股票增发是利好吗_9月2日股票利好或迎来暴涨：12股可买入！

【www.joewu.cn--公司业绩】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月01日讯

　　天康生物

　　天康生物:并表后业绩大增,全产业链格局将充分受益周期回升

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2015-09-01

　　事件

　　15年上半年公司收入20.71亿,同增13.83%;归股净利润1.41亿,同增37.75%;摊薄后EPS为0.15元。二季度受养殖业周期回升带动,业绩明显好转,当季收入11.93亿,同增23.96%;净利润0.87亿,同增154.77%;摊薄后EPS为0.09元。

　　简评

　　1、集团资产并表,上半年收入来源增加

　　7月30日,公司公告完成对原控股股东天康控股集团的吸收合并事宜,原天康控股旗下另外7家子公司已分别在5-6月完成权属变更登记,完成年度分红及注销老股、增发新股后公司总股本变为9.63亿股。报表显示,公司新增养殖、屠宰肉类、担保收入等项目,收入结构更加多元化。

　　2、并表后饲料逆势增长,兽药快速增长源于收入提前确认

　　(1)并表带来饲料收入逆势增长:受上游养殖拖累,上半年国内饲料行业持续低迷,总产量再次负增长,新希望、大北农等龙头饲料商均出现收入下滑,而公司饲料收入12.32亿,同增6.12%,这与包括部分饲料业务的天康畜牧科技(原由天康控股持股55.56%、天康生物持股44.44%)转为公司全资子公司有关。同时,由于天康畜牧科技的饲料销售与种猪繁育和养殖服务相关,饲料产品定位高端,上半年公司饲料毛利率提升1.54pct至11.61%。

　　(2)收入确认提前导致兽药收入大幅增长:上半年公司兽药收入3.86亿,同比大幅增长75.02%,这与公司提前确认部分产品的销售收入有关,全年兽药预计保持小幅增长。上半年兽药毛利率60.41%,同比下降9.99pct,但仍是利润的核心来源。

　　3、养殖业务注入后增加未来业绩弹性

　　集团整体上市后,公司形成集养殖育种、饲料动保、加工销售以及产业链融资担保服务为一体的全产业格局。上半年公司养殖收入仅0.15亿,同增5.32%,毛利率31.01%。考虑到新疆养殖效益较内地更好,且下半年行业景气快速上升,公司养殖规模不断增长(未来2年要达到50万头的养殖规模),这一板块的业绩弹性将非常大。

　　盈利预测:基于公司特殊的区位优势、全产业链格局和兽药领域的龙头地位,我们对公司未来抱有良好预期:预计15-17年营业收入分别为47.63亿、50.19亿和54亿,增速分别为18.64%、5.37%和7.59%;摊薄后EPS分别为0.38、0.44和0.55,对应15-17年PE分别是23×、20×和16×,目标价12元,买入评级。

　　中国银行

　　中国银行:业绩增长疲弱,但国际化和多元化稳步推进

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2015-09-01

　　事件

　　8月28日晚中国银行发布中期业绩报告,报告显示,中国银行2015年上半年实现税后利润为949.9亿元较去年同比增长1.69%,实现股东应享税后利润907.46,同比增长1.14%。截止6月末,中国银行不良贷款率、关注类贷款比率分别为1.41%和2.30%。境内机构贷款拨备率2.68%,集团信贷成本0.63%。

　　简评

　　1、收入和净利润增速均降至个位数

　　2015年上半年实现营收2395.61亿元,同比仅增1.97%,实现归属于母公司所有者利润907.46亿元,同比增1.14%。其中利息净收入1633.91亿元,同比上升4.29%,增长乏力,而非息收入不升反降,较去年同期下降2.66%,手续费和佣金收入下降4%,拖累整体收入增长。主因是一方面去年同期基数较大,另一方面咨询顾问和结算清算业务收缩(上半年进出口减缓)及收费新规影响。

　　2、资产质量承压,加强处置力度和主动增量调整以应对

　　六月末不良贷款率1.41%,环比上升15bps,较年初上升23bps。其中不良主要来自境内东部制造业和批发零售业。上半年境内机构共核销不良资产434亿元,同比增加165亿元,处置力度加大。六月末不良余额1250.53亿元,较年初增加245亿元,据此估算不良生成约680亿元。此外,拨备覆盖率157.37%,贷款拨备率2.68%,风险管理的前瞻性较充分。

　　六月末贷款总额88971.54亿元,比上年末增加4.88%。除对存量处置外,新增贷款投向调整,控制地方政府融资平台贷款总量,严格限制高污染、高能耗行业和严重产能过剩行业贷款投放,而高端装备制造、新能源、节能环保、生物等行业贷款增长7.73%,内地人民币个人贷款比上年末增长7.06%。

　　3、资产配置调整和海外负债缓冲息差缩窄压力。

　　上半年净息差2.18%,较去年同期下降9bps。2015年上半年三次调息效果逐步显现,境内人民币客户贷款收益率下降,对NIM拖累0.07个百分点,而境内人民币客户存款付息率上升。为缓冲息差缩窄,中行主动调整债券投资结构,加大内地人民币债券投资力度,境内人民币投资收益水平同比提升20bps,人民币证券投资规模比上年末增长21.3%,投资额达27,104亿元。

　　此外,主动海外发债,控制融资成本,如六月底期间的首笔“一带一路”主题债,及先前的“宝岛债”(台湾),“狮城债”(新加坡),“申根债”(卢森堡)等,上半年外币业务发行债券付息成本仅5.68%,同比下降248bps,成本优势显著。

　　4、国际化业务优势保持。

　　2015年上半年,中行海外资产总额7959.82亿美元,较年初增长6.83%,海外税前利润46.52亿美元,同比增长5.46%,占集团资产总额和税前利润的比重保持平稳,分别为27.53%和22.91%,领先主要同业。人民币国际化业务方面,离岸人民币债券承销市场份额稳居中资同业之首;成为香港交易所、芝加哥商品交易所、新加坡交易所、德意志交易所、伦敦清算所、伦敦金属交易所结算银行,基本实现交易所结算银行全球布局。

　　上半年,国际结算量1.96万亿美元,跨境人民币结算量2.63万亿元,跨境人民币清算量148万亿元,均为全球领先。而汇改后也将带来新业务需求,如货币保值增值的金融服务等,中行作为海外业务先行者,将受益长期服务经验和海外机构布局。

　　5、多元化业务持续扩容。

　　中国银行作为混业经营领头羊,全牌照布局已初步完成,2015年上半年多点开花,投行、基金、保险、投资、租赁等业务均实现快速发展,近期中银保险又成功收购中航三星人寿,收货寿险牌照,牌照进一步完善。2015年上半年多元化业务税前利润同比增长41.64%,成为集团利润增长的重要推进器。

　　6、投资建议。

　　中国银行国际化程度最高,将受益于人民币国际化进程的推进,通过进一步战略布局和重组,未来以期充分发挥其一带一路金融大动脉的主导作用,并作为混业经营领头羊,且有望接过银行业混改的接力棒,深化改革,内外兼修,有助于公司估值抬升。我们下调2015年盈利预测,预计2015年净利润同比增长约2%,2015年EPS为0.61元,2015年对应PE和PB分别是6.4,和0.91,考虑到目前估值接近底部,安全边际较高,维持“增持”评级,目标价为6元。

　　中国国旅

　　中国国旅:免税业务将步入业绩释放阶段,或将受益于央企改革与免税行业整合

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘越男 日期：2015-09-01

　　事件

　　公司上半年实现营收100.16亿元(+11.92%),归属上市公司股东净利润10.16亿元(+19.47%),扣非后净利润10.15亿元(+19.56%)。EPS1.041元。

　　简评

　　中免稳健增长,中旅总社利润爆发。

　　中免公司营收52.47亿元,净利润9.29亿元(+12.92%)。三亚海棠湾接待顾客281万人(+34%),购买人数58万人次(+23%),营收25.10亿元(+30.71%),其中免税品收入24.94亿元(+42.06%),利润3.90亿元(+3.4%)。

　　海棠湾品类已经拓展至婴儿配方奶粉、盒装咖啡、橄榄油、纸尿裤及玻璃制品等。传统免税业务营收11.68亿元(+9.4%)。中免商城累计接待独立访问客户289万人,注册会员7.7万人,已引进155个品牌,80个品牌完成商品上架。

　　旅行社业务收入52.6亿元(+4.01%),毛利润率同比增加0.91个百分点,净利润4061万元(+60.37%)。

　　海棠湾店将逐渐步入释放利润阶段。海棠湾在建工程去年年底转固导致折旧摊销增长一倍以上,而海棠湾基本已经全部转固。为了吸引客流,公司上半年多次进行宣传促销活动。未来随着海棠湾的旅游业逐渐成熟,三亚海棠湾店也将进入到收入稳健增长而业绩持续释放阶段。

　　央企改革受益标的,免税行业有整合预期。旅游板块央企共有4家公司:港中旅集团、华侨城集团、中国国旅集团、南光集团。整合后,中国国旅将有望获得港中旅旗下的免税牌照,同时将形成巨大的旅游中介服务商,为线下资源导入流量。而线下资源资产庞大,涉及景区、酒店、交运、购物、演艺等各个领域,也将为旅游中介商提供有力的支持。日上目前经营了首都机场和浦东机场两家免税店,比中免利润更大,如果能够实现整合,将对国旅行成巨大利好。

　　买入评级。公司业绩增长稳健且扎实,未来有央企改革、免税行业整合等潜在利好。预计2015/16年净利润20、24亿元左右,当前股价对应PE分别为26.35、22倍。建议积极配置。

　　风险提示。国企改革时间与幅度都有较大不确定性,4季度海棠湾收入增速下滑风险。

　　光线传媒

　　光线传媒:多部大片上映在即,投资业务步入收获期

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：郝艳辉 日期：2015-09-01

　　公司的增长前景判断

　　未来几年中国电影产业依然保持超过30%复合增长率,作为行业龙头的光线传媒将至少领先20个百分点;2015年公司票房预期50亿,优质片的投资发行分成占比提升;此外,公司参投的新丽传媒和欢瑞世纪将在一年内上市A股,投资收益可期。

　　下半年多部主投大片上映,《港囧》或造票房记录

　　上半年公司上映的影片只占全年影片的三分之一,下半年将是真正的电影大年,下半年徐峥的《港囧》70个笑点远超《泰囧》,加上赵薇的加盟有望创国内单品票房纪录。两家参股公司年内或登陆A股,主投公司将有4家新三板挂牌

　　公司占比27.64%的新丽传媒年内有望获批IPO,保守预计市值将达100亿;公司持有4.8%股权的欢瑞世纪正在筹划借壳*ST星美;此外包括呱呱网在内的4家主投公司正在准备挂牌新三板;加上此前投资、目前已浮盈14亿的天神娱乐将在今年9月18日解禁,光线投资收益可观。

　　与阿里合作事项将进一步落实,想象空间巨大

　　阿里已为公司第二大股东,二者业务合作事宜已提上日程,接下来将进入具体落实期,按照两个公司风格,我们判断除了可以想象到的合作外,二者或衍生出更大合作。

　　行业估值的判断与评级说明

　　2015年为光线电影大年,我们预期2015-2017净利润分别为5.6/7.7/10.2亿,对应EPS为0.50/0.69/0.90元。

　　贵州茅台

　　贵州茅台:淡季不太淡,控量仍为下半年主题

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曾郁文 日期：2015-09-01

　　投资要点:

　　事件:公司公布半年报,上半年营业收入157.79亿元,同比增长10.17%,二季度单季收入72.34亿元,同比增长5.28%。上半年实现归属母公司所有者净利润78.88亿元,同比增长9.11%,二季度单季净利润35.23亿元,同比下降0.20%,业绩符合预期。

　　投资评级与估值:维持盈利预测,维持买入评级。预计2015-2017年EPS分别为13.14元、14.95元与16.82元,对应目前股价PE为15倍、13倍与12倍,维持买入评级。

　　有别于大众的认识:

　　(1)业绩符合预期,收入增速快于净利增速。上半年茅台酒营业收入153.35亿元,同比增长11.49%,上半年销售费用率3.66%,同比下降0.77个百分点,管理费用率11.29%,同比上升1.08个百分点。上半年及二季度单季收入增速均快于净利增速,公司复苏性增长趋势明显。

　　(2)坚持控量稳价,淡季不太淡。上半年新增预付款和应收票据总和为62.92亿元,其中二季度新增6.93亿元,二季度增量放缓主要系春节旺季之后一批价回落,公司在淡季坚持控量稳价,二季度渠道照计划走货,市场有序消化库存,为中秋前挺价打下了基础。

　　(3)控量仍是下半年主题。根据草根调研,通路渠道逐渐体现刚性需求,消费结构继续调整。由于今年按月放量较为平均,渠道库存水平进一步下降,即便经销商启动中秋备货时间稍晚于往年一周左右,部分经销商仍有望在中秋后完成全年任务。日前公司先后力挺终端零售价和批发指导价各100元和50元,若下半年放量维持上半年节奏甚至稍放缓,将利于节后维持批价,增加全年超额完成1.7万吨的计划量的可能性。

　　股价表现的催化剂:旺季销量超预期。

　　核心假设风险:社零消费持续低迷。

　　建研集团

　　建研集团:检测业务外延方向明确,将成未来成长重点

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王海青,李凡 日期：2015-09-01

　　投资要点:

　　公司具备一定的逆周期属性,15年上半年盈利相对平稳。建研业务包括外加剂不检测业务、商品混凝土,前两者占收入比重约66%不18%。其中外加剂周期性明显,上半年收入下滑31%;检测业务稳健,上半年收入增长8.6%。

　　上半年总收入下降23.8%,而毛利率由去年的32.7%上升至38.75%,这源于经济较弱时外加剂的原材料大幅降价,总净利润仅下降3%,下滑较小。在经济较好时,外加剂原材料成本上升,但公司销售增长,能够抵消利润率下降。

　　这种偏逆周期的属性使得公司业绩将较为稳定。

　　工程检测业务范围逐步扩大,将致力于成为中国工程检测龙头企业。公司是福建省内最大的工程检测企业,上半年检测业务收入增8.64%,预计全年超过2.5亿元。检测是公司的现金牛业务,不仅毛利率保持在近50%的水平,且回款稳定,近几年一直保持在6000-7000万元的净利润。除了原来的福建区域,公司目前已进入海南、重庆区域。因国内检测改革进行,政府对绿色建筑、消防等领域将逐步放开,公司在完善工程检测资质的前提下,将进入交通、消防、环保等工程领域。公司未来将布局10个以上的检测中心,成为行业龙头可期。

　　检测业务将进行跨行业与跨区域扩张,成为未来的主要增长点。因原来的建筑工程检测业务原受制于行政壁垒不建筑行业,年均增速仅在10%左右。但公司将通过外延并贩进行跨行业不跨区域的发展。仍不天堂硅谷的合作、收贩有棵树的股权即可看出其戓略的推进。公司倾向于进入消费品、医疗等周期性较弱的行业。有棵树作为跨境电商对消费品检测就有需求,而天堂硅谷以并贩整合见长,我们估计下半年将逐步有相关的项目落地,提供公司新的增长点。

　　外加剂逐步优化布局与提高经营质量,未来将趋于平稳。上半年外加剂收入4.3亿元,同比下降31.97%;受益于原材料成本下降,毛利率较去年同期上升8.2个百分点。公司过去几年以异地快速扩张的方式发展外加剂业务,使其仍2010年的3.33亿元发展至2014年的16亿元,年均复合增速达到48%,推动公司过去几年的快速增长。

　　但13年表现靓丽的河南不陕西区域在14年明显下降并持续至今,14年靓丽的贵州区域15年也开始下降。这一方面不中西部省市集中建设后需求下降,另一方面不公司主动控制应收账款有关。反而福建、浙江这些东部发展稳定的城市,仍是未来外加剂主要的利润来源。因目前行业应收账款较大的问题仍没有得到控制,公司将仍自身管控做起,逐步改善经营质量;同时延伸高铁、核电等领域,寻找更多的发展空间。仍戓略看上,外加剂未来几年的发展将趋于平稳,预计中期成长速度保持在10-20%。

　　股价明显低于非公开发行价格,具有安全边际,推荐评级。公司戓略重点由减水剂转至检测业务。公司拟非公开发行不超过5亿元用于补充流动资金,目前股价明显低于非公开发行的20.97元/股,具有安全边际。估计下半年外延扩张将逐步落地,预计15-17年EPS为0.65、0.73不0.83元,维持推荐评级。

　　风险提示:外延并贩进度慢于预期,原材料价格大幅上涨。

　　旷达科技

　　旷达科技:中报净利润增5成,现价低于定增底价

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-09-01

　　中报关键数据

　　公司2015上半年实现收入9.07亿元,同比增长10.7%;归属股东净利润1.3亿元,同比增长53.16%,超预期;实现EPS0.20元。公司预计前三季净利润同比增长35%~65%。

　　投资要点

　　业务结构更为优化,面料业务毛利率全面提升

　　净利润增长显著跑赢收入增长,主要因为:

　　1)业务结构优化,毛利率高达74%的电力收入同比增长2.14倍至1.44亿元,占收入比重由2014全年的6.5%提升至16%,同时毛利率仅4.14%的贸易收入同比收缩83.2%至0.11亿元;

　　2)成本管控得当,汽车用纺织品毛利率同比提高3.44个百分点至33.8%。期间费用率同比增加5.48个百分点至19.17%,主要因为:光伏电站业务占用资金大,贷款增加,致财务费用同比增加2.6倍至0.48亿元。

　　光伏业务成长快,拟借增发加大投入

　　公司坚持“并购+自建+合作”模式,聚焦光伏电站运营,目前已公告并网光伏装机280MW,预计年底增至600MW,且存在超预期空间,成长性高;拟定向增发募资,投建共计270MW光伏电站项目,并补充流动资金,控股股东沈介良先生实际控制的“旷达创投”承诺认购不低于本次定增总额的15%,锁定3年,与中小投资者利益高度绑定。同时,汽车面料业务发展稳健,业绩有安全边际。

　　现价低于定增底价(14.99元/股),非理性下跌后更具投资价值

　　我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS0.41元、0.64元、0.83元,对应25.9倍、16.7倍、12.8倍P/E。如年底前后完成增发,考虑摊薄效应及流动资金改善预期,我们预计按上限增发后,公司于2016、2017年将实现EPS0.53元、0.68元,对应20.3倍、15.7倍P/E。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司业务经营或不达预期;行业成长股估值中枢能否维持,存在一定风险。

　　宁波银行

　　宁波银行:资产质量是亮点,规模扩张较快

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘志平 日期：2015-09-01

　　上半年业绩增长低于预期,主要是净息差表现低于预期

　　业绩主要贡献因素为规模的快速增长(总资产同比增长25.4%)、中间业务收入快速增长(同比增长41.4%)、成本收入比下降(同比下降1.5 个百分点)。拨备同比增长92.53%,拨贷比下降至2.5%,拨备覆盖率较一季度略有下降。二季度业绩环比增长3%,主要是信贷成本环比略有上升。

　　上半年净息差表现低于预期

　　上半年息差同比下降8BP,较一季度下降5BP,二季度按期初期末余额计算的净息差环比下降13BP,主要是二季度公司发行大量同业存单致负债端的成本相比资产端收益下降的较少,降息对公司二季度息差的影响较为明显。

　　上半年负债端大幅扩张致资产规模增长较快

　　总资产较年初增长18.6%,同比增长25.4%,上半年公司存款大幅增长,分别较年初和去年同期增长17.1%、16.9%。负债端存款和同业存单的大幅扩张致对资产端的贷款和非标投资的配置大幅增长,贷款和投资资产分别较年初增长21.4%、65.6%。加权风险资产增长快于总资产的增速,资本充足水平较年初下降约1 个百分点。

　　上半年不良控制很好,未来压力不大

　　不良率连续7 个季度维持在0.89%的水平非常难得,不良资产余额分别较年初和一季度末增长10%、5.1%,增速显著低于同业,公司的资产质量控制较好,主要是通过大量核销(上半年的核销额接近去年全年的水平)以及新的暴露较少(不良的净生成率提升有限环比仅提升4BP)。关注类贷款(占比较一季度下降8BP)以及逾期贷款(较年初增长14.6%)表现很好,未来不良压力不大。

　　盈利预测及估值

　　公司同时公布了设立消费金融公司以及资产管理公司的计划,加之上半年设立的金融租赁公司和2013 年底设立的基金管理公司,公司的综合化经营不断加快布局。同时,公司一直致力于八大利润中心的盈利持续增长和协调发展。预计公司2015-2016 年实现净利润同比增长14.1%、18.3%。对应目前股价,2015 年PB 为1.03X,我们看好公司基于利润中心的未来盈利增长以及风险管理能力,给予公司买入的投资评级。

　　新世界

　　新世界:业绩符合预期,新店开业导致利润大幅下滑

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,梁江泽 日期：2015-09-01

　　20l5年上半年公司实现营业收入15.16亿元,同比下降7.32%;归属母公司净利润3,521万元,折合每股收益0.07元,同比下降73.52%。公司业绩符合之前业绩预减情况,也符合我们预期。公司扣非后净利润为3,421万元,同比下降66.74%。我们将目标价格上调至20.00元,评级下调至持有。

　　支撑评级的要点n

　　业绩大幅下滑,新门店开业为主因:从单季度拆分看,2015年2季度公司营业收入6.85亿元,同比降低5.16%,增速高于1季度的-9.02%;归属于母公司的净利润-706万元,同比降低108.55%,增速低于1季度的-16.09%。扣非后净利润-776万元,同比降低114.60%,增速低于1季度的-15.62%。公司利润大幅下滑,主要是由于:

　　1)公司持有49%股权比例的联营企业上海新南东项目管理有限公司(新世界大丸百货)于5月15日正式开始营业,此项目处于培育成长期,上半年亏损1.54亿元,公司对其按权益法核算影响净利润7,568万元。

　　2)公司去年同期收到政府补助2,900万元计入当期损益,而本报告期公司没有该项收入。剔除新店亏损和政府补助影响,公司净利润与去年持平。公司新门店的开业虽然短期对公司净利润有较大拖累,但打破了公司之前依靠单体店业绩增长有限的局限性。

　　定增拓展大健康业务,百货、健康双轮驱动:公司此前公告,拟募集资金17.46亿元用于大健康产业拓展项目(12.56亿)、百货业务“互联网+全渠道”再升级项目(3.4亿)及偿还部分银行贷款(1.5亿)我们认为募集资金投资项目的实施,将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动,通过整合线上、线下资源,充分发挥资源协同效应。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济低靡,百货业务收入放缓。

　　估值

　　我们认为大丸百货店短期难以脱离培育期,维持公司2015-2017年每股收益预测分别为0.15、0.25、0.40元,以2014年为基期未来三年复合增长率-2.43%。公司通过募集资金投资项目的实施,将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动,通过整合线上、线下资源,充分发挥资源协同效应,但短期公司估值较高,我们将公司目标价由16.85元上调至20.00元,评级下调至持有。

　　金隅股份

　　金隅股份:上半年地产结转放缓,毛利率提升

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：董馨谣 日期：2015-09-01

　　金隅股份2015上半年实现营业收入180.56亿元,同比减少12.51%,实现归属上市公司股东净利润10.48亿元,同比减少24.11%,对应每股收益0.22元。

　　公司上半年主营业务毛利率27.4%,同比增加2.7个百分点,其中水泥板块毛利率下降4.46个百分点,其他三个板块毛利率均有所提升,房地产开发毛利率提升幅度较大,同比提升8.67个百分点。房地产业务方面,上半年房地产结转面积同比减少49%,其中结转商品房占92%;预售面积下降46%。考虑到今年地产行业销售回暖,且2014年预售面积达147万平,预计下半年结转和销售将有所加快。

　　水泥业务方面,上半年区域市场需求疲弱,价格持续下行,公司水泥熟料毛利率有所下降。长期来看,随着京津冀协同发展规划纲要及非首都核心功能定位疏解工作的逐步推进,政府环境治理力度不断加大,区域水泥供需关系有望逐步改善,地产业务也有望稳定发展。在国企改革的背景下,公司盈利能力有望进一步提升,我们维持对公司A/H 股的买入评级,目标价格下调至9.20元人民币和6.00港币。

　　支撑评级的要点

　　上半年房地产开发业务毛利率45.29%,同比上升8.67个百分点。公司上半年实现结转面积39.81万平米,同比减少49.1%,其中商品房结转面积36.64万平米,同比增长4.9%,保障房结转面积3.17万平米,同比减少92.7%。公司上半年预售面积35.79万平米,同比下降45.8%。截至报告期末公司土地储备总面积为624.94万平米。

　　公司上半年水泥熟料综合销量1,709万吨,同比减少6.88%,其中水泥销量1371万吨,熟料销量338万吨。水泥熟料综合毛利率同比下降5.18个百分点至10.76%;混凝土销量519万立方米,同比减少6.51%,毛利率下降1.09个百分点至10.62%。

　　2015上半年新型建材板块实现主营业务收入51.24亿元,同比降低11.76%;毛利率9.92%,同比增加1.48个百分点。

　　上半年物业投资及管理板块实现主营业务收入12.64亿元,同比增长14.53%;毛利率64.88%,同比增加4.47个百分点。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为74.9万平方米,综合平均出租率91.43%,综合平均出租单价7.69元/平方米/天。

　　评级面临的主要风险

　　水泥需求持续低迷的风险。

　　房地产市场复苏低于预期的风险。

　　估值

　　我们对公司2015-2017年每股盈利预测为0.558、0.703和0.820元,将A股目标价由12.50元下调至9.20元,对应16.4倍15年市盈率,维持买入评级,H 股目标价由8.00港币下调至6.00港币,对应8.9倍15年市盈率,维持买入评级。

　　三特索道

　　三特索道:上半年平稳,下半年或迎来向上拐点

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-09-01

　　投资要点:

　　上半年总体经营平稳

　　上半年收入1.72亿元,增长12%;营业利润-1673万元,减亏272万元;权益利润-2931万元,亏损增加198万元。扣非后权益利润-3077万元,减亏276万元。

　　净利润较为突出的有:华山索道1373万元(+16%)、海南猴岛1279万元(+15%)、千岛湖索道303万元(去年同期亏损3万元)、梵净山618万元(+236%)。崇阳隽水河、咸丰坪坝营、克旗三特旅业、武夷山武夷源等新培育的项目继续拖累业绩。

　　下半年有望迎来业绩向上拐点,梵净山将发力

　　6月,长沙-贵阳高铁通车,梵净山从此进入高铁时代。据西部网8月18日报道:6月份以来,梵净山游客增速超40%。梵净山进入快车道,成为公司最主要利润来源。公司预计1-9月份亏损1000-2000万元;而2014年1-9月亏损2316万元。据此推测,2015Q3权益利润931-1931万元,而2014Q3权益利润为418万元,同比增长123%-362%。

　　三特索道拟收购枫彩生态100%股权,大股东向枫彩生态承诺:公司2015-17年净利润为正数,且三年合计不低于9000万元(不含枫彩生态)。按照业绩承诺,公司下半年至少需实现权益利润2931万元,而2014年下半年亏损993万元。

　　支持业绩反转的因素主要有:

　　(1)高铁网对旗下景区的带动,首先是梵净山,武夷山也进入高铁时代;坪坝营、千岛湖、克什克腾旗、保康/南漳高铁也在建。

　　(2)拟收购的枫彩生态也进入业绩释放期。

　　(3)收购枫彩生态完成后,公司账面现金将增加约13亿(含枫彩生态的账面现金),财务费用有望下降。

　　景区资源价值逐渐体现;收购枫彩生态,谋划大都市周边游;大股东斥巨资提升持股比例,彰显信心

　　我们继续看好公司的未来潜力--旅游板块中市值空间最大的标的,逻辑如下:

　　(1)公司已控制10余处自然景区资源,崇尚回归自然的“田野牧歌”品牌逐渐成型,随着高铁的通车以及合理的开发,这些自然资源价值将逐渐显现。

　　(2)公司拟收购枫彩生态100%股权,枫彩生态已开始在特大城市周边布局四季彩色观光园,进军城市周边游市场(如北京、南京、武汉、成都等),我们不仅看好四季彩色观光园的周边游市场潜力,更看重与三特业务之间的互动和协同。

　　(3)大股东斥巨资提升持股比例,凸显信心--公司大股东武汉当代集团原持有三特15%股权(通过二级市场购入,耗资约3-4亿元),此次收购枫彩生态,大股东公司耗资14.3亿元,交易完成后持股比例提升至32%。

　　我们预计2015-17年公司净利润分别为310万元、2.11亿元、3.06亿元。按2017PE30倍,对应92亿市值,6个月目标价30元,对应PB4倍(交易完成后)。(按完成枫彩生态收购后的总股本3.09亿计算,目前总市值68亿元),重申“买入”评级。

　　风险提示:本次交易能否实施仍存变数、系统性风险、观光园建设和运营风险、突发事件。

　　美亚光电

　　美亚光电:利润增速回升,维持全年30%增长预期

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉,张君平,闵琳佳 日期：2015-09-01

　　事项:

　　1、上半年美亚光电(002690.CH/人民币20.78, 未有评级)收入3.17亿元,同比增长13%,净利润1.13亿元,同比增长6%。其中第二季度收入2.12亿元,同比增长24%,净利润0.81亿元,同比增长18%。利润增速呈逐季回升态势。

　　2、同时,公司预计前三季度净利润2.13-2.52亿元,同比增长10%-30%。

　　3、公司拟与中国科学院合肥物质科学研究院(简称“合肥物质院”)共同投资成立合资子公司。合资子公司暂定名为“安徽美亚中科医疗科技有限公司”,公司持有美亚中科70%的股权,为其控股股东。

　　点评:

　　1、经营业绩增长主要来自口腔X 射线CT 诊断设备的翻倍增长。上半年口腔X 射线CT 检测设备实现收入0.34亿元,估计销量为100台左右,同比增长了91%,毛利率稳定在60%左右。按公司销售规划,我们预计全年销售300-400台,销售收入1-1.35亿元,同比增长100%以上。

　　2、色选机及工业异物检测设备销售放缓。去年色选机销售收入增长12%,今年上半年放缓至6%,而2014年X 射线异物检测机销售收入增长10%左右,但今年上半年下滑10%。

　　3、构建检测领域、医疗服务领域和大数据应用领域的完整生态圈。

　　(1)构建口腔数字化云平台数据服务,成为口腔医院和诊所系统解决方案的提供商;

　　(2)围绕肿瘤和癌症的检测与治疗的设备及治疗技术平台的建设,公司未来将与合肥研究院(核能所)在高端医疗影像设备研发制造领域、以质子放疗为代表的高端精准放射治疗系统研发制造领域、医学影像大数据领域、远程诊疗服务领域展开战略合作。

　　4、合资公司美亚中科主要从事医学影像、医学大数据、远程医疗技术、产品和解决方案的研发、生产、销售、技术支持与服务。与合肥物质院共同设立合资子公司,是双方发挥在各自专业领域优势的有机结合,将有利于提升公司在高端医疗影像领域的研发创新能力,推动前期双方在质子治疗领域的全面合作。

　　5、市场一致预期2015年净利润3.3亿元,目前公司市值145亿元,对应估值44倍,已从历史最高估值130余倍回归到40倍附近的合理估值水平,建议重点关注。

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/27812/