【研报平台】研报评级：10大股可闭眼买入（9/16）

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月16日讯

　　苏州固锝战略投资者入股，助公司长远发展

　　苏州固锝近日公告子公司苏州晶银签署《苏州阿特斯阳光电力科技有限公司对苏州晶银新材料股份有限公司首轮增资协议》，阿特斯以现金及无形资产对苏州晶银增资885 万股，占苏州晶银总股本的15%，苏州晶银员工增资120 万股。

　　平安观点：

　　战略投资者助力子公司发展：根据2014 年IHS technology 排名数据，阿特斯是全球第三大光伏组件供应商，苏州晶银与阿特斯合作利好母公司长远发展：

　　1)阿特斯拥有面向全球的营销网络，苏州晶银有望借助阿特斯强化自己产品销售渠道;

　　2)阿特斯产品种类齐全，研发实力强劲，苏州晶银可以借此寻求太阳能电池业务上的技术合作，提升公司技术实力。

　　MEMS 传感器设计封装一体化优势明显：MEMS 传感器因微型化、高集成化等优点，成为传感器领域的新秀，并广泛应用于消费电子、汽车、医疗等领域。苏州固锝在MEMS 传感器设计、封装一体化的布局行业领先，我们认为：

　　1)这将促进公司加速度传感器在行车记彔仪市场占主导地位;

　　2)促进公司新开发的第三代加速度传感器芯片(全球体积最小)，可有效降低成本30%左右;

　　3)公司计划今年底推出压力传感器，压力触控技术在iPhone 6s 上的应用很可能引爆压力传感器市场。

　　电池银浆业务逐步走向成熟：过去太阳能电池正面银浆被外国企业所垄断，而苏州固锝新一代无铅环保，高效，高拉力正面银浆已经面向市场，有利于打破这种垄断，我们预计未来进口替代行业增长空间巨大。同时，阿特斯的注资入股一方面可以解决公司该产品未来发展对应的资金需求，另一方面也利好公司银浆技术实力的提升。

　　投资建议：我们看好公司在MEMS 传感器上布局长远，以及太阳能电池银浆业务引入战略投资者带来的成长空间。我们预计苏州固锝2015/2016 年营收为9.99/12.37 亿，摊薄每股收益为0.03/0.05 元，对应PE 为299/166 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电子行业景气程度不及预期，正极银浆市场拓展不及预期。

　　中炬高新

　　投资要点

　　平安观点：

　　加大渠道覆盖面是第一要务，多方面推动全渠道经营。公司定增资金中36亿用于发展主业，资金充足后厨邦将加速全国化进程，加大渠道覆盖面应是首要任务：一方面扩充销售队伍，计划 3-5 年内销售办事处由目前 90 家增至270家;经销商由 600家增至 1800家;销售员工由 900人扩展至 2000人。另一方面推动全渠道经营：

　　一是扩大KA渠道优势，门店计划由6000家增至10000家;二是加大流通渠道网点布局，计划占比由当前 25%提升至 60%;

　　三是通过与厨师互动来强化餐饮渠道，计划占比由 18%升至 40%;

　　四是新增电商渠道，前期借助阿里、天猫等第三方平台，后续成立自身平台及跨境电商，建立起全渠道、全网络的营销模式。

　　食用油可能成为第三大品类，产品多元化逐步推进。公司选择食用油作为后续推广重点产品，原因在于：一是行业市场容量较大;二是食用油渠道与现有产品共享;三是投资回报率与周转率较高，该产品估计年内规模 1.5-2 亿，未来很可能成为继酱油、鸡粉之后第三大品类。阳西基地水产品资源丰富，蚝、鲮鱼罐头类产品引入原产地概念，卖点更加突出，加之现有罐头企业规模不大，产能放量后很可能成为未来收入增长点。蚝油、醋、调味酱等品类均在有序扩张，产品多元化逐步推进。

　　短期看 2H15 收入增速将明显提升，长期看公司或迎来高速发展阶段。1H15公司收入增速下滑，核心原因在于 3Q14调高终端价格对销量产生负面影响。调价目的在于让利于经销商，利润率提升有较高积极性，利于渠道长期发展。目前负面影响已基本消除，8月销售已有明显回暖，估计 2H15营收增速提升是大概率事件。长期来看定增资金到位将加大渠道建设与宣传投入，销售网络向全国铺设，预计 3-5 年美味鲜可达 70-80 亿收入规模，年复合增速约20%-25%，公司或迎来高速发展阶段。募投技改项目将提高产出率与自动化水平，对毛利率起到正向刺激;渠道扩展导致费用投入加大，净利增速可能略低于营收。

　　盈利预测与估值：公司定增完成新控制人大概率派人进入董事会，猜测原有管理层不会发生较大变动，公司应可平稳过渡。变为民企机制灵活，期待后续激励机制得到完善。暂维持盈利预测不变，预计公司 15-16年实现每股收益0.28、0.32元，同比增-22%、14%，最新收盘价对应的 PE分别为 56、50倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进，国企改革落地将利好公司长期发展，前期股价下跌后系统性风险已释放，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：营收增长不达预期及食品安全事件。

　　北斗星通

　　本报告导读：公司拟定增募资16.8 亿元，其中国家集成电路产业投资基金(简称“大基金”)拟认购15 亿元，这是“大基金”对北斗行业进行的第一笔大规模投资。

　　投资要点：

　　维持“谨慎增持”评级，上调目标价至60元。北斗星通以定增方式引入“大基金”，打响国家队入场北斗产业第一枪，将进一步夯实北斗星通的龙头地位。因成功并购华信天线、佳利电子，调整其2015-2017年EPS 至0.28/0.56/0.77 元(分别上调12%、93%、114%)，参考行业相关公司，给予可比公司平均PEG(1.8X，2015-2017)水平，上调目标价至60 元(+16%)，维持“谨慎增持”评级。

　　“大基金”打响第一枪，北斗产业进入资本整合期。公司公告拟非公开发行不超过1 亿股，募资16.8 亿元加码北斗芯片及应用领域，其中“大基金”拟认购15 亿元，其余由公司董事长周儒欣和副总经理胡刚认购，锁定期均为3 年。我们判断：

　　1)“大基金”在北斗行业首先对北斗星通重点扶持，表明了国家对北斗产业的重视以及和芯星通在导航芯片领域的领导地位;

　　2)北斗产业将逐步从技术导入期进入资本整合期，以全球视野进行产业链整合将是未来的关键;3)以导航芯片为基础，以位置应用的突破口将成为公司核心战略，依托“大基金”的产业链优势，公司后期有望持续整合。

　　完成并购华信天线、佳利电子，产业整合加速。华信天线、佳利电子已于2015 年7 月份并表，两者2015-2017 年合计承诺净利润1 亿、1.3亿、1.6 亿元，完善了公司在天线领域的布局。我们认为，借助于“大基金”的鼎力支持，公司将以“内生+外长”的发展策略，深化“产品+系统应用+运营服务”的业务模式，保持导航产业的领先地位。

　　风险提示：考虑到停牌期间市场普跌，不排除复牌后有补跌风险。

　　石基信息

　　公司近况

　　公司调整向淘宝定增的方案：

　　(1)公司非公开发行股票的特定发行对象仍为淘宝(中国)软件，拟发行数量由54,550,588 股缩减为46,476,251 股(包括2014 年度利润分配对股份数量进行的调整);

　　(2)由于2014 年度利润分配完成，相应将发行价格由51.52 元/股调整为51.40 元/股;

　　(3)本次发行的拟募集资金总额相应由2,810,446,293.76 元减少为2,388,879,301.40 元;

　　(4)发行完成后，淘宝(中国)软件拟持有公司股份比例由15%下降至13.07%;

　　(5)非公开发行股票限售期由36 个月延长至60 个月。

　　评论

　　募资减少不影响公司新业务的开展以及与淘宝的合作，预计将加快定增方案审批进度。

　　(1)此次募集的资金将主要用于补充日常流动资金、与淘宝(中国)软件在酒店、餐饮等领域开展业务合作，与阿里巴巴在零售、支付系统等领域开展业务合作等，募集资金总量的略微减少不影响公司业务的持续发展及与淘宝的合作;

　　(2)考虑到监管层对上市公司再融资的管控趋严，预计减少募资金额将加快公司定增方案审批进度。

　　公司将打造涵盖多领域的体验型消费O2O 闭环，预计其仍将加快线下资源的卡位布局。

　　(1)公司具备技术能力及线下商户资源卡位，淘宝(阿里)擅长线上推广，双方合作将有利于公司迅速打造涵盖酒店、餐饮、旅游等多领域的体验型消费O2O 闭环;

　　(2)技术和客户是公司能力的核心，预计公司将继续通过外延投资等手段强化线下资源的卡位布局，看好公司转型逻辑的加速落地。

　　估值建议

　　重申推荐。维持公司2015~2016 年EPS 预测分别为1.35/1.51 元，同比分别增长9.3%/12.0%，重申推荐。

　　风险

　　(1)与互联网企业的合作进度不及预期;        (2)宏观经济下行。

　　白云山

　　凉茶市场竞争依然激烈，市场处在以量补价阶段：根据麦肯锡统计，上半年凉茶市场零增长，公司凉茶销量增长 18%，但销售收入只增长 6.5%， 主要是公司采取十送 X 的策略， 加多宝金罐装上市后加大了广告宣传和渠道投入，市场竞争加剧。我们草根调研了部分商超渠道，凉茶龙头企业压货均较为严重，渠道库存依然偏大。目前王老吉和加多宝的常用消费场景主要是烧烤、冰冻王老吉、举杯畅饮、众人狂欢，消费场景无差异，品牌区分度不够，公司未来重点发展目标市场为大学生或者刚毕业的消费群体，让他们更加认可王老吉，定位将逐步趋于年轻化，形成差异化。

　　大南药整体平稳，未来增量主要看金戈：上半年公司医药业务增长4.5%，增量主要来自去年 10 月份开始推广的抗 ED 产品金戈，今年上半年金戈实现 1.3 亿元收入(终端销售预计在 2.6 亿元) ，预计全年有望实现 2-3 亿元收入，长期看有望实现 5-10 亿元的销售，金戈毛利率超过 70%，主要系仿制药研发成本较低。其他产品和过去几年情况基本一样，同比持平，预计大南药全年增速在 5%左右。

　　大商业板块稳步向前，线上线下齐头并进：线下销售方面，公司分别与南方医科大学南方医院、广东省中医院(华南地区最大的中医院) 、番禺区何贤纪念医院签订了药品供应链延伸服务项目、智慧药房项目、现代医药物流延伸服务合作协议等;线上方面，公司与九州通及赛柏蓝公司合作打造“微商”升级版“医药云商”，并就打造“白云山铁玛”创新商业模式进行合作，但目前规模依然较小。

　　大力开拓大医疗，大医疗取得突破进展：大医疗目前主要包括三方面：

　　(1)以 4650 万元增资广州白云山医院，持有 51%的股份成为第一大股东，目前床位 100 多张，未来计划建设成为三甲医院

　　(2)投资约 10 亿元参与成立合作公司(初步框架协议)，占股约 33%，以合作公司为主体参与济宁市医院建设、经营和管理，并且采用新的运作方式，为未来的公立医院改制积累经验，为未来广州市公立医院改制做好准备

　　(3)西藏林芝白云山藏式养生古堡项目，投资 4000 多万，包含养生、养老、医疗服务项目，目前在做试点，规模不大。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.07 元、 1.20 元、 1.38元，对应 PE 分别为 25 倍、22 倍、19 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险;王老吉商标系列案件诉讼仲裁风险。

　　雏鹰农牧

　　事件描述

　　近期我们通过电话会议的方式对于雏鹰农牧进行调研。

　　事件评论

　　生猪行情将保持长期景气，价格有望突破前期高点。短期来看，随着9月份学校开学以及天气转凉带动需求的增加，猪价有望迎来新一轮上涨。长期来看，能繁母猪存栏继续下行则使得未来12 个月内生猪供应将处于持续紧缩状态，生猪价格仍将保持持续景气行情，价格高点有望突破20 元/公斤。此次能繁母猪存栏低点低于10-11 周期，而需求的绝对量高于2010-2011 年，根据我们的测算，预计2015 年生猪短缺1517 万头，2016 年短缺3462 万头，短缺幅度大于2011 年。整体预计15 年生猪均价15 元/公斤，16 年生猪均价17 元/公斤。

　　雏鹰模式升级，优化成本叠加产能高速扩张。新雏鹰模式中公司将养殖场建设、设备投资环节交给合作方，猪舍管理和养殖则交给农户，自身实现轻资产运营。养殖模式的改造升级一方面将改善公司养殖成本，猪舍转让后获得的大量资金以及人工投入的大幅减少将使得公司财务费用和管理费用得到大幅下降。预计能够节约养殖环节成本60 元/头。另一方面，公司通过新型养殖模式对于固定资产投入的大幅减少以及人员管理方面的优化则使得产能得到快速提升，新模式下公司吉林和内蒙项目将得到加速推进，预计全部投产后公司产能将达到1000万头。预计公司15,16 年公司生猪出栏规模达到200 万和350 万头。

　　生鲜熟食渠道方面的布局逐步完善，业绩有望迎来爆发。公司一方面对于原有专卖店模式进行改善，关闭考核不合格门店，将销售模式变更为总代理制，并于今年7 月底全部取消保底利润，控制终端店铺推广成本;另一方面，公司积极探索互联网销售模式，先后收购淘豆食品以及杰夫电商，打造互联网销售平台，了解消费者的需求并依此研发自身猪肉产品。目前淘豆食品月营收规模已超过1500 万元，未来将成为公司向下游延伸的重要自有销售平台。

　　给予“买入”评级。我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.33 元和0.87 元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　(1)猪价持续下跌;

　　(2)项目建设不达预期。

　　森马服饰

　　公司基本面. 中国服装市场正在经历的阶段拥有以下特征：低端大众化市场的集中化，几百个品牌向少数品牌集中;中高端市场有更多细分和升级的机会。公司的两大主品牌森马和巴拉巴拉都属于大众化市场，集中化趋势明显，巴拉巴拉作为国内第一的童装品牌，每年保持 20%以上的收入增长，这就是集中化给龙头品牌带来的机会。森马品牌在 12 年出现收入下滑， 13年仍下滑但幅度收窄， 14 年恢复个位数增长， 15 年约有 10%的增长。休闲装整体市场在下滑，中小品牌在退出，给龙头企业带来机会。

　　加强与优质供应商合作。 海外品牌的核心供应商面临订单被转移至东南亚的窘境。第一，东南亚出口欧美零关税，而国内服装出口的平均关税在 10%左右，大量的订单转走;第二，海外公司规定原材料不许从中国进口，只能选择东南亚成员国。这就导致了国内优秀供应商无订单的窘境，森马把握机会，积极与这些供应商合作，产品质量得到大幅提升。

　　提升订货水平，提高终端销售能力。 公司之前遭遇的问题来自于订货水平的参差不齐，部分二级代理商不懂订货和管理，把握能力很差，订单的碎片化对供应链冲击较大，这段时间公司梳理了一二级关系，把店铺信息收集到平台上进行统一管理，带领和控制他们的订单，订货从 50%控制到 70%，货品大部分能掌控，对库存消化也有帮助。此外，公司强化一级代理商的服务管理能力，希望两三年内培育出一批优质代理商，与森马深度绑定，构建大生态圈。

　　电商也有核心策略。 互联网主要看流量，随着公司品牌效应的体现，第三方平台愿意给公司导入更多的流量，获得越来越多的资源。线上商品部分是尾货，是公司重要的去库存渠道，未来有望改善，加大网供和网络新品牌的提供，切换去库存模式。

　　品牌分化和集中度提高，利好行业龙头。 公司主力品牌森马和巴拉巴拉，关注大众市场，在二三四线城市拥有较高的品牌影响力。参考国外大众化市场的龙头，多为巨无霸的垄断性公司，如优衣库、 H&M 等。中国正在向这个方向靠拢，森马有可能成为此等垄断性巨头。同时，公司也关注中高端市场的细分机会，跟韩国公司合作，为消费者提供全面的产品。通过合作公司在韩国已有一定知名度，韩国企业也希望通过公司进入中国市场。现阶段森马依赖内部发展，将生产销售环节的瓶颈打开，未来靠外围环境。目前国内整合资源较容易，是很好的拓展机会。下个五年行业品牌的分化和集中度更高，森马将利用这个机会快速发展。

　　盈利预测。 森马休闲品牌 14 年恢复增长，今年有望达到 10%的增速;巴拉巴拉品牌能保持 20%的增速;新品牌马卡乐今年销售有望破亿;韩国跨境电商的落地给公司带来新的盈利增长点。我们预计公司 15-17 年的 EPS 分别为 2.00、 2.38 和 2.83 元，对应 PE 分别为 10.63、 8.93 和 7.51 倍。给予“买入”评级。

　　风险提示。 行业竞争加剧、零售终端销售低迷等。

　　宝钢股份

　　事件描述

　　宝钢股份公布了2015 年10 月主要产品出厂价政策，主要调整明细如下：

　　1、热轧：直属厂部，维持不变。梅钢热轧汽车用钢产品，下调100 元/吨;

　　2、普冷：直属厂部及梅钢公司产品，维持不变;

　　3、酸洗：直属厂部订货价格下调200 元/吨;梅钢订货价格下调100 元/吨;

　　4、热镀锌：直属厂部及梅钢公司产品，下调200 元/吨;

　　5、电镀锌：CQ、DQ 级下调100 元/吨，DDQ级以上及高强钢下调200 元/吨;

　　6、镀铝锌：直属厂部及梅钢公司产品，格下调100 元/吨;

　　7、彩涂：下调200 元/吨;

　　8、无取向电工钢：维持不变;

　　9、取向电工钢：维持不变。

　　事件评论

　　旺季预期叠加减产增多，10 月出厂价再次维稳：虽然近期热轧、冷轧市场价格仍较疲弱，但由于“金九银十”旺季需求好转预期仍在及近期板材厂商减产依然较多，公司10 月主要产品出厂价政策再次维稳，其中，连同10月价格政策在内，公司热轧产品出厂价已经连续3 个月持平，冷轧产品出厂价也已连续2 个月维稳：

　　1)无论怎样，通过维稳价格博弈“金九银十”，是当前板材盈利压力较大的钢铁厂商的最优选择;

　　2)前期板材价格持续弱势致使板材厂商减产力度一直相对较大，供给端压力缓解也增加了价格企稳的可能性。不过，需要注意的是，考虑到8 月汽车产量同比仍大幅下降8.44%，后期冷轧等板材需求回暖实质性仍存在较大压力。

　　硅钢方面，10 月取向硅钢价格再次维稳，综合考虑特高压需求及下游厂商成本压力等因素，预计后期取向硅钢价格应仍相比普钢强势但力度将趋缓。

　　本次出厂价继续维持稳定不变，由于市场价格跌幅较大，公司热轧、冷轧主要产品价格与市场价之间的价差10 月却均有扩大。从绝对量来看，公司目前出厂价倒挂压力处于历史高位。

　　预计公司2015、2016 年的EPS 分别为0.22 元、0.31 元，维持“买入”评级。

　　晨光文具

　　公司近况

　　晨光文具作为国内文具龙头，自今年年初上市以来，就一直受到市场高度关注。公司目前正通过提升品牌知名度、拓展产品线及创新销售模式等方式，不断巩固并提升自身在微笑曲线两端的优势，未来有望通过内生外拓加速成长，我们重申推荐。

　　评论

　　1、巩固文具主业核心竞争优势，积极向新品类延伸。

　　① 书写文具毛利率提升是趋势：晨光作为国内书写文具第一品牌，我们预计其在书写文具市场占有率约8%(国内书写文具市场规模约500 亿元)，在行业内竞争优势明显。通过产品提档和渠道形象升级，公司书写笔单价有望逐步提升，并带来毛利率不断提升。

　　② 办公文具厚积薄发：办公直销是公司目前重点推进的业务，主要依托晨光科力普电商销售平台。今年公司已成功入围上海、广东、北京的政府采购项目并签约中国石化、宝钢、交行等大型企业客户，上半年营收同比增20.25%，全年预计增速超过50%。

　　③ 加大布局互联网，推出多款新品紧跟移动互联时代步伐：除继续做强已有的互联网创意产品“集客”之外，公司还积极拓展产品线，推出电子数码产品(如耳机)、儿童元素产品及办公产品等。

　　2、不断探索并创新销售模式，打开未来成长空间。

　　① 零售终端：校内店、大学城店是目前发展重点。晨光拥有超过6万家零售终端(标准样板店、高级样板店和加盟店三种)，且每年仍在以3,000~5,000 家的规模增长(其中加盟店800~1,000 家).

　　② 成立互联网公司：公司已公告与海创至利贤、吴声(互联网、电商领域知名人士)共同出资成立专门从事互联网、电子商务的公司，以进一步强化公司在互联网和电商领域的布局。

　　③ 直营旗舰店晨光生活馆：今年上半年晨光已在上海、江西等省市开设63 家晨光生活馆，未来两年内有望推广到300 家，并将加强供应链管理。由于目前零售行业的低景气底，公司的晨光生活馆能以相对便宜的价格拿到较好的物业。鉴于晨光生活馆尚在起步阶段，目前基本处于盈亏平衡状况，其主要作用在于产品线拓展和加强供应链管控能力，提升用户线下体验与公司品牌形象。

　　④ 办公直销电商平台晨光科力普：科力普主要从事B2B 业务，包括垂直电商(中小客户)、合约客户(大客户)及超大型事业单位投标三类。晨光科力普业务增长迅速，但目前仍处于亏损状态，后续随着规模逐步扩大，有望给公司业绩带来积极贡献。

　　3、借助资本市场，后续并购整合步伐有望加快。公司已明确上下游供应链和相关行业优质企业的并购是公司发展的重点战略。

　　估值建议

　　重申推荐。公司文具业务持续快速成长，线下渠道价值突出，新产品投放、商业模式创新及外延并购有望打开公司成长“天花板”。维持目标价50 元，对应16 年43 倍P/E.

　　风险

　　原材料价格大幅波动;市场开拓风险。

　　佐力药业

　　核心观点：

　　增资收购浙江中药百草中药饮片51%股权

　　公司近日发布公告称完成对浙江百草中药饮片有限公司增资暨股权转让的重大事项。公司以自有资金6,000 万元对百草中药进行增资，增资完成后，公司以自有资金7,004.4 万元受让百草中药27.46%的股权，本次增资及股权转让后，佐力药业持有百草中药51.01%股权。

　　优质中药饮片企业，借力佐力销售将快速发展

　　①百草中药饮片公司为浙江省高品质饮片企业，2007 年曾经一次性通过GMP 认证，产品品规齐全，共有品种700 多种，品规1,000 多个。终端客户推广上，公司与邮政系统合作，在浙江省率先开展“健康天使，免费送煎药到家”服务。

　　②百草饮片2014 年和2015 年上半年分别实现收入1.30亿和5,126 万元，净利润1,012 万和465 万，销售区域以杭州市和湖州市为主，由于公司以制造为主，销售并非强项，佐力药业收购后有望强化销售拓展销售区域，未来三年实现年均2,000 万元的净利润目标。

　　构建两大医药工业板块，助力大健康战略

　　并购百草后将形成两大医药工业板块。

　　①公司在2014 年前主业较为单调，主要为乌灵系列，几乎占整体营收的100%，2014 年7 月收购青海珠峰获得的百令片已经成为强力增长极，2015 年上半年增速60%以上，预计全年销售过亿，为核心业务板块。

　　②本次在景气的细分行业中并购百草中药饮片，将进一步开拓新的业务，并以此为平台进入中药配方颗粒业务，构成第二业务板块。

　　15-17 年业绩分别为0.24 元/股、0.28 元/股、0.32 元/股

　　公司百令片快速增长，收购百草中药饮片后产品更为丰富，商业和服务有力布局大健康，未来内生外延双轮驱动公司成长。暂不考虑并购，我们预计公司 15/16/17 年EPS 分别为0.24/0.28/0.32(转增前14 年EPS 为0.33元)。相应股价对应PE 为32/27/24 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　并购中药饮片企业后协同发展风险;主导产品招标降价风险;外延并购整合风险。

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/29349/