【高明机场最新动向】机构最新动向揭示 12月4日挖掘20只黑马股

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月3日讯

　　赢合科技公告点评:“PACK自动化+机器人+MES”,全面布局智能制造

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2015-12-03

　　事件描述。

　　赢合科技发布公告,公司拟通过非公开发行方式向不超过5名特定对象发行不超过2,000万股,募集资金预计不超过8.89亿元,其中7.29亿元用于全自动动力锂电池生产线产能建设项目,1.60亿元用于补充流动资金。

　　事件评论。

　　募投项目加大动力锂电产能布局,进军PACK自动化装备领域。本次非公开发行的目的主要有两点:1)项目建成后新增产能将助力锂电设备产能瓶颈突破,达产后将形成圆柱型锂离子电池全自动生产线4条,方形卷绕动力电池全自动生产线2条,方形叠片动力电池全自动生产线4条,预计分别增加年产值3.60、1.75、3.50亿元,合计8.85亿元;2)募投项目将进一步向后端产线延伸和扩张,全面布局PACK自动化软硬件领域。

　　打造“设备+机器人+软件”解决方案,推进智能制造战略布局。先后收购新浦自动化、筹建成立鼎合智能、慧合智能打通电芯与封装自动化产线,为募投项目实施提供保障。同时引进专业技术团队打造大数据中心,未来将基于锂电自动化技术,结合MES、视觉控制、智能机器人技术,实现“整线设备+机器人+软件”的智能化解决方案,全面转型智能制造。看好公司未来三年发展前景,逻辑如下:

　　下游持续高景气:动力电池是电动汽车的核心部件,受益于新能源汽车的需求爆发及动力锂电池的技术突破,行业进入成长黄金期。

　　设备行业需求爆发:预计15年行业整体设备投入将达到100亿元以上,未来2年复合增速有望达到100%。

　　提高整体解决方案:未来将以动力电池生产设备为核心,布局“工业4.0”,打造锂电池设备行业整体解决方案提供商。

　　外延发展持续推进:或将在产业链上下游继续寻找合适标的,通过外延扩张促进公司发展。业绩预测及投资建议:预计15、16年净利润约为0.7、1.2亿,EPS分别约为0.63、1.00元/股,对应PE分别为122、77倍,维持“买入”。

　　腾邦国际重大事件快评:战略布局成果初显,收购喜游夯实大旅游生态圈

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2015-12-03

　　事项:

　　近日,我们组织并参与了腾邦国际投资人交流会,并就上市公司业绩发展以及未来战略部署做了交流。

　　投资要点:

　　“旅游×互联网×金融”战略布局成果初显,腾邦成长进行时

　　旅游行业近年来发展速度十分迅猛,特别是出境游去年已突破1.09亿人次。同时,市场的不断增大促使线上线下同时发展,旅游O2O 趋势显著。公司也根据外部环境的变化结合自身发展,制定“旅游×互联网×金融”的战略,目前来看已初具成果,公司在旅游板块今年有望实现机票 300亿流水,同增超过50%,其中国际机票增速超过150%,旅游产品交易额超过25亿元,同增66%;旅行社及代理客户超过20万家,增长42%,成为全国客户数最多的B2B 平台;同时,在金融板块,分别推出旅游移动支付解决方案,其互联网小贷余额 超过14亿、P2P 累计超过20亿元;

　　并且积极布局保险领域(参与设立相互保险公司,再保险公司,收购获得保险经纪牌照灯),目前金融板块利润占比达到40%;最后,在互联网板块,公司取得了欣旅通 B2B 上线、旅游ERP 上线、同业助手上线以及旅游顾问上线等成果。

　　腾邦+喜游+欣欣有望实现乘数效应,有效夯实大旅游生态圈布局

　　首先,从腾邦收购欣欣旅游后欣欣的发展情况来看,公司ERP 系统今年正式上线,目前部署情况较好,同时其旅游顾问的推出将有效加强游客端—顾问端—管理端三者之间的联系,加强旅游定制服务体验。公司与腾邦的协同效应将在打通机票供应链、对接金融、与各子公司积极合作以及系统服务三个方面体现;

　　与喜游的协同效应体现在“互联网+旅游”的O2O 模式,并为用户提供线上线下相结合的服务体验。其次,收购标的喜游国旅主要通过境内批发获客+目的地地接服务+免税商店的全产业链模式经营业务,具有丰富的目的地的接待经验和相关资源。公司优势在于已形成一定规模优势,并实现旅游消费闭环,服务体验可控以及可复制性强。未来,公司将携手腾邦国际将当前模式复制到距离中国“5小时航程”,游客人数年均100万人次的旅游目的地,实现旅游服务业务规模倍增式发展。

　　重组方案看点颇多,公司上下有望共谋发展

　　本次重组方案中,一方面,从收购标的情况来看:首先,通过收购喜游公司将有效完善大旅游生态圈;其次,高股份支付和超长锁定期(首期现金支付8000万,85%股权支付比例,锁定期限3+2年),充分显示喜游团队完成业绩的信心;再次,员工持股完善激励机制,有效提高员工的工作积极性和团队稳定性;最后,大股东的再次增持彰显对公司价值认可和未来业务长远发展目标的信心。另一方面,从参与配套融资的战略投资者来看,首先,华谊创星将以华谊创星的IP 资源和粉丝用户为基础的娱乐生态系统与旅游线路开发传播融合,实现互动发展。其次,唯谟投资将以其资金优势,为公司业务拓展,产业链延伸与整合等方面提供重要支撑。

　　“旅游×互联网×金融”战略布局成果初显,收购喜游有效夯实大旅游布局,维持“买入”评级

　　我们预计公司2015-2017年按增发后股本全面摊薄后EPS 为0.23/0.42/0.52元(假设16年全年并表)。我们认为,首先,目前公司“旅游×互联网×金融”战略布局成果显著,欣欣旅游网流量快速增长以及ERP 系统成功开发为公司大旅游战略打下一定基础,而本次收购喜游国旅则将有助于公司全面进军出境游全产业链业务,未来公司主业与欣欣旅游以及喜游国旅三者有望实现收购后的乘数效应,将有效夯实大旅游生态圈布局,且对公司未来几年业绩增长贡献显著。

　　同时,从重组方案来看,实际控制人和员工第二期持股计划均参与本次增发(锁三年),有助于公司上下共谋发展,而战略投资者华谊孚惠的加入也带来旅游、娱乐与粉丝的巨大结合空间。

　　综合来看,我们继续看好公司“旅游×互联网×金融”战略布局的发展前景,考虑公司停牌前股价处于近一年底位,且公司对喜游国旅定增价23.72元/股,参考出境游可比公司估值,我们给与公司6-12个月合理估值33.6-37.8元(对应2016年80-90倍PE)。建议25~30元区间可择机配置。

　　风险提示

　　航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险,征信、保险牌照的获批有一定不确定性;出境游系统性风险(境外目的地政治动乱、恐怖袭击等)。

　　爱尔眼科:加码香港眼科,布局国际化战略

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-12-03

　　核心观点:

　　收购亚洲医疗集团

　　公司公告称全资子公司香港爱尔拟以1.82亿港元价格收购亚洲医疗集团100%股权,并支付亚洲医疗集团3000万港元用于其收购亚洲护眼有限公司20%股权。此次收购完成后,香港爱尔将持有亚洲医疗集团100%股权,亚洲医疗集团将持有亚洲医疗服务香港有限公司80%股权及亚洲护眼有限公司85%股权。

　　拟收购标的公司具备眼科医疗优势

　　亚洲医疗集团是香港优良的眼科医疗机构,2015年上半年实现营业收入6459万港元。其控股的亚洲医疗服务香港有限公司是香港著名的近视激光矫正手术及白内障手术中心,在香港有2家眼科诊所,提供近视激光矫正及白内障治疗等手术服务。亚洲医疗集团控股的亚洲护眼有限公司是香港著名的基础眼检查和医学视光中心,主要提供包括眼面眼底的全面专业眼检及医学配镜服务,目前在香港拥有5家眼科检查及医学视光中心,2015年上半年实现营业收入3480万港元。

　　向内提升业务竞争优势,向外布局国际化战略

　　此次并购之后,充分利用双方优势互补,可以快速提升公司现有业务竞争力:①借鉴标的公司成熟的诊所模式及管理经验,为公司未来在医院、诊所建设运营战略提供直接参考;通过标的公司与深圳爱尔眼科医院地理上便利,加快提升公司在华南地区及香港市场知名度和市场占有率;

　　引进香港先进的基础眼检和医学视光配镜系统,完善公司现有视光门诊发展模式。②标的公司较强的专家团队和学术影响将对公司未来跨区域学术科研工作产生积极的推动作用;此次并购为公司国际化发展提供相关经验,为后续海外布局打下坚实基础。

　　15-17年业绩分别为0.42元/股、0.56元/股、0.74元/股

　　公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位,短期看业务增长,长期看业务转型和平台化运营。预计15-17年EPS为0.42/0.56/0.74,当前股价对应PE分别为78/58/44,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　并购进度低于预期;投资回报率低于预期;

　　宇通客车:新能源客车累计销量已超1.5万辆,全年将破1.8万辆,超市场预期

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-12-03

　　投资要点

　　事件:公司公布11月份产销数据快报,11月份共销售客车7221辆,同比增长0.7%;其中大型客车销售3163辆,同比增长10.8%,中型客车销售3198辆,同比下降10.9%,轻型客车销售860辆,同比增长18.1%。1-11月份累计销售客车56696辆,同比增长11.3%;其中大型客车销售22245辆,同比增长2.9%,中型客车销售23446辆,同比增长5.1%,轻型客车销售11005辆,同比增长56.8%。

　　点评:

　　公司新能源客车累计销1.5万辆,全年将破1.8万辆,大超市场预期。预计公司11月份新能源客车销量3200辆左右,占总销量比例超过40%,单月销量和占比均再创新高。从车型来看,仍以大型客车为主,占比超过70%;从能源类型看,以纯电动为主,占比约60%。1-11月份累计销量超过1.5万辆,全年新能源客车销量1.8万辆是大概率事件。从年初市场预期的1.2万辆,到年中市场预期上调至1.5万辆,再到当前的1.8万辆,公司新能源客车不断超出市场预期,因此四季度业绩也将明显超出预期。

　　12月总销量或同比下降,2016年新能源客车渗透率仍将提升。考虑到2014年12月份的高基数,我们判断今年12月公司客车销量可能同比下降,但新能源客车销量仍有望达到3000辆左右。因为公司2015年新能源客车渗透率仅26%左右,2016年将进一步提升,有望达到35%左右。

　　盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为305.2亿元、324.9亿元和346.5亿元,归母净利润分别为33.9亿元、40.3亿元和43.9亿元,增速分别为29.7%、18.9%和8.9%,对应的EPS 分别为1.53元、1.82元和1.98元,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;海外市场波动较大,需求不及预期。

　　龙建股份:潜龙或跃,订单保障业绩、国改及区域战略带来预期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-12-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司及全资子公司中标北安至富裕高速公路工程建设项目若干标段,总金额30.05亿元,工期36个月。公司拟与河北省唐山市交通运输局和河北省滦县人民政府以PPP模式实施赤曹线滦州至青坨营段工程项目,规模24.41亿元,公司拟投资5.61亿元。

　　事件评论

　　订单存量充裕,试水PPP开启未来增量:公司屡获大单,目前中标北安至富裕高速建设若干标段总金额为30.05亿元,是去年全年度收入的53.94%。此外公司今年订单情况良好,公司努力开展省内业务的同时积极发展省外业务,黑龙江省外及国外施工的项目和新中标的项目与去年同期相比有较大增长,为未来业绩提供了充分的保障。另外,此次拟与滦县政府进行的合作也预示着公司将进军PPP项目,通过此次项目的经验可复制至省内乃至东三省的PPP交通项目中去,迅速扩大业务规模,贡献业绩同时带来稳定收益。

　　板块稀缺标的,受益“振兴东北”战略建设:加快东北地区经济结构的转型与升级已提至国家战略高度。在振兴经济政策下,不仅会加快调整区域内产业结构、加速产业升级,更会进一步加大对于交通、水利等公共基础设施项目的投资。公司位于黑龙江省,是东北地区唯一一家建筑板块A股标的,具有稀缺性,随着政策扶持力度加大以及对振兴东北关注升温,公司有望受益。

　　背靠省建设集团,具有国企改革预期:在国企改革的加速推进的背景下,公司具有较强的国企改革预期,目前控股股东为黑龙江省建设集团,占总股本33.34%,集团下拥有建工集团、设计院等资产,其中龙建路桥是集团下唯一上市平台,目前市值38亿具有小公司大集团的属性,国企改革空间巨大。风险提示:PPP项目实施及收益存在不确定性;公司业务开展资金需求较大。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.04元、0.08元,对应PE173、94,给予“买入”评级。

　　山东威达公司公告点评:收购苏州德迈科,工业自动化拓展更近一步

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2015-12-03

　　投资要点:

　　12月2日,山东威达公告拟通过向特定对象非公开发行股份的方式购买苏州德迈科100%的股权、精密铸造100%的股权及募集配套资金,本次收购进一步增强了公司在工业自动化领域的技术实力及综合竞争力。

　　收购德迈科+精密铸造。本次交易共包括三个部分:(1)收购苏州德迈科100%的股权,交易金额为3.65亿元;(2)收购威达集团持有的精密铸造100%的股权,交易金额1.21亿元;(3)募集配套资金1.40亿元(费用约2000万元)。收购德迈科拟募集配套资金7000万元,收购精密铸造拟募集配套资金5000万元。

　　苏州德迈科业绩有望保持高增速,市值空间大。苏州德迈科主要从事智能制造系统集成及智能装备业务。工厂自动化业务德迈科服务的客户超过80%以上都为跨国公司在中国的工厂以及国内的顶尖企业,我们认为回款情况会优于3C、家电和一般工业领域;物流自动化业务和机器人及智能装备业务15-16年业绩预计会延续高速增长。公司16年全年有望实现2500元的净利润,显著超过承诺净利润2100万元,考虑到目前二级市场给予工业4.0和智慧工厂板块较高的PE估值,我们采用市值估算方法,预计德迈科16年市值有望达到40亿元。

　　精密铸造业绩稳定、协同性强。精密铸造系威达集团全资子公司,公司经营业绩稳定,不存在过高的市场预期,我们估算其15-16归母净利润与承诺业绩基本持平,分别为490万元、790万元,此次公司收购作价1.21亿元,对应15年承诺净利润24.7倍、16年承诺净利润15.32倍,估值属于合理价值区间,16年达到790万元的承诺利润属于大概率事件。

　　盈利预测与投资建议。山东威达15-16年公司本部归母净利润预计为6918万元、7827万元,按照通用设备16年估值,我们给予公司本部+精密铸造16年35倍估值,市值30亿元。目前二级市场给予工业4.0和智慧工厂板块普遍较高的估值,德迈科公司为客户提供真正的整体自动化解决方案,且下游客户多为跨国公司及国内顶尖企业,客户回款情况普遍高于国内其他的自动化解决方案提供商。我们给予德迈科公司16年高于市场平均估值的160倍PE,预计德迈科16年市值有望达到40亿元。

　　综合计算,山东威达16年总市值预计可达70亿元。12月2日收股价11.95元/股,目前总市值50.19亿元,未来还有约40%的上涨空间,完全摊薄后EPS15-17年分别为0.22元、0.26元、0.30元,未来六个月目标价16.68元/股,我们给予买入评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险、业务整合进度或不达预期。

　　物产中拓:设立新加坡子公司,贸易服务竖起海外支点

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛 日期：2015-12-03

　　事件描述

　　公司与新加坡五福金属有限公司在新加坡合资设益光国际,注册资本1000万美元,其中公司出资比例为51%。合资子公司主要开展钢材及冶金原材料、有色金属等产品的进出口及转口贸易,并涉及内保外贷、供应链金融、国际贸易平台服务等业务。

　　事件评论

　　贸易服务竖起海外支点,金融服务顺势而上:新加坡合资子公司益光国际主要经营范围含钢材及冶金原材料、有色金属等产品的进出口贸易业务,这与公司主营业务完全重合,因而公司钢材矿石贸易业务在新加坡就此竖立起海外支点,基于新加坡毗邻马六甲海峡以及国际贸易中转港的区位优势,有效促进公司钢材贸易业务的进出口流转。

　　同时,合作方新加坡五福主营业务为进出口及转口贸易,在国际进出口贸易业务上具有适用经验,因此,公司可借力新加坡五福,在实质推进国际贸易业务过程中可以少走弯路,在进口货物保管、货物单证的真实性以及客户维持等经营方面控制住风险敞口。

　　另一方面,公司有志将此子公司打造为境外国际贸易供应链服务平台,供应链顺畅流转的必备要素是资金的有序配置,特别是大宗贸易业务往往伴随着大额的贸易融资行为发生。所以,公司在子公司业务定位上,除了传统贸易业务外,首要考虑到金融服务地积极匹配,业务涵盖内保外贷和供应链金融服务。

　　内保外贷业务保证海外子公司日常经营资金得到保障,从而也保证主营贸易业务的正常运转,此外,内保外贷业务的本外币利差套利属性可使业务本身产生一定盈利预期;而供应链金融业务则是对贸易业务供应链上下游开展的针对性融资服务,维持国际贸易业务供应链体系的资金生态稳定。当然,如果大宗电商发展顺利,不排除公司会借助传统国际贸易业务实现电商平台跨境发展等。

　　四面出击,或为化解行业盈利困局:公司除了合资设立新加坡子公司外,近期还合资设立天津中拓,业务布局呈四面出击态势,源头原因或主要是为了摆脱目前钢矿行业盈利困局的掣肘。不过,这两次扩张具体动机应有所差异:一、设立新加坡子公司主要侧重于传统贸易业务的海外延伸,当前国内贸易环境日益恶化,走出去的海外战略或是实现短期盈利改善的有效手段,毕竟电商业务实现盈利短期内难以兑现;二、设立天津中拓更多侧重于电商布局,为沿海区域的线下建设打下基础性准备,日后待线上线下日益融合,中拓钢铁网的增值服务开展有望对公司盈利结构产生优化作用。

　　预计公司2015年、2016年EPS 分别为0.21、0.28元,维持“买入”评级。

　　华东医药公司公告点评:达托霉素首仿获批,超级抗生素空间广阔

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心,周锐 日期：2015-12-03

　　事件:公司近期发布公告,公司及全资子公司中美华东近日收到CFDA下发的达托霉素药品注册批件和新药证书。

　　达托霉素是临床急需品种,公司国内首仿市场空间可期。达托霉素属于临床上的超强力革兰氏阳性菌抗生素,主要用于治疗金黄色葡萄球菌等引起的复杂性皮肤及皮肤软组织感染、菌血症和右侧感染性心内膜炎,与万古霉素、利奈唑胺等超级抗生素无交叉耐药现象,给MRSA等菌种耐药患者更多的选择。

　　2014年达托霉素全球销售额14.08亿美元,国内样本医院销量87万美元,增速较快,但由于售价较高且未进入医保故用量有限。我们初步做以下测算:国产达托霉素终端售价预计600-1000元/支,每日用一支,用药周期为2-6周,单疗程用药金额2-3万元;根据万古霉素用量推测,我国适应症患者在十万数量级;在医院内部感染日益严重、抗生素滥用等原因导致的耐药菌感染越来越多的情况下,我们估算达托霉素市场容量10-20亿元,公司作为国内首仿厂家,原研厂商Cubist已被CFDA暂停进口,且拥有良好竞争格局,有望分享5-10亿元市场份额。

　　医药工业保持稳定高速增长。公司主力品种降价压力较小,我们预计阿卡波糖前三季度收入增速保持在35%左右,进口替代和渠道下沉稳步推进;预计百令胶囊收入增速30%,供给端仍是主要瓶颈,明年下半年产能情况将得到改善;免疫抑制线平稳增长,预计总体增速在20%,泮托拉唑稳步推广,增速在15%-20%左右;公司在研品种稳步推进,磺达肝癸钠、埃索美拉唑有望在明后年上市,后续糖尿病和抗肿瘤产品研发稳步推进,良好的产品梯队保证公司中长期稳健增长。

　　医药商业转型稳步推进,外延并购有望贡献弹性。我们预计宁波公司代理的玻尿酸前三季度销售额超过1.2个亿,该品种毛利率水平较高,后续有望持续引进代理医美品种;公司医药商业持续探索转型路径,从传统商业配送转向2C的大健康服务,有望持续探索医院药房托管、康复养老、健康体验馆等商业模式;定增获批后公司账面现金将进一步充实,短期看公司资产负债率和财务费用有望大幅降低,中期看公司有望继续在美国仿制药领域和大健康领域做外延布局。

　　盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.76元、3.56元、4.53元,分别同比增长58%、29%、27%。考虑到公司商业转型和外延存在弹性空间,给予公司目标价89元,对应公司2015-2017年PE分别为32、25、20倍。结合当前股价76.30元,给予“增持”评级。

　　风险提示。外延并购推进不达预期,药品招标进展不达预期。

　　金发拉比公司深度报告:国内婴幼儿消费品行业领先企业,未来将受益于中高档市场扩容、集中度提升

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟,唐苓 日期：2015-12-03

　　投资要点:

　　公司成立于1996年,是国内最早从事婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一,专注于0-3岁婴幼儿服饰棉品及日用品领域,全产品线覆盖, 以安全舒适为主要特征。产品定位中高端市场,涉及婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品以及孕产妇用品等,自有“拉比”、“下一代”和“贝比拉比”三大品牌。公司采用自产、委外、外包相结合的生产方式。销售渠道以加盟与自营相结合,经销为补充,全国终端网点1120家,其中自营店/柜126家(商场联营专柜112家,直营专卖店14家)、加盟店/柜994家(商场专柜648家,其余为专卖店及母婴店专柜)。公司以华东、华南地区的一二级城市作为营销网络发展重点。

　　母婴市场前景广阔,中高端婴幼儿消费品市场持续扩容。二孩政策全面放开, 有望带来新生儿数量跳跃式增长;消费升级大背景下,中高端婴幼儿产品迎来发展空间;新兴购物方式兴起,满足消费者多元化需求。上述三大因素推动下,母婴市场有望迎来540-900亿的年市场增量。婴幼儿服装市场是新兴蓝海,行业龙头有望出现。婴幼儿服装的“快消品”属性,以及“安全性” 品质诉求使其相对区分于童装。目前国内婴幼儿服装市场中,销售渠道集中于母婴店、专卖店、电商,然而成熟品牌较少,行业布局相对分散;预计未来伴随着品牌和市场细分时代来临,龙头企业有望出现。

　　差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。公司旗下三大品牌实行差异化定位,“拉比”着重打造中高档婴幼儿消费品品牌,全产品线覆盖;“下一代”定位中档市场,产品种类以服饰棉品为主;“贝比拉比”则以婴幼儿洗护用品为主。公司利用成熟自有品牌和覆盖全国的营销网络优势,积极丰富产品线,大力开拓国内市场,扩大终端网点覆盖面,从而进一步提升市场占有率,增强品牌影响力。

　　公司产品针对中高档婴幼儿“穿”、“用”类消费品市场,实现了婴幼儿服饰棉品和日用品的全产品线覆盖。差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。伴随募投项目营销网络拓展,以及原有店铺提效,预计将支撑后续业绩稳步增长。

　　预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.03、1.18、1.34亿元,同增8.86%、14.46%、14.33%,对应EPS 分别0.86、0.99、1.13元。考虑到次新股溢价、相关标的稀缺性,以及可比公司16年PE 区间在20x-87x 区间,给予公司2016年80xPE,对应目标价79.01元,增持评级。

　　主要不确定因素:新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱。

　　精华制药跟踪点评:定增收购资产,增强主业

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2015-12-03

　　事件:

　　公司向特定对象蔡炳洋、张建华和蔡鹏以发行股份和支付现金模式购买其持有的东力企管100%股权,评估价格6.92亿元。其中2/3向前三个自然人定增1,754.44万股,价格26.28元/股;剩余1/3以现金支付,现金部分来源于向第一大股东南通产控定增265.22万股,募集资金7,800万元,剩余部分自筹资金解决。

　　收购资产可大幅提升公司盈利能力

　　蔡炳洋、张建华和蔡鹏承诺东力企管2015-2017年扣除非经常性损益后归属母公司的净利润分别不低于5,200万元、6,240万元和7,737.6万元,三年净利润之和不低于19,177.6万元。按照业绩承诺,我们认为并表后归属上市公司净利润将翻倍,可大大提升公司现有盈利能力。

　　收购东力企管可丰富公司医药中间体和原料药

　　东力企管直接持有香港东力100%和东力化工75%的股权,香港东力直接持有东力化工25%的股权。东力企管核心资产为东力化工,主营业务为医药中间体和化工中间体,并购后可大幅提升公司在医药中间体和原料药业务的规模和市场竞争力,推进公司“以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼”的战略目标。

　　投资策略

　　我们上调预测2015-2017年每股收益分别为0.23元、0.41元和0.60元,对应PE分别为136倍、78倍和53倍。鉴于公司通过并购扩大了业务范围,业绩面临拐点,我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　中药材价格大幅波动;外延扩张低于预期;新产品研发风险等。

　　东港股份:彩票布局,电子发票政策继续受益

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：中信建投研究所 日期：2015-12-03

　　事件

　　公司发布公告,与山东省福利彩票发行中心、深圳市思乐数据技术有限公司共同出资设立了非营利性社会组织--山东彩票研究院。研究院开办资金500万元人民币,其中山东省福利彩票发行中心出资166万元,深圳市思乐数据技术有限公司出资167万元,东港股份出资167万元。

　　12月1日,国税总局发布《关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》,决定自2016年1月1日在全国范围推行电子发票,并认可电子发票法律效力、基本用途、基本使用规定等与税务机关监制的增值税普通发票相同。

　　简评

　　设立研究院,推动公司彩票领域业务发展。(1)山东彩票研究院主要研究彩票行业现状及发展方向,开展彩票发展理论与发展战略研究,业务范围包括:彩票法规政策研究、市场调研及战略规划、管理与营销培训、咨询与服务以及彩票系统评测与彩票游戏、销售渠道研发等;(2)公司先前在彩票领域布局新彩种研发、手机售彩和自助终端售彩三大业务板块,此次设立山东彩票研究院,从事国家公益彩票发展与开发研究等服务活动,将有利于提升公司彩票游戏的开发和销售相关业务的研发能力和水平,推动彩票游戏、彩票手机端销售和自助终端销售业务的发展。

　　电子发票政策持续落地,公司望长期受益。公司旗下拥有由北京市国税局授权的电子发票查验平台瑞宏网,2015年以来在北京地区累计开据电子发票1.25亿张,主要用户包括线上电商和部分线下的保险、金融等服务行业企业。此次国税总局文件扩大了增值税电子发票系统的应用区域范围,确认了增值税电子普通发票的法律效力,将有利于公司电子发票业务在更多区域和行业的拓展,公司有望长期受益。

　　电子发票具有易于保存、节约成本、节能环保等优势,随着技术的成熟和政策的支持,将进入高速发展期。公司作为国内电子发票供应商中目前的领军企业,未来发展有望受益于行业、政策的双驱动。目前电子发票业务还处在试点阶段,在试点推广阶段公司不收费,对于大数据应用部分,具体盈利模式尚不确定,但是未来会有较多的方式。

　　员工持股,多点发展,信息技术综合服务商战略全面推进。(1)2015年8月1日,公司公告计划向员工持股发布3年期定增,募资2.8亿补充公司的流动资金,为业务转型升级提供资金支持。(2)公司以票证印刷品为基础,发展智能卡、标签、数据处理、个性化彩印等产品,同时积极探索信息服务产业的新领域,推进电子发票、彩票业务的市场开拓,业务范围由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业。整体而言,公司综合服务业务转型战略正全面推进。

　　投资建议:公司主营稳健,且信息技术综合服务商战略全面推进,前景广阔。我们预计2015-16全年,公司净利润额分别为2.08、2.60亿元,同比分别增23.0%、25.2%,对应EPS 0.57、0.71元,PE为72.88、58.21倍。公司目前总股本3.64亿股,总市值159.93亿,维持“增持”评级。

　　金螳螂:心莫慌、催化剂在眼前、坏消息很遥远,提示中短期交易机会

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2015-12-03

　　事件:

　　按照三季报披露计划,本月中旬互联网家装品牌“金螳螂*家”将会在线下落地。前期股权激励计划刚刚推出从本月中旬开始计划从二级市场购买,总额3亿元。

　　点评:

　　核心交易逻辑:1、前期补涨时期,股价受业绩增速放缓以及坏账预期影响并没有跟随市场回暖,12元是前期低点短期内下行风险较小,抗跌性好,相对收益容易超预期。2、本月中旬落地的线下体验店带来超预期的可能性,催化剂逐渐临近,底牌未揭开之间不会被证伪。3、短期基本面对股价的影响是薛定谔的猫:目前处于业绩发布真空期,坏账预期并不是影响股价的主要因素,对新业务的展望是目前股价波动的主因。

　　核心基本面逻辑:1、基本面在行业中较好,维持全年营收205.8亿、净利18亿的预测。现金流相比前两个季度有明显好转。相比2014年前三个季度净流出增加9000万,三季度经营资金净回笼1.36亿,现金流情况有所好转。

　　虽然四季度仍然面临回款压力,但总体风险可控2、互联网家装模式的核心在于产业链缩短带来的“建材集采+品牌溢价”,最难突破的瓶颈在不后端建材的产品化智能制造(工业4.0),未来能否做成“量”很关键,金螳螂拥有先发以及品牌优势,理应享受卡位溢价。3、未来的竞争业态类似于汽车产业,多个大品牌割据难以形成寡头垄断,但是家装行业总体集中程度大幅提高。

　　风险提示:上游房地产行业继续下行,家装业务营收不达预期的风

　　珈伟股份:光伏与LED双轮驱动,未来成长路径清晰

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2015-12-03

　　投资要点

　　公司拟增发收购100MW光伏电站并募集配套资金8亿元:公司拟以19.44元/股的价格非公开发行5684万股,共支付交易对价11.05亿元,购买储阳光伏所持国源电力100%股权;国源电力是甘肃金昌100MW并网光伏电站的项目公司,光伏电站上网电价为1元/kWh。同时,公司拟向不超过5名特定对象非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过8亿元,其中6亿元用于投资新建70MW光伏电站项目,2亿元用于补充上市公司流动资金。

　　国源电力三年业绩承诺均超7000万元,交易价格相对合理:交易方储阳光伏承诺,国源电力2016-2018年扣非后净利润分别不低于7895万元、7018万元、8139万元,且当期期末累积实际净利润将不低于当期期末累积承诺净利润。储阳光伏认购发行股份完成登记之后的3年内逐年解锁25%、25%、50%。国源电力的100MW光伏电站为全资本金投资,此次收购单价约11.05元/W,考虑到全部换股的交易方式,结合未来甘肃限电改善的预期以及与国源电力股东继续合作的可能性,本次交易价格相对合理。

　　国源电力创新商业模式,直供电促进电力消纳:国源电力持有运营的甘肃金昌100MW光伏电站,分为一期50MW和二期50MW,于2013年12月18日达到试运行状态,并于当月并网发电。国源电力自2013年12月并网发电以来,受甘肃省地区电网限电措施的影响,2014年上网电量为7717万kWh,发电利用率46.42%,实现净利润1165万元。

　　2015年2月,国源电力与金川集团签订的《金昌市新能源电力直接消纳合同》约定,自2015年2月11日至2015年12月31日,金川集团从国源电力直接消纳总电量4000万kWh,实际供电量可以上下浮动10%;国源电力向金川集团销售的电量先行以1元/kWh(含税)的价格与国家电网甘肃省电力公司结算,然后由国源电力以现金向金川集团支付上网结算电价与就地消纳电价的差额0.27元/kWh。

　　换言之,2015年2月11日至2015年12月31日,国源电力以0.73 元/kWh(含税)的售电电价向金川集团直供电3600-4400万kWh,促进电力消纳、改善限电情况。2015年1-8月,国源电力上网电量为8720万kWh,发电利用率为79.49%,实现净利润3935万元。

　　完成收购华源新能源,进军光伏电站EPC与运营:2015年8月,公司完成向振发能源、灏轩投资发行股份及支付现金购买华源新能源100%股权,将主营业务拓展至光伏电站EPC和投资运营领域。公司以13.82元/股的价格,向振发能源非公开发行8321万股股份(对价11.5亿元)并支付现金对价2亿元购买其持有的华源新能源75%股权,向灏轩投资非公开发行3256万股股份(对价4.5亿元)购买其持有的华源新能源25%股权,振发能源、灏轩投资的股份锁定三年。

　　华源新能源拥有电力工程施工总承包三级资质,从事光伏电站EPC业务,并通过下属子公司高邮振兴和金湖振合持有两座装机容量各100MW的光伏电站。2013年,华源新能源开始从事光伏电站EPC业务,除了少量零星的管桩、成品组件销售业务外,主要有滨海20MW、高邮20MW、金湖20MW、射阳30MW、盱眙20MW等5个共计110MW光伏电站项目EPC业务,2013年实现营业收入8.73亿元、净利润8237万元。

　　2014年,华源新能源新增泗洪109.9MW、金昌100MW等两个大型光伏电站项目EPC业务,2014年实现营业收入11.44亿元、净利润2.05亿元。交易方振发能源、灏轩投资承诺,华源新能源2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元。华源新能源交易价格18亿元,收购估值约2014年8.8倍、2015年6.9倍,价格相对较低。此外,华源新能源收购完成之后,振发能源成为公司实际的二股东(实际控制人即一致行动人合计持有公司41.78%股权)。

　　打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商:基于华源新能源的光伏电站EPC资质和团队,配合公司注入的人力资源和团队,公司力争打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商。华源新能源拥有完整的光伏电站EPC建设团队,且已有大型光伏电站建设的实际经验;上市公司自成立以来,一直深耕光伏行业,近二十年来经营光伏行业中上游业务,在光伏电池及组件领域与全球光伏领先企业保持长期的技术与业务合作,生产出全球标杆品质的太阳能电池组件,对光伏电站所需部件的品质拥有很强的控制能力。

　　公司通过将多年来在光伏行业中上游的积淀和华源新能源在光伏行业下游电站建设的经验相结合,有望在华源新能源现有电站建设能力的基础上进一步提升。2016年起,预计公司每年EPC建设规模有望超过300MW(不含自建运营项目)。

　　已并网、拟收购、在建、拟建电站达390MW,自主开发将成为未来主要方式:目前,公司通过收购已实现在手并网电站220MW,拟收购已并网电站100MW,拟募集配套资金新建电站70MW,此外已公告储备项目100MW。2015年初,公司投资设立上海电站平台子公司以及全国各地设立10多个项目公司,进行电站项目的前期开发工作;

　　随着公司收购的完成和财务结构的改善,公司自身的资金实力和融资实力大大加强,通过自主开发电站来扩大电站持有规模将成为主要方式;2016年,我们预计公司自主开发建设的电站规模为300MW左右;公司有望在3-5年内成为国内领先的电站投资运营商之一。

　　继续深耕LED业务,拓展智能家居和智能安防业务:在加码光伏业务的同时,公司亦加快并购整合LED业务,国内业务和国外业务形成全球经营网络,打造一流的LED照明品牌。公司先后收购国内商业照明著名品牌品上照明、欧洲LED照明业务公司Lion & Dolphin A/S,能够快速弥补在国内市场和欧洲市场网络布局的弱势,进一步完善研发、生产、销售体系,发挥海外超市零售渠道、海外工程经销、国内渠道销售、国内专案工程渠道的协同效应,实现自有品上照明、迈兴照明品牌与金霸王品牌多品牌运作。

　　在深耕传统市场的同时,公司全力推进照明业务向智能和互联网应用方向的升级,并集中力量拓展新的智能家居和智能安防业务。目前公司已推出多款智能照明产品,已在北美等地区进行试销,试销情况良好。公司在今年5月份推出的智能安防壁灯,目前已取得数量比较可观的在手订单,未来将进一步加大营销力度;我们预计公司的智能家居和智能安防产品有望快速放量,确保公司LED业务稳健增长。

　　加强石墨烯技术研发,以新能源为应用方向:石墨烯以其独特的结构和优异的材料性能而广泛应用于物理、化学及材料学等领域,其中被寄予厚望的应用之一是高光电转换效率的新一代太阳能电池。公司加强石墨烯应用技术研发,以其经营的光伏及LED业务应用为方向,力争在LED散热、储能、石墨烯太阳能电池等技术研究领域取得进展,并投入商业应用。2014年7月,公司设立深圳市国创珈伟石墨烯科技有限公司(简称“国创珈伟”),研发石墨烯材料制备技术;

　　2014年9月,与清华大学签署“石墨烯-硅薄膜太阳能电池的研究”项目技术开发合同。目前,国创珈伟生产的石墨烯粉体产品主要有JIG-AE系列单层石墨烯、少层石墨烯、石墨烯微片;JIA-T系列石墨烯导热界面产品、石墨烯导热膏脂、石墨烯导热散热涂料与浆料(包含水性与油性),以及氧化石墨烯溶液和JIG-LIB系列用于锂离子电池的石墨烯复合正极添加剂。

　　在今年10月份于青岛举行的“2015中国国际先进碳材料应用博览会”上,国创珈伟首次将自产石墨烯粉体和应用产品摆上展台,吸引了众多观展商前来交流与探讨上下游合作,现场有多家单位与国创珈伟达成合作意向。

　　投资建议:结合华源新能源2015-2017年2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元以及国源电力2016-2018年7895万元、7018万元、8139万元的业绩承诺,我们预计公司2015-2017年归属上市公司股东净利润为1.45亿元、4.54亿元、6.45亿元,业绩增速高达1673%、213%、42%;

　　在不考虑摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.38元、1.18元、1.68元,对应PE分别为48.0倍、15.3倍、10.8倍;增发摊薄后(增发收购资产并募集配套资金,以19.44元/股的价格测算),EPS分别为0.30元、0.94元、1.34元,对应PE分别为60.3倍、19.3倍、13.6倍;首次给予公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年摊薄前25倍PE、2016年摊薄后32倍PE。

　　风险提示:电站备案或发电量不达预期;收购或融资不达预期;收购资产完成业绩承诺存在不确定性;智能家居与智能安防业务开拓不达预期。

　　杉杉股份:业绩符合预期,逐渐完善新能源汽车全产业链

　　类别：公司研究 机构：开源证券股份有限公司 研究员：李文静 日期：2015-12-03

　　事件:

　　公司公布2015年三季度报告,前三季度 归属于母公司所有者的净利润为6.66亿元,较上年同期增341.28%;营业收入为30.72亿元,较上年同期增10.58%;基本每股收益为1.621元,较上年同期增341.69%。

　　点评:

　　公司业绩符合预期。业绩收入剧增主要因为公司在报告期内出售可供出售金融资产宁波银行股权获得5.21亿元投资收益所致。扣非后公司净利润为1.57亿元,同比增长5.37%,因受下游新能源汽车产销放量,公司锂电池相关材料电池材料销售收入有所增长。

　　公司报告期内实施了非公开发行 A 股股票事项,募集资金拟主要投资于锂离子动力电池材料项目和新能源汽车关键技术研发及产业化项目。预计将锂电池正负极材料产能扩充到3.5万吨,在锂电材料市场竞争愈发白热化的情形下,公司不断扩充产能,这将拥有更多话语权,进一步巩固公司龙头地位。此外公司还在布局隔膜产品,积极完善锂电池材料产业链。

　　公司作为国内锂电池材料领域的先行者,已形成相对成熟、完整的产品体系。公司是国内唯一锂电池材料产品线包括正极材料、负极材料和电解液的龙头企业之一。经过多年积累,公司作为国内最大的锂电池材料综合供应商,拥有较稳定的客户资源。随着公司新产能的投放、未来新能源汽车的爆发,公司未来业绩将会有更多亮点。

　　报告期内,公司积极向下游新能源汽车产业进行延伸,大力拓展新能源汽车业务。逐步形成整车研发制造、动力总成系统集成、新能源汽车专用底盘研发、充换电基础设施建设、三电系统维护等较完整的产业体系,并整合现有的锂电材料产业及金融支持服务能力。公司以互联网+工业4.0的全新发展思维布局新能源汽车产业,致力于打造新能源汽车综合解决方案供应商。从而推进新能源产业链协同发展,未来随着新能源汽车市场大放量,公司将会随之全面腾飞,看好公司未来。

　　风险因素:市场竞争加剧;新市场开拓不达预期;新能源汽车市场爆发不达预期。

　　比亚迪:业绩符合预期,新能源汽车业务开花结果

　　类别：公司研究 机构：开源证券股份有限公司 研究员：李文静 日期：2015-12-03

　　事件:公司公布2015年三季度报告,前三季度归属于上市公司股东净利润为19.61亿元,较上年同期增404.32%;营业收入为484.94亿元,较上年同期增20.01%;基本每股收益为0.787元,较上年同期增384.79%。

　　点评:

　　公司业绩符合预期。前三季度业绩大幅增长其中一个重要原因来源于集团向合力泰出售柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头产品三部分业务所带来的投资收益10.79亿元。扣非后净利润为4.88亿元,同比增长225.14%,扣非利润大幅增长主要得益于新能源汽车业务的爆发式增长,其中插电式混合动力汽车“秦”持续热销,上市不久的插电混动SUV车型“唐”的销量也在稳步提升,同时公司公共交通及专用车领域也在迅速增长。

　　在传统汽车业务领域,集团传统汽车业务将面临一定压力。这也是整个中国传统汽车市场的现状,从目前汽车产销量来看,市场增速在继续下滑。这表明中国汽车市场的发展进入一个新阶段,以新能源汽车为主的市场迎来高速增长的爆发期,而比亚迪可以说是当之无愧的龙头,市场份额不断上升,尤其在插电式混动汽车领域,公司持续主导私家车市场。

　　太阳能业务方面,受产品价格持续低迷影响,预计仍一定程度的拖累集团整体业绩,但随着行业回暖、销售提升和成本的进一步下降,预计太阳能业务盈利将有所改善。而智能手机领域因行业发展已达饱和状态,预计未来手机部件及组装业务将维持平稳发展。

　　预计未来新能源汽车将成为公司业绩快速增长的主要驱动因素。公司新能源车战略将由私家车和公共交通双轮驱动向全方位市场拓展,扩大公司新能源车的应用范围,积极实行“7+4”布局,发展涵盖除私家车、出租车、公交车外的环卫车、城市物流、道路客运和城市建筑物流等七大常规领域及包括仓储、矿山、港口和机场等四大特殊领域的新能源车业务。

　　目前国家对新能源汽车的政策不断加码,作为行业先行者和不可替代的龙头地位,在品牌和技术优势的带动下,预计新能源汽车业务将会大幅带动公司业绩增长。

　　风险因素:市场竞争加剧;新能源汽车市场爆发不达预期

　　亚厦股份:贴上了VR的标签,打开了上行的空间

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2015-12-03

　　事件:12月1日,公司在全景网表示公司子公司“蘑菇+”技术研发团队一直在研发VR技术,目前进入调试阶段,时机成熟会择机推出,不便透露具体信息。未来团队研发的VR技术将会应用在前端营销展示领域。

　　解读:

　　VR技术早有储备,继续研发对接互联网家装业务。在公司收购“炫维科技”时,炫维就应经在做相应研发工作,未来VR眼镜有可能代替一体机对客户进行展示,其逼真程度较“蘑菇一体机”更强。自Facebook收购Oculus之后,VR概念股在中国资本市场获得了较高的估值,但是多集中不娱乐传媒领域。“蘑菇+”的VR是基于“家”的场景,在营销领域的应用,有很大想象空间,未来有望提升估值。

　　坏账加速出清是深蹲起跳的必要条件。三季度呈现了营收不净利加速下滑的迹象,倒逼公司提升自身对回款质量的把控。在整个行业景气度下行的环境下,原本行业通行的做法-“以牺牲回款质量来抢夺订单的模式”正在发生变化。

　　我们看到了在应收账款周转率方面的积极变化。

　　“蘑菇+”稳步落地,加盟商“110样板”工程已经接近完工,中心仓建设稳步进行。主营业务的疲软给公司更大的决心转型家装业务。仍然看好互联网家装业务的发展前景,坚信“互联网家装”不仅仅是个故事,明年年底能够带来实际的营收增长。

　　风险提示:行业景气度下行对公司主营业务的影响,估值过高的风险互联网家装进程不达预期的风险,坏账计提超预期的风险

　　京投银泰:解决历史的问题,迎接美好的明天

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇,金山 日期：2015-12-03

　　再见,中国银泰。

　　公司收到二股东程少良和股东中国银泰关于解除一致行动人的关系函件。同时,中国银泰已办理完毕程少良先生间接持有的中国银泰全部股份转让他人的相关工商变更登记手续。程少良先生不再是中国银泰的最终股东,并已辞去中国银泰执行董事职务。中国银泰的退出打破了制约公司发展的桎梏,在集团的支持下京投银泰将会进入发展的快车道。

　　你好,阳光保险。

　　近日,阳光人寿通过二级市场增持的方式进一步提升持股比例,和阳光财险合计持有公司无限售条件流通股股份3713万股,占公司总股本的5.01%,达到举牌条件。阳光保险集团作为全国七大保险集团之一,此次举牌京投银泰是对于公司长期发展空间和资源价值的认可,从增持的时间上也可以看出险资同样认同公司股权结构变化对未来发展的积极影响。我们认为双方未来具备进一步合作与协同发展的空间。

　　预计15-16年EPS分别为0.26、0.34,维持“买入”评级。

　　绝对估值方面,公司在10月底新增平谷镇一土地储备,项目为大股东一级开发项目内地块,调整之后公司每股NAV为11.53元/股(wacc=15%),对应当前股价依旧处于折价状态。相对估值方面,截止到15年3季度末,公司结算项目主要是公园悦府项目、无锡鸿墅项目,整体毛利率水平较低。前三季度实现销售74.5亿元同比增长102%,预收账款余额为97.1亿元,与14年末相比提高72.5%,高毛利项目预计将在16年进入结算,未来2-3年公司利润增长具备较高的确定性。

　　风险提示。

　　二股东股权问题解决过程存在不确定性,集团资源尚无明确注入安排。

　　张裕A:初步完成进口酒布局,正式开启国际化战略,上调中期目标价至60元

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-12-03

　　核心观点:(1)葡萄酒行业短期复苏有望持续,进口酒继续高歌猛进开启国内新一轮消费增长,长期来看葡萄酒仍具备较高成长性(3-4倍空间),是符合健康化和低酒精度趋势的品类,目前行业规模400-500亿元,仅占整个酒类消费的5%。(2)前10月进口葡萄酒延续量升价跌势态、性价比继续凸显,进口量同比增速高达43.5%,占国内葡萄酒市场份额提升至28%。但我们认为当前看待进口酒的视角应该从强冲击到新增长转变,以张裕、长城为代表的国内酒企都开始积极拥抱进口酒,从而也将从中受益。

　　(3)张裕海外并购持续发力,8月底收购西班牙爱欧、10月取得澳大利亚鹰标的独家经销权、11月收购法国蜜合花,迅速完成进口酒的初步布局,公司保守的态度和迟缓的步伐正在发生转变,且未来进口酒业务收入目标占比30%以上,而强大的渠道优势和品牌运作经验,使得张裕是少数可能把进口酒品牌做出来的企业。

　　(4)同时,我们认为这也是公司国际化战略的正式开启,且管理层对未来的全球化路径规划清晰,参照葡萄酒巨头星座公司发展,其通过不断并购发展壮大,近30年收入增长30倍、市值增长75倍。(5)上调中期目标价至60元,继续强烈推荐。目前公司估值合理(对应15年26倍),安全边际相对显著,同时分红稳定,也可作为长期标的首选。

　　下半年公司海外并购持续发力,迅速完成进口酒的初步布局,验证我们前期判断。从8月底收购西班牙爱欧集团75%股权,到10月获得澳洲富邑集团旗下纷赋酒庄的鹰标系列产品在中国区的独家经销权,再到11月收购法国卡斯黛乐旗下酒庄蜜合花90%股权,张裕用不到三个月的时间迅速完成了进口酒的战略性布局。

　　这正如同我们9月20日报告《进口酒决心现,保守迟缓渐改变》中所写的一样“公司保守的态度和迟缓的步伐正在发生积极转变,收购爱欧仅是开始,未来将会继续寻求海外布局。而强大的渠道优势和品牌运作经验,使得张裕是少数可能把进口酒品牌做出来的企业。”

　　进口酒新品国内全面上市,共享渠道、进行国际化营销。11月25日至26日,张裕在北京张裕爱斐堡国际酒庄召开新品上市发布会,正式推出公司近期收购的著名品牌产品:西班牙爱欧公爵系列、法国蜜合花酒庄系列,以及张裕在中国独家经销的澳大利亚纷赋酒庄鹰标系列。(1)爱欧公爵产品:张裕一举发布包括德比梦在内的爱欧公爵17个产品系列共53款单品,零售价从30元左右到600元不等。目前公司已将核心销售体系向爱欧公爵全面开放,欲借助张裕强大而成熟的国内渠道将爱欧公爵打造为国内市场的西班牙葡萄酒第一品牌。

　　并且,张裕公益捐赠萨马兰奇基金会,支持中国体育事业发展,努力强化中西两国葡萄酒文化融合。(2)纷赋酒庄产品:该酒庄是澳大利亚富邑集团旗下的明星酒庄,目前张裕已经取得鹰标系列产品在中国大陆的独家经销权,并且纷赋酒庄鹰标系列产品还将在2016年成为NBA 官方合作伙伴。

　　(3)蜜合花酒庄产品:包括蜜合花系列和苔思藤系列,产品质量优良、品牌较为成熟,具备较强市场竞争力,属于波尔多AOC 级别葡萄酒。目前国内市场缺少进口酒超级大单品,公司具备强大的分销体系,有信心把蜜合花酒庄产品打造成中国的超级大单品。我们认为张裕高性价比进口酒产品体系在国内的全面上市,有望在强渠道分销体系下实现进口酒业务的高速增长。

　　进口酒高歌猛进开启新一轮消费增长,内资酒企海外布局渐入佳境。2015年前10月进口葡萄酒延续量升价跌势态,进口量同比增速达43.5%,进口额同比20.0%,进口均价大幅下降16.4%。我们认为零关税的实施使得进口酒的高性价比再次凸显,上半年进口酒的市场份额大幅提升至28%。

　　考虑到进口酒的海外禀赋优势和文化根基使得这种趋势短期不可逆转,随着澳大利亚关税的逐步下降,未来进口酒有望与国产葡萄酒平分秋色。面对进口酒高增长局面,产业界一致看好进口酒的未来发展前景。我们认为看待进口酒的视角应该从强冲击到新增长转变,目前以张裕、中粮和洋河为代表的内资酒企也加快了布局进口酒的步伐,意在打开新一轮成长空间。

　　我们认为进口酒的资源禀赋所凸显的高性价比优势短期很难改变,内资酒企积极拥抱进口酒是明智之举。而渠道和品牌优势决定了他们在混乱的进口酒市更具优势场,更有可能建立起品牌。

　　葡萄酒行业仍具有较高成长性,龙头张裕在进口酒业务驱动下有望打开新一轮成长空间。从行业看,葡萄酒是符合消费升级和健康趋势的品类,仍然具备成长属性,目前行业规模仅为400-500亿元,占整个酒类消费的5%,长期看行业具备3-4倍增长空间。而短期行业复苏强劲、且有望持续,身为龙头的张裕也必将受益。从公司本身看,发力中低端、渠道精细化、积极拥抱进口酒,战略调整清晰明确,之前保守的态度和迟缓的步伐也正在逐步发生转变。随着11月底爱欧集团进口酒在国内的正式面市,公司进口酒业务收入将会大幅提升,未来30%的进口酒比重有望逐步得以实现。

　　公司国际化战略布局逐渐清晰,有望打造中国的“星座公司”。(1)全球化和品类扩张是消费品公司市值突破的两大重要路径。参照全球最大的葡萄酒巨头美国星座公司发展历程,经过长达30年的持续并购和产品区域聚焦,实现主营收入增长30多倍,市值增长75倍,可见海外并购扩张是成为酒业巨头的必经之路。从市值和收入规模来看,星座公司是张裕的7-9倍,在新世界葡萄酒消费的驱动下,我们认为张裕海外并购和扩张的潜在增长空间仍很大。

　　(2)目前公司管理层对国际化战略规划清晰,发布会上公司表示未来会继续进行一系列海外收购(法国、智利、澳大利亚等酒庄产区),继续为中国消费者探寻世界不同产区、不同风土的佳酿,把它们带到中国,与张裕品牌的葡萄酒一起为消费者提供高品质、高性价比、多样化的葡萄酒选择。并且公司计划在国内外设立更多的工厂,实现“两条腿走路”模式,公司预计海外市场业务比重有望在5年内达到整个公司销售额的30%。我们认为公司的全球化视野和雄心可见一斑,其“好行业、好公司”优势属性更为其成为中国的“星座公司”提供良好的看点。

　　公司估值合理、安全边际显著,分红稳定、长期标的首选。目前公司估值对应15年26倍PE,在酒类中低于行业已无增长、竞争格局较差的啤酒,在整个食品饮料板块中也处于低位水平,安全边际相对显著。另外,公司自上市以来平均分红率接近50%,股息率维持在2%-3%的较高水平,从分红角度也可以作为长期首选标的。

　　上调目标价至60元,重申“买入”评级。预计2015-17年EPS 为1.55、1.79、2.12元,同比增长9%、15%、18%。考虑到公司进口酒布局的坚定决心和潜在成长空间,可给予较高估值溢价。我们上调12个月目标价至60元,对应2016年33xPE,重申“买入”评级。葡萄酒行业正在加速复苏,而张裕将是首要受益者,前三季度公司业绩已经趋于向好,未来2-3年盈利预计会逐步回升。长期来看,公司主营产品的顺利转型以及其在进口酒市场的巨大增长潜力,保证其将拥有稳定的成长性。

　　风险提示:转型的速度和效果不达预期,与进口酒商相竞争存在的不确定性。

　　得润电子:车联网战略取得新进展

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2015-12-03

　　投资要点

　　事项:

　　公司发布公告:与共颖科技签署车联网合作框架协议,拟在车联网、大数据平台开发、后市场服务等领域强强联合,实现在车联网领域的战略性发展。

　　平安观点:

　　借共享租车巧妙推广车联网智能盒子,协同效应显著:公司与共颖科技签署车联网合作框架协议,合作初期共颖科技将向公司购买20万个车联网智能盒子。我们估计盒子将借助凹凸共享租车进行推广,为车主提供实时的车辆信息,便于车主掌握车辆动态。同时,公司可以将驾驶员信息与驾驶行为数据、车辆信息、维修保养信息精确匹配,进而构建驾驶行为大数据、车辆维修保养大数据,帮助保险公司开发UBI模型、获取优质客户、降低赔付成本。我们认为得润、共颖科技、太保三者合作将形成一个车联网生态圈,协同效应十分显著。

　　凹凸共享租车近期获3亿元B轮融资,全国扩张稳步推进:凹凸共享租车是国内P2P租车行业领导品牌,于近日获得3亿元B轮融资,投资方包括中国太平洋保险、常春藤资本、赫斯特资本等。据搜狐财经报道,凹凸共享租车已覆盖北上广深等12座城市,在线用户已突破百万,在线车辆超过10万辆,车型逾万款。目前,华东地区市场份额超90%,其他地区的订单增长迅速。随着B轮融资的完成,估计公司将稳步向全国扩张,在线车辆规模有望大幅提升。

　　盈利预测与投资建议:我们看好UBI车险的发展前景以及公司在此细分领域的竞争优势,同时考虑到公司募投项目有望取得良好的经济效益,预计2015/2016/2017年EPS分别为0.29元/0.37元/0.47元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1.配套车型销量低于预期;2.UBI车险推广进度低于预期。

　　劲嘉股份:收购宏劲印务股权,外延整合继续推进

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-12-03

　　事件

　　公司发布公告,拟以发行股份与支付现金相结合方式向星港联合购买其合计持有的宏劲印务33%的股权,交易对价为股份支出8750万元(向宏劲印务股东星港联合发行股份561万股,作价15.60元/股),现金支付8750万元,并向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金1.75亿元。公司股票继续停牌。

　　简评

　　收购对象宏劲印务为西南规模最大包装印刷企业之一。宏劲印务主要产品包括烟标及电子包产品包装,其主要客户为川渝中烟工业公司(其2015年1-9月营收占比86.15%)。公司2014年主营业务收入4.39亿元,同比增32.85%,净利润8196.26万元,同比增49.58%;2015年1-9月,由于第一大客户川渝中烟重组整合导致订单量减少,

　　拖累公司营收和净利润水平同比有所下滑,但目前川渝中烟重组已完成,公司烟标销售规模将逐步恢复和增长。此外,宏劲印务积极发展电子产品包装、RFID智能电子包装等新业务,已与Vivo等知名品牌建立了良好合作关系,预计未来该业务收入及净利润将逐步增长。

　　业绩增厚与业务协同带来发展新动力。首先,公司前期通过宏声印务间接持有宏劲印务12.73%的股权,股权收购完成后,合计持股比例提升至45.73%,将进一步增加对宏劲印务的控制权,参考历史财务数据,预计本次收购将为公司带来业绩增厚3%-5%,提高公司整体盈利能力和抗风险能力。其次,本次股权收购有利于促进产业整合,增强双方烟标和电子包装业务方面的协同效应,有利于劲嘉股份在电子产品、信息智能包装领域的业务拓展。

　　行业、政策驱动重组并购,外延拓展势头增强。行业层面上,一方面,我国卷烟市场广阔,但在卷烟消费增速放缓,且控烟政策收紧的大环境下,2015年1-9月,烟草产销量分别同比下降3.32%和1.33%;另一方面,各烟标企业客户资源稳定,争夺难度较大。

　　因此,在内生增速难以提升的情况下,通过并购整合实现外延扩张是烟标企业必然的选择。在政策层面上,自2008年以来,国务院相继发布多项政策,支持鼓励市场化并购重组,实现资本市场资源再配置。参考同行业上市公司东风印刷、上海绿新近年来外延收购推进,考虑到公司前期增资收购贵州瑞源包装,购买汕头经济特区仁恒彩印等,我们认为公司外延扩张步伐正不断加快,将横向和纵向进行市场、产业链整合。

　　公司积极开拓电子包装、智能包装领域。一方面,公司继续加大新型材料精品包装项目投入,深圳基地一期已实现试产,重庆基地积极开拓新客户业务,贵州、江西、云南等基地有序布局推进,其全自动生产线居行业领先地位;另一方面,公司力促智能包装产品与互联网、物联网融合发展,近期先后与中移物联网联手共同推动商品监管信息平台(即“商联网”)建设,与西南集成就嵌入式RFID标签的智能包装项目开展合作,公司未来将坚定与互联网、物联网、智慧工厂结合,向科技服务型企业转型。

　　投资建议:综合来看,(1)烟标主业内生增长继续稳健;(2)横向、纵向外延并购拓展加速;(3)新材料精品包装业务业绩转化可期;

　　(4)商联网和智能包装领域布局深化,产业转型持续推进;假设宏劲印务2016年初并表,并未考虑其他未详细披露的外延项目情况下,我们预计公司2015-2016年净利额分别增20.1%、24.15%,对应此次发行股份后最新股本EPS分别为0.53、0.65元,对应6月17日停牌价格(19.22元)PE分别为36.26、29.45倍,维持“买入”评级。

本文来源：http://www.joewu.cn/keji/38717/