[超日债违约事件]超日债违约发酵 债市狼烟四起

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11超日债违约的副作用继续发酵，负面影响已波及回购市场。中国证券登记结算有限公司上周宣布，拟下调21只低评级债券的回购质押折扣系数，调降幅度达到50%。消息公布后，部分“榜上有名”的债券每张价格一度跌去1元。  

回购市场收紧  

3月25日，中证登发布通知，拟对21只质押评级为AA且评级展望为负面的信用债券，在现行折扣系数取值的基础上，再下调50%。此外，质押库内的国债、地方政府债、政策性金融债、国债ETF将折扣系数由现行的0.93或0.97分别上调至0.94或0.98，自5月12日起实施。  

此次中证登下调折扣系数的依据来自去年11月发布的最新版《标准券折算率(值)管理办法》，其中详细列举了七种情形下，将对折扣系数的取值进行调整和修正，其中的第一条便是“相关资信评估机构调整债券及发行人的信用等级或者采取列入负面信用观察名单、调整展望至负面、撤销评级、停止评级等其他措施”。  

事实上，在去年12月发布的《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》中，中证登首次降低部分质押券的融资杠杆，将评级为AA-并有足额土地抵押担保债券的标准券折扣系数从0.90降至0.85；并且认定其划分的第四档债券被列入负面信用观察名单或负面展望时，被下调的折扣系数将达到0.15.  

第一创业证券分析师胡泽利表示，此次继续降低AA评级且评级展望为负面债券的折扣系数，同样反映了降低质押券融资能力及交易所市场杠杆率的政策指向。  

不过，相较去年年底的调整折算，此次降杠杆达到50%的力度可谓空前。折扣系数为0.75的第三档债券在取值降低50%后，将被调整为0.38。与之相比，部分第四档债券受到的影响更为剧烈，最初0.7的取值在下调0.15后，再次被拦腰斩断，折扣取值将降至0.28.  

而从上周三高风险债券的走势上看，中证登下调回购质押折扣系数的计划在固定收益市场中起到立竿见影的作用，12宝泰隆、12春和债、12毅昌01以及10煤气02遭到了投资者的抛售，当日每张债券的价格跌幅都超过了1元。  

其中10煤气02的跌幅最大，当日每张债券价格下跌了1.5元，跌幅达到1.59%。在此之前，该债券2014年全年的涨幅仅有0.5元。  

折扣系数的调整，不仅影响了相关债权，而且也会改变债券投资者的投资方向。胡泽利认为，调整折扣系数直接打击了高收益债的杠杆比例，削减了高收益债相对于高评级公司债以及城投债的吸引力，如果持有较为安全的债券进行杠杆操作，便能取得与高收益债类似的收益，高收益债维持目前收益率的压力将非常大。  

此外，近期债券及回购市场还流传着券商提高门槛的消息，有券商或将债券质押回购业务中办理质押入库的债券评级提高至AAA及以上，对于存量客户已质押的评级在AAA以下的债券需要进行平仓或者替换。  

中金公司的研究报告则认为，2014年以前中证登只有在债券彻底丧失质押回购资质后，才会将债券折算率一次性调整为0。而这次大幅下调折算系数有利于进一步平滑质押券资质恶化所带来的丧失回购资格的风险，但是对于受波及的高风险债券而言，其折算率下调的风险会提前兑现。  

因此，市场会密切关注评级为AA且未来评级展望为稳定的债券情况，那些有可能被列入观察名单甚至是展望为负面的债券，都有可能提前遭到市场抛弃。  

危机升级？  

11超日债危机爆发尚不足一个月，哪只债券将成为“下一个11超日债”同样备受关注。  

上周一，珠海中富公布《债券可能被暂停上市的提示性公告》称，预计公司连续两年亏损，12中富01债面临停牌。  

在已经公布年报的公司中，*ST天威的情况最不乐观，公司2013年的亏损额达到52.3亿元，加之2012年亏损15.5亿元，公司发行的11天威债在3月11日已经停牌。从年报上看，公司的财务指标显示偿债能力急剧恶化，特别是资产负债率已经达到了97.17%。  

大股东是否“兜底”是决定天威债会否违约的关键。*ST天威在3月14日公布了关于11天威债将按期支付债券利息的提示性公告，因此公司短期的利息支付应该不会出现问题。但是后续天威债是否发生违约，还要看企业盈利能力是否能够得到改善和股东的支持情况。与*ST超日民企背景不同的是，*ST天威具有国有企业股东背景，其实际控制人是兵装集团。  

此外，债市违约的负面效应已经“辐射”至一级市场。据中国货币网的统计，在11超日债宣布违约后，至少有30家公司暂停或者终止发债计划，特别是信用评级较低的高收益债受到的冲击最为严重。  

金固股份去年9月24日获得证监会核准公开发行不超过3.7亿元的公司债券，有效期6个月。金固股份3月22日称，由于超过证监会规定的时限，公司决定放弃发行公司债。  

与金固股份同病相怜的还有锦江股份，证监会去年9月批准其发行不超过16亿元的公司债，但同样因为时效已过，不得不“忍痛割爱”。究其原因，锦江股份表示，2013年下半年以来，发行公司债券的综合融资成本较高，不能有效实现降低财务费用之目的。  

在11超日债违约危机爆发后，债券市场的收益曲线回归正常，市场的买方愈发理性，不仅关注收益率，同样开始聚焦以债券评级为代表的风险因素。  

中证登拟下调标准券折扣系数取值的债券  

蓝色：0.33降至0.17海运转债  

红色：0.55降至0.2809万业债、12宝泰隆、12苏飞达、12春和债、10煤气01、10煤气02、11软控债、12雅致01、12雅致02、12南糖债、12恒邦债、12景兴债、12毅昌01  

绿色：0.75降至0.3811士兰微、11凌钢债、11杭钢债、12岳纸01、08渝交通、12滇祥航、13精控债

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