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等动作，表明长期全面布局已切实落地，将为公司业绩提供有力支撑，投资逻辑将逐渐由成长机会向厚实业绩转变。预计2015、2016 年EPS 为0.39 元、0.60 元，对应2015 年8 月31 日收盘价PE 分别为56 倍、36 倍。目标价为48 元，对应2016 年PE 为80 倍，维持买入评级。   　　风险提示。电子市场竞争加剧。汽车行业低迷。   　　保利地产：业绩增长稳健，转型持续推进   　　保利地产   　　2015 年上半年公司实现营业收入423.45 亿元，同比增长24.55%;归属上市公司股东净利润49.50 亿元，同比增长29.50%;核心净利润为48.85 亿元，同比增长32.6%，基本每股收益为0.46 元/股，同比增长27.78%。   　　报告期公司销售毛利率和净利率分别为36.30%和13.94%，较上年同期分别提高2.52 和1.61 个百分点，两项指标均高於同期龙头以及行业平均水准。公司盈利水准提升主要得益於广州、上海等高毛利专案结转，上半年公司结转均价为1.30 万元/平米，较去年全年水准提升1.56%。   　　上半年，保利地产实现签约销售金额760 亿元，销售面积为585 万平方米，同比增速均为16.7%。其中，6月份单月签约和认购金额双双创下历史新高，分别为257亿元和228亿元。期内，公司市场占有率为2.2%，较 2014 年末1.8%的市场占有率提升了0.41个百分点，仅次於万科、恒大地产和绿地。   　　公司销售增速可观一方面受益於市场全面复苏，另一方面受益於“3+2+X”城市群战略。上半年公司珠三角、长三角和环渤海三个重点核心区累计实现销售金额超过530 亿元，占总签约金额的比重为70%。而公司的产品结构坚持以普通住宅为主，住宅产品面积占比高达84%，其中144 平米以下普通住宅占比为91%。公司深耕一线地区，聚焦市场主流需求的核心定位大大增强了开发业务的抗风险能力。   　　截至2015 年6 月底，保利地产所持现金总额为人民币387 亿元，为短期债务的1.3 倍，再加上预计未来12 个月人民币400 亿元左右的运营现金流，保利地产有充足的资源可完全支付人民币292亿元到期的短期债务和承诺地价款。   　　保利地产2015 年6 月底的债务总额从2014 年底的人民币1262 亿元略降至1226亿元，上半年持续强劲的合约销售、合约销售现金回款速度的加快以及土地购置支出的下降帮助公司降低了杠杆率。融资成本率从2014年底的6.50%降至2015年6月底的5.68%，这得益於国内降息以及公司在国内债券市场发行低成本中期票据。   　　保利地产的充裕的现金流为公司转型提供了重要的资金支撑。目前，保利地产在坚持地产主业的同时，积极寻求业绩转型。5P 战略(养老地产、全生命周期绿色建筑、社区O2O、便捷生活APP 以及海外地产)是保利地产的主要转型方向。我们看好保利地产未来三年内5P 战略会有实质性的突破，并成为公司新的盈利增长点。   　　保利地产的中期业绩符合预期，销售业绩优於同业。此外，融资管道多元化，融资成本下降，现金流充沛成为公司转型的重要优势。在政府放松对地产行业管控以刺激经济的大背景下，保利地产的估值具备吸引。我们维持保利地产“买入”评级，12 个月目标价15.6 元，相当於10x和8x的2015/2016年预期市盈率。(现价截至8 月28 日)   　　中瑞思创：主营业务增长稳定，RFID占比提升   　　中瑞思创   　　结论与建议：   　　公司公布2015年半年报，报告期内实现营业收入2.96亿元，YOY+41.39%，实现净利润0.44亿元，YOY+4.33%。单季度来看，2Q实现净利润0.23亿元，YOY+1.93%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增15股。   　　预计公司15、16年分别实现净利润1.58亿元(YOY+34.16%)、2.48亿元(YOY+57.16%)，EPS0.94、1.48元，当前A股对应15年、16年动态PE59X、37X，我们维持 “买入”建议，目标价70元(16年50x)。   　　主营业务稳定增长：上半年公司营业收入取得稳定增长，主要系公司持续开拓国内外市场，EAS(电子商品防盗系统)海外销售业务呈现恢复性增长态势，增速高于行业出口平均水准，且投资的RFID(射频识别)行业销售规模逐步扩大。上半年，公司新增订单共计3.08亿元，YOY+40.49%，其中，EAS业务新增订单2.29亿元，YOY+16.04%,RFID业务新增订单0.79亿元,YOY+260.73%。按区域划分：国内市场新增订单0.59亿元，国外市场新增订单2.49亿元。   　　低毛利産品占比提升，利润受影响：由于毛利相对较低的RFID标签销售占比增加，且公司扩大对外投资规模，超募资金逐步投入使用，利息收入大幅减少，使得利润水准受到较大程度的影响。上扬无綫RFID标签上半年出货量已超过2014年全年水准，销售占比由去年同期的13%提升至23%。RFID标签作爲物联网应用的关键技术之一，在《中国制造2025》的战略下，RFID産业将首先受益，预计公司RFID业务规模将不断扩大。上半年公司利息收入同比减少0.11亿元，同比下降61.24%。   　　有效联合上下游，切入智慧医疗大蓝海：公司根据物联网産业化战略定位，成功收购国内领先的具有突出竞争优势的医疗资讯化解决方案提供商医惠科技优先公司的控制权，辅以自身RFID优势，有效延伸了医疗物联网在感知端和应用端産业链。   　　根据IDC数据，15年国内医疗信息化领域投资规模将达到150亿元，幷且未来三年仍可保持20%的CAGR，市场潜力巨大。医惠科技14年实现归母净利润0.45亿元，原股东承诺15~17年净利润分别达到0.7、0.9和1.2亿元，CAGR爲39%。公司将自2015年6月30日起将其纳入合幷报表范围, 医惠科技公司100%股权对应的截至2014年12月31日的未分配利润及之後实现的净利润归公司所有。   　　盈利预测：预计公司15、16年分别实现净利润1.58亿元(YOY+34.16%)、2.48亿元(YOY+57.16%)，EPS0.94、1.48元，当前A股对应15年、16年动态PE59X、37X，我们维持 “买入”建议，目标价70元(16年50x)。   　　新都化工：公司动态点评：收购益盐堂剩余股权，增厚业绩并解除发展后顾之忧   　　新都化工   　　投资建议   　　公司收购益盐堂剩余49%股权，一方面大幅增厚公司业绩，另一面解除了益盐堂发展后顾之忧。新都化工强力打造公司复合肥业务、调味品业务及农村电商业务三大业务板块，多轮驱动公司快速发展，看好公司长期发展潜力。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.70/0.92/1.21 元，当前股价对应PE分别为30.5/23.3/17.7 倍，维持公司“强烈推荐”评级。   　　投资要点   　　事件：公司与应城益盐堂公司的参股股东自然人蒋浩、罗庆全签订了《股权转让意向协议》。根据协议约定，拟由公司受让蒋浩和罗庆全分别持有的应城益盐堂公司29.40%和19.60%的股份，合计占应城益盐堂公司49%的股份。具体股权转让价格将依据具有证券从业资格的资产评估事务所对应城益盐堂公司评估后的净资产值为基础，并综合考虑其经营状况及未来盈利能力等因素，经各方协商后确定，并经公司董事会批准(如需股东大会批准还须报股东大会审议批准)后，以最终签署的正式协议为准。   　　收购益盐堂剩余49%股权，大幅增厚公司业绩：益盐堂近几年高速发展，已成为国内品种盐的领军公司，其净利润也从2011 年的1682 万元增长到2014 年的1.16 亿元。由于新都化工只持有益盐堂51%的股权，因此益盐堂的高速发展公司并未充分受益。   　　去年开始公司一直有意收购益盐堂剩余49%股权，并与益盐堂参股股东一直就股权收购事宜进行了磋商和谈判，经过公司持续的努力终于达成了股权转让意向协议。收购益盐堂剩余49%的股权意义非凡，一方面益盐堂的高增长及突出的盈利能力将大幅增厚公司业绩，另一面也为公司全面发展益盐堂的业务解除了后顾之忧。   　　品种盐增长无忧，盐业改革将催化公司发展再上新台阶：为抓住盐业改革带来的发展机遇，公司积极与全国各地省盐业公司深度合作，建立多个生产基地覆盖全国市场，建立竞争优势。目前公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地，并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地，依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。   　　上半年由于盐业公司渠道去库存，加上盐业改革方案迟迟未能落地，使得公司品种盐业绩出现一定下滑。但随着下半年辽宁、广西和广东新建产能投产，预计公司全年品种盐增长无忧。此外，盐业体制改革将是公司品种盐业务发展最重要的催化剂，目前来看盐业市场化改革大势所趋，改革方案有望在不久后落地，届时公司品种盐发展将再上新台阶。   　　风险提示：复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄推广低于预期风险。   　　纳川股份：地下管廊发力，新能源车景气   　　纳川股份   　　投资要点： 战略、管理、执行力层面具备优势，地下管廊获得大订单，新能车 8 月大超预期。“管廊建设+新能车”双景气，将奠定公司坚实业绩，弹性巨大。   　　新能车 8 月大超预期， 复牌抄底机会大。 公司 8 月 24 日开始停牌，期间上证综指下跌-9.62%，但新能源汽车板块表现抢眼，期间龙头个股普遍上涨，比亚迪 4.02%，多氟多 1.78%，沧州明珠 2.19%，东源电器-0.44%等(截至9 月 8 日)。纳川股份复牌面临一定机会，我们认为，地下管廊获得大订单，新能源汽车高景气，抄底上涨概率较大。   　　公司是给排水管网供应商，受益 PPP 机遇，海绵城市、核电渗透等加速拐点向上。 本次管廊规划，对公司意义重大，塑料管材对比传统钢材，成本上升一倍，寿命延长五倍，机遇巨大。本次公告获得安县给排水、污水处理共 6个项目 10.2 亿元的 PPP 订单，将成公司海绵城市雨水的样板工程、 并助力开拓西南地区市场。 围绕国家地下管廊规划两万亿，公司作为领头羊业绩弹性巨大。   　　进军新能源汽车，行业景气+模式创新推动巨大契机。 新能源汽车电控(供货金龙)净利占比 40%。 短期，公交电动化，政府采购推动需求释放;中期，我们看好电动商业运营挖掘，长里程高频率的物流、通勤、专用市场;公司的新能源租赁运营(相关合作和业务推进 6 月份已经积极展开)，未来将成高盈利资产。   　　历史机遇开启，公司管理层锐意进取。 在战略、管理、执行力层面具备优势，“管廊建设+新能车”双景气，将奠定公司坚实业绩，弹性巨大。 预计2015-2017 年 EPS 分别 0.24、 0.45、 0.62 元，对应 2015 年 9 月 9 日收盘价PE 分别为 49、 26、 19 倍。目标价 22 元，对应 2016 年 PE 为 49 倍。维持买入评级。   　　风险提示。 汽车行业低迷。系统性风险。   　　金叶珠宝：深度研究报告(一)：打造“产业链金融服务商” ，开启跨越式发展新征程   　　金叶珠宝(000587)   　　投资要点：   　　我国黄金珠宝行业发展空间巨大 过去十年，我国黄金珠宝市场增长较快，整体销售规模达约5000亿元。但从人均消费水平来看仍然较低， 2014年仅为 63美元，相比于文化传统较为类似的中国台湾(154 美元)、新加坡(488 美元)仍有较大提升空间。未来，随着国民收入提高和消费升级，预计我国黄金珠宝行业仍将保持较高速度的增长。而在我国黄金珠宝市场销售中，又以金类饰品为主，黄金销售占比达55%左右。   　　金叶珠宝历史经营以黄金饰品加工批发为主 金叶珠宝成立于1994 年，于 2011 年8 月通过光明集团家具股份有限公司(S*ST 光明)的股权分置改革后借壳上市。上市后，公司在以黄金饰品加工为主的业务基础上，积极向产业链上下游拓展，现已覆盖黄金珠宝矿业投资、加工批发、品牌零售三大主营业务板块，业务囊括了整条黄金产业链。但黄金批发业务毛利率较低，未来金叶珠宝有望将黄金变成理财工具、金融产品以及投资品种。   　　收购丰汇租赁，双方协同优势下带来巨大收益 2015 年 9 月 8 日，公司公告，收购丰汇租赁已获证监会正式通过。我们认为，金叶珠宝收购丰汇租赁后，除丰汇租赁现有业务给公司带来的直接收益外，双方还有望进一步发挥协同优势，丰汇租赁可借助金叶珠宝的上市公司融资平台，将现有的“融资租赁业务规模”继续扩大，同时还可结合金叶珠宝的黄金全产业链经营优势和丰会租赁丰富的投融资渠道优势，打造成“黄金产业链金融服务商” 。   　　丰汇租赁有望借助金叶珠宝上市公司融资平台，“融资租赁”业务规模快速扩大 租赁行业主要为企业提供包括融资租赁、委托贷款在内的传统及创新型融资服务。目前我国正加快产业结构调整和技术革新深化，融资租赁行业将是产业结构转型的受益者。   　　此外，政府层面也鼓励发展融资租赁业务，并从政策上给予大力支持。因此，未来我国融资租赁市场空间与渗透率都有望大幅提升。根据行业测算，我国 2014年租赁业务规模在 3.2 万亿元，未来 5 年预计能实现年均 25%的复合增长率达 9 万亿元。若我国融资租赁渗透率达到国际平均水平10%，则也有近3 倍的增长空间。   　　协同金叶珠宝黄金全产业链经营优势与丰汇租赁投融资渠道优势，积极打造“黄金产业链金融服务商” 金叶珠宝在黄金产业链上具有极强的运作能力。经过20年的快速发展，公司目前已成为集黄金首饰开发设计、生产加工、批发零售和品牌加盟于一体的国内着名珠宝企业，囊括了黄金全产业链。   　　丰汇租赁作为国内民营租赁公司，长期与民生金融租赁、工商银行、光大银行、建设银行等金融机构开展战略合作，业务范围覆盖电力能源、石油化工、交通运输、冶金矿业、医疗设备、钢铁等行业的直接租赁、售后返租、委托贷款等业务，具有丰富的投融资渠道。金叶珠宝收购丰汇租赁后，使丰汇租赁能够为黄金产业链上下游企业提供各类融资服务，从而实现了产业与金融的有效结合，为公司打造成“黄金产业链金融服务商”成为现实的可能。   　　公司具有同业无可比拟的核心竞争能力 金叶珠宝相对于其他品牌公司而言，具有上市公司的融资平台、信用背书和全产业链竞争优势， 收购丰汇租赁后，又带来了丰汇租赁多方位的投融资渠道， 使公司在打造“黄金产业链金融服务商”方面具有业务支撑和竞争壁垒。   　　员工持股计划彰显管理层对公司发展的信心 公司于 2015 年 9 月 9 日晚公告，拟实施 2015 年员工持股计划。我们认为，公司对员工持股计划的推出，彰显了管理层对公司未来发展的信心，公司员工的利益与二级市场股东的利益是高度一致的。   　　盈利预测与投资建议 假定公司 2015 年将丰汇租赁财务报表纳入公司合并报表，则我们预测公司15/16/17 年 EPS 分别为 0.57/0.89/1.18，对应 2015/16/17 年 PE 分别为 36.06/23.01/17.31 倍，维持公司“买入”评级。   　　风险提示 员工持股计划未通过，业务拓展不达预期   　　张家界：调研简报：索道助力公司进入新阶段，未来发展可期   　　张家界(000430)   　　事项：   　　近期我们对公司发展经营情况进行调研。   　　主要观点：   　　营销力度加大促宝峰湖景区客流和业绩表现出色。上半年宝峰湖景区业绩增速突出，营收和净利润分别为2970万元(+66.3%)和543万元(+47.6%)。景区购票人数同比增加89.5%，远超大景区环保车和观光车客流14%增速水平。   　　宝峰湖客流增长迅猛，主要源于年初的系列营销联票政策开始奏效。年初以来，公司营销公司与魅力湘西积极合作，针对各景点联合推出了“宝魅(宝峰湖+魅力湘西)”、“宝魅杨(宝峰湖+魅力湘西+杨家界”和“杨十宝(杨家界+十里画廊+宝峰湖)”等系列景区联票优惠营销措施。受此影响，公司景区整体客流实现较好增长。   　　宝峰湖存在二次开发空间。宝峰湖景区总面积约280公顷，目前已开发面积约占1/3，游客停留时间相对较短。去年8月底开工建设的入口广场一期工程目前已经接近尾声。预计工程完工后将大大提升景区的游览环境和客户体验。按照其发展规划，后期将陆续增加环湖木栈道等景观，以提升景区的吸引力并增加游客停留时间。   　　杨家界索道为公司提供稳定业绩支撑，二期拓展工程打开长期发展空间。公司杨家界索道(2014年4月18日运营)2014年全年接待游客近34万人次，2015年上半年实现购票人数79万人，上半年分别贡献营收和净利润5355万元(+14倍)和2304万元，我们预计全年客流有望超过200万人。   　　杨家界索道上半年客流和业绩超出预期，主要源于天子山索道检修停运和去年新开业低基数两个因素影响。我们认为杨家界索道对公司经营发展意义重大。索道项目经营稳健，毛利率水平相对较高，有助于平缓公司业绩波动并实现稳健增长，推动公司发展进入新的发展阶段。   　　公司计划将继续投入1.9亿元作为杨家界索道的配套公路、停车场及游客服务中心等项目。杨家界位于武陵源景区的西部地区，位置相对偏僻，配套公路和停车场的建设更有利于西部重庆和四川等地游客从森林公园入口进入游览景区，从而提高杨家界索道乘坐率。相对天子山和袁家界，杨家界开发相对较晚，索道项目未来还存在较大的开发和提升空间。   　　交通方面，景区的航空、铁路和公路条件均存在较大改善预期。荷花机场二期扩建工程预计今年国庆节前投入使用，并有望在11月新增韩国航线。其2014年的旅客吞吐量为109万人次，按照规划至2020年其吞吐量将达到500万人次;黔张常铁路已经于今年7月动工建设，规划中的张吉怀高铁有望明年动工;宜张和张桑高速未来三年有望通车。   　　公司在国企改革方面值得期待。张家界市是一个高度依赖旅游产业的城市，历届政府都非常重视旅游产业的发展，并经常推出系列营销活动及政策支持。而公司是张家界市唯一的上市公司，相对张家界丰富的自然资源，公司仅拥有宝峰湖和杨家界索道的经营权。   　　在整个旅游产业快速发展背景下，板块其他上市公司纷纷通过各种方式寻求新发展。公司前期曾筹划员工持股计划但因条件不成熟终止，并公告“张家界市政府推进市属国有企业改革事项处于规划实施的初级阶段”，我们认为在国企改革大背景下公司作为当地唯一的上市公司平台有望获得新发展。   　　投资建议：维持公司2015 和2016 年EPS 分别为0.41 和0.49 元盈利预测，对应PE 分别为25 和21 倍。公司9 月9 日公告拟投资2800 万元投资入股湖南桑植农村商业银行股份有限公司2000 万股(占其总股本8%比重)，被投资标的2012 和2014 年的净利润分别是5053、6377 和799 万元。该投资有利于公司进行多元化经营，实现新的利润增长点。我们认为杨家界索道下半年有望持续超出预期，看好公司中长期发展空间，维持“增持”评级。

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