周二珂|周二挖掘10只黑马股（03.24）

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汤臣倍健:携手张守川,进一步布局移动医疗 　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 　　公司公布设立移动医疗公司的对外投资公告:汤臣倍健股份有限公司以自有资金人民币 1,500 万元投资新的移动医疗合资公司 (占总出资额的15%)。本次投资以自有资金为主,新公司的主要业务范围涉及到移动医疗、健康服务及相关业务。此次共同投资设立的移动医疗合资公司不纳入汤臣倍健合并报表范围。 　　新公司主要出资人出汤臣倍健以外还包括:诚承投资控股有限公司(汤臣倍健控股股东梁允超的关联公司,出资2000 万元,占总出资额的20%)、深圳市前海喜乐佳投资有限公司、张守川、崔龙江、韩思婷、文东,合计共同投资5,000 万元发起设立从事移动医疗相关业务的合资公司,其中汤臣倍健、诚承投资、喜乐佳投资作为“战略投资方”,四名自然人出资人作为“团队投资方”。 　　四名自然人中最为引人注意的应当是张守川,据公开资料显示,张守川先生先后任京东副总裁、阿里巴巴集团副总裁、阿里健康首席运营官,张守川在阿里健康期间极力主张让阿里健康实现从有病求医到疾病预防的转变:即通过智能设备获取生命体征数据,及早发现异常,从而提醒潜在病患在起居、饮食习惯上做出调整或者尽早就医。其在阿里健康所积累的移动医疗方面的经验将有力地推动新公司在该行业领域方面的建树。这进一步说明了汤臣倍健在大健康、移动医疗方面的积极部署。 　　我们认为公司的传统业务正面临向上的拐点,门店的拓展及子品牌培育的加速将使得传统业务收入端增速向上,而积极布局大健康、移动医疗等产业则切入到更为广阔的行业领域,公司正面临着积极的变化,建议投资者积极关注。 　　结合新旧两部分业务估值,我们认为公司合理市值约320 亿市值,对应目标价为44 元,维持“买入”评级。深度报告请参见我们 3 月2 日的《积极转型,拥抱互联网,成就未来的健康解决方案专家》。 　　风险:1、传统业务渠道拓展低于预期;2、新品牌建设费用投入超出预期;3、新兴商业模式探索进度低于预期。 　　和邦股份调研报告:积极谋求产业转型升级,新项目值得期待 　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 　　事件:和邦股份(603077 公告, 行情, 资讯, 财报)主营业务为纯碱和氯化铵,公司2012年上市之后积极谋求转型,规划了双甘膦、草甘膦、蛋氨酸、碳纤维等项目。近期我们实地走访了和邦股份,对公司现有业务的经营情况,以及新项目的建设进度做了调研。 　　观点: 　　传统纯碱和氯化铵业务处于周期底部,成本优势保证微利。和邦股份拥有联碱产能80万吨(纯碱+氯化铵),该业务每年可贡献营业收入约15亿元。2013年以来,纯碱价格小幅涨至1300-1500元/吨,目前纯碱业务盈利尚可,毛利率在20%左右。氯化铵则由于化肥需求增速放缓,导致库存较多,2013年至今报价从最高800元/吨跌至350元/吨,绝大多数企业处于亏损边缘。综合来看,公司纯碱和氯化铵业务毛利率在15%左右,在行业中处于较高水平。公司的竞争优势主要来自于低成本的卤水资源以及价格较低的天然气。由于行业整体低迷,规模较小的联碱企业陆续关停。未来如果行业景气回升,公司这块传统业务将有较强的业绩弹性。 　　积极转型,新项目将陆续落地。为了改变公司主营业务单一、产品附加值低的现状,公司一直以来都在谋求转型升级。目前公司已经进入农药行业,建成了双甘膦产能13.5万吨/年,5万吨草甘膦项目即将在今年2季度投产。此外玻璃、蛋氨酸和碳纤维项目均在稳步推进,玻璃项目已经部分投产并贡献利润。蛋氨酸项目处于设计阶段,预计2016年中期开工建设,2017年底建成投产。 　　公司的转型主要通过从外部引进技术、股权收购这2种方式实现。其中双甘膦、草甘膦、蛋氨酸等项目均是引进了当前最先进的工艺,而玻璃项目则是通过股权收购得以实现。上述2种方式优点是灵活、见效快,但也存在技术受制于人等不足。公司管理层积极进取的精神让人钦佩,对于公司新项目的前景我们持谨慎乐观态度。 　　双甘膦规模国内领先,草甘膦项目即将投产。公司已经投产的双甘膦产能为13.5万吨/年,2015年将扩产至15万吨/年。2014年上半年双甘膦业务贡献营业收入1.45亿元,占当期收入的15%左右。据了解,公司的双甘膦产品纯度98.4%。氯化钠含量小于0.3%,产品质量在行业内处于领先水平,并已经给国内大多数草甘膦企业供货,同时也是国内最大的双甘膦出口商。虽然草甘膦价格低迷,导致原料双甘膦业务市场竞争激烈,但公司凭借规模和原料优势,成本比同行低10%-20%。在同行纷纷陷入亏损时,公司双甘膦依然保持20%左右的毛利率。2015年2季度,公司草甘膦一期5万吨/年项目将投产。短期来看,当前草甘膦价格在21000-22000元/吨,该项目盈利空间小,对公司业绩贡献有限。长期而言,双甘膦-草甘膦产业链的建成将有效降低生产成本,提升公司的竞争力。 　　蛋氨酸项目盈利前景好,预计2017年投产。蛋氨酸是一种动物生长必须的氨基酸,是饲料的重要添加剂。全球蛋氨酸市场被德固赛等4家公司垄断,行业门槛非常高。我国每年蛋氨酸消费量在20万吨左右,但能够生产的国内企业只有蓝星安迪苏一家(产能7万吨),需要大量依赖进口。蓝星安迪苏的财务数据显示,蛋氨酸产品毛利率超过30%,净利润约10%,属于附加值非常高的精细化学品。和邦股份从欧洲和日本引进相关技术,计划投资建设年产5万吨的蛋氨酸装臵。蛋氨酸项目的技术路线已经确定,公司计划2016年中期完成蛋氨酸项目设计并开工建设,2017年投产。如果蛋氨酸项目能够顺利投产,每年可贡献15-20亿元的收入、1.5-2亿元净利润,将大幅提升公司的盈利能力。 　　规划碳纤维等项目,产业升级路径明确。除了蛋氨酸项目之外,公司还在规划高端碳纤维等项目。公司规划多年的碳纤维项目已经基本确定了工艺路线和设备,预计会在未来2-3年内 落地。根据规划,公司计划生产高端的T700和T800碳纤维产品,可用于战斗机等领域。碳纤维项目仍有不确定性,如果成功将大幅提高公司的估值水平。此外,公司的武骏玻璃项目主要建设内容包括两条日产550吨/700吨的浮法玻璃生产线,第一条线已经顺利投产并贡献利润,今年上半年第二条线也将点火。智能玻璃项目也已经投产,已经有销售订单。 　　非公开发行方案获批,募集资金约13亿元缓解资金压力。截至2014年3季度末,公司资产负债率为45%,有息负债约30亿元,偿债压力较大。同时后续项目需要大量资金投入,我们估算需要资金约20-30亿元。因此公司需要通过股权融资缓解资金压力。公司的非公开发行方案已经获得证监会批准,预计在3月末4月初完成,届时公司资金压力将得到缓解。 　　结论:和邦股份是国内传统化工企业转型升级的代表之一,新上马项目技术壁垒高,附加值高。虽然公司短期面临转型的阵痛,但我们看好公司长期的发展前景。公司2014年业绩预告EPS为0.67元,扣非后EPS约0.05元。预计公司2015、2016年EPS分别为0.38元和0.56元,对应PE为32.6倍、22.2倍,首次给予“推荐”评级。 　　恒瑞医药:从百时美施贵宝股价迭创新高看恒瑞重大投资机会,上调盈利预测 　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 　　事件:百时美施贵宝(NYSE:BMY)重磅新药Opdivo(Nivoumab,PD-1药物)非小细胞肺癌适应症获得FDA批准,股价创新高,3月20日收盘市值高达1126亿美金。 　　肿瘤免疫治疗是2013年十大科学突破之首,施贵宝在肿瘤免疫治疗肺癌拔得头筹。肿瘤免疫治疗是?科学?杂志评选的2013年十大科学突破之首,目前有针对PD-1、PD-L1等多个靶标和嵌合抗原疗法等在临床开发之中。PD-1药物最先在黑色素瘤取得重大突破,实现了部分病人长期带瘤生存。施贵宝重磅新药Opdivo(Nivoumab,PD-1药物)15年1月20日针对转移性鳞状非小细胞肺癌的三期临床因疗效卓着提前终止试验,3月5日在施贵宝提交新药申请不到一周FDA即批准了施贵宝Opdivo肺癌适应症上市申请。施贵宝、默克、罗氏、礼来等旗下均有不同免疫治疗药物针对肺癌、肝癌、肾癌等不同实体瘤的临床试验在推进,肿瘤免疫治疗在肿瘤治疗中的临床应用前景一片光明。 　　2009-2014年施贵宝净利润复合增长率为-8.8%,同期股价大幅上涨263.1%。2009年7月施贵宝斥资24亿美金收购Medarex获得Opdivo日本、韩国、台湾地区以外的权益。 　　由于受到波立维专利到期影响,2009-2014年施贵宝收入从2011年高点212.4亿美金下降到2014年158.8亿美金,复合增长率-3.3%,净利润从2011年高点37.1亿美金下降到2014年20.0亿美金,复合增长率-8.8%。施贵宝同期股价大幅上涨263.1%,3月20日收盘市值高达1126亿美金,2014年施贵宝股票交易价格按PE基本维持在40倍以上。 　　对于创新型生物制药企业,最核心的不是当期收入和利润,而是研发创新能力和储备产品线。恒瑞重兵布局免疫疗法,预计今年将快速申报PD-1、PD-L1等多产品国内、国外临床。 　　恒瑞五年前即加大了对于生物药领域的研发布局,陆续引进了多位具备丰富生物药创制经验的科学家加盟,预计2015年生物药研发投入将首次超过化学药。恒瑞重兵布局免疫疗法,我们预计今年将快速申报PD-1、PD-L1、BiTE等多个免疫疗法药物国内、国外临床,不同靶标的联合用药是未来免疫疗法临床应用的重要领域,恒瑞具备多靶标免疫疗法药物开发能力,我们预计未来不同靶标的联合用药也将是公司重点开发的领域。 　　海外制剂出口与创新药共同发力,上调2015-2016年盈利预测。环磷酰胺美国出口14年11月、12月、15年1月分别实现收入798万、1572万、1511万美金,我们预计环磷酰胺2015年美国终端实现收入约2亿美金,贡献净利润超过3.5亿RMB,超过此前预期。阿帕替尼2014年12月上市后,市场开拓顺利,2015年有望实现2~3亿收入。2015年欧洲七氟烷MA、长效GCSF国内制剂审评,瑞格列汀、吡咯替尼、免疫疗法等重磅创新药临床持续推进等,将构成股价持续表现的催化剂。考虑海外制剂出口与创新药共同发力,我们维持2014年0.98元每股收益预测,增长20%,上调2015-2016年每股收益预测至1.28元、1.66元(原预测1.21元、1.54元),同比增长30%、30%,维持买入评级。 　　王府井14年报点评:积极布局全渠道,业绩展望稳定 　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 　　湛江店闭店费用导致扣非后业绩略逊预期。2014 年公司实现营业收入182.77 亿元,同比增长下滑7.6% ,其中主营业务174.9 亿元,同比下滑8.0%;实现净利润6.36 亿元,同比下滑8.36%;扣除非经常损益后公司净利为4.88 亿元,同比下滑17.1%。全面摊薄后,公司每股盈利为1.375 元,略低于市场预期。公司预计15 实现收入190 亿元,与14 年基本持平。 　　公司全年同店增长-7.9%,从门店拆分上看13 年大钟寺店闭店导致子公司北京双安业绩大幅增长84.2%,而福州店亏损扩大以及湛江店关店一次性计入亏损7,158 万导致弱势门店亏损额进一步扩大。 　　14 年重点推进全渠道转型。公司14 年重点推进渠道业态创新和全渠道后台建设。公司单品管理系统15 年1 月在北京百货大楼和双安商场试点,并与近500 家供应商达成库存共管意向。后台整合和打通各平台VIP 体系,提升客户解读能力。参考银泰经验,线上线下商品打通的投入周期可能需要2-3 年之久,故公司作为变革的先行者有望在未来依此建立优势。 　　现金+自有物业提供安全边际,15 年业绩展望平稳。2014 年公司账面净现金60.3 亿元(净现金+理财),拥有自有物业约36万平米,占物业总面积的26%,且大部分为2000 年前开业资产,我们认为这为公司提供了良好的安全边际。而在短期内金价的企稳和关闭低盈利能力将为15 年业绩提供较大缓冲。我们下调公司2015年-17 年每股盈利至1.5、1.7 和2.0 元,调整目标价至30 元,对应15 年20XPE,维持买入评级。 　　风险提示：新店培育低于预期;国企改革进程低于预期。 　　国药一致:业绩符合预期,静待混改落地 　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 　　投资要点: 　　业绩符合预期,维持增持评级。公司2014年收入240亿,增长13%,归母净利润6.5亿,增长25.4%,扣非净利润6.1亿,增长20.8%,基本符合预期。公司医药工业增速企稳,有望逐步回升,商业保持平稳增长,不断探索各项新业务,维持2015~2016年EPS2.35、3.01元,预测2017年EPS3.62元,考虑到公司未来改革落地后管理层积极性提高,工业转型和医药商业新业务布局有望加速,上调目标价至67元,对应2015年PE29X,维持增持评级。 　　医药工业增速企稳,有望逐步回升。2014年公司制药事业部收入16.7亿元,下降2.3%,净利润2.3亿元,增长8.4%,工业收入与2013年基本持平,增速企稳。预计头孢系列增速约5%,达力芬增速约10%,达力新增速约8%,联邦止咳露销售调整,预计下降约30%。 　　医药商业保持平稳增长,探索各项新业务。2014年公司分销事业部收入223亿,增长14.3%,净利润3.5亿,增长17.8%,毛利率小幅提升。公司主动收缩回款风险高且盈利水平偏低的调拨业务,预计纯销业务增速约20%,占比达到72%。在传统商业业务之外,公司积极探索布局器械疫苗、医药电商、DTC药店等新的业务模式,对传统业务形成有力补充。 　　静待混改落地。2015年2月初集团混合所有制改革试点方案已经获国资委批复,公司将稳步推进管理层激励,改革落地之后,公司的活力将被进一步激发,促进公司业绩增长和估值提升。 　　风险提示:改革和整合进度低于预期,工业转型低于预期。 　　北新建材2014年报点评:稳健成长,国企改革提升成长活力 　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 　　报告期内公司实现营业总收入82.95亿元,同比增长10.75%;归属净利润11.05亿元,同比增长22.08%。公司拟每10股送现金4.25元(含税)。 　　石膏板主业稳健,业绩稳定增长。在14年地产持续下滑的环境下,公司业绩依然保持较为稳健的增长,基本符合预期。主业石膏板依旧是公司收入增长的主要动力,14年石膏板销量为14.4亿平米,同比增长16.83%。盈利能力方面,尽管由于地产环境不佳,公司相应下调石膏板售价,但受益于原材料和燃料价格的下跌,公司整体盈利能力依然保持稳定 　　石膏板产能布局稳步推进,期待轻钢龙骨、结构钢骨协同效应。14年底石膏板产能17.8亿平米,预计15年将达到25亿平方米,公司目前市占率50%以上,未来作为行业龙头的市占率有望继续提升。龙骨收入增速出现较大下滑,主要是龙骨配套的石膏板生产线仍在建设中,由于龙骨和石膏板具有协同效应,随着石膏板产能的逐步释放,龙骨销售有望重启高增长。结构钢骨项目继续推进,也将蓄势助力新型房屋业务的发展。 　　中建材混改首批试点,国企改革提升成长活力。公司作为中建材集团旗下核心子公司之一,资产质地优良,竞争实力突出,在中建材接下来的改革过程中将扮演重要角色,公司有望实现经营效率和估值的双双提升。公司一直在围绕石膏板主业积极布局新兴业务,寻求新的增长点。而借助本次国企改革,公司在实现“材料房屋一体化”进程中有望取得进一步突破,释放出更为强劲的成长活力。 　　投资建议:公司在石膏板行业内已是绝对龙头,竞争优势十分明显。建设结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场是另一大亮点,这一举措将为公司创造新的利润增长点,同时增强各项业务的协同效应。短期内,石膏板行业的需求空间仍然较大,公司未来几年销售收入规模仍将稳步上升,同时,结构钢骨业务等有望成为新一轮的成长接力棒。此外,公司此次入选国企改革试点,有望实现经营效率和估值的双双提升。我们预计公司2015-2017年EPS为1.83、2.22、2.68元,维持“买入”评级。 　　风险提示:下游需求低于预期,原材料成本持续上涨导致盈利能力下降。 　　荣盛发展:增长明显,高送转提升估值 　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 　　事件:公司发布2014年年报。公司2014年度实现营业收入231.19亿元,同比增长20.59%。实现净利润32.32亿元,同比增长11.2%,每股收益1.71元。拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),送红股4.5股,以资本公积金向全体股东每10股转增5.5股。 　　观点: 　　公司盈利增长明显,签约额保持增长。公司实现营业收入231.19亿元,同比增长20.59%,营业利润44.91亿元,同比增长10.10%,归属于母公司所有者净利润32.32亿元,同比增长11.20%。截至2014年12月31日,公司总资产757.92亿元,同比增长27.58%;归属于上市公司股东的所有者权益138.88亿元,同比增长26.73%,公司净资产收益率达到26.08%。公司签订商品房销售合同面积467万平方米,合同金额283亿元,同比分别增加6.86%和增加4.81%。结转项目面积356.29万平方米,同比增长11.59%;结算收入223.25亿元,同比增长20.07%。报告期公司销售的住宅产品中,以满足刚性需求的中小户型普通商品房占绝对地位,140平米以下户型套数占比94.35%。廊坊公司签约、回款额双超40亿元,树立了公司的新标杆。济南作为2014年新进入城市,实现当年拿地、当年开盘,单盘当年签约额9.7亿元,以4个月的销售期夺得济南市单盘销售额前五名。2014年公司签约额增速较全年行业增速快了11个百分点,签约面积、签约额占全国市场份额从上年的0.335%、0.279%分别提高到0.387%、0.376%,行业地位进一步得到巩固。 　　深耕京津冀,市场前景好。公司在继续围绕京津冀、长三角两个战略区域,坚持二、三线市场定位、以刚需和首次改善为主的产品定位,做精做优高周转、低成本的传统优势的基础上,加大对京津冀区域市场的深耕。公司通过招拍挂方式,先后在廊坊区域的霸州市、香河县、廊坊市区等地购得土地1,539亩,通过签订合作协议等方式初步锁定廊坊新兴产业示范区、香河县、永清县的三个项目共计1.35万亩,为公司在京津冀协同发展过程中赢得更好发展奠定了坚实的基础。公司充分利用城中村改造、股权收购、一级整理、一二级联动等方式拓展新市场,先后在秦皇岛、黄山、长沙、廊坊、沧州、临沂、神农架、聊城、徐州、香河等地新取得权益土地建筑面积216.89万平米,新增项目平均楼面地价1,362元/平米。2014年公司新增土地储备权益建筑面积216.89万平方米。2014年公司实现开工面积446.23万平米、竣工面积395.16万平米。2015年公司计划新获取建筑面积约750万平米的新项目资源。 　　公司尝试转型,多元化发展有成效。公司调整产业结构,延伸业务链,适时进军旅游地产。先后取得黄山太平湖、秦皇岛一杯澜、神农架龙降坪等项目,拓展旅游项目储备26.39万平米,有力推进了旅游地产的战略布局,为公司可持续发展奠定了基础。2014年,黄山、秦皇岛项目已经产生了2.47亿元的销售额。公司的商业经营取得积极成效。沧州荣盛国际购物广场10月25日成功试营业,开业当日客流量达到28万人次。南京时代广场热销3.03亿元,廊坊格林时代广场、石家庄荣盛城市广场、唐山未来城项目正在加快推进。另外设计公司、物业公司、实业公司、酒店公司、基金公司、商管公司在内的各项辅业也实现长足发展。设计公司顺利完成年度目标,实现产值1.85亿元,实现净利润9,200万元。物业公司在做好常规服务的基础上尝试为业主提供诸如荣盛馨家园、E路通社区综合服务平台等增值服务。基金公司完成了股份制改造并启动新三板挂牌,全年新增资产管理规模27.24亿元。酒店公司全年实现营业收入2亿元。商管公司逐步建立起荣盛特色的商管带,全年完成招商面积25.77万平米。 　　高送配提高估值。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),送红股4.5股,以资本公积金向全体股东每10股转增5.5股。我们认为高送配将提高公司的估值。 　　结论: 公司受益于京津冀经济一体化的发展,并加大深耕这一地区。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),送红股4.5股,以资本公积金向全体股东每10股转增5.5股。我们认为高送配将提高公司的估值。我们预计公司2015-2017年的营业收入分别是276.16亿元、354.84亿元和463.16亿元,每股收益分别为2.02元、2.50元和3.34元,对应PE分别为8.85、7.17和5.36,维持公司“强烈推荐”评级。 　　华侨城A2014年报点评:激励加码、引入战投,踏上新征程 　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 　　全年营业收入同增9.1%、净利润同增8.3%,EPS0.66元。公司营业收入首次突破300亿元,同比上升9.1%;归属于上市公司股东的净利润48亿,同比上升8.3%;EPS0.66元,业绩基本符合预期;每10股派发现金红利0.7元(含税)。 　　加快布局“文化产业+旅游产业+城镇化”模式。旅游综合和房地产占公司收入达98%:全年全口径游客接待量突破3000万,首次超越六旗等美国传统优势企业,荣登全球景区集团排行榜第四,领跑亚洲;顺德、宁波、福州、重庆、成都等多个地产项目拓展有序,成功竞得深圳龙华新区一宗商业用地。同时积极培育新增长点:游乐设备研发制造承接国内外数十项的数字娱乐输出项目、合同总额达20亿元,并计划在美国成立分公司;自创剧、主题公园顾问咨询与管理输出、“麦鲁小城”等多项新业务模式拓展顺利,推动公司建立起一个更加优化、更加可持续的经营结构。 　　财务稳健、周转加快。期末资产负债率为66%,扣除预收款后的资产负债率为61.7%,较去年上升3个pct;净负债率43.8%,较去年上升4个pct,但仍优于行业平均水准;货币资金/(短期借款+一年内到期非流动负债)为1.7倍,短期偿债能力优;存货周转天数和应收账款周转天数较去年同期缩短20.37天和缩短0.23天,公司提出的“以快制胜”策略初显成果。 　　激励加码、引入战投,助力长远发展。时隔八年,公司再度推出股权激励方案,激励对象包括高级管理人员、中层管理干部及管理、技术骨干等296人,授予价格为4.73元/股,锁定两年后分四期迭次解禁,我们认为,再度股权激励,将进一步绑定管理层与股东的利益。另外,公司拟向控股股东华侨城集团、前海人寿和钜盛华以6.88元/股的价格发行11.63亿股募资80亿元,用于收购华侨城集团持有的武汉华侨城、上海华侨城9.87%、酒店管理公司的部分股权,投资于西北片区2、3号地项目、重庆华侨城一号地块项目及偿还借款,锁定期36个月,定增引入险资战投(前海人寿及钜盛华实际控制人均为姚振华)将使净负债率下降至15%,进一步打开债空间、优化资本结构。 　　期待商业模式再深化,公司力求快速适应“新常态”,在坚持发挥“造城”综合开发新优势的基础上,积极探索O2O经营模式、嫁接互联网以挖掘潜在需求,为社区千家万户及每年数千万游客提供增值服务。我们继续看好公司打造“中国文化旅游业航空母舰”和“百年老店”的潜力,给予15-17年EPS分别为0.89/1.05/1.29元,对应PE为8.9/7.5/6.1X,维持“买入”评级。 　　回天新材:公司汽车后市场产品迎来发展良机 　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 　　调目标价到45.90元,维持增持评级。由于公司暂时收缩新材料业务,我们下调2014 年EPS 至0.65 元(-0.04),维持2015 年、2016 年为1.02元、1.39 元不变。鉴于公司非胶产品汽车后市场领域有望打开格局,同时下游各领域多点开花,未来两年复合增速高达45%,给予公司2015 年45倍PE 估值,上调目标价45.90 元,与行业平均水平相当,维持增持评级。 　　我国汽车后市场互联网化进程加快。国内传统配件生产商—经销商—维修站—消费者链条中的中间环节利润很高,导致终端销售价格高于出厂价的80%以上,中国汽车配件零整比达到了惊人的12:1(美国约为3:1)。 　　2014 年9 月十部委联合发布“破除汽车维修渠道垄断”意见,2015 年三一五晚会曝光汽车后市场。随着政策的引导和消费者关注度的提升,行业格局将出现重大的变化。互联网可以压缩销售层级,提高消费者的议价能力,符合行业发展的大趋势,汽车后市场互联网化在2015 年进程加速。 　　非胶产品在汽车后市场电商平台上推广后销量有望爆发。公司汽车后市场产品主要是汽车维修用胶和非胶产品(包括冷却液、润滑液等汽车保养护理用品),目前在全国有超过600 家一级经销商。汽车维修用胶以维修站为主,市场占比已经超过了30%。非胶产品由于客户群体大而散、产品品类多而广,十分适合在B2C 类的汽车后市场电商平台上做推广销售。 　　公司于2014 年专门成立子公司专攻汽车后市场,我们预计非胶产品在汽车后市场电商平台上推广后销量有望爆发。 　　风险提示:整车用胶市场开拓不及预期;产品竞争加剧导致盈利下滑。 　　国药股份:内生增长动力增强,2015年面临转折机遇 　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 　　事件:公司3月20日晚发布2014年年报,营业收入达到115.4亿,同比增长14.45%,归属于上市公司净利润4.82亿,同比增长17.29%,EPS1.008元,扣非后归属净利润同比增长18.22%,经营活动现金流净额同比增长17.99%。 　　点评:2014年公司内生增长动力增强。国药股份2014年营业收入和利润增速均显得波澜不惊,但需要看到是对公司利润贡献占比达到20.2%的宜昌人福2014年利润仅增长3.04%,此外公司2014年碘补贴款仅为2570万,较2014年的7326万有大幅下降,但获得了7630万的搬迁补偿,营业外收入有较大幅度提高,如果扣除投资收益和营业外收入影响,我们估算国药股份2014年的内生利润增长速度要高于表观利润增速。 　　麻药、分销、医院三大事业部运营态势良好。2014年国药股份组建麻药事业部、分销事业部、医院事业部三大业务板块,效果明显。麻药事业部市场份额持续达到80%以上,销售和利润增幅均达到18%;分销业务中总经销总代理业务有所恢复,创新发展原料药分销和试剂分销业务;医院业务在未参与北京地区基药招标的不利情况下,通过发展智慧型医院增值服务,拓展药事增值服务业务。 　　国瑞药业加速增长,完善产品线将提供后续动力。国药股份的主要工业平台国瑞药业依托主要产品依达拉奉注射液、克林霉素磷酸酯、阿奇霉素等产品推动2014年达到销售收入3.36亿,同比增长34.09%,2013年9月公司引进吲达帕胺缓释胶囊,国内仅有4家生产,有一定的市场空间,在研药品中无水乙醇有可能在2015年获批,瑞舒伐他汀、双氯芬酸钠利多卡因、佐芬普利钙都是公司在研产品线中具有较大市场空间的产品。 　　前景口腔渐成规模,成为公司新亮点。前景口腔是专业性口腔医疗器械供应商,2014年收入同比增长78.7%,收入规模达到1.28亿,未来仍然具有较大市场空间。目前主要有以下几个系列产品:1、无痛产品系列,包括口腔局麻药品、注射器、计算机控制麻醉系统等;2、牙周产品系列,包括派力奥软膏、牙缝刷、漱口液等;3、种植产品系列,目前主要代理国外产品。 　　麻醉药业务利润增速有望加快。公司除了麻药分销业务外,参股公司宜昌人福和青海制药对公司业绩贡献幅度较大,青海制药2014年利润增速31%,但对公司利润贡献比重仅为2.34%,宜昌人福经历了2014年的低速增长之后,2015年增速恢复应该是大概率事件,2015年可以预期。 　　2015年公司面临国企改革、解决同业竞争、外延并购三大机遇。1、公司被确定为中国医药集团混合所有制改革的首批试点单位,体制的改变有利于公司长期发展;2、2011年3月,国药集团承诺争取5年内在条件成熟时将尽快全面解决与国药股份的同业竞争,随着2016年3月的临近,国药股份将面临资产整合机遇;3、在2014年年报中国药股份首次出现“积极寻找适宜的投资项目和并购目标”的论述,意味着公司开始考虑外延并购,有可能带来额外弹性。 　　盈利预测与投资建议：我们在不考虑公司国企改革推进、解决同业竞争、外延并购等因素的前提下,预计公司2015-2017年EPS分别为1.26元、1.55元、1.86元。2015年动态PE25.96倍,根据WIND一致预测,医药板块2015年动态PE已经达到32倍,国药股份存在非常明显的价值低估,我们给予“买入“评级,按2015年30倍PE估值,目标价37.8元,看好公司未来6-12个月的市场表现,建议作为中线品种积极配置。 　　主要不确定因素：国企改革推进时间不确定。

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