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【www.joewu.cn--创新】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)12月7日讯

　　瑞康医药：医疗器械配送快速扩张、医疗创新业务落地

　　瑞康医药(002589 )

　　估值与投资建议

　　公司机制灵活，管理层能力强，执行到位，是一家充满活力的民营医药商业公司。公司未来的发展空间在于以下几个方面：

　　1、省内医药市场的进一步扩容和公司市场占有率的提升;

　　2、公司在医疗器械配送领域的迅速扩张;

　　3、医疗创新领域的发展，尤其是公司PBM 系统。公司的PBM系统以医院为入口，业务模式适宜中国发展特点，2016 年将取得突破。

　　预测公司2015-2017 年实现销售收入分别为97.8 亿、143 亿、185亿元，归属于母公司净利润分别为2.4 亿、4.8 亿、7.1 亿元。在不考虑增发摊薄影响下，分别实现每股收益0.44、0.87、1.28 元。

　　核心假设或逻辑

　　盈利预测主要假设：

　　1、 医药板块增速稳定，2016 年收益山东省招标，增速较高

　　2、 医疗器械板块进入快速扩张期

　　3、 PBM 业务2016 年开始贡献利润

　　上海证券 张凤展

　　天赐材料：搭乘行业高增长列车，六氟磷酸锂顺势快速扩张

　　天赐材料

　　事件描述

　　公司发布公告，子公司九江天赐高新材料将投资1.26 亿元建设2000t/a 固体六氟磷酸锂项目。公告同时披露了公司未来六氟磷酸锂产能扩张规划。

　　事件评论

　　新能源车超预期放量，电解液和锂盐需求旺盛。今年以来新能源车产量不断超越市场预期，1-10 月累计产量达到20.6 万辆，其中10 月单月产量达到5.07 万辆创下历史新高。在整车产销快速增长和车平均电量缓步提升的双重刺激下，动力锂电池需求量显着放大。我们预计今、明两年国内锂电池整体需求分别43、56GWh，其中动力电池需求分别达到16、26GWh，占比36%、46%。动力电池需求在短期内快速放量，导致目前电解液及其核心成分六氟磷酸锂(锂盐)的需求十分旺盛。

　　锂盐价格拐点确立，公司自产锂盐竞争优势显着。锂盐技术门槛高，扩产周期长，且主要供应商未能预判今年的超预期需求桩增长，导致行业从今年年中进入了供应偏紧状态，供需格局反转导致价格快速从8.5 万元/吨增长至12 万元/吨以上，终结了延续多年的下跌，形成拐点。

　　锂盐成本占到电解液成本40%以上，锂盐快速涨价直接提升了电解液均价 (4.3 万元/吨上升为4.6 万元/吨)。对于外购锂盐，只产销电解液的企业，产品提价更多是成本转移举措，且不能完全消纳锂盐涨价带来的成本上升，毛利被挤压。而对于公司这类自产锂盐+电解液的企业，产品提价是随行就市，内部锂盐成本变化较小，整体毛利率从而上升。

　　现有锂盐产能已有明显缺口，快速扩产帮助造就国内电解液龙头。公司广州、东莞、九江、宁德、天津项目以及凯欣子公司的电解液产能均在快速扩张，预计今、明两年产量分别达到1.2、2.2 万吨，对应锂盐需求分别1560、2860 吨。今年公司锂盐产线事故影响了产量投放，而明年液体六氟磷酸锂项目预计年末才可初步产出，预计公司锂盐今、明两年有效产能分别仅1200、2300 吨，

　　与需求相比缺口明显。公司在此时坚定推出进一步锂盐扩张计划，未来可年产6000 吨液体锂盐(可同样用于动力电池)和4000 吨固体锂盐，按比例可调配4.8 万吨电解液，体量稳居国内前三，且锂盐自给率提高后综合毛利将进一步提升。

　　主业扎实，锂电业务高歌猛进，维持买入评级。公司日化产品将加大生物合成日化材料占比，往高端化发展，销售收入和毛利率仍然有提升空间，锂电业务更是快速扩张，预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.67、1.14 元(摊薄后)，对应PE 为110、65 倍，维持买入评级。

　　长江证券 邬博华,马军,张垚

　　华业资本：建金融平台，加码医疗健康及供应链金融发展

　　华业资本

　　事件：

　　近日，公司公告称拟搭建金融平台，规模在 2016 年底前不超过 200亿元，为医疗健康业务提供充足的资金支持，促进公司医疗健康产业发展。

　　点评：

　　搭建 200 亿金融平台，加码医疗健康及医疗供应链产业发展。预计金融平台规模在 2016 年底前不超过 200 亿元，其中公司出资规模不超过 40 亿元，投资方向围绕医疗健康及医疗供应链金融产业，包括但不限于收购三甲医院应收账款及质押融资，单独或与其他金融机构合作成立医疗供应链基金、信托计划、有限合伙企业等，快速推进公司医疗健康产业并购、投资和医疗供应链金融的业务进展。金融平台的搭建，为医疗健康业务发展提供充足的资金支持，同时也彰显了公司转型医疗的决心，以及对医疗健康产业未来发展前景向好的信心。

　　掘金供应链金融，竞争优势明显。 公司的供应链金融模式是收购三甲医院代理商的应收账款，资产证券化后出售给金融机构。 医药和器械供应商多居中小企业，面临融资难且成本高等问题，而我国医疗机构应收账款周期较长(平均周期为半年)，因此国内医疗供应链市场空间巨大。

　　公司开展供应链金融具有以下优势：1)捷尔医疗拥有三甲医院等优质资源，且具有能获得医院信用背书的核心竞争力;2)公司为房地产上市公司具有充裕的资金流来开展供应链金融业务;3)公司布局医疗产业，且从事医药商业业务较之传统金融机构具有较强的信息收集能力和风险管控能力。

　　打造医疗全产业链。 2014 年 10 月以 21.5 亿元收购重庆捷尔医疗100%股权，捷尔医疗主营业务包括医药(含药品、设备、器械、耗材)商业业务和医疗服务业务。 目前，捷尔医疗医疗服务为通过合作分成方式投资医疗中心，主要有与大坪医院合作的放射治疗中心、核磁共振中心、健康检查中心以及与武警重庆市总队医院合作的健康体检科。此外，公司以捷尔医疗为平台，与重庆医科大学合作筹建大型综合性医院重庆三院，公司间接持有重医三院 75%的股权，重医三院将为公司医疗集团核心。根据协议承诺，李仕林旗下相关业务有望逐步注入公司。

　　盈利预测和评级。 捷尔医疗承诺业绩为 6 年内完成 18.5 亿元利润，2015-2017 年净利润分别为 1.3、2.2、3.02 亿元，看好公司供应链巨大成长空间，考虑地产结算和光大安石基金收益， 不考虑新增资产注入， 预计 2015-2016 年净利润分别为 8.7 亿元、9.9 亿元和12.4 亿元，2015-2017 年 EPS 0.60 元、0.73 元、0.92 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。 收入结算不及预期;业务拓展不及预期;医院筹建不及预期。

　　国海证券 谭倩

　　华西能源：实际控制人大额增持显信心，低估值受益环保政策催化

　　华西能源

　　事件：

　　公司公告，实际控制人黎仁超先生 12 月 1 日、 12 月 2 日通过鲲鹏 9 号资管计划增持公司股份 806.84 万股，增持金额 10,128.79 万元，占公司总股本 1.0933%。

　　评论：

　　1、 实际控制人大幅增持彰显对公司信心

　　公司曾于今年 7 月 10 日披露增持计划，公司实际控制人与高管拟在 2015 年 7 月 11 日至 2016 年 1 月 10 日间增持公司股份不低于 20,500 万元。此次增持后，相应人员增持金额总计已达 13,125.79 万元，未来仍具有进一步增持需求，以完成计划。我们认为，公司实际控制人与高管大额增持计划落实，以及此次实际控制人增持金额高达10,128.79 万元，反映对公司未来发展信心。

　　2、 在手订单丰富奠定明年业绩基础，具低估值优势

　　公司今年新签订合同金额已达 85.4 亿元，其中海外的大额订单(西非、巴基斯坦、泰国)总金额已达到 75.24亿人民币，占 2014 年营业收入 230.17%，远超去年全年订单，另外公司与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录，涉电站总投资约 92 亿，一带一路布局充分，未来有望进一步获得海外订单。

　　另一方面，公司在手海外订多为生效合同，且以美元计价，我们预计，海外订单净利率一般高于国内，可达到 7%-8%水平，而考虑到近期人民币贬值幅度约 5%，公司海外合同净利润率预计将进一步提升，可达 12%-13%水平，仅公司本年签订海外订单将给公司带来 9-10 亿净利润，海外订单执行周期为 2-3 年， 我们预计，公司仅本年新签订海外订单, 未来三年内，预计每年将贡献超过 3 亿元净利润。

　　同时，公司此前与安能集团合作生物质发电项目，承诺 2015-2017 净利润不低于 4,800 万、 5,000 万、 5,700 万元人民币。另外，公司持有自贡市商业银行 16.6%的股份，今年 1-3 季度已为公司贡献投资收益 4820.55 万元，同比增速 110.27%，我们预计，明年自贡商业银行也将为公司贡献接近 1 亿元净利润。 我们预计，仅考虑现有业务，未考虑非公开发行影响， 公司明年将实现 4.5-5 亿元，对应公司目前 100 亿左右市值， 预计明年对应估值为 22.2-25倍 PE。我们认为，公司估值较低，具有较高安全边际。

　　另外，公司前期公告非公开发行方案，拟收购天河环境 60%股权，进入汽车尾气脱硝领域，天河环境重型柴油车 SCR 脱硝催化剂主体配方已完成研发，将投资年产 30 万吨重型柴油车位器净化 SCR 脱硝催化剂生产项目。

　　天河环境承诺，2015-2017 公司扣非后净利润不低于 20,047 万元、25,916 万元和 33,930 万元，有利于进一步增厚公司业绩，此次非公开发行价格为 9.14 元/股，锁定期长达三年，为公司股价奠定安全边际。假设考虑非公开发行，明年公司净利润预计将达到约 6 亿元，非公开发行完成后公司总股本将达到 10.61 万股，对应当前股价市值为 145 亿元，预计明年对应估值约为 24 倍 PE，公司当前股价仍具有估值优势。

　　3、 环保行业明年有望迎来多重政策催化

　　今年入冬以来，北方多地出现严重雾霾天气，环保行业关注度提升，同时，明年一季度预计将为环保政策出台高峰期，我们看好环保行业今年四季度到明年一季度间表现。另外，从中长期来看，环保行业“十二五”期间总投资预计为 5 万亿，

　　而环保部官员表示，“十三五”期间总投资预计为 17 万亿，我们认为环保行业有望承担国家稳增长重任，未来将具备较高行业增速。公司布局包括生物质发电、垃圾发电等领域，并拟通过收购天河环境进入脱硝催化剂还原再生与汽车尾气脱硝领域，都有望迎来政策催化。

　　生物质领域，根据《可再生能源中长期发展规划》， 2020 年全国生物质发电装机容量将达到 3000 万千瓦， 而“十二五”规划 2015 年政策目标为总装机 1300 万千瓦， 按政策目标计， 生物质发电对应未来五年复合增长率约 18.2%。

　　另外，生物质发电布局有望于碳排放交易市场建立，根据我们测算，公司垃圾发电在建、储备项目约 1.2 万吨/日，对应潜在 CCER 收入约 2400 万元/年，生物质发电及储备项目装机 234MW，对应潜在收入约 2343-3120 万元/年。 另外，中国雾霾问题严重， “十二五”规划目标为地级以上城市空气质量达二级标准以上比例≥80%，而环保部部长陈吉宁表示，达标比例目前不足 20%, 预计空气质量改善将成为“十三五”重点，公司拟收购天河环境进入脱硝催化剂再生、汽车脱硝领域有望受益。

　　4、盈利预测与评级

　　受证监会今年非公开发行暂缓审核影响，天河环境收购审核与未来并表进度低于预期，我们看好公司海外扩张前景，公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势，并与安能集团合作强势进军生物质能领域，完成 “设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式，我们维持公司“买入”评级。

　　(1)暂不考虑非公开发行影响：我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.30 元、0.64 元、0.86 元(暂未考虑非公开发行收购天河环保业绩增厚及摊薄) ，对应当前股价 PE 分别为 45.21、21.32、15.89 倍。

　　(2)假设非公开发行于明年完成并于年上半年并表，我们预计公司 EPS 分别为 0.30 元、0.57 元、0.79 元，对应当前股价 PE 分别为 45.3、23.84、17.27 倍。

　　5、 风险提示 海外项目开发进度低于预期;人民币升值;传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;并购进度低于预期。

　　国海证券 谭倩,杨雪

　　潞安环能：煤炭资质较好，需等待价格弹性

　　潞安环能

　　传统优质煤炭公司，安全边际高。潞安环能是一家纯煤炭公司，主要生产喷吹和动力煤，由于盈利较好，一直没有考虑转型，公司的机会来自煤价的反弹或者集团资产注入。

　　本部煤炭竞争优势明显，在建矿井盈利也较好。1、本部矿井主产喷吹煤，未来将提高喷煤比例。公司本部主产贫瘦煤，部分以原煤销售，部分洗选后制成喷吹煤，公司目前喷吹煤洗选比例已经达到 46%，而按照公开资料公司实际洗选比例可以提高到 55%，随着电煤供给的逐渐过剩，公司入洗率有望提高。

　　另外，随着国内钢厂大型化以及炼钢喷吹煤技术的推广，公司喷吹煤煤价存在长期超越其他煤种的可能。2、在建产能较多，在建产能盈利能力优于多数行业内公司。公司 2018 年可达 4700 万吨产能，年均产量增速 5%。主要通过对潞宁 780 万吨和临汾 720 万吨煤矿的整合来实现产量的增长。此两地区以气肥煤和焦煤为主，煤质较好，相对其他公司的整合矿井盈利可能性也较高。

　　山西三大煤炭基地建设，公司有望成为合并主体。山西新任省委书记王儒林提出整合山西煤炭基地的政策，计划将山西的几大集团合并为三大煤炭基地，按照这个思路，山西动力煤，无烟煤和焦煤的 7 大集团很可能合并为三大集团。目前看，潞安和阳煤、晋煤煤种也比较接近，近期更有中国经营报报道潞安阳泉存在合并整合的可能。

　　集团尚有大量盈利的煤炭资产和煤化工资产。集团 2014 年产量计划 1.25 亿吨(山西省内 9000 万吨)，2.5 倍于上市公司，集团上市时承诺 5-10 年内完成整体上市，且山西省政府也力推五大集团整体上市，公司外延式增长可期，目前集团比较成熟的煤矿是司马 300 万吨和郭庄 180 万吨煤矿，都是资产质量优良的矿井。集团的煤制油示范项目也有可能在未来盈利，如果按照公司上市时整体上市的承诺，也都有有注入的可能。

　　预计公司 2015 年-2017 年 EPS0.08 元、 0.07 元、 0.17 元， 按照 2016 年 1.2倍 PB 给予公司目标价 7.68 元。公司 2014 年年报中曾经提到要积极探索电商转型，搭建电子交易平台，实现产品网络销售。但进度一直较慢，公司底子厚，是煤炭行业内资产优质的标的，煤价反弹的优质品种，由于近期煤炭价格趋势性反弹的机会较小，所以给予 2015Q3 净资产的 1.2 倍 PB，目标价7.68 元，中性评级。

　　风险提示：煤价下跌，公司盈利仍有下滑的可能，如果公司积极介入电商转型，则相对值得关注。

　　海通证券 邓勇

　　万科A：销售优异，拿地加速

　　万科A

　　11 月销售额 241 亿元，全年销售大概率超 2,500 亿

　　2015 年 11 月份， 万科(000002.CH/人民币 19.15; 2202.HK/港币 21.30, 买入)实现销售面积 193 万平米，环比增长 3%，同比增长 33%;销售金额 241 亿元，环比增长 2%，同比增长 27%，进入 4 季度公司销售仍表现强劲;单月销售均价12,505 元/平米，环比下降 1%。

　　前 11 月，公司实现销售面积 1,820 万平米，同比增长 14%;销售金额 2,282亿元，同比增长 20%，较上月提升 1 个百分点，全年销售大概率将超 2,500亿元，同比增长 16%;累计销售均价 12,539 元/平米，同比增长 6%。预售锁定方面，至 15 年 11 月末，公司已售未结算金额分别锁定了我们对 2015-17年房地产预测收入的 100%、100%和 36%。

　　11 月继续积极拿地，拿地额占比销售攀升至 68%

　　2015 年 11 月份， 万科在土地市场新获取北京、 东莞和郑州等地的 14 个项目，共新增建筑面积 265 万平米，总地价 165 亿元，环比增长 9%;平均楼面地价6,228 元/平米，考虑到如北京等地拿地量较多，总体拿地价格仍相对理性;拿地额占比当期销售额比值继 10 月大幅回升后至 64%之后，11 月又攀升至68%，前 10 月拿地额占比当期销售额比值也由此继续回升至 32%，4 季度拿地趋于积极。

　　维持万科 A 股、H 股买入评级

　　万科作为行业龙头，公司将在行业整合并购过程中持续受益于集中度的提升，公司前 3 季度销售额市占率 3.18%，较 13-14 年的 2.09%和 2.82%均有大幅上涨，凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势;近期公司围绕消费地产、产业地产、以及地产延伸业务积极布局，

　　推动业务转型，预计后续如产业地产、物流地产、教育地产等等转型升级业务待成熟之后也将逐步分拆，公司价值重构正逐步上演;近期，政府多次对于房地产行业的友好表态奠定后续政策宽松力度将继续加强，公司作为行业龙头也将大幅受益。我们维持公司2015-16 年每股收益预期分别为 1.66 元和 2.01 元，维持 A 股、H 股买入评级。

　　中银国际证券 田世欣,袁豪

　　大连圣亚：融合“主题公园+儿童原创IP”，畅享“旅游+亲子”市场红利

　　大连圣亚

　　大连圣亚拥有大连圣亚海洋世界和哈尔滨圣亚极地公园两个已建成运营的主题公园。2013 年，公司子公司投资 230 万元参股大白鲸世界管理(大连)有限公司，布局海洋主题“泛文旅”全产业链。公司在大连和哈尔滨两个海洋乐园走向成熟， 此次镇江项目落地，表明公司利用多年来在海洋极地主题乐园经营上的成功经验加快异地复制的步伐，拓展业务发展空间。 我们看好公司涉足“大白鲸计划”在泛文旅产业链的布局，首次评级买入，目标价格 45.00 元。

　　支撑评级的要点

　　资本助力，连锁复制加快。公司加快异地复制的步伐，从东北地区(大连、哈尔滨)扩张至华东地区，一定程度上缓解公司收入的季节效应。公司拟非公开发行不超过 3,040 万股，募集资金不超过 81,198.4 万元，其中约 76,204.4 万元(占比 93.8%)投入镇江魔幻海洋世界项目。魔幻海洋世界项目所在地区位优势明显，与三山风景区的旅游资源形成互补。镇江与南京、常州、扬州等地乘坐高铁均在 30 分钟以内，距上海 90 分钟，未来有望受益于周边游。

　　公司涉足文化领域，参与“大白鲸计划”，与海洋主题公园协同效应明显。“大白鲸计划”是大连出版社策划和发起，大连圣亚和大白鲸世界文化发展有限公司参与策划和推进实施，公司间接持有大白鲸世界管理(大连)有限公司 46%的股份。公司在其中负责策划下游室内儿童乐园、第五代海洋公园、水(海)岸城等文化旅游休闲及城市配套复合型产品，并提供管理、咨询。

　　畅享亲子游市场红利。公司旗下两个海洋主题公园以及 “大白鲸计划”儿童乐园主打亲子游元素，有望分享亲子游市场高速增长的红利。2014年，在线亲子游市场交易规模达到 65.1 亿元，同比增长 41%;预计 2018年在线亲子游市场交易规模将达到 493 亿元，年化复合增长率近 66%。

　　评级面临的主要风险

　　旅游业系统性风险。新项目拓展不达预期。

　　估值

　　预计公司 2015-2017 年每股收益为 0.49、0.55、0.66 元(不考虑增发)，给予公司买入评级，目标价格 45.00 元。

　　中银国际证券 旷实

　　腾信股份：“互联网营销+电商”协同发展，“内生+外延”拓展市值空间

　　腾信股份300392

　　腾信股份成立于2001年12月，2014年9月在深圳创业板上市。公司主营业务为互联网广告服务和互联网公关服务。公司以“技术+客户+媒介”构建核心竞争力。为降低客户集中度，减少客户流失风险，公司从2014年下半年开始发力拓展汽车行业的客户。2015年以来先后投资车风网46%的股权，成为控股股东。

　　车风网是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台。公司预计2015全年销售量为5万辆， 2016年保守目标是20万辆，目标成为全国前十汽车经销商之一。车风网的核心优势：完全买断车型，有议价权;营销能力突出;物流效率高;销售转化率高。汽车电商与互联网营销业务在数据、资金、用户及车源等方面形成协同。我们对其给予买入的首次评级，目标价格65.00元。

　　支撑评级的要点

　　公司主营业务具备很高的内生增长性。腾信主营业务为互联网广告业务和互联网公关业务，以“技术+客户+媒介”构建核心竞争力。公司拥有自研七大核心技术平台，并布局移动营销平台;以“快消+金融+汽车”为核心客户群;此外，公司与优质媒介稳定合作，持续布局社会化媒体。

　　外延并购汽车电商平台车风网，实现“互联网营销+电商”双轮增长。车风网是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台，“买断”是车风网区别于其他汽车电商的核心模式， 另外， 车风网与 4S 店达成合作共赢模式，物流效率和销售转化率高。

　　互联网营销行业迎来高速发展期。一方面，互联网广告市场高速发展，2014 年网络广告市场规模首次超过电视广告规模，移动广告成为互联网广告新趋势。 另外， 互联网公关市场当前规模较小，未来增长潜力巨大，公司提前布局互联网公关业务将享有先发优势。

　　评级面临的主要风险

　　所投资的公司业绩不达预期;行业系统性风险。

　　估值

　　预测公司 2015-2017 年盈利 1.49 亿、2.11 亿、3.02 亿元，股本目标价 65.00元，首次评级买入。

　　中银国际证券 旷实

　　腾邦国际：收购喜游掘金海外目的地消费，借助资本强化旅游×金融×互联网战略布局

　　腾邦国际

　　一、核心观点

　　1、收购全产业链旅游服务商喜游，“旅游×金融×互联网”战略更进一步。腾邦国际(300178.CH/人民币 27.10, 买入)今年机票销售规模 300 亿，增长超过50%，其中国际机票增长超过 150%;旅游交易超过 25 亿，同比增长 66%;旅行社及代理客户 20 万家，增长 42%，成为全国客户数量最多的 B2b 平台。

　　金融方面，推出旅游移动支付解决方案，互联网小贷余额超过 14 亿元，P2P 累计超过 20 亿元，积极布局保险，金融板块利润占比超过 40%。此次收购喜游的协同将体现在腾邦的机票、金融，和喜游的资源、服务、扩张，和欣欣的交易闭环、线上客源、系统支撑，三者之间相互融合，形成腾邦对大旅游生态圈的布局。

　　2、利用地接社的规模优势，深耕目的地资源，计划在日韩及东南亚复制港澳模式，借助资本市场及腾邦平台，喜游未来增长可期。喜游拥有旅游全产业链布局，包括 7 家地接社、旅运公司、酒店、餐饮、商店，其充分利用了国人出境游时境外消费比旅行社团费更高的特点， 大力挖掘港澳跟团游购物市场。

　　喜游凭借地接社的规模优势(2014 年接待 67 万人次游客，占港澳游市场份额 20%)，通过买断向上游目的地资源获得更大的盈利空间。喜游定位大众跟团游市场，未来计划将港澳模式复制到 5 小时航程以内、100 万以上旅游人数的目的地(日韩、新马泰、越南等东南亚国家)，目前在泰国已经有投资，日韩也有目标公司。

　　3、欣欣旅游今年完成 ERP 设计和旅游顾问两大项目，未来将对接喜游的旅游资源，远期的盈利模式在于业务撮合和金融增值。欣欣今年在系统端推出了新的 ERP，打通了线上 B2b2C 平台和线下 ERP 业务管理系统;分销端推出旅游顾问项目，利用商务的社交化把 b 端用户盘活，能够低成本获得 b 端客户。喜游在旅游产业链上拥有很多资源，未来可以和欣欣在业务、金融、系统方面合作。欣欣目前是技术服务为主，未来希望提供业务撮合，最终通过金融来增值。

　　4、投资建议：喜游定位旅游全产业链服务商，从游客端入手，获取规模优势后再进入上游目的地资源领域，该商业模式易复制、盈利能力强。公司不断借助资本力量整合大旅游产业链上下游资源与金融创新相融合，搭建“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈。

　　本次交易前，2016-2018 年每股收益预测为 0.42、 0.56、 0.64 元，考虑本次交易， 2016-2018 年备考每股收益为 0.51、 0.66、0.77 元，对应停牌前股价的市盈率为 44、34、29 倍。考虑本次交易增发的股本后的总市值为 140 亿元。考虑到公司资本运作娴熟、产业链扩张诉求强烈、大旅游生态圈的战略定位高远，我们看好公司未来的市值成长空间。

　　中银国际证券 旷实

　　新嘉联：中国领先的跨平台移动社区

　　新嘉联(002188 )

　　收购巴士在线，转型传媒互联网领域。公司由于主业行业空间有限，2015 年转型传媒互联网领域。公司于 2015 年 5 月，公告以“ 发行股份+支付现金” 的方式收购巴士在线 100%的股权，交易金额 16.85 亿;同时向天纪投资发行 2900 万股，募集配套资金 3.44 亿元;发行价格均为 11.86 元/ 股。巴士在线 2015 至 2017 年承诺归属母公司股东净利润分别为 1.0 亿元、1.5 亿元和 2.0 亿元。收购完成后，天纪投资持股20.03%，仍为公司控股股东，巴士控股及一致行动人持有上市公司12.91%的股份。

　　我们首次覆盖给予新嘉联「买入」的投资评级，基于： (1)巴士在线资源禀赋， 巴士在线成立于 2003 年，是中国领先的新媒体公司通过与CCTV 合作，运营中国最大的公交移动电视平台超过 10 年。目前公司媒体网络覆盖 142 个城市、16 万辆公交车、 21 万块液晶屏、每天覆盖2 亿人。

　　公司持有唯一全国播出牌照并取得了非央视内容的节目制作权;(2)夯实传统主务，预计传统广告业务未来四年复合增长 18%;(3 ) 内容创新 (我拍、我玩) 成为公司新增长， 预计我拍、我玩 15-18年复合增长达到 77%。

　　(4 )我们预估公司 2015 年、2016 年和 2017 年营业收入分别为 1.5 亿、6.6 亿和 8.1 亿，同比增速分别为 29.43%、340.22%和 22.27%，净利润分别为 0.56 亿、1.37 亿和 1.77 亿。首次覆盖给予新嘉联 「买入」 的投资评级，给予 2017 年 PE70X 的估值，对应目标市值为 123.9 亿，对应目标价 41.4元，目前股价隐含上涨空间 19%。

　　资源稀缺及公司互联网战略再下一城将触发股价进一步上行。

　　川财证券 陈诤娴

　　银河生物：战略转型，决心打造高端生物医药产业平台

　　银河生物

　　事件：近期，我们就非公开发行 A 股及战略转型事项对公司进行了调研。

　　由传统行业向高端生物医药行业的战略大转型。 公司成立 20 多年来以产业投资为主业，其中就包括一些生物医药项目，当前主营业务是电力系统设备的生产与销售。公司经过多年对产业链的投资积累了丰富的经验，在近 5 年全球生物医药技术发生飞速发展的关键阶段选择进军高端生物医药行业，实现战略大转型。公司未来逐步将传统产业独立至新三板，建立一个以围绕抗肿瘤、重大疾病治疗药物开发为核心的高端生物医药开发大平台。

　　招贤纳士、整合一流资源，重点研发热点大分子药物。对于一个传统行业公司转型高端生物医药行业，公司需要解决的核心就是人才与平台问题。公司集聚了一批在高端生物医药领域具有核心竞争力的顶尖人才，着力打造包括大分子药物、免疫细胞治疗、模式试验动物以及精准个体化医疗这四大平台。

　　大分子单抗药物是目前全球医药市场附加值最高的药物，技术瓶颈与产品市场集中度极高， 2014 年全球抗肿瘤单抗药物市场规模高达 278 亿美元，排名前 5 的品种市占比高达 86%;单抗药物研发与生产一直是国内医药企业的短板，公司总经理刘杰博士及技术总监董欣博士均具有多年的外企研发经历，精通大分子药物开发的各个流程，未来单抗药物有望在不久的将来成为公司首个重磅盈利产品。除此之外，公司另外一个重要新药研发目标是针对一些常见慢性疾病(如自身免疫疾病、丙肝等)，目前各项目在稳步推进。

　　以基因编辑模式动物为基础，多项目研究齐开展。公司与高翔教授领导的南京大学模式动物研究所合作，开发用于创新药物研发疾病小鼠模型市场。南大模式动物研究所是目前亚洲规模最大、实力最强的疾病小鼠模型生产基地，在全球具有很高的知名度，公司依托模式所为基地，开发全球新药研发所需小鼠市场。2014 年全球最大模式动物公司 Charles River 的疾病小鼠模型销售额为 79亿人民币，且公司已与 Charles River 签订合约， 为其提供特殊小鼠模型。

　　此外，公司将建立依托基因编辑技术为基础的人源性肿瘤细胞异种移植和人源肿瘤组织移植(PDTX )小鼠模型的精准和个体化医疗平台，通过基因编辑技术实现人体肿瘤细胞在小鼠体内增殖，最终实现在大样本小鼠模型之间进行治疗药物的筛选，从而得到最佳的治疗药物组合，为指导个体化用药提供精准依据。

　　打造先进的免疫细胞治疗平台。公司控股江苏得康生物 60%股权，涉足免疫细胞治疗，得康生物是国内排名前三的细胞治疗服务提供商，提供传统 CIK、DC-CIK、NK 等细胞治疗方法;公司同时与四川大学魏于全院士合作开发第四代 CAR-T 细胞治疗，为得康生物平台储备最新细胞治疗技术。

　　盈利预测及评级： 短期内公司业绩仍将由传统主业贡献， 预计未来 3 年 EPS 分别为 0.11 元、0.05 元、0.06 元(暂不考虑此次定增) 。由于公司目前尚处转型初期，产品梯队及研发周期尚不明确，暂不予评级，建议持续关注。

　　风险提示：新药研发风险、并购企业整合不达预期风险。

　　西南证券 朱国广,施跃

　　天赐材料：电解液成本优势强化，个人护理海外扩张步伐加快

　　天赐材料

　　事件：

　　公司公告投资 1.2 亿元建设年产 2000 吨晶体六氟磷酸锂项目，计划于 2017 年 6 月试产， 项目实施主体为子公司九江天赐高新材料公司。

　　公司以自有资金 1 万元港币投资设立香港子公司，经营范围主要包括进出口贸易、货物仓储、投融资等。

　　点评：

　　扩建六氟磷酸锂产能，成本优势进一步强化。目前公司拥有约15000 吨电解液产能， 为满足下游动力电池市场需求，公司继续扩大电解液产能，预计 2017 年底总产能合计超过 45000 吨。 公司目前的六氟磷酸锂产能仅 2000t/a，募投项目 6000t/a 液体六氟磷酸锂(折合为 2000t/a 晶体六氟磷酸锂)预计 2016 年投产，六氟磷酸锂达产后仍无法满足自身锂电池电解液销售规模需求。

　　公司此次拟扩建 2000t/a 晶体六氟磷酸锂产能，预计 2017 年投产，届时公司六氟磷酸锂产能达 6000t/a，满足公司电解液生产需求，从而强化公司六氟磷酸锂自产自足的核心竞争优势。此外，随着公司六氟磷酸锂产能不断扩大，规模效应将逐渐显现， 有望进一步降低电解液生产成本。

　　设立香港子公司， 个人护理领域海外扩张步伐有望加快。 公司在个人护理品材料行业处于领先地位， 下游客户包括宝洁、拜尔斯道夫(BDF)、高露洁、欧莱雅、亚什兰、利洁时、安利、雅芳、玫琳凯等国际知名品牌。此次公司设立香港子公司将利于公司进一步拓展国际业务，加快公司的国际化的进程，提高企业的竞争力。此外将有助于进一步促进公司与国际市场的交流与合作，及时获取国际市场最新信息。

　　维持公司“买入”评级。公司拟投 2000t/a 晶体六氟磷酸锂产能，预计 2017 年投产，将满足公司电解液生产扩产需求，强化公司六氟磷酸锂自产自销的核心优势; 设立香港子公司，个人护理品海外扩张步伐有望加快，看好公司发展前景。预计公司 2015-2017 年的每股收益为 0.64、1.31 和 1.90 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车增速低于预期;子公司建设进度低于预期;项目建设进度低于预期。

　　国海证券 代鹏举

本文来源：http://www.joewu.cn/keji/39152/