和移动互联网业务尤其值得期待,国家信息安全政策长期利好;

　　报告摘要:

　　国家信息安全力促政策支持,集成电路版块高增速可持续。芯片产业是整个信息产业的核心部件和基石,芯片高度依赖进口严重威胁国家安全,14年以来我国出台一系列政策促进自主芯片产业。芯片行业进入壁垒高,行业龙头最先受益政策支持。大唐电信实力雄厚,执国内芯片行业之牛耳,央企背景必然最先受益政策支持。伴随我国电子信息发展的大背景,集成电路板块高增速可持续。

　　高端五模芯片实现放量应用,军工芯片市场独占鳌头。近期搭载联芯LC1860的红米2A手机发布,市场反应良好,随着联芯科技的4G芯片放量生产,公司手机芯片业务高增速无忧。通信安全作为国防信息安全建设的关键环节,技术过硬、政治清白、兼具核心零部件和整机生产的企业为最大受益人。公司作为通过国际认证的企业受益金融IC卡芯片国产化;智能手表芯片与下游互联网巨头360合作,未来有望大展拳脚;大唐电信还与恩智浦成立合作公司,填补了我国汽车电子芯片领域的空白,再添利润增长点。

　　内生外延双轮驱动,移动互联网布局渐完善。公司2014年完成对要玩娱乐的收购,要玩娱乐的页游业务保持稳定增长,在手游方面,要玩娱乐重视自主研发,扩大手游发行业务,近期接连推出多款广受欢迎的手游产品,要玩业绩有望超承诺。公司打造的新华瑞德资源型移动互联网平台,近期在教育和妇幼保健上也是多有突破,公司在移动互联网领域的战略布局在不断完善。

　　首次给予?买入?评级,给予目标价39元。预测2015-2017年净利润为3.66/4.91/6.31亿元,EPS为0.42/0.56/0.72元。

　　中兴通讯:大基金入股,芯片资产价值重估

　　中兴通讯 000063

　　研究机构：安信证券 分析师：李伟 撰写日期：2015-11-02

　　事件概要:(1)中国证券网报道,国家大基金总经理丁文武29日在北京亦庄举行的2015北京微电子国际研讨会上透露,大基金投资了中兴微电子。

　　(2)C114讯,中兴通讯中标中国电信核心路由器400G平台招标项目。

　　国家半导体产业基金基金入股中兴微电子,带来芯片资产价值重估,并有望推动公司海外半导体业务并购。全资子公司中兴微电子前身是成立于1996年的中兴通讯IC设计部,主要从事有线、无线芯片的设计和开发工作,基带芯片从3G、WiMax、LTE等所有制式都是自主研发。截止2014年累计申请专利已超千件,2014年营业收入30.64亿,净利润4.54亿。此次国家半导体大基金入股,将增强中兴微电子的资金实力和资源整合能力,有望推动公司半导体业务海外并购,由此带来中兴半导体资产估值提升。

　　发展集成电路芯片产业是中国从大国到强国的必由之路。2014年《国家集成电路产业发展推进纲要》发布,总规模1200亿元的国家集成电路产业基金和总规模300亿元的北京集成电路产业投资资金的发起设立,重点投资集成电路芯片制造业,发展集成电路产业已成为国家战略共识。目前产业发展实施两条路径,自主创新加国际并购,国际并购基础上加速自主创新。国际半导体市场拉开整合大幕,国内紫光集团和大唐电信逐步开启国际并购,以华为、中兴、大唐为代表的自主创新企业,实现了中国通信技术从3G时代的突破到4G的国际同步,目标在5G时代实现引领。

　　高端路由器首次进入中国电信骨干网核心路由器集采,实现数据通信市场重大突破。中国电信2015年核心路由器集采结果公布,华为、中兴、上海贝尔三家厂商入选,反映出国内厂商在400G领域的技术成熟。中兴通讯高端路由器首次中标中国电信骨干网核心路由器集采,也证明了公司在数据通信产品上的研发突破和产业优势。随着对数通产品的国产化替代浪潮,未来为公司打开国内百亿规模的高端路由器市场。

　　投资建议:中兴通讯业绩稳定增长,专利和技术储备深厚,此次国家大基金投资中兴微电子,将增强资金实力和芯片产业资源整合能力,带来估值提升。我们预计公司2015-2017年EPS为0.88/1.12/1.30。维持买入-A评级,6个月目标价25.50元。

　　风险提示:手机业务下滑的风险;市场竞争加剧的风险

　　号百控股:电信集团下腾飞在即的互联网创新业务平台

　　号百控股 600640

　　研究机构：东北证券 分析师：梁莉 撰写日期：2015-05-14

　　商旅预订贡献主要业绩:公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年,公司共实现营业收入23.81亿元,同比增长27.63%;实现归属于母公司股东的净利润8,771 万元,同比增长7.95%。其中,商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元,同比增长24.11%,实现净利润7,732 万元,同比增长3.55%。

　　公司多项互联网产品腾飞在即,互联网化转型可期:公司2014 年年报明确提出2015 年的战略规划:将以OPO 战略为引领,围绕“吃、住、行、游、购”,明确四大业务板块中的7 项重点业务(积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、自由出行)。我们预计,积分业务、无线商旅、订餐、自由行将成为公司今年业务开展的亮点。

　　优化股权结构,加速资本运作:中国电信高管曾明确表示,中国电信将加大开放合作力度,以混合所有制经济为导向,尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局,以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月15 日,持股64%的大股东中国电信集团解禁,很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力,我们拭目以待。

　　电信集团优质资产由近到远注入预期:电信集团管理层在2015 年工作会议上表示,集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略,因此,我们预计,除了之前注入预期较强的号百信息外,未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。

　　盈利预测及投资策略:2015 年,公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出,并有望借助混改东风优化股权结构,加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元,公司目前股价27.15元,对应动态PE151 倍、129 倍和109 倍,虽然公司目前估值水平较高,但是,我们看好公司互联网化转型后的成长空间,上调公司评级至“买入”。

　　风险提示:资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。

　　广电网络2015年中报点评:业绩企稳，政府购买创造稳定模式

　　业绩描述。

　　公司2015年上半年营业收入12.32亿元，同比增长8.98%;归属于上市公司股东的净利润9006.86万元，同比增加16.14%，经营活动产生的现金流量净额为2.46亿元，同比减少29.20%。基本每股收益0.16元。

　　业绩点评。

　　营收持续增长，净利止跌企稳:公司2015年上半年营收继续保持增长态势。公司占比最大的两项收入是收视费收入和数据业务收入，报告期内收入分别是7.37亿元和2.13亿元，分别占公司主营业务收入约的60.01%和17.35%。报告期内，收视费收入同比上涨4.93%，数据业务收入同比上涨15.15%。其他营收项目中，商品销售收入实现8169.37万元，同比增长了120.40%。公司收入的增长主要建立在收视终端和宽带用户的增长的基础上:截止2015年6月末，公司在网数字电视主终端518万个，副终端82.8万个，高清互动终端128.3万个，在线付费节目终端190.1万个，累计完成双向接入网建设改造452万户，在线个人宽带用户65.3万户。公司净利润从2013年年报开始连续同比减少，本报告期内这种趋势结束，公司净利止跌企稳。主要是因为公司经营效率提升，成本控制效果显现，销售毛利率与销售净利率均明显上浮。

　　重点项目持续推进，政府购买创新模式:今年以来，公司首创的政府购买有线电视服务潼关模式全省推广取得成效，继潼关之后，又相继签约了长武、白河等地的政府购买项目，还有部分市县的政府购买项目正在加紧协调;“智慧城市”项目陆续推进并不断创造新模式，“黄河流域大数据中心·智慧韩城”、潼关“千古雄关华夏金城互联网信息惠民‘1+X’工程”成功签约，“延安市党员现代远程教育上电视上互联网项目”、“户县廉政教育智慧电视平台”、“眉县最美眉坞智慧门户”先后开通，“互联网+”和“电视+”新兴业态不断涌现。我们认为，政府购买时三网融合过程中广电运营商扩大影响力、增加收入的优质途径。

　　“三网融合”再成焦点，长期走势看好:我们认为，广电行业与互联网之间的融合已经过成熟酝酿，在“三网融合”再成焦点的大背景下，资本运作也十分活跃。公司地处西部，广电数字化和双向改造潜力较大，长期走势看好。

　　风险提示多网融合进度低于预期;产融协作进展缓慢;国家政策出现重大变化。

　　鹏博士:云管端战略初见成效,前3季度归母净利润增长41%

　　鹏博士 600804

　　研究机构：华金证券 分析师：谭志勇 撰写日期：2015-11-04

　　2015年前3季度,鹏博士实现营业收入57.53亿元,较上年同期增长12.00%;实现归属于母公司所有者的净利润5.97亿元,较上年同期增长41.50%。公司宽带业务覆盖地级以上城市137个,累计网络覆盖用户达到8248万户,累计在网用户达到967万户(其中50M以上大带宽用户超过466万户,卙公司总在网用户的48%),累计部署大麦盒子和大麦电视超过220万台,公司主营业务发展势头良好。建议积极关注。

　　云管端战略协同效应初见成效:公司在不断提升在网用户规模的基础业务之上积极拓展互联网增值业务,通过超宽带云管端平台搭载各类互联网应用,特别是通过大麦盒子和大麦电视的推广和部署,积极拓展海外市场,构建全球OTT平台,打造宽带、互联网电视、语音、智慧家庭、在线教育和移动转售六合一的统一通信云平台,全面推动互联网接入及应用、数据集群服务、移动转售、OTT服务、CDN及云计算、VPN和多方通信等全业务的发展,构建以视频交互为中心平台型产业链,“宽带”+“内容”+“终端”的业务协同效应逐步显现,竞争优势稳步提升。

　　宽带业务突破发展瓶颈:互联网接入业务范围从77个地级以上城市扩大全国290个地级以上城市。工信部2015年5月8日发布的《关于实施“宽带中国”2015与项行动的意见》中提出,2015年主要引导目标是宽带网络能力实现跃升,新增光纤到户覆盖家庭8000万户,新增光纤到户宽带用户4000万户。在政策全方位支持和用户发展瓶颈得到突破的这一背景下,鹏博士公司互联网接入这一主营业务收入有望进入加速增长的通道。此外,在不腾讯公司签署《合作协议》后,公司的网内内容资源从种类维度和质量维度来看都将得到极大的提升,可以极大地改善互联网接入用户的使用体验,从而增强用户的黏性,使公司的品牌形象得到提升。

　　投资建议:我们预测2015年至2017年每股收益分别为0.59、0.69和0.81元。给予买入-A建议,6个月目标价为36.8元。

　　风险提示:公司宽带用户发展不及预期。

　　网宿科技:复用率提升 结盟思科扩张国际市场

　　网宿科技 300017

　　研究机构：国联证券 分析师：牧原 撰写日期：2015-10-30

　　事件:

　　公司公告,2015年前三季度,公司实现营收20.1亿元,同比增长47%;归属于上市公司股东的净利润5.6亿元,同比增长82.4%;其中Q3单季实现营收7.7亿元,净利润2.35亿元,同比增长分别为57.1%及109.5%。

　　点评:

　　复用率持续提升。公司2015年前三季度营收同比增长47.08%,而营业成本则较去年同期增长39.18%,也即毛利率由2014Q3的40.96%上升3.17个百分点至44.13%。我们认为,公司在国内CDN市场份额的持续提升,叠加三季度当季Windows10及IOS9更新,分发流量持续提升,带来公司CDN带宽复用率的持续提高,直接表现为当季毛利水平的继续提升。

　　结盟巨头拓展海外及云计算业务。日前公司公告,与Cisco合作,贡献技术积累与渠道资源,双方将针对企业级市场展开深入的技术合作。Cisco是公司继同VMware结盟后,在企业级市场领域达成合作的又一国际巨头。我们认为一方面公司有望借助Cisco良好的口碑和市场渠道,拓展海外CDN市场;另一方面,结合VMware行业领先的虚拟化解决方案以及Cisco在商用通信解决方案领域的深厚积淀,公司将加速向政企市场的私有云服务供应商转型。

　　重申:技术驱动是CDN行业成长动力。对政企客户及大中型互联网企业来讲,CDN加速效果直接影响终端用户体验,稳定性、定制化以及快速响应的技术服务能力,是他们选择CDN服务商的首要指标。截止至2014年末,公司研发和技术服务团队规模达到960多人,团队规模远超国内第二的蓝汛(387人)。同时参考公司近日公告,于业内率先推出基于HTTPS协议的无证书加速解决方案,解决了金融、政企、电商等行业对于高安全需求与CDN加速服务间的矛盾,也从一个侧面展示了公司行业领先的研发与技术服务能力。

　　寡头趋势已经成型,维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.02、1.59及2.39元,对应2015-10-27日收盘价PE分别为63、40及27倍,我们认为公司在CDN市场龙头地位稳固,伴随全网流量的快速增长有望继续贡献不俗的营收增速,同时面向政企和个人用户的云服务全面启动,基于公司现有技术优势和客户规模,将有希望争雄云计算市场,继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:(1)互联网巨头切入CDN市场至毛利率下滑;(2)云计算业务拓展受阻。

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