【人民币贬值的利弊政治】人民币贬值的利弊:三角度解析企业将受什么影响？

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月14日讯

　　编者注：本文为招商策略研究团队2016年8月5日发布的研究报告《【招商策略】人民币汇率波动对不同行业业绩影响解析——行业比较系列深度报告之一》。

　　本文从三个角度来分析人民币兑主要货币(美元、欧元、日元)贬值对上市公司经营带来的影响，并分不同行业来进行分析。如果人民币升值，影响正好相反。

　　摘要：2015年以来，人民币兑主要货币持续贬值，2015年全年，人民币兑美元和日元，分别贬值6.1%和4.8%，对欧元升值4.8%。2016年以来，人民币贬值趋势持续，今年以来兑美元、欧元和日元分别贬值2%、4.7%和21%。

　　人民币汇率波动对企业经营的影响可以分为直接和间接两个方面：

　　间接影响：当本国货币汇率贬值，则其出口产品以外币计价会下降，产品竞争力相对提高，利于产品出口。人民币兑美元汇率从2015年8月以来持续贬值，尤其是今年以来人民币汇率指数开始回落，出口增速在三季度有可能会继续回升。出口占比较高的细分行业，可能会受益于出口增速回升。

　　其中，通信设备、电子制造、电机、家电等行业，中国企业已经开始拥有一定的竞争力，而且，竞争对手多为欧美日等发达国家，人民币兑欧美发达国家汇率贬值，毫无疑问会提升这些行业产品的竞争力，促进产品出口。

　　直接影响：汇率波动对财务报表产生的影响，人民币波动会产生汇兑损益，主要源自以下两个方面

　　经营性活动：出口产生获得的外币货币或者应收账款，在贬值区间内将会产生汇兑收益(详细分析见附录)。海外业务占比较大的细分行业，人民币贬值会产生汇兑收益;这些行业主要包括摩托车、电机、电子相关行业、白色家电、轻工、纺织。

　　进口原材料比例较高的细分行业，进口产生的应付票据或者应付账款，在贬值区间内将会产生汇兑损失。从细分行业来看，电视(含面板)、造纸、工业金属、钢铁、化学原料、石油化工受影响较大

　　融资型活动：当人民币整体贬值时，外币负债和资产以本币计价都会更高，综合外币负债高于综合外币资产的细分行业会产生净的汇兑损失。从行业来看，航空、航运、通讯运营、煤炭、建筑和房地产外债占比较高，人民币贬值会产生较大汇兑损失。

　　整体来看，2015年人民币贬值了6.1%，所有上市公司汇兑损失合计405亿，占2015年净利润比例为1.17%。多数上市公司受人民币直接影响不大，2236(占比80%)的上市公司，汇兑损失介于正负1000万之间。汇兑损失(收益)超过1000万的上市公司中，受益为321家，损失为252家，受益家数相对较多。

　　若人民币继续大幅贬值，从财务报表角度最受益的是中工国际(21.25 -0.70%);若人民币大幅升值，受益顺序依次是钢铁中华菱钢铁(5.30 -1.67%)、五矿发展(16.50 -0.60%)、柳钢股份(3.62 -1.36%);有色的铜陵有色(2.62 -0.38%);航空的东方航空(6.13 -0.33%)、南方航空(7.07 -0.42%)。

　　正 文

　　一 概 述

　　2015年以来，人民币兑主要货币持续贬值，2015年全年，人民币兑美元和日元，分别贬值6.1%和4.8%，对欧元升值4.8%。2016年以来，人民币贬值趋势持续，今年以来兑美元、欧元和日元分别贬值2%、4.7%和21%。

　　汇率问题是一个很宏大的命题，汇率本身的波动影响因素是复杂的，汇率对经济、对企业经营影响的也是综合。本文仅从上市公司财务报表的出发，从三个角度来分析人民币兑主要货币(美元、欧元、日元)贬值对上市公司经营带来的影响，并分不同行业来进行分析。

　　二 汇率通过三个途径影响上市公司的业绩

　　我们通过分析过去一年上市公司财务报表受规律影响的描述，汇率通过三个途径影响上市公司的业绩。

　　间接影响：

　　一国汇率贬值对出口的影响也是复杂的。但是对于某些出口占比较大的企业来讲，当本国货币汇率贬值，则其出口产品以外币计价会下降，产品竞争力相对提高，利于产品出口。 对于我国来讲，典型的行业比如电子、空调、电机等制造业。

　　直接影响：

　　直接影响又分为对来自利润表的影响和来自资产负债表的影响。

　　来自利润表的影响包含两方面：

　　经营性活动：如果一个公司出口占比较高，出口产生获得的外币货币或者应收账款，在贬值区间内将会产生汇兑收益。(详细分析见附录)。反之，如果一个公司进口原材料比例较高，进口产生的应付票据或者应付账款，在贬值区间内将会产生汇兑损失。

　　融资型活动：当人民币整体贬值时，外币负债和资产以本币计价都会更高，如果一个公司综合外币负债高于综合外币资产，则会产生净的汇兑损失。

　　三、人民币贬值有利于出口

　　从理论上来说，当人民币定价不变，人民币贬值会导致外币定价相对更加便宜，提升本国出口产品的竞争力从而，促进出口，反之亦然。

　　因此我们看到，从05年汇改开始，人民币汇率持续升值，出口增速开始呈现逐渐下滑的态势，由30%增速台阶，到2015年开始出现负增长。而2012年和2014年分别出现了短暂的贬值，出口增速也出现了阶段性的回升。

　　前两次人民币兑美元小幅贬值，滞后3~5个月之后出口开始小幅回升，本轮贬值开始于2015年8月，今年年初开始人民币出口增速开始小幅反弹。

　　由于本篇报告出发点仅从微观角度讨论贬值对上市公司的影响，因此我们选择海外收入占比较高的细分行业(申万二级子行业)，有24个细分子行业海外收入占比超过20%，从理论上来说，人民币贬值可能会对行业出口增速带来正面影响。

　　但事实上，我们比较了2012年8月~2013年4月、2014年5月~2014年12月以及15年以来的贬值中的两轮小幅贬值中。仅有集成电路、电话、无线电话、空调、发电机等行业出口增速出现了不同程度回升。并且，此轮人民币贬值后，出口增速开始明显回升。2016年电视机(对应“视听器材”)出口增速开始出现明显回升。

　　我们认为，在全球产业转移的情况下，很多来料加工的产业开始向东南亚等国家转移，中国企业的对手开始变为东南亚的国家，在人民币贬值(多半为美元走强)的阶段，东南比的货币也会出现不同程度贬值，甚至比人民币贬值更多，因此，这种传统的低附加值产业的出口，受人民币汇率贬值的影响在降低。

　　相反，诸如家电、空调、通信设备、电子制造、电机等行业，中国企业已经开始拥有一定的竞争力，而且，竞争对手多为欧美日等发达国家，人民币兑美元贬值，毫无疑问会提升这些行业产品的竞争力，促进产品出口。

　　四 人民币贬值对财务报表的影响

　　人民币贬值对财务报表的影响更加直接，这种影响体现在两个方面。对利润表的影响和资产负债表的影响。无论哪种影响，在财务报表上都会以“财务费用-汇兑损益”这个财务项目直接影响上市公司的净利润。

　　1、总的来看，人民币贬值对大多数上市公司影响不大

　　整体来看，2015年人民币贬值了6.1%，所有上市公司汇兑损失合计405亿，占2015年净利润比例为1.17%。

　　整体来看，多数上市公司受人民币直接影响不大，2236(占比80%)的上市公司，汇兑损失介于正负1000万之间。汇兑损失(收益)超过1000万的上市公司中，受益为321家，损失为252家，受益家数相对较多。

　　但是，汇率贬值造成重大损失的上市公司却相对较多，116家上市公司2015年汇兑损失超过5000万，合计损失530亿;而只有49家汇兑收益，产生汇兑收益超5000万。其原因在于，贬值造成损失多通过资产负债表，造成收益多通过利润表，资产负债表的规模明显要大于利润表。

　　2、原材料依靠进口的行业，人民币贬值会带来汇兑损失

　　对于原材料依靠进口的行业，在海外原材料外币定价不变的前提下，人民币贬值会导致以人民币计价进口原材料价格提升，从而产生汇兑损失。

　　从细分行业来看，电视(含面板)、造纸、工业金属、钢铁、化学原料、石油化工等行业对原材料依赖较大

　　3、产品出口为主的行业，人民币贬值会带来汇兑收益

　　这些行业主要包括摩托车、电机、电子相关行业、白色家电、轻工、纺织

　　4、以美元/欧元/日元等币种计价债务占比超过资产比例，人民币贬值会产生汇兑损益

　　从行业来看，航空、航运、通讯运营、煤炭、建筑和房地产外债占比较高，人民币贬值会产生较大汇兑损失。

　　人民币贬值对航空影响最大，由于购买或租赁飞机多是外币融资，因此，航空外币负债最高。2015年，航空上市公司整体汇兑损失高达176亿，与当年净利润比例达到62.1%。

　　五

　　贬值升值概念龙头

　　对于个股而言，人民币升值对航空、钢铁影响最大。招商宏观认为中国跨境资本流动形势可能在2016年四季度出现改善，三季度末人民币汇率具备再次走强的条件，对钢铁、航空最为有利，投资者可以予以重点关注。

　　人民币贬值，间接收益行业较多，对财务报表产生直接影响较小，综合比较下，贬值最受益的是中工国际。

　　附录：经营性活动产生汇兑损益基本原理

　　来自经营性活动产生的影响：基本原理是，对发生的外币业务，例如发生了一笔出口销售，采用交易发生日的即期汇率折合人民币记账。这笔出口获得了外币现金或者形成了外币应收账款，这两者均属于外币货币性项目，按资产负债表日即期汇率折算。那么，如果外币业务实际发生日与资产负债表日期间本币贬值，则会产生正的差额。

　　例如：某公司2015年8月1日发生一笔1亿美金的销售，当日人民币兑美元中间价为6.1169，这笔销售人民币记账为6.1681亿人民币。假设该笔销售以应收账款存在，那么应收账款增加6.1681亿人民币。在资产负债表日(9月30日)，人民币兑美元汇率贬至6.3493，该笔美元应收账款折算为6.3493亿人民币，产生的差额为0.1812亿元人民币，计入当期损益。

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