午后的阳光_23日午后研报精选：8金股获机构力荐

【www.joewu.cn--公司研报】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月23日讯

　　上海新阳：晶圆化学品快速放量，大硅片前景光明

　　上海新阳

　　投资要点：

　　上海新阳是我国领先的半导体专用化学材料生产企业， 多年来专注半导体行业所需化学品及配套设备的研发设计、生产制造和销售服务，并通过产业投资逐渐将业务拓展到了市场空间更广阔的电子化学品以及工业、 汽车等化学材料领域，为公司长期成长打开了市场空间。公司参与建设的大硅片项目切合我国半导体产业发展方向，有望成为半导体产能向中国转移大潮中重要的受益者。

　　1。传统封装化学品保持稳定，晶圆化学品快速放量：

　　公司的电子化学品主要面对半导体制造和半导体封装企业， 公司传统主力产品是引脚表面处理化学品，包括了纯锡电镀添加剂和去毛刺溶液等产品，目前已经稳定供应包括长电科技、华天科技、通富微电等着名封测企业在内的国内超过 200 家客户。由于电子化学品具有多品种，小批量的特点，需要下游客户每个工厂逐一进行验证，因此公司产品具有较高的技术门槛， 在引脚表面处理化学品领域已经形成较高的壁垒。

　　公司晶圆化学品目前正处于快速放量的周期，随着半导体制造和封装产业向中国转移，为公司晶圆化学品提供了丰富的市场机会。 目前公司晶圆化学品已经成功切入中芯国际、海力士、华力微的供应链， 形成了批量供货，未来随着客户验证的逐步推进，将实现进一步的增长。

　　先进封装领域，TSV 封装对电镀液需求量巨大，随着未来 TSV 先进封装不断放量，预期将给公司提供巨大的发展空间。同时公司依托下游半导体企业客户资源， 拓展了晶圆划片刀业务， 晶圆划片刀是晶圆切割的消耗品，据测算市场空间超过 10 亿，目前公司划片刀产能达到 5000 片每月，月销量达到2000 片，新阳划片刀产品的顺利进入市场，开启了晶圆划片刀进口替代的进程。

　　2。从半导体化学材料到工业化学材料，新阳扩张之路：

　　公司 2013 年发行股份购买资产，以 3.9 亿对价收购考普乐 100%股权，将业务领域从半导体专用化学品拓展到了氟碳涂料领域，考普乐的氟碳涂料具有超强的耐候性，被广泛用于大型高档建筑等领域。并购完成近 3年来，考普乐业绩保持了稳定成长。2015 年以来，国家对涂料开征消费税，对考普乐的经营业绩产生了一定影响，但鉴于考普乐的良好经营能力，预期公司未来仍有望保持稳定成长。2015 年公司向东莞精研投资 5000 万元，持有东莞精研 20%的股权， 计划新增 2400 吨高纯氧化铝产能。

　　目前由于下游消费电子对蓝宝石的需求尚未充分释放，导致东莞精研完成 2015 年业绩承诺有一定压力。未来随着消费电子对蓝宝石的需求提升，预计东莞精研经营将逐步走上轨道。同时公司投资设立新阳海斯积极布局汽车特种部件防腐耐磨表面处理材料市场。可以看到公司立足于半导体领域， 将业务范围向电子化学材料、各种工业领域化学材料不断拓展。

　　未来公司仍将持续在电子、工业、建筑、五金、汽车乃至航空航天化学品领域进行发展，打造更为丰富的新阳化学材料产品线。

　　3。国家产业投资方向，大硅片项目前景光明：

　　上海新阳参股设立了上海新昇发展 300 毫米大硅片项目，投资占比 38%。上海新阳计划非公开增发募集 3亿元对大硅片项目持续进行投资， 目前非公开发行已经通过中国证监会审核。 大硅片项目的牵头人张汝京是中芯国际创始人，具备极其丰富的半导体行业经验，为项目的成功提供了技术保障。自 2014 年国家集成电路产业基金成立以来，中国半导体产业投资明显加速， 半导体制造向中国转移的过程中，亟需上游硅片产业进行配套， 上海新昇项目达产后预计将达到 15 万片/月的产能，填补了这个领域的空缺。

　　11 月 25 日上海新昇获得了中央财政补贴和地方财政补贴共计 7.48 亿元。我们认为获得财政大额补贴一方面证明了上海新昇技术方案的出色水平，同时也印证了国家对半导体上游原材料配套重点支持的政策思路。 我们判断未来大硅片项目有望得到国家多种形式的持续支持。目前上海新昇厂房已经开始施工，预计 2016 年下半年大硅片产品就可以进行送样。公司已经和一些大客户进行密切合作， 产品达标后有望快速切入下游客户产业链。 我们看好大硅片项目的发展前景，上海新昇有望扛起 300MM 硅片国产化的旗帜。

　　4。给予上海新阳买入评级：

　　公司是国内领先的半导体化学品厂家，立足半导体化学品进行了半导体领域以及化学品领域两个方向的拓展，不考虑非公开发行因素，我们预计公司 15-17 年的 EPS 分别为 0.36、0.43、0.71 元。公司目前股价对应15-17 年的估值分别为 122 倍、101 倍和 61 倍，鉴于半导体产业产能向中国转移的趋势明确，未来公司将获得更多发展机会，给予买入评级。

　　5。风险提示：

　　1、晶圆化学品拓展遇阻

　　2、大硅片项目投产晚于预期

　　3、公司非公开发行的不确定性风险

　　国海证券王凌涛

　　美盛文化：持续打造原创IP生态，产业布局注重IP变现

　　美盛文化

　　事件：

　　2015年12月16日，美盛文化(002699.CH/人民币51.50元，买入)举办了投资者交流会。

　　出席高管：公司总裁郭瑞、真趣网络总经理潘晶等

　　一、公司发展历程

　　公司在2002年至2012年间主要为迪斯尼的动画衍生品做代工。2010年准备启动上市时，公司管理层通过常年给迪斯尼做动画服饰衍生品做代工的过程中发现原创内容IP的巨大商业价值和潜力，在经过综合考虑之后，将公司未来的发展路线设定为文化创意。2015年推出的《星学院》原创动漫IP，获得初步成功。

　　2015年8月至9月，《星学院第一季魔法礼服》在北京卡酷少儿频道播出，据央视索福瑞统计，在8:00至17:30档的动漫收视排行中，《星学院第一季魔法礼服》名列前茅，在9月播放的18天中(节假日、周末不播放)，平均收视率为0.57%、平均排名第三名，其中有4天收视率排名第一。

　　二、本次非公开募集资金使用计划

　　公司此次非公开发行募集资金总额不超过人民币333,031.22万元，其中21亿元用于打造IP 文化生态圈项目，93,031.22万元用于收购真趣网络100%的股权。

　　三、公司未来发展规划简介

　　1、公司提出了seek探寻，shape塑造，super超级的SSS战略，致力于建立IP百科数据库，针对中国I缺乏成熟的IP开发变现及商业最大化的模式的现状，打造以公司为主导的各类IP开发公司协同合作的原创IP的泛娱乐化宣发平台。美国和日本对于整个IP的开发有一套系统的开发模式。

　　日本有个委员会制度，从IP刚刚开发时，提供有效的支撑到形成漫画连载后，IP变火爆后各大衍生品厂商的介入，到后期更多开发者的参与，使得整个IP的开发、变现过程比较理性和系统，且收益很高。因此，美盛文化也将利用在IP宣发方面的经验，建立类似日本的IP宣发委员会制度，负责原创IP的宣发工作，为IP创作者提供业务发展的帮助，在运营中变现，在变现中宣发。确信未来在中国将出现类似迪斯尼的超级IP.

　　2、目前，公司平台规划分为开发和变现两端：

　　1)开发端以原创IP的发现、生成、孵化以及投资为主，其中主要方式有购买IP版权、开发原创IP的创客园区(为IP创作者提供创作工位和IP交流的氛围，提供标准化服务)、设立一支IP开发基金，将在IP开发的某个阶段介入开发工作，获得IP的优先使用权;

　　2)变现推广端为IP内容的变现，其主要途径是通过IP衍生品、游戏版权、电影版权等多方面渠道实现IP 价值的最大化。变现的平台主要以公司现有的酷米网(幼儿动漫展示平台)、悠窝窝(COSPLAY服饰生产销售平台)、美盛动漫(公司现有动漫平台)、美盛游戏等自有平台为主。公司目前对生态圈、IP平台中的推广、宣发和营销环节正在不断的探索和发展中。

　　3、公司将通过收购真趣网络100%股权的方式，开展广告精准投放业务，为广告的需求方和供应商提供大数据的广告信息服务，收集消费者的广告需求，做到广告精准投放，并实时监测广告投放的效果。

　　4、真趣网络主营业务为轻游戏服务平台业务和移动广告精准投放平台业务。主要业务开展平台为移动端轻游戏服务平台，移动端游戏交易平台和移动端广告投放平台。

　　1)轻游戏服务平台业务：真趣网络通过自身产品“大象SDK”为无法自主开发游戏付费及流量变现平台的中小游戏开发商提供费用支付、游戏用户互动交互服务。

　　通过“大象云服务”为游戏开发商的游戏运作提供高承载服务、更新服务、带宽分配服务，以及游戏大数据智能分析、数据结算系统。公司的“大推”平台(渠道商服务)能发掘门户网站、游戏分发小渠道如全国众多手机门店、卖场的软件安装等潜在发行渠道，为游戏提供推广开发服务。

　　相比腾讯等大平台审核时间过长、游戏发行竞争激烈等问题，大推平台保证每款游戏发行后前期每天2000人用户导入。目前在轻游戏推广发行行业公司营业收入及年流水位列前三，有信心明年做到第一。

　　2)移动广告精准投放业务：真趣网络从2014年开始进行广告投放平台的研发，2015年上线。依托现成的游戏平台，目前移动广告平台活跃用户400万。公司不仅局限游戏广告的投放，还将广告投放与大数据处理相结合，通过大数据处理和外部数据服务商的接入，发行游戏用户在除游戏软件以外如服饰、理财产品等方面的广告需求，为游戏业务变现有了更多的可能性。

　　5、真趣网络与美盛文化的将产生协同作用，IP 变现和游戏流量变现业务相辅相成，目前游戏行业内有IP 的游戏和没有IP 的游戏在发行成本上有巨大差距。真趣网络将扮演好IP及流量变现的角色， 将美盛的IP变现扩大化。未来还将专将发展和探索国外如印尼、印度等人口数较多的国家游戏流量变现的发展机会。

　　四、美盛文化在公司业务发展的布局思路

　　作为上市公司，公司首先考虑所投资产业和项目是否有尽快变现的可能，公司寻找符合产业规划的IP的同时，考虑该IP是否可以尽快变现。比如公司投资VR或者AR，都是投资能尽快变现或者开始变现的企业。公司将研究未来以年轻人为代表的消费主力人群所关注的方向进行提前规划产业布局，如将VR、AR与二次元内容相结合等，引领核心年轻消费群体。

　　公司目前所做的IP生态产业链的平台开发也是国内最先开始的，也处于发展和摸索中，但是公司有信心将这个平台做成功。公司在以往投资布局中都以要做到国内前二为最终目标并且都成功做到。

　　中银国际证券旷实

　　新华锦：养老具先发优势，利百健SVF技术应用广阔

　　新华锦

　　调研点评：

　　与日本长乐合作，布局轻资产模式养老服务。 公司与长乐国际事业投资株式会社(以下简称“日本长乐”)签署合作意向书拟共同投资设立中日合资养老服务管理运营公司-新华锦长生投资，投资总额拟为 600 万美元，注册资本拟为 300 万美元，其中新华锦现金出资 198 万美元，占比 66%;日本长乐现金出资 102 万美元，占比34%。

　　养老服务管理运营公司初期盈利模式为提供咨询服务，输出管理收取技术咨询服务费用，逐渐扩展为接受民间养老机构委托，为其提供包括新建养老院设计方案、管理团队及护理人员培训、收费模式设计等在内全套管理咨询服务。依托日本长生集团 30 年积累的丰富养老经验和集团股东在国内高端日式养老项目运营中积累的中国式养老经验，公司在承接各级政府设立的养老机构，以及为地方政府刚性养老需求提供服务等方面具有先发优势。

　　未来公司将围绕养老服务形成涵盖机构养老、居家养老、医疗机构、老年金融服务、老年社团、老年产品经营、尖端医疗技术和设备和人员教育培训机构的养老产业链全布局。老龄化程度加剧大背景下，庞大的老年群体必将催生巨大的养老服务市场需求， 随着养老政策不断完善和相关保险制度的建立，强劲的养老市场需求将得以释放， 依托日本长生集团丰富养老经验和集团股东积累的中国式养老经验，公司有望优先受益。

　　利百健 SVF 技术医用治疗和医学美容应用空间广阔。子公司获得意大利利百健 SVF 技术专利产品独家代理权及生产权。利百健SVF 技术核心为通过一次性装置(利百健)吸取脂肪，在无菌、无消化酶存在的封闭系统中， 靠机械力量除去自体脂肪中的血液，油脂，并激活周细胞形成大量间充干细胞的脂肪的基质血管组分(SVF)。利百健 SVF 可以作为自体生物填充剂直接参与局部组织与器官的修复与再生，不需经过体外长时间培养扩增，避免了间充质干细胞的体外扩增带来的细胞污染合体外分化的隐患。

　　在糖尿病足治疗、关节炎治疗等医疗用领域以及美容与整形等领域具有广泛的应用。利百健 SVF 技术的操作易于掌握和无需体外扩增间充质干细胞的优势，非常有利于在美容整形医院和医疗机构推广应用。据预测，未来 5 年，医疗整形美容市场将以每年 20%的速度增长，到 2020年，医疗整形美容市场容量超过 700 亿元。同时弗若斯特沙利文的报告显示，非手术美容(包括激光程序及微整形美容)，将在中国医疗美容服务市场占据更大份额， 将由 2014 年的 360 万例增至2018 年的 750 万例。

　　美国整形美容外科协会(ASAPS)公布的数据也显示，微整形占据市场主导地位。2014 年美国手术和非手术整形超过 1600 万例。 其中非手术的微整形占 83.5%， 手术整形仅占16.5%。利百健技术提取的 SVF 具有进行局部组织填充可再生能力强， 提高微整形自体脂肪移植存活率和存续时间， 不易萎缩和安全性高， 将能在微整形领域得到广泛应用。

　　整形美容市场的不断扩容和自体脂肪移植的接受度的不断提高，利百健 SVF 技术应用空间广阔。以美国自体脂肪填充占微整形比例，假设 20%渗透率，利百健仅在美容整形领域有望实现数亿元收入。 目前公司拟通过代理商和直销两种模式推进利百健 SVF 技术在医疗机构和美容整形机构的应用。16 年将对公司利润产生积极的影响。

　　盈利预测和评级。 公司依托日本长生集团丰富养老经验和集团股东积累的中国式养老经验，在养老服务领域具有先发优势，看好公司未来养老服务领域的发展。利百健 SVF 技术医用治疗和医学美容应用空间广阔，16 年起将对公司业绩产生积极的影响。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.17、 0.30 和 0.45 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。政策不及预期;推广不及预期;筹建不及预期。

　　国海证券谭倩

　　雏鹰农牧：三年再造三个雏鹰

　　雏鹰农牧

　　强烈看好雏鹰轻资产模式。公司将缺乏技术含量的物业管理权和所有权转移给合作者，仅保留生猪经营管理权，从而节约管理人才，降低猪舍的维修和建造成本，并发挥当地“能人效应”，达到管理效率提升的目的。我们认为，轻资产运营是实现规模化养殖的最佳方式，20 年来公司将轻资产运营“进行到底”的发展思路始终没变，积累了口碑，并难以模仿。

　　出栏量三年翻三倍。我们认为，雏鹰模式助力公司生猪出栏量猛增。我们预测，2015-2018 年公司生猪出栏量分别为170、300、500、1000 万头。

　　“产能”逐步释放：短期收购+长期自繁=4 年内可供30 余万头能繁母猪;

　　扩产有“地”放矢：吉林、内蒙新项目10 余万亩养殖土地;

　　根本“不差钱”：公司6 亿成功撬动43 亿内蒙项目，20 亿资产转让可期;

　　人才“省”下来：部分管理权转移为公司节约1/3 人才。

　　养殖+粮食贸易+互联网=最稀缺标的。我们认为公司战略思路清晰，资源优势明显，16 年猪价行情好，公司未来盈利能力强。

　　粮贸板块服务上游。粮畜大省+一带一路支点城市+京广、陇海线铁路交通枢纽+新郑国际机场航空交通枢纽=资源优势+区位优势;

　　互联网板块发力下游。300 万淘豆会员+500 万淘豆粉丝+3000 万OMG 粉丝+“雏牧香”产品+杰夫电商运营服务=粉丝经济流量变现;

　　新融农牧服务内外。养猪经验交流+猪价行情监测=调控出栏结构和节奏+抵御降低周期风险。

　　公司盈利预测及投资评级。我们预计，2015-2017 年公司实现净利润分别为2.2、8.8、12.5 亿元;全面摊薄EPS 分别为0.20、0.82、1.24 元;目前股价对应PE 为86、20、13 倍。给予公司2016 年28-30 倍PE，6 个月目标价区间23-25 元/股。我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　东兴证券徐昊，杨钊

　　大连友谊：转型“金融+”，金控平台助力“P2P+征信”起航

　　大连友谊

　　主要观点：

　　注入全产业链金控平台，谋划“金融+”整体战略。公司拟收购武汉金控旗下担保、授信、小额贷款、征信以及P2P互联网金融相关资产(作价62.7亿元)，若收购完成，武汉金控将成为上市公司实际控制人，武汉国资委成为最终控制人。本次交易完成后，一方面，上市公司业绩将出现显着提升;另一方面，未来上市公司可将新增金融业务与现有自持商用物业项目、房地产项目、百货零售形成协同互补，以“金融+”为整体战略，为百货零售供应链、商品和住房消费者、房产开发和物业经营商提供从前端到后期的全方位“商品+金融”服务和支持。

　　若交易完成，大连友谊将成为武汉金控旗下唯一上市平台。(1)国企改革背景下，提高国有资产证券化率将成为趋势，若本次交易完成，公司将成为武汉金控旗下唯一控股的上市公司，平台优势显着。(2)股东的国资金控背景，将有助于公司各项业务的开展。目前武汉金控旗下除本次拟注入的金融资产外，还控股了湖北金融租赁公司、长江金融服务公司和武汉金交所三大金融类资产，同时还参股了汉口银行、方正东亚信托以及武汉农商行。武汉金控旗下庞大的金融阵营，有望成为P2P平台汉金所的合作对象，为汉金所提供充足的优质资产。

　　四大板块相互促进，打造完整产业链。公司本次拟重组标的包括担保、授信、征信以及P2P 互联网金融四大业务板块，板块之间相互支撑，联合打造出一条为中小企业提供金融服务的完整产业链。此外，我们认为，标的公司授信业务的全国布局将为公司担保、P2P 平台带来业务的扩张，同时为征信业务提供更多的省外样本数据。

　　“汉金所”：打造华中区域最大的金融交易平台。(1)上线首月交易量突破1 亿元。汉金所自2015 年3 月正式上线以来，首月交易量突破1 亿元，创下华中地区国资系P2P 平台上线首月交易纪录。

　　(2)充足的优质资产是平台可持续成长的核心保障。武汉金控旗下拥有庞大的金融公司阵营，授信和担保板块可为平台提供优质的资产端。同时，我们预测，未来武汉金控旗下的金融租赁、金交所以及参股银行和信托公司，均有望成为汉金所的合作方，为平台提供充足的优质资产。汉金所依靠股东背景优势、强大的风控体系等优势，其平台交易规模有望在16 年实现飞速发展。

　　征信：汇聚“政府+金融”数据，铸造“个人+企业”征信系统。(1)发力早，经验丰富。武汉资信公司被国家发改委授予 “全国首批‘国家信息化试点单位’”称号，是国内最早从事征信业务的专业机构之一。目前公司拥有全国领先的个人和企业征信系统。

　　(2)汇聚“政府+金融”数据。通过与武汉市政府各职能部门的紧密合作，重点收集产生于公共服务和社会管理的企业信用数据，并通过武信投资集团旗下的金融业务，积累形成的客户信息。(3)展望一：个人征信业务有望获得突破。

　　公司目前承担着武汉市社会联合征信系统(包括个人和企业)的建设和运营，我们认为，公司在个人征信业务方面具有领先的技术和经验优势，后续有望在个人征信牌照方面获得突破。(4)展望二：数据源逐步向湖北省扩容。我们认为，未来随着湖北省信用系统建设的推进，公司有望与湖北省信用数据实现共享。

　　看好公司互联网金融和征信业务的发展前景，给予“买入”评级。我们预测：不考虑本次注入资产的业绩，大连友谊原主业2015 年-2017 年净利润分别为0.41 亿元、-0.67 亿元和-0.48 亿元;若资产重组实施完成，则上市公司15-17 年净利润分别为6.90 亿元、6.80 亿元和8.75 亿元，目前股价对应PE 分别为41.5 倍、42 倍和33 倍。在本次资产重组完成的情况下，考虑到公司航母级的金控股东背景、全产业链布局的协同性，以及P2P、征信业务未来广阔的发展前景，我们给予公司 “买入”评级。

　　风险提示：本次重大资产重组进程受阻;公司原有主业出现超预期下滑;拟收购标的资产业绩不达预期，P2P 平台以及征信业务发展不达预期。

　　国海证券代鹏举

　　精伦电子：智能制造+身仹核验+平台整合，业绩反转加速

　　精伦电子

　　精伦电子是一家以各类申子智能终端的研发，设计和生产为主的上市公司。目前，公司转型方向确定，三大主营业务缝机申控，身份核验和别致科技业务发展空间较大，相于之间整合效果明显。 随着工业 4.0 和国家信息化需求的快速提升，我们看好精伦电子的长期发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　员工持股短期费用上升，注入长期发展活力。 15 年事季度，通过大股东克费赠不+现金贩买的方式推行精伦申子员工持股 3.41%，同时子公司鲍麦克斯的员工持股计划也在推进中。 该方案产生 6240 万的费用，导致公司 15 年呈亏损状态。但实际公司业绩已有所好转，员工持股也将促进公司的长进发展。

　　缝机电控实力突出，打开成长空间。 14 年子公司鲍麦克斯在全行业评比中被评为第一品牌，技术实力和影响力突出。 目前我国缝机电控中高端领域渗透率较低，提升空间较大。 鲍麦克斯着力打造缝制行业智能制造平台，随着高利润率产品的市场拓展加速和工业 4.0 需求提升，发展空间巨大。

　　身份核验需求提升，迎来快速发展。 公司是公安部最早选定的十家事代身份证阅读机具生产企业之一，技术实力突出。 受电信实名制影响，15 年前三季度该业务比 14 年全年翻一番。 实名制有望快速拓展到其他领域，预计会迎来业务快速发展。

　　平台整合前景广阔，看好长期潜力。 别致于平台和缝机申控及身份核验设备联系紧密，在产品的智能化及人性化效果方面提升作用明显。 同时广告物联网前景广阔，三大平台相互融合有望进一步提升产品价值，发展潜力突出。

　　首次覆盖给予“ 强烈推荐”评级。 我们看好缝机智能制造和身份核验业务的长期发展，公司三大平台融合也将进一步打开成长空间。 预计 15-17 年 EPS 为-0.07元，0.14 元和 0.26 元，对应 15-17 年的 P/E 为-116.17x，57.49x，31.14x. 中短期来看，缝机申控和身份核验业务有望迎来快速发展;长期来看，公司三大平台融合性较好，具有较大潜力。 给予公司 16 年 80 倍 PE，目标价 11.20，强烈推荐。

　　风险提示：缝机业务不及预期;身份核验竞争超预期;平台整合不及预期

　　中投证券张镭，余伟民

　　金地集团：销售表现靓丽，拿地节奏适当

　　金地集团

　　核心观点：

　　销售规模继续上升，全年 600 亿元可期

　　2015 年 11 月，金地集团实现销售金额 78.6 亿元，同比升 75%，环比升 35%，超越了 6 月和 9 月的成交高点，为今年以来销售的最高。 2015 年1-11 月，金地集团累计实现销售金额 526.9 亿元，同比升 40.6%，公司表现优于行业整体水平，按照目前销售进度， 全年有望冲击 600 亿元，同比升22.4%。

　　2015 年 11 月，公司签约销售均价约 14502 元/平米，环比升 10.8%，同比升 21.2%，销售区域集中在北京、南京、武汉等地区，预计未来毛利率将有望稳中微升。从未来推盘量看，考虑到年初淡季影响，公司有新推或加推盘计划的项目总计 24 个，环比减少 16 个，属于正常。目前库存可售货值充足，能够保证今年年底以及明年年初销售规模的稳定增长。

　　维持高权益拿地，继续布局主流城市

　　2015 年 11 月，公司共获得三块地块，分别位于杭州、宁波以及上海，都是 100%的权益，土地面积 9.14 万平米，建筑面积 20.62 万平米，地价 30.01亿元。 2015 年 1-11 月，公司累计获取项目总地价为 241.2 亿元(按 100%权益计算)，拿地金额/销售金额比重为 46%，投资力度较强， 获取项目总建面 355.6 万平米，略小于同期销售面积 386.1 万平米，保持良好的补库存节奏。 布局城市依然以一线以及重点二线城市为主。公司的项目权益占比较高，我们预计， 公司未来也会通过房地产基金等手段加强合作。

　　预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 0.98 元、 1.09 元，维持“买入”评级

　　公司今年销售表现靓丽，土地投资的节奏把握较好，同时未来毛利率也有保障。

　　风险提示

　　公司年末销售表现不及预期。

　　广发证券乐加栋，郭镇，金山

　　东阿阿胶：举牌热潮加速估值修复， 继续推荐

　　东阿阿胶

　　投资要点

　　核心观点： 12 月 20 日晚，中泰食品饮料团队推出东阿阿胶推荐报告《 价值回归持续推进，关注估值修复行情》。我们明确指出， 驴皮资源的短缺在短期内不会有明显改善，东阿阿胶的提价模式仍将持续，但是随着多次提价后主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有望降低，公司的利润增速有望回升。

　　而当前的股价对应 2016 年仅 17xPE， 处于 15x-20x 的历史底部， 具备估值修复空间。 今天东阿阿胶强势涨停，我们精准把握了阿胶的投资机会，推荐逻辑得到兑现。

　　万科控制权之争加速低估值蓝筹估值修复，阿胶股权分散引发举牌想象： 1)举牌热潮加速低估值蓝筹估值修复行情： 上周宝能系和万科管理层对于万科的控制权之争将年末以来的保险公司举牌热潮推向高潮。无风险收益率持续下行且资产配置的保本型需求仍在增加的情况下，低估值高分红的类债券品种受到保险公司的青睐，加速了低估值蓝筹的估值修复行情，以阿胶为代表的食品饮料和医药的蓝筹股集体暴涨。2014 年阿胶出现近十年来的首次收入负增长， 对于提价模式引发客户流失的质疑也压低了公司的估值水平，

　　公司的估值达到 15x-20x 的历史底部。多次提价后阿胶的主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有望降低， 今年前三季度公司的利润同比增长 20%以上。而在今日涨停之后，当前股价对应 16 年仍不到 20 倍，公司仍具备估值修复空间。

　　2) 阿胶股权分散引发举牌想象： 东阿阿胶的大股东持股比例分散，第一大股东华润东阿阿胶有限公司的持股比例为 23.14%，其中华润集团和聊城市国资委分别持有 13.10%和 10.04%的股权比例。同时阿胶账上现金充足且分红稳定，货币资金和理财产品之和在 30 亿以上，股息支付率常年稳定在 40%左右，同仁堂等老牌中药企业被举牌引发市场对于阿胶被举牌的想象。

　　驴皮资源短缺驱动提价模式仍可持续，消费升级有望减低顾客对产品提价的敏感度。 1) 驴皮资源短缺短期无法完全改善，提价模式未来仍可持续： 2006 年公司主导价值回归以来， 收入增长的主要驱动因素便是销售价格的提升。 按照目前不到 600 万头的驴存栏量计算，每年的出栏量在 150 万头左右。每 1000 吨的阿胶产量对应 70-80 万头的驴， 150 万头的年出栏量远远不能满足每年近 6000 吨的产能需求。虽然公司将和山东以及内蒙等政府合作建设基地的项目作为未来发展的重心，但是尚需较长的投资周期。

　　而由于政局不稳定等因素，国外的驴皮供应只能在一定程度上缓解国内驴皮资源的紧张供应，并不能从根本上去解决问题，公司的提价模式未来仍可持续。 2) 女性保健品消费持续高增长， 消费升级有望减低产品提价的敏感度： 2014年我国保健品市场规模首次突破 1000 亿元，关注女性健康的保健品占行业总规模的比重逐年提高，从 2010年的 7.7%提高到 2015 年的 8.8%。阿胶作为女性补血的最佳补品，市场规模从 2008 年的 64 亿元已经上升到近 200 亿元。

　　同时我们认为多次提价后公司的主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有逐渐降低的趋势。 2015 年公司阿胶块产品的平均提价幅度在 50%左右，阿胶产品的收入增速仍保持在30%以上。 同时公司开发针对高收入消费人群的特殊渠道，九朝贡胶主要就在月子会所进行销售，公司也已经获得了直销牌照。

　　投资建议：16 年目标价 69.70 元，维持 “买入”评级。我们预计 2015-17 年公司实现净利润 17.14/19.82/23.67亿元，分别同比增长 25.48%/15.68%/19.39%; 2015-17 年的 EPS 分别为 2.62/3.03/3.62 元。 当前股价对应 2016 年仍只有 19xPE， 参考可比公司的估值水平， 给予 2016 年 23xPE，对应目标价 69.70 元， 维持给予“买入”评级。

　　中泰证券胡彦超

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