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亚太科技：携手DM3D进军3D打印  

类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司

亚太科技18日晚发布签署《合作协议》设立合营企业的公告，积极转型新业务的规划迈出关键一步。公司决定与美国DM3D公司在无锡设立一家中外合资经营的有限公司，暂定名为江苏亚太金属打印科技有限公司，注册资本167万美元，总投资500万美元。其中，亚太科技股权占比70%，DM3D占比30%。合营公司的经营范围为3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。  

合作方DM3D是拥有十多年技术积累的3D打印公司。DM3D是一家以DMD为核心工艺，设计并制造3D打印设备的公司；同时利用自身设计制造的专业设备为客户提供残损零件修复、表面镀层强化、复杂零件打印制造等多种类型的金属3D打印服务。  

合资公司拟从模具修复3D打印开始切入，技术、市场基础已具备，前景乐观。合资公司将从模具的修复开始运营安排，逐步推广3D技术到其他行业应用，最终覆盖3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。我们判断亚太作为国内3D打印模具修复领域的先行者，技术与市场基础已具备，前景乐观。  

技术层面，DMD技术原理为“送粉”工艺的激光烧结粉末成型，目前主要的应用领域在4个方面：零部件及工具的表面强化；残损零件和工具的改造和修复；多金属材料复合工件的加工制造；复杂大型工件的直接成型制造。包括模具修复在内的残损零件和工具的改造和修复是重要应用方向之一。  

市场层面，2012年全球模具市场接近1，000亿美元规模，而模具在使用过程中约有80%是因长期磨损偏离限制的尺寸公差而造成的失效利用，其表面强化和修复可开拓市场前景大。公司作为铝加工企业本身就是模具的重要使用方，可形成协同效应。  

铝加工主业成长前景仍然良好，业绩在持续释放中。产能方面，IPO募投项目持续贡献业绩增长至少到2015年，而8万吨新扩建项目2016年产能释放接力；市场角度除公司主力的汽车用铝型材外，非汽车领域用铝材也在持续开拓中，如空冷用管。  

维持“增持”评级。因合资公司的设立有一定周期，我们暂不考虑其对近年业绩的影响，维持公司2013~2015年EPS预测0.36、0.49及0.60元，最新股价对应2014年动态PE为21倍。考虑到公司近年30%左右的业绩复合增幅，及对合资公司在3D打印领域市场前景的乐观判断，维持“增持”的投资评级。  

风险提示：铝加工订单急速下滑；3D打印项目进度不及预期。

凯迪电力：原料采购体系变更，生物质发电量持续回升  

类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司

生物质电厂持续投产，未来集团电厂有望注入。公司目前正式运营的生物质电厂11个、试运营5个、在建5个、拟建3个，合计24个电厂，核定装机71.4万千瓦。试运营电厂将在14年正式投产，在建和拟建电厂有望在15年投产。  

燃料市场整顿效果持续显现，生物质电厂盈利好转。从2012年开始，公司开始整顿燃料采购市场，采取大客户和村级站点直接收购模式，保证了入炉燃料质量稳定；同时采购成本大幅下降，电厂盈利好转，发电意愿提升，从13年中期开始公司月度发电量持续提升，年化机组利用小时数从1000小时回升至近6000小时。随着村级收购站点的铺开和物流管控能力的加强，未来电厂盈利能力将进一步提升，成为公司利润主要增长点。  

其他业务基本保持稳定。传统电站建设EPC业务有望在越南等海外市场继续扩大市场份额；煤价下行对公司蓝光电厂和杨河煤矿合计贡献归属母公司净利影响略偏负面；公司联合湖北煤炭地勘局进军国内页岩气开采，公司正努力从传统脱硫脱硝、煤炭生产商转型成为国内新能源开发利用的先行者。  

盈利预测：公司13-15年四大主营业务将出现三升一降的格局，即：生物质发电、电站建设EPC和蓝光电厂盈利能力持续提升，受制于煤价下行，杨河煤矿盈利下滑。预计公司2013年-2015年营业收入分别为27亿元、39.5亿元和48.7亿元，增速分别为3%、45%和23%；归属母公司净利0.8亿元、2.3亿元和3.2亿元，同比增长132.4%、194.2%和38.4%；EPS0.08元、0.25元、0.35元，PE86、28、17倍。公司从传统能源公司逐步转型成为生物质能源综合利用公司，契合国家鼓励民营企业参与能源领域投资的政策，我们看好公司未来的发展空间，首次给予“推荐”的评级。

海博股份：《新型城镇化规划》出台，冷链物流及农产品电商受重视  

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：吴一凡，张西林日期：2014-03-19  

事件/新闻：3月16日晚，《国家新型城镇化规划（2014-2020年）》全文下发，其中第六篇第二十一章第三节“完善农产品流通体系”提到：“发展农产品低温仓储、分级包装、电子结算。健全覆盖农产品收集、存储、加工、运输、销售各环节的冷链物流体系。加快培育现代流通方式和新型流通业态，大力发展快捷高效配送。加快发展农产品电子商务，降低流通费用。”我们认为，在这一重要规划中着墨提及冷链物流以及农产品电商，是最明确的政策指引。1）低冷链流通率造成的损耗率非常大，使得冷链物流体系建设刻不容缓。2010年，我国肉禽、水产品、水果冷链流通率仅为15%、23%、5%，而发达国家接近100%。水果蔬菜的损耗大致一年在700-800亿元。2）国际经验表明，中国的经济增长达到了冷链行业爆发点的需求。城镇化率超过50%，人均GDP达到4000美元，冷冻冷藏食品市场将呈现快速发展的特点。3）消费升级（主要体现为消费习惯变迁、产品质量提升、销售渠道扩容及食品安全）推动对冷链商品的需求扩大，从而带动冷链物流的发展。  

农产品电子商务与冷链物流相辅相成。1）农产品（生鲜）电商的兴起打开冷链宅配业务想象空间。2）冷链物流辅助农产品电商完成从田头到餐桌的最后一公里。3）冷链物流的爆发需要生鲜电商的放量，B2C是冷链物流做大做强做精的关键4）农产品电商的核心竞争力：稳定的高品质货源（独家、特色、安全、优质），强大的信息系统，冷链配送能力。  

海博股份收购菜管家后，优势互补，借助电商做好冷链。过去，制约菜管家发展的两大瓶颈：稳定货源及仓储配送。依靠单一的电商企业来解决这两者有相当的困难，我们分析认为理论而言加入海博乃至光明集团体系后或为此提供解决方案。从货源看：光明集团旗下有农场及新近并入的上海蔬菜集团，有知名品牌爱森肉等，均可以为菜管家提供放心、优质产品；海博则有申宏及香港极限天资的海外牛羊肉冻品渠道。从仓储配送看：海博拥有353张BH货车牌照，可以通过对车辆的改装，大幅提升菜管家冷链配送的能力。并且我们可以设想，海博盘活市区内的土地资源，建立周转或分拨库能加强仓储周转能力。  

维持盈利预测，重申“买入”评级。我们预测2013-2015年EPS为：0.31、0.36、0.40元。收购极限天资若在2014年并表，可以贡献2014-2015年EPS增厚0.05、0.06元，对应2013-2015年EPS为：0.31、0.41、0.46元；对应2013-2015年28、21、19倍PE。我们认为公司正处于积极转型期，战略明晰，管理层推动力度强，重申“买入”评级。

人福医药：立足医药工业，多元化增长开启  

类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司

事件：  

公司公布2013年年报。2013年实现业务收入60.10亿元，较上年同期增长13.04%。实现归属母公司净利润8.71亿元，较上年同期增长2.90%，EPS0.83元。其中，医药主业较上年同期增长31.82%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96亿元，较上年同期增长19.50%。  

新药相继获批上市，宜昌人福有望维持20%以上的净利润增速  

2013年宜昌人福实现营业收入同比增长21.71%达到17.05亿元，净利润同比增长23.56%达到4.73亿元，净利润继续保持在20%以上。宜昌人福生产的麻醉镇痛药是公司最大的利润来源，主要产品芬太尼、瑞芬太尼和舒芬太尼市场占有率分别为32.54%、100%、71%。过去两年间，盐酸二氢吗啡酮和盐酸纳布啡相继获批上市，两者均为公司独家首仿成功的三类新药。其中，盐酸二氢吗啡酮主要用于定位在癌症镇痛，盐酸纳布啡主要定位在妇科镇痛。此外，公司在研新品1类新药磷丙泊酚、2类新药异氟烷和3.1新药阿芬太尼预计也将在两三年间获批上市。新产品相继获批大幅优化了宜昌人福产品线，有益于保持业绩增长的持续性，对药品降价的防御能力也将增强。我们预计芬太尼系列增速将在30%左右，二氢吗啡酮、纳布啡将逐渐贡献收入，每年有1-2个新品获批上市，宜昌人福净利润增速将继续保持在20%以上。  

诊断试剂、血液制品、维药多元增长  

巴瑞医疗主要代理罗氏产品，13年实现净利润1.50亿元，同比增长16%，大幅超过原股东承诺的1.12亿元。巴瑞医疗进入人福后业绩持续稳定增长，整合顺利，已成为除宜昌人福外公司最重要的盈利来源。2013年中原瑞德新批赤壁浆站，现拥有3个浆站和6个品种的产品。通过增加采浆量和投产量以及提高产品收率中原瑞德营收和净利润连续两年保持高速增长，13年营业收入和净利润分别同比增长39.97%和42.35%。12年新疆维药主要产品进入当地基药目录后开始放量，13年新疆维药营业收入和净利润分别同比增长32.32%和31.95%。  

国际化取得突破  

控股子公司美国普克全年实销售收入678万美元，并于年底与Wal-Mart、CVS两家美国大型连锁零售药店签订OTC产品订单。美国普克的品牌处方药EpiCream销量大增，营业额同比增长215%达到640万美元。国际化是公司的重大战略方向，美国普克经营上的突破有助于减轻其亏损程度。  

盈利预测与投资建议  

我们预计2014-2016年EPS分别为0.99元、1.37元、1.67元，对应当前价格的市盈率分别为26倍、19倍、15倍。公司在镇痛麻醉领域市场地位稳固，诊断试剂、血液制品、维药逐渐成为重要的利润贡献点，国际业务也有望减少亏损，当前估值水平较低，给予“推荐”评级。  

风险提示  

新品销售不达预期；  

麻醉药降价；  

国际业务亏损扩大

中捷股份：收购优质煤炭资源，战略布局清洁能源  

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司

结论：公告收购贵州煤炭资源，战略布局能源行业。基于：1）与贵州省煤田地质局战略开发煤层气、页岩气；2）子公司拓实能源联合煤田地质局成立贵州拓实清洁能源，判断公司后续将加大力度布局煤层气、页岩气等清洁能源，预计2013-15年EPS为0.07、0.32、0.49元，同比增加108.8%、331.6%、52.4%，参考缝纫机设备行业估值及战略转型提升估值，给予2014年24倍PE，目标价7.68元，首次覆盖给予增持评级。  

收购优质煤炭资源，战略布局清洁能源行业：公告收购六盘水市、毕节地区的鹏程、镇艺、通达和钟山一矿煤矿及湘发煤业，主要为无烟煤和焦煤，草根调研当前价格560-1000元/吨（不含税），技改前产能90万吨，2014年技改后产能165万吨，假定均价421元/吨（不含税），预计2014-15年销售75、130万吨，净利润0.81、1.42亿元，业绩增量贡献比例58.3%、64.2%。公告与贵州省煤田地质局战略合作，联合成立贵州拓实清洁能源，判断后续将加大力度进军煤层气、页岩气等清洁能源领域。  

缝纫机长期成长不佳，短期业绩有望大幅改善：根据我们研究，2014年1-2月缝纫机销售好转，以往单月销售1万台的电脑平风车现在产量达4万台/月，新产品罗拉车也成为主要产品，其他诸如锁眼机和钉扣机销量由于解决了稳定性不佳问题，也快速增长，总体上缝纫机业务处于上升通道，预计2014年实现收入超15亿，净利润7000万元；内蒙古铜矿采掘经营向好，预计2014年利润2000万，加上占比55%的期货业务1000万净利润，预计2014年传统业务整体贡献净利润1亿元，同比增加138%。  

风险提示：煤炭价格大幅下滑、产能释放低于预期。

先河环保：监测市场持续扩容，VOC治理需求迫切  

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司

投资建议：预计计公司2013~2015年EPS分别为0.31、0.45、0.59元。  

增速分别为45%、31%。考虑到公司主业占比70%的空气监测仪器，在2014-2015年能保持年均50%以上增长，以及VOC治理潜在的700-1000亿空间，给予公司2014年52倍PE水平，目标价23.4元，首次给予“谨慎增持”评级；  

新开拓VOC治理领域，空间可观，需求迫切，公司具有技术和区位优势。公司3月11日成立合资公司，主营VOC治理业务。重污染地区要求2015年完成治理，市场规模估计在千亿左右。结合合作方在VOC治理领域积累的技术优势，以及公司自身所处的京津冀地区对于雾霾治理的迫切需求，我们预计VOC治理能够成为公司另一大利润来源。若后续公司能够取得实质合同，可以进一步增厚业绩；  

市场扩容与扶持国产大环境下，大气监测主业将维持快速增长。2013年以后，监测布点数大量增加，新增监测指标，会带来新的仪器需求。  

并且环保部门明确同等条件下，优先采购国产设备。我们预计2014-2015年公司该部分业务收入年化增速在50%以上；  

第三方运营业务迎来更快增长。预计大量增加的大气、水等环境监测点位，将给政府带来人手不足的问题，需要专业的环境监测仪器厂商进行运维和后续服务。我们预计未来两年该部分业务收入年化增速在50%以上；  

风险提示：公司主要客户为政府，存在财政拨款滞后的风险。雾霾监测点位饱和后，公司面临增长放缓的风险。

长江传媒：借改革东风，打造“玩中学“幼教标杆  

类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司

我们与市场不同的观点：  

我们非常看好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台，公司陆续布局儿童教育产业链，先锋产品即是“1.5代”互动型学教具，意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算，目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元，而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元，属于幼儿园可承受的经济能力之内，也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出。考虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系，以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会，我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。  

目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%，按照相等比例，该业务在湖北的市场规模超过10亿元；鉴于学教具供给在国内市场上的空白，我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大，但是根据项目的推进进程，我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。  

投资要点：  

学前教育供不应求，产业进入快速发展期。“虐儿”案以及教育质量投诉等问题彰显我国学前教育体制不规范的乱象，导致“入园难，入好园更难”的现状。随着学前教育质量的重视以及“二胎”政策的放开，幼教诉求将会进一步提高。2011-2013年财政对学前教育经费投入高达2100亿元，拉动47亿产值提升。  

借助全国首家儿童出版集团平台，剑指儿童教育产业链一体化。凭借公司少儿社在内容出版的实力，公司全力进攻少儿教育市场，先锋产品即是推广“1.5代”互动学前教育产品，内生增长可期  

1.5代互动式教具的优势：。（1）多维数字展示提高“授课”质量；（2）避免幼儿过早、过频接触网络；（3）互动式教学提升幼儿动手能力。  

“教育标杆+渠道关系”锁定蓝海市场：根据测算，目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元，置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家，市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆，与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系，我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。  

“文学+X”内容推动产业链延伸值得期待：长江旗下签约的文艺和少儿作者均是知名作家，出版读物的市场占有率排名前列。在具备优秀内容制作实力后，我们认为公司向下游产业链延伸的时机日益成熟，预计有三个  

方向值得期待：  

随着电影市场的成熟，好票房的电影对好作品的要求日益提升，公司凭借高销量的文艺制作实力，在制作电影上具备先天优势；  

目前公司儿童作品市场排名第一，畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性，加速动画、动漫业务扩张；  

公司近两年加大网络文学小说的出版比重，与中国原创文学网络开展了很多深度合作，如唐家三少、天蚕土豆、我吃西红柿等。借着“文学+游戏”这个市场热点，我们认为游戏产业也是一个可能的突破方向。  

盈利预测与估值：我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元，对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程，以及“内容+X”转型平台的搭建，每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时，传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级，目标价14元，还有67%的空间。  

风险提示：政府推进幼教改革、数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

赞宇科技：有望重现昨日辉煌  

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司

表面活性剂底部景气回升，新产品放量在即  

公司未来业绩增长的主要动力为AES产品价格的回升，MES、杭州油化、检测服务等新业务销量的增长。公司产品下游为日化行业，消费升级支撑需求稳定增长。  

业绩驱动因素  

未来业绩驱动主要来自于：（1）公司主要利润来源AES产品价格底部回升，公司业绩反转确立，受益于下游日化行业的稳定增长和公司行业龙头地位，未来仍有望保持15%的增长。（2）杭州油化13年四季度开始扭亏为盈，预计14年全年将会盈利。（3）MES综合性能优异，用来替代石油基表面活性剂LAS，公司积极向下游企业推进其使用，预计2014年产能将逐步释放带来业绩贡献。  

有别于大众的认识  

1）市场认为公司主要产品AES增长乏力，且上市前后业绩表现差异过大，行业内AES产能扩张迅速，影响公司产品价格。我们认为2012年业绩不及预期主要是行业性的原材料价格下跌造成公司库存贬值和成品价格随之下跌，从13年二季度开始原材料价格上升，成品价格随之触底回升。同时，行业内新进入者的装置开工不稳定，经历一轮洗牌后部分产能关停，行业正从底部持续回暖。  

2）市场认为公司的MES处于市场推广初期，关注不够。但我们认为MES的优异性能决定了其是绿色表面活性剂发展的趋势，替代石油基效应明显。公司向下游企业积极推进MES的使用，未来MES将会呈爆发式的增长。3）市场对公司产业布局合理性不够重视。我们认为公司正逐步优化产业布局，生产基地遍布全国，紧贴上游原材料和下游日化企业，能有效降低运输成本。“贴厂基地”构筑公司护城河，最大程度从下游消费行业的稳定增长中获益。  

盈利预测及估值  

公司表面活性剂产品AES于2013年2季度末企稳回升，市场对公司业已布局的MES需求将会逐渐释放，同时收购的杭州油化逐渐扭亏。预计2013-2015年公司EPS为0.39、0.76、1.21元/股，同比增长680%、95%、59%，对应PE为36倍、19倍、12倍。公司所处绿色表面活性剂行业属于精细化工行业，处在起步阶段，未来随着对产品应用的人体安全和环境影响的考虑，其发展空间巨大，可以给予一定的估值溢价。

金丰投资：重组方案获批概率大，绿地14年销售有望成行业第一  

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司

金丰投资公布重组预案，拟以资产置换和发行股份的方式吸纳绿地集团100%的股权，资产预估值达655亿元。  

评论：  

绿地集团是多元混合所有制企业，公司将进一步受益于国企改革：绿地集团快速发展的重要原因之一在于其混合所有制的股权结构，此次重组完成后，国有股占比将至46.25%，上海格林兰代表员工持股会持股28.83%，国资委虽然仍是最大股东，但并不具备控制权也不实际参与公司日常经营，这种结构极大的发挥了绿地管理层的主观能动性，将大大帮助公司实现快速增长的目标。  

绿地集团业务多元、发展快速，能源、地产、建筑是最主要收入来源，但大部分利润来自于房地产：按结算收入分，绿地集团的能源、地产、建筑业务占比最高，依次是55.7%、32.8%和10.08%；按销售收入分，三者占比依次是46.23%、45.08%和8.37%。但由于能源业务利润率较低，公司的大部分利润目前仍来自于房地产。  

绿地集团房地产业务在“超高层、快周转、强协同”战略下将继续大幅增长，今年或有望冲击行业第一，同时海外业务快速发展：绿地集团在“超高层、快周转、强协同”战略下，拿地成本优于对手、ROE水平高于同业、实现了近五年44%的高速复合增长，而公司从去年起海外业务快速发展，目前已进入7个国家41个城市，预计14年海外业务收入将达到130亿（包括房地产、酒店等）。公司2014年销售目标为2400亿元，我们认为完成概率较大，或将成为行业第一，这与公司2015年冲击世界200强的战略目标相一致。  

投资建议：金丰重组预案通过概率较大，短期利好“绿概股”，资产重组估值基本合理，未来公司将保持快速发展，维持“增持”评级：本次借壳应是在上海国资委主导下完成，预计预案获股东大会通过的概率较大。我们认为，短期来看，金丰投资、天宸股份、中华企业等“绿概股”将从中受益。我们预计绿地集团2013-2014年结算收入2507亿、3384亿元，净利润95亿元、119亿元，重组完成后，对应PE分别为7X、6X，本次资产重组估值基本合理，但公司未来将保持快速发展，维持“增持”评级。

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/3063/