"十三五"规划建议奠定环保投资基础 七股爆发

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月10日讯

　　【编者按】“十三五规划建议”正式出台，“建议”从总量控制、覆盖领域以及加强监测等方面提出要求。近期来看，三季报和十八届五中全会以后，板块缺乏催化因素，建议从长期角度出发筛选个股，配置未来投资确定性高的细分子领域，包含水处理、固废资源化、土壤修复等，筛选技术和运营实力雄厚的公司。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　环保行业周报:“十三五”规划建议奠定环保投资基础 看好技术+运营实力雄厚的公司

　　机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-11-10

　　本周环保行业表现平淡,上涨2.85%,表现处于所有行业末尾,估值52倍。

　　“十三五”规划建议出台,确定环保的长期性投资机会。

　　本周观点:

　　“十三五规划建议”正式出台,“建议”从总量控制、覆盖领域以及加强监测等方面提出要求。我们认为,产业呈现三大趋势:第一,环保投资成为常态抚平公司业绩波动,我们认为政府环保压力和环保态度发生较大变化,地方政府从抓政绩、“建而不运”到以效果为导向转变,环保投资已成为常态;第二,污水处理价格、自来水价、垃圾处置费等价格机制完善将提高行业市场化竞争水平和盈利能力;第三:并购整合为常态。国内并购主要体现在跨领域、跨市场的整合以扩大市场份额,海外并购体现在技术的整合以提高国内整体技术水平,进而打开或满足新的市场空间。近期来看,三季报和十八届五中全会以后,板块缺乏催化因素,建议从长期角度出发筛选个股,配置未来投资确定性高的细分子领域,包含水处理、固废资源化、土壤修复等,筛选技术和运营实力雄厚的公司。

　　市场回顾:本周环保板块上涨2.85%,同期创业板上涨8.79%,涨幅在申万27个行业中居末。从估值来看,环保整体估值52倍。其中,监测板块最高,为73倍,节能板块59倍,固废58倍,大气55倍,水务45倍。个股表现来看,凯迪生态、中原环保、绿城水务、天瑞仪器、中山公用涨幅居前。

　　行业动态:十三届五中全会通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》,提出在促进人与自然和谐共生、加快建设主体功能区、推动低碳循环发展等6个方面的实施目标;北京环保局发布关于开展企事业单位环境信息公开工作的通知,要求纳入重点排污单位名录的排污单位在90日内公开相关环境信息;发改委新闻发布会介绍,全国29个省区的321个城市已建立起居民阶梯水价治理。

　　投资标的:我们看好技术、运营实力雄厚的公司,这类公司有望整合市场提高市占率、满足或打开新市场需求、提升盈利能力。推荐巴安水务(海外并购落地+技术布局最全)、中国天楹(扩容拓展新利润点)、长青集团(三年业绩超高速增长)、瀚蓝环境(低估值),长期关注永清环保(土壤修复龙头)。

　　风险提示:政策风险、项目落实风险、市场系统性调整风险

　　中国天楹:费用率影响净利润释放 长期估值仍具优势

　　中国天楹 000035

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-10-16

　　公司公告,15年前三季度实现收入 4.6亿,同比增长 61.31%,实现扣非净利润1.17亿,同比增长18.97%,并预告2015年全年增长26.85~43.99%。

　　投资要点:

　　费用率持续攀升导致利润释放低于预期,明年一季度有望缓解。公司前三季度管理费用、财务费用、销售费用分别为5702万(+197.14%)、6343万(121.19%)和89万(+155.13%),三费大幅攀升导致业绩释放低于预期,目前三费率已经分别高达12.4%、13.8%、0.19%。其中,管理费用主要是新投产项目和平湖项目并购引起的人员工资及办公费用的增加,我们认为后期随着新项目运营成熟以及并购项目的理顺,费用率将得到缓解。财务费用攀升主要原因为新项目投运后利息停止资本化和并购贷款利息,后期随着资金回流以及定增的落实缓解资金压力,进而降低财务费用。根据对新投运项目和资金的判断,我们认为费用率的缓解有望在明年一季度开始显现。

　　后期垃圾焚烧运营业务平稳发展,而焚烧设备销售、新领域为主要看点。(1)公司垃圾焚烧运营产能已达到6400吨/天,而累计待实施项目达7200吨/天,是未来主要的确定性增长点。(2)公司定增扩产垃圾焚烧设备销售,主要面向国内三四线城市和国外市场,我们认为明年该项业务有望加速发展。(3)公司凭借原有业务的客户渠道优势,积极探索并且有望切入的领域较多,包含建筑垃圾处理、垃圾清运、餐厨垃圾处理等,每项业务一旦做成都有较大的扩容空间。最先落实的建筑垃圾再生利用项目在南通试点,目前处于投运调试阶段。

　　我们持续看好公司基本面,长期估值仍具优势。长期来看,我们持续看好公司的基本面,主要基于其垃圾焚烧运营业务的平稳发展、未来新业务、新领域的兑现以及后期费用率的控制。我们预计15~17年EPS0.39、0.50、0.71元,对应PE 分别为37、29、20倍,暂时给予16年35倍PE,对应目标价17.5元。

　　风险提示:项目进展不及预期、政策风险、审批风险、资金风险

　　长青集团:生物质电厂盈利大幅改善 期待集中供热项目的发展

　　长青集团 002616

　　研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2015-11-03

　　三季报业绩符合预期,发电量增加提升收入:公司前三季度实现收入11.8亿元,同比增加17.4%,实现归母净利润0.8亿元,同比增加43.4%,业绩符合预期。公司收入的增加主要来自于宁安、鱼台、荣成等新电厂的投产。其中单季度看,公司实现营业收入4.6亿元,同比增加9.7%,实现归母净利润3088万元,同比下降23.3%,单季度利润下降主要是公允价值变动损益所致(扣除其他经营收益后单季度营业利润与去年基本持平)。

　　良好管理提升毛利率水平:从盈利能力看,由于明水电厂盈利大幅改善、燃气具销售毛利率的提升使得公司前三季度毛利率上升2.1%至24.4%,完善、精细化的管理使得公司盈利能力不断改善,而公司的期间费用率为14.3%,基本与全年的14.0%持平。长青利润增速快于收入增速原因除了毛利率的提升外,公司其他经营收益较去年增加489万元,主要是未交割美元远期外汇合约在报告期末,美元兑人民币远期汇率变动所致。从资产负债表看,公司应收账款增加55.8%至3.3亿元,主要是宁安电厂应收补贴电费收入增加所致。公司前三季度产生的现金流量净额为1.1.亿元,与去年末基本持平。

　　未来还看集中供热项目:从去年开始国家集中出台多项政策鼓励,鼓励热电联产等集中供热等方式,打开千亿市场空间。长青借助年初中标的满城项目进军集中供热领域,后续接二连三的订单表明公司的先发优势明显,在行业的高速增长期,长青集团有望不断抢占大型优质项目,从而推动未来的高成长。

　　投资建议:在大气治理不断深化背景下,集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长,预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.88、2.26元,对应PE为75、30、12倍,维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示:项目建设进度低于预期。

　　巴安水务:精耕细作 海外拓展迈出坚实一步

　　巴安水务 300262

　　研究机构：东吴证券   分析师：袁理 撰写日期：2015-11-09

　　事件:

　　公司发布公告,拟以3882万欧元(人民币约2.7亿元,价格追加条款实现情形下)收购奥地利KWI公司100%股权。

　　点评:

　　精耕细作,海外拓展迈出坚实一步:国际化浪潮下公司坚持“走出去”战略。 KWI作为气浮设备创始者,成立66年来在全球76个国家完成超4600个项目,年处理污水数百万立方米,市场地位绝对领先。此次收购作为重大环保装备引进,对公司一带一路国际化销售渠道的拓展具有重大意义。

　　重要技术应用各类水处理产业链:气浮分离速率快、过滤水分多、占用设备面积小、药剂成本低、受温度影响小,广泛应用于造纸、食品、石油天然气以及正具有高速发展前景的海水淡化、再生水,是膜处理系统预处理的重要装置。气浮主要分为引气气浮、电解气浮、溶气气浮、涡凹气浮等,其中KWI主要经营的溶气气浮技术(DAF)在国内外使用最为广泛。

　　收购价格合理,奖惩机制条款激励增长:收购价格分为固定部分3582万欧元和追加部分300万欧元(KWI 2016-2018每期息税前利润达到495、545、598万欧元后均可得到100万欧元收购资金追加,不能完成部分相应抵扣;超额完成部分的50%计入收购追加资金),收购对应2015年10倍PE。奖惩明晰的收购条款设计将对KWI业绩增长实现有效激励。

　　战略眼光下收购彰显协同:公司史上每次发展都得益于技术的创新,此次KWI顶尖技术纳入囊中将大力提升公司在手海水淡化项目效率,有效提升成本控制和盈利能力;收购完成后KWI将借助公司在各大示范项目平台进入中国市场,同时公司也将借助一带一路和KWI的全球业务平台向中东、欧美等国际市场拓展。通过进一步通过一系列海外并购,整合一批拥有先进技术的环保水务企业,打造国际节能环保技术大平台。

　　盈利预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 0.47、0.86、1.49元,对应PE 38.98、21.30、12.30,维持“买入”评级。

　　风险提示:收购整合风险;市场拓展风险;项目回款风险。

　　中原环保:利润增长79% PPP扬帆起航

　　中原环保 000544

　　研究机构：广发证券   分析师：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 撰写日期：2015-11-02

　　利润同比增长79%,主要系收回欠款、冲回减值所致

　　公司前三季度实现营业收入3.95亿元,同比增长10.94%,;归属于上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长78.75%。公司利润同比增长较快主要由收回财政欠款4.34亿元,冲回资产减值0.54亿元所致。

　　污水价提高至1.79元,后续成长+资产注入预期仍存

　　公司资产注入方案已获证监会受理,预期注入完成后,公司污水处理规模从67万吨/日提升至162万吨/日,考虑到净化公司拟建郑州新区、双桥污水厂100、60万吨/日等项目,即未来污水处理能力仍有较大成长空间;同时我们预期区域其他环保资产有望持续注入。同时政府提高污水处理费从1.0元/m3到1.79元/m3,涨幅79%,污水资产盈利能力将大幅提升。

　　定位为区域公用事业平台,PPP扬帆起航

　　河南省推出PPP项目超过5000亿元并成立1000亿PPP基金推动项目落地,仅郑州已推出PPP项目中污水治理投资达22亿元,公司近期获得郑州航空港污水处理项目,在PPP领域迈出重要一步!公司定位为区域公用事业平台,预期此次重组后公司恢复融资能力,后期将通过PPP模式加速异地扩张。

　　受益区域PPP投资热潮,成长有望加速

　　假设增发及配套融资在2016年完成,预计公司2015-17年EPS分别为0.43、0.48和0.64元。预期资产重组后,公司污水处理规模翻倍,公司作为区域唯一的国有环保平台,持续资产注入值得期待。同时上市公司恢复再融资功能,后期将通过PPP模式快速异地扩张。维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　污水处理厂建设低于预期、运营负荷低于预期

　　瀚蓝环境:业绩稳步增长 估值优势明显

　　瀚蓝环境 600323

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-11-02

　　公司公告,2015年前三季度实现收入25.27亿,同比增加46.43%,归属于母公司净利润3.19亿(+28.28%),符合我们此前的预期。

　　投资要点:

　　业绩增长符合预期,毛利水平趋稳,费用率小幅上升。公司前三季度利润主要来源于创冠的并表、燃气、供水和固废工程收入的增长等。其中,三季度营业外收入4429万,同比增长288%,主要来源于创冠项目的增值税退税和绿电公司收到的政府垃圾外运补贴。前三季度实现毛利率31.92%,趋于稳定,三费率提高1.07%达到15.74%,主要由于财务费用大幅增长。

　　未来水价改革、政府补偿费的回流有望增厚业绩。佛山南海已经公布最新的阶梯水价方案并且举行听证会,预计明年将正式施行进而增厚公司的业绩。

　　其次,未来1~2年,公司有望获得桂城水厂搬迁的土地收益补偿和现目前瀚蓝广场的开发收益,进一步冲抵费用,缓解资金压力,进而提高公司的盈利水平。

　　在手项目稳步释放,南海产业园模式持续拓展可期。子公司创冠项目顺利推进,现目前投运焚烧产能将6600吨/日,未来在手2750吨/日产能带来增量业绩(除去暂停的2000吨贵阳项目)。其次,我们看好公司南海固废产业园模式,其为国内少有的集生活垃圾处理和清运、餐厨垃圾处理、污泥处置、飞灰处理一体实现终端协同的模式,未来有望在国内一二线城市拓展。

　　低估值兼具弹性的价值性地方环保平台,强烈推荐。我们预计15~17年EPS0.52、0.67、0.92元,对应PE26倍、20倍、15倍。公司水价改革、政府补偿的落实、燃气公司余下股权注入带确定性增长点,固废业务尤其是南海产业园模式的复制推广带来较大弹性。公司现目前估值处于价值投资区间,并且股价低于定增价格,具有较大的安全性。现在公司停牌实施重大亊项,我们建议重点关注,给予16年30倍PE,目标价20.1元。

　　风险提示:项目推进不及预期、财务状况恶化、政策推行不及预期

　　永清环保:土壤治理业务爆发 净利大增65%

　　永清环保 300187

　　研究机构：广发证券  分析师：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛 撰写日期：2015-11-06

　　前三季度净利增长65%,毛利率提升5.2% 公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比减少8.41%;归属于上市公司股东净利润0.78亿元,同比增长65.44%。公司收入结构调整,前三季度毛利率21.4%,同比提升5.2%,推动净利润增速高于收入增速。

　　重金属治理收入大幅增长,业务转型加速 公司前三季度重金属治理实现收入0.95亿元,大幅增长465%;药剂收入增长1184亿元。环评收入增加500万,新增垃圾清运收入216万。公司重金属治理业务毛利率相对较高,收入结构调整使得毛利率同比提升5.2%。公司新余、衡阳垃圾焚烧厂进展顺利,预计2016年内逐步投产。

　　收购ITS提升技术实力,加快“大土壤”布局 公司完成收购美国土壤修复公司ITS,治理技术和经验成果大幅提升,迎接伴随“土十条”释放的土壤修复市场。湖南是我国重金属污染最为严重的地区,公司在重金属土壤修复领域经验丰富,是湖南唯一一家上市环保公司,区位优势明显。同时,公司首创的“岳塘模式”,也即“土壤修复+土地流转”模式,有望在其他地方复制推广。

　　受益土壤修复市场爆发,给予“买入”评级 预计公司15-17年EPS分别为0.43元、0.62元和0.77元。公司非公开发行股份募资3.27亿元(大股东认购2.4亿,底价25.7元)后,又推出覆盖249人的股权激励计划(15-17年净利润增长50%、50%、38%,底价17.62元,已授予),彰显大股东、管理层对公司未来发展的信心。公司立足湖南,将坐享土壤修复市场的快速爆发,并利用创新模式实现异地扩张。给予“买入”评级。

　　风险提示:“土十条”推出低于预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

　　天瑞仪器:质谱新产品稳步推进 价值新空间有望打开

　　天瑞仪器 300165

　　研究机构：海通证券 分析师：何继红 撰写日期：2015-10-23

　　投资要点:

　　公司10月22日晚间发布了2015年三季报。(1)前三季度,收入2.22亿元、同比增1186.28万元、增幅5.65%;归母净利润4052.65万元、同比减253.87万元、减幅5.9%(扣非后同比增18.63%)。(2)归母净利润减少的主要原因在于,去年同期省级重大科技成果转化项目“手持式智能化能量色散X射线荧光光谱仪产业化项目”于2014年8月14日通过验收,专项引导资金转入营业外收入900万元,增加了当期的利润。(3)自2015年5月完成对天瑞环境(原问鼎环保)收购以来,天瑞环境实现营业收入3081.03万元(其中3季度1716.4万元)、税后净利润644.81万元(其中三季度301.83万元)。

　　传统主营需求仍处低迷,但运营效率有所提高。(1)若剔除天瑞环境并表影响,则2015年2、3季度单季度主营收入分别下滑4.24%和18.53%,前三季度累计主营收入下滑9.02%。(2)若剔除今年天瑞环境并表和去年科技成果转化900万元高基数的影响,则2015年前三季度累计归母净利润大致同比下滑3.77%。(3)主营收入持续下滑显示传统主营需求仍处低迷,归母净利润下滑幅度小于收入下滑幅度,显示运营效率有所提高。

　　质谱新产品稳步推进,价值新空间有望打开。(1)基质辅助激光解析电离飞行时间质谱(MALDI-TOF-MS)目前已完成第二代样机试制开发,为小批量生产做准备。公司与首都医科大学附属北京同仁医院签订了合作开发MALDI-TOF-MS微生物鉴定数据库协议,与中国疾病预防控制中心传染病预防控制所签订了课题合作协议。MALDI-TOF-MS的机电模拟检测正在进行之中,并根据反馈意见进行技术调整。同时,公司正在积极准备CFDA认证的相关材料。(2)MALDI-TOF应用于微生物检测具有简单、快速、经济等优点,在临床、疾控、检验检疫、食品药品等领域有广阔的应用前景。(3)公司包含MALDI-TOF质谱在内的多款重点产品已申报了中国分析测试协会2015BCEIA金奖项目,而BCEIA2015将于2015年10月27-30日在北京国家会议中心举行,结果值得期待。

　　长线好品种,且行且珍惜,维持买入评级。(1)外延扩张稳步前行,“大健康+互联网”战略布局蓝图初现;自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔,2015BCEIA金奖值得期待;首期员工持股计划的推出和执行有利于一致各方利益,促进公司长期、持续、健康发展。(2)在后续潜在的外延扩张陆续落地之前,我们暂维持在首次报告中的盈利预测,即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。(3)目标价方面,考虑到三季报跟期初的净资产比较仅变化约0.2%,出于观点连续性的考量,我们仍维持上次报告中的目标价,即结合国内外可比公司估值情况,建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值,对应目标价38.70元,公司上一交易日收盘价19.80元,对应PB水平3.07倍,维持买入评级。

　　主要不确定因素。二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。

本文来源：http://www.joewu.cn/zhengquan/36130/