今日股行情_今日六股：不买赔大了！

【www.joewu.cn--公司研报】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)09月29日讯

　　森马服饰：调研报告：区域优质加盟商开店热情高涨

　　森马服饰(002563)

　　事件描述

　　近日我们调研了森马服饰，与公司高管及江浙地区的优质加盟商进行了充分沟通，在同类品牌终端销售表现弱势的情况下，森马品牌及巴拉品牌区域优质加盟商的开店热情高涨。

　　事件评论

　　现阶段战略布局的重点是锁定渠道

　　目前中国一线市场上认可度高的大众休闲品牌以快时尚品牌 H&M 和ZARA 为主，渠道布局的重点是 SHOPPING MALL。目前中国消费者的需求更加多元化，森马的定位主要在二三四线城市，竞争对手主要是以纯、美邦等品牌。但是近些年，市场整体出现了一些变化，消费者的需求也有所转变。江浙地区的休闲服饰门店在 09 年之前赚钱稳定，进入 10 年之后服装的大环境变差，经历 10、 11、 12 年之后，森马重新进入大调整， 12 年年底开始在江苏变革，品牌的重新定位。 而竞争对手以纯如今在杭州只有 2 个店、美邦杭州只剩不到 10 家商超店。

　　逆流而上，供应链整合效果突出

　　目前中国服装市场上的供应链环境已经发生了革命性改变，随着整体订单向东南亚转移，原来一些海外企业的供应商出现订单短缺现象。如果森马能够抓住机遇整合供应商，有利于快速提升产品品质。此外，森马采纳供应商供款主要是因为很多供应商在相应领域有多年的发展经验，会带动整体产品效率的提升，只要有恰当的激励机构款式设计问题可有效解决，关注的重点是用“外部的内行”带动“内部的外行”。

　　逆市扩张，多开店、开大店、开好店

　　目前绝对大部分休闲装企业因竞争激烈在萎缩或下滑，而森马品牌在经过几年的变革却在不断增强，市场份额越来越大，行业资源向森马品牌倾斜。 随着各大休闲服饰品牌关店潮涌现，森马服饰的店铺实现逆市扩张， 15 年上半年新开店铺 8,200 坪。 目前公司主推 200-500 的大店， 1000 坪以上的不到 1 万， 100 坪左右的有 1.8 万左右。

　　未来公司将通过控制品类、扩大面积，降低租金水平、提升坪效。 森马品牌的加盟政策较灵活， 周平凡给了加盟商做服务的权利，一级加盟商给二级加盟商做服务赚零售价的 5%(毛利)。所有的客户从森马公司拿货，二级与一级经销商没有经济往来，一级只做服务。新店开业、新货上市、员工培训，南通共 37 家店直营店，海门店 14 年销售为 5000 多万/年。 此次调研的江浙地区森马品牌加盟商 13、 14 年店铺总面积达到 200%增长，门店销售收入增长 56%，明年订货增长 100%。 该加盟商在 15 年坚定投资 1 亿元开店，主要原因在于杭州地区的店铺以直营为主，做加盟渠道的个体户的优势在于通过房东拿到更好地段的的优质店铺。

　　童装产品保持良好增速，将不断丰富儿童产业链

　　过去几年，儿童产品还是表现出比较好的增速，从市场格局来讲，在渠道、供应商等环节已经建立了比较好领先优势。 未来三年巴拉品牌的经营方针确定为： 1)提升品牌知名度和美誉度，强化终端视觉表现力; 2)围绕核心店铺销售能力的提升，提升单店盈利水平。 16-18 年的核心经营目标为： 15 年年底 29 家， 16 年年底 50 家，购物中心占比 40%;新店同比提升 15 年 30%、16 年 52%、 17 年 20%，老店增速 15%。 巴拉品牌的加盟政策为：一级向二级供应商服务，二级供应商给一级供应商打分，公司给一级供应商奖励，奖励为销售收入 3-5%;销售政策为：新品是 77 折-8 折，合同中退货 10 个点。从整体产品配比及存货处理来看， 大店配件占比 8-10%个点，小店 5-7%个点，库存不需要退到公司， 10%用特卖店的形式消化。单季库存 5%(已减去10%)以内，然后库存拿去特卖店。

　　在此基础上，公司推进了马卡乐业务的发展，希望通过对这个品牌的去巴拉化，抓住 0-7 岁婴幼童的市场。目前在线下已经开设了 100 多个门店，预计15 年销售额将破亿。此外，聚焦配饰和鞋的梦多多将聚焦于线上，做高性价比、低倍率的互联网品牌。公司去年收购的“天才宝贝”和“小小地球”儿童教育业务已有管理团队入场，预计到年底会明确发展儿童教育业务的方向。未来将与巴拉等品牌联姻，加强品牌效应。

　　重申“买入”评级

　　公司目前处于经营转折期，向上趋势明显， 我们看好公司的发展前景。中报10 送 10 的权益分配方案已实施，按照送股后 26.8 亿股的总股本计算， 预计2015-2016 年 EPS 为 0.52 元、 0.63 元，对应目前估值 21 倍和 17 倍， 重申“ 买入”评级。

　　云南城投：国企改革助推转型、布局受益一带一路

　　云南城投(600239)

　　公司是云南省国企改革重要受益标的：云南省 A 股上市公司共有 30多家，其中昆明就占据 22 家， 而云南省国资委旗下就有 14 家，国企资源非常丰富。公司作为云南省上市的唯一地产开发平台，在云南和西南区域深耕多年，业务涉及房地产一二级开发、业态包括住宅、城市综合体、写字楼、旅游地产、酒店配套等等，开发能力和品牌影响力强大，目前在集团战略转型的推动下，公司从重资产开发延伸到轻资产运营，从传统房地产延伸到健康、金融、旅游服务等领域， 公司作为上市平台的包容性很强，必将是云南国企改革的重要受益标的。

　　大股东及云南国资委旗下资源丰富： 公司控股股东为云南省省属企业云南省城市建设投资集团有限公司，并最终隶属于云南省国资委，省城投目前除拥有两个上市平台(另一个是云南水务在香港上市)外，还拥有金融资产(诚泰保险、本元支付等)、医疗资产(医院+云药科技)、旅游资源(景区经营管理和配套资产)、教育资源、酒店资源(如洲际酒店)等等;而国资委旗下资源更为丰富，未上市的资产类别包括物流、交通、能源等;在国企改革的分步推进下，股东方的资源在未来整合到上市公司的可能性很大。

　　积极转型大休闲大健康： 除深耕云南之外， 公司项目在四川、重庆、甘肃、陕西、辽宁和北京等区域逐步拓展，投资形式多样。 在当前行业增速放缓的大背景之下， 公司在集团战略推动下积极谋划从重资产开发到轻资产运营的转型，逐步减少一二级开发过重的项目比例，以旅游地产、集团旅游配套资源、本元支付、旅客资源为切入点，探索打造云南城投特色的休息度假运营平台。我们从公司自身转型需求(资产过重、去化较慢)、资源协同(云南省旅游资源丰富、股东资源协同效应显着)和国企改革(资产注入或股权激励提升风险偏好)等方面，未来公司转型落地会逐步明朗化，有望打开新的成长空间。

　　打造全方位度假消费平台：国家一带一路战略的推进将给昆明和公司带来极好的发展机遇。 公司旗下的梦云南度假平台吸引的业主和游客资源日益增长，满足了消费者实现“一地置业、多地度假”的需求。同时云客会作为公司会员专属俱乐部，整合集团旅游、医疗、金融、教育等资源，提供线上线下互动和更加多元化的会员专享服务，扩展客户资源，提升品牌效应。公司收购的本元支付或是重要纽带，我们认为这不仅有利于销售的去化，更是打开了公司旅游资源价值提升和轻资产运营管理的窗口，长期来看空间很大。

　　给予推荐评级： 公司地产开发和投资收益双轮驱动， 14 年销售 46.8亿，业绩增长 33%，今年可结资源丰富，下半年销售和业绩增长弹性很大。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.7、 0.82 和 1.03 元，目前股价对应 15 年业绩仅 8 倍，给予推荐评级。

　　风险提示： 国企改革进度低于预期。

　　云投生态：定向增发方案敲定，国企改革空间巨大

　　云投生态(002200)

　　平安观点:

　　定向增发再次启动，大股东+员工持股是亮点。2015 年5 月29 日公司停牌筹划非公开发行股票事项，停牌期间A 股市场大幅波动，投资者对发行价格确定问题分歧较大，2015 年7 月17 日公司宣布终止非公开发行股票事项。2017 年9 月26 日公司再次启动非公开发行股票事项，拟向亐投集团、昆明农投、财富证券、生态1号计划等非公开发行股票不超过10198.5171 万股，募资总额不超过12.381亿元。公司非公开发行股票事项的亮点：

　　(1)大股东参与认购。大股东亐投集团拟认购本次发行6589.7858 万股，占比64.62%。

　　(2)员工持股参与其中。生态1 号计划是公司的员工持股计划，参与人数共计44 人，包括2 名董事、1 名监事和4 名高级管理人员，生态1 号计划拟认购84.4316 万股。

　　亐投集团持续输血，内生增长能力增强。亐投集团接管公司后，在业务、资金、管理等方面给予公司大力支持，全面提升公司的管理、运作能力。由于“欺诈门”事件，公司融资功能受限，主要依托亐投集团不断输血。本次募投项目之一是偿还亐投集团7.62 亿元的委托借款，有助于改善公司的财务结构，降低财务费用。同时，本次非公开发行股票将为公司提供4.761 亿元的流动资金，权益资金的大幅增加将增强公司内生增长能力。

　　小公司大集团，国企改革空间巨大。亐投集团是亐南省最大的综合性投资控股集团，拥有亐南省铁路投资有限公司、亐南省旅游投资有限公司、亐南省医疗投资管理有限公司和亐南省能源投资集团有限公司等多家全资或控股子公司，参股富滇银行、红塔证券、中银国际证券等金融类企业。截至2014 年末，亐投集团拥有总资产1239 亿元，净资产377 亿元，2014 年实现营业收入488 亿元，净利润2.39 亿元，分别是上市公司的5.63 倍、47.13 倍、68.44 倍和10.39 倍。目前，亐南省国企改革正在推进之中，亐投集团的二级及以下子公司正在积极推进混合所有制改革，引进战投、员工持股等都在尝试，国企改革空间巨大。

　　估值与投资建议：预计2015-2017 年公司每股收益为0.12 元、0.15 元和0.24 元，对应2015 年9 月25 日收盘价的PE 分别为119.50 倍、99.33 倍和62.45 倍，PB分别为3.28 倍、3.17 倍和3.03 倍。我们看好公司国企改革的空间和公司基本面的改善，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国企改革不及预期，外延发展进展缓慢，非公开发行不及预期、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。

　　上海新阳：首次覆盖报告：半导体材料国产化替代步正轨，跨界打开成长空间

　　上海新阳(300236)

　　报告导读

　　我们首次覆盖上海新阳，并给出“ 增持”评级。公司作为国内半导体材料龙头标的，受益于国产替代将收获行业高增长带来的爆发。在并购考普乐，以及投资 300mm 大硅片、汽车表面处理、氧化铝材料等外延跨界发展为公司打开成长空间。预计未来三年公司净利润复合增长率达到 41.41%。

　　投资要点

　　国家意志助推国产替代加速，半导体材料市场空间巨大

　　在国家一系列政策密集出台的环境下和在国内市场强劲需求的推动下，我国集成电路产业整体保持平稳较快增长，开始迎来发展的加速期， 2014 年中国集成电路市场规模增至 9 917.9 亿元，同比增长 8.2%; 中国半导体材料市场销售达到 58.30亿美元，占全球销售额为 13.15%，并且有呈稳步上升的趋势。 出于对技术门槛考虑，国产化进程势必沿着 IC 封测-制造-材料路线传导， 作为集成电路制造和封装的上游， 半导体材料将步入国产化替代正轨，享受集成电路行业的盛宴。

　　半导体材料各业务齐头并进，国产替代进入正轨

　　在半导体晶圆制程领域的业务目前增长较快， 晶圆化学品未来 1-2 年将保持100%以上的增长。 去年晶圆化学品销售收入为 1000 万，我们预计今年实现销售收入 2000 万元， 2016 年将达 1 亿元。 目前公司划片刀月出货量大约为 1500 片,产能利用率达到 30%，随着划刀片逐步放量，我们预计明年年底产能利用率将达80%以上，贡献销售收入达上千万元。 在半导体先进封装领域， 化学品预计在未来 3-5 年将有可能实现快速增长。同时，公司也在积极推进 IC 基板化学材料、半导体硅片等一些新项目和新产品，也将会成为公司未来长期发展的新增长点。

　　跨界发展丰富业务构成，为未来业绩持续增长铺路

　　近两年以来，公司通过横向拓展丰富业务组成，为公司增长打开成长空间。 2013年收购考普乐进军涂料，随着 PVDF 氟碳涂料和重防腐涂料产能释放，整个考普乐带来的营收占比总营收半壁江山。新进汽车表面处理业务、高纯氧化铝领域将成为公司未来发展的新增长点。

　　盈利预测及估值

　　考虑到国产意志主导的国内半导体行业快速发展以及公司横向拓展打开的成长空间， 我们预计公司 15-17 年实现营收为 4.43/6.67/9.24 亿元， 对应 EPS 分别为0.44、 0.73、 1.05 元/股，对应 PE 分别为 40.67、 24.66、 17.25 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　半导体材料行业进入壁垒高，公司产品国产替代速度有不确定性。

　　上峰水泥：面向中亚收购北疆水泥产能

　　上峰水泥(000672)

　　事件： 收购北疆水泥公司，新增面向中亚产能

　　9 月 24 日晚间，公司公告拟在新疆北疆距阿拉山口口岸 70 余公里的博尔塔拉蒙古自治州收购博乐市中博水泥有限公司， 并将中博水泥打造成西北重要的建材战略基地，与公司在中亚吉尔吉斯斯坦项目相互补充， 从而进一步实施其“一带一路”布局战略。

　　收购方案为公司以 6292.5 万元收购贾剑华、庄婧、金华市南方铝业有限公司分别持有的中博水泥 38.8%、 15.2%、 16%，合计 70%的股权。收购完成后，公司面向中亚的北疆市场将新增 150 万吨熟料产能和 100 万吨水泥产能。

　　中亚为国际产能合作重点区域，水泥市场发展空间巨大：

　　中亚地区位于欧亚大陆中部，是“一带一路”陆上交通必经之地， 主要包括哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦和土库曼斯坦五国近年来地区内主要国家经济上行，带动基础设施建设需求旺盛。但中亚地区水泥产能不足，价格则远高于我国国内， 多在 100 美元/吨以上， 水泥行业的国际产能合作成为当前我国与中亚国家政策推动的要点。

　　博尔塔拉蒙古自治州位于我国新疆区西北部，与哈萨克斯坦接壤， 公司在此处收购水泥产能便于向中亚出口，以借助中亚较高的水泥价格增厚业绩。

　　“一带一路”战略布局进一步推进：

　　2014 年，公司即公告拟在吉尔吉斯斯坦合资成立子公司上峰 ZETH 水泥有限公司，建设一条 2800 吨/天水泥熟料生产线及配套粉磨站，预计 2016 年 4月投产。 拟收购的中博水泥位于阿拉山口口岸附近，其子公司乌苏建材亦在北疆交通要地建立粉磨生产基地， 完成收购后公司在北疆将新增 150 万吨熟料和100 万吨水泥产能，在中亚及“一带一路”地区的整体竞争力将进一步增强。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司业务核心区域位于我国华东， 8 月以来区域水泥价格反弹及 4 季度需求旺季有利于稳定业绩;公司吉尔吉斯斯坦项目若于 2016 年中期投产， 可进一步增厚业绩，此次收购北疆面向中亚的水泥产能，进一步完善了其“一带一路”的战略布局，亦符合当前国际产能合作的大潮流。我们预测 2015 年至 2017年 EPS 分别为 0.24、 0.44、 0.65 元，目标价 13.64 元，“买入”评级。

　　风险提示： 收购进展不顺利，中亚水泥市场供需改变及价格波动风险。

　　吴通通讯：公司快报：定增布局智能快递柜，拓展产品新类型

　　吴通通讯(300292)

　　公告概要： 公司拟非发行股票数量不超过 4641.98 万股，募集资金总额不超过 11.75 亿元，扣除发行费用后的净额全部用于“智能快递柜研发及产业化项目”， 建设期 2 年， 预计达产后实现年产智能快递柜 2.4 万套。

　　智能快递柜项目将深化拓展传统制造主业， 发展信息服务运营业务。 此次智能快递柜研发及产业化项目包括研发生产和基于互联网的运营服务， 符合公司“通信制造+信息服务”战略。 其中智能快递柜研发生产将利用公司多年传统制造业的经验(特别是射频光纤连接器件及箱体设备的设计、精密加工、装配检测等积累)，延伸拓展新品类。同时利用各子公司在通信技术、物联网、大数据等新技术储备打造互联网运营平台，结合前期积累的邮政等客户资源， 有望在智能快递柜布放完成后， 实现规模化运营，建立用户粘性、积累用户数据，深入挖掘、分析实现精准营销等增值收益。

　　网络购物带动快件物流行业高增长， 智能快递柜市场空间较大。 互联网发展使网购成为居民普遍的消费行为， 目前中国网购规模占消费品零售总额的 10%以上， 由此带来快递企业规模和数量不断扩展。 2014 年全国快递量140 亿件，增长 52%，快件物流行业呈现出跨越式增长的趋势，但快件在“最后一公里”投递过程中因快递员和收件人在时间、空间无法有效衔接所带来的投递困境， 已成为快递业亟待解决的难题。

　　智能快递柜有效解决了上述问题，提高了效率、降低了派送成本，结合社区视频监控、物业与业主交互即时通讯和公共资源发布系统，可覆盖社区、 学校、 卖场、超市、商务楼宇等网点， 让客户享受便利服务的快捷和安全保障， 发展潜力较大。

　　协同效应渐显， 看好互联网信息服务业务发展前景。 公司通过并购战略实现了业务结构多元化，增强了整体竞争力。此次智能快递柜项目的将涉及信息通讯与连接模块建设、企业信息模块建设、广告投放模块建设以及快递柜设计与生产制造等， 整合各子公司的资源，有利于发挥协同效应。 项目预计经营期年均收入 13.4 亿元， 净利润 1.98 亿元， 增加新的利润增长点。

　　投资建议： 吴通通讯通过并购战略实现跨越式的发展，看好公司在互联网信息服务领域的发展潜力。我们预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.79元(全年备考) 和 1.11 元， 维持买入-B 评级， 目标价 44.20 元。

　　风险提示： 整合不达预期的风险;定增项目不达预期的风险

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/30842/