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【www.joewu.cn--公司研报】

　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月21日讯

　　海康威视：Q3业绩符合预期，视频运营值得期待

　　事件描述

　　10 月19 日晚间，海康威视发布2015 年三季报，公司前三季度共实现营业收166.78 亿元，比去年同期增长56.31%;实现归属于母公司净利润 37.70亿元，比去年同期增长39.13%;EPS 为0.94 元，比去年同期上升38.24%

　　事件评论

　　受益于安防行业应用的持续扩展，公司经营业绩将继续稳健增长。展望四季度，公司预计2015 年全年归母净利润将同比增30%至50%，对应净利润变动区间为60.65 亿元至69.98 亿元。

　　公司第三季度单季营收和归母净利润同比增长47.86%和31.37%，单季度毛利率为40%，较上季有所下滑，但销售规模快速扩大、盈利能力不断提升的势头并未改变。海康Q3 海外市场表现良好，国内市场受制于宏观环境订单转化率有所下降，但整体对于解决方案需求依然旺盛，因此对于后续安防行业应用的发展，不必过分担忧。安防行业契合于根本性安全需求，因此该方面投资具有较强持续性，同时海康这一龙头企业已经逐步打开出海口，海外拓展将值得期待。

　　在牢牢坐稳安防老大哥的位置的同时，海康威视还积极拓展相关多元化业务，包括契合工业4.0的工业面阵相机、工业立体相机;主打家庭和小企业市场的萤石云平台;此外公司还与阿里智能生活事业部达成合作，共同开拓智能家居业务。我们看好公司后续在广义科技创新领域的业务前景。

　　视频监控之于电脑等于眼睛之于人脑，其可拓展的相关多元化业务非常之多，据此公司设立了创新业务子公司，并可由员工跟投创新业务。创新业务子公司主要针对周期较长、发展前景不明朗、风险较高，但长远来看具备较大价值的项目进行投资。管理层立足当下，布局长远，为公司的长期的增长打下了坚实的基础。此外，公司大胆实施创新的员工激励方式，毫无疑问是央企改革的大标杆。

　　目前公司的2015PE 仅为21.7 倍，基于公司目前的高速成长态势以及新业务的广阔前景，我们维持“推荐”评级，预计2015~2017 年EPS为1.63、2.25、3.16 元。

　　同有科技：业绩爆发增长，最大受益产业变革红利

　　同有科技公告2015年前三季度报告，2015年前三季度归属上市公司股东的净利润2559.49万元，比上年同期增长188.43%，营业总收入1.90亿，比去年同期增长19.69%。

　　事件评论

　　受益国产化和军民融合，营收持续快速增长。报告期内公司营收比去年同期增长19.69%，其中Q3季度营收同比增长34.67%，增速呈现快速提升势头，整体而言我们判断公司营收快速增长主要得益于国产化替代、大数据、军民融合给公司带来机遇，即：1)国家高度重视信息安全，在存储安全领域国产化替代逐步步入实质阶段;2)互联网、大数据催化存储行业提速，数据量的爆发和重要性的提升驱动用户对第三方专业的存储产品需求增加;3)军民融合发展已经上升为国家战略，大力推进下已经进入深度融合阶段。公司是国内少有的国产专业存储设备民企，具备多项军工资质，充分受益产业变革红利。

　　高端产品占比提升助力毛利率大幅提升，成本和费用控制良好。报告期内公司毛利率达42.56%，比去年同期高出5.63个百分点，我们判断主要因公司高端产品销售占比提升。当前国产化替代不仅有望提升公司产品的销量，同时给予其切入并抢占高端存储市场机会，该类产品毛利率更高，其占比提升带动公司盈利大幅改善。而报告期内公司成本和期间费用同比去年微增，显着低于营收增幅，我们预估主要因员工配置到位后人员增速下降，且政策利好下销售等开展更为顺利从而费用下降。

　　业绩爆发有望持续，产业融合或可期待。公司的发展目标是借助当前机遇继续扩大主流市场占有率，进一步实现产品、技术升级，大幅提升高端产品的占比，结合当前产业背景我们判断其业绩爆发有望持续。在此基础上，在行业变革和升级背景下，有望内生和外延并举打造自主可控及大数据生态链。

　　盈利预测：公司存储业务有着十倍以上的发展空间，且当前公司面临千载难逢的发展机遇，股权激励后上下齐心，看好其业绩爆发成长，预计2015-2017年EPS为0.34、0.60和0.93元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、技术替代风险。

　　富安娜：前三季度营收小幅下降 营业外收入增加推高归属净利润

　　事件描述

　　富安娜2015年三季报报告，主要经营业绩如下：前三季度，公司实现营业收入12.98亿元，较上年同期下降0.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，较上年同期增长2.67%;实现每股收益为0.29元，与上年同期持平。其中第三季度，实现营业收入4.36亿元，较上年同期下降2.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，较上年同期下滑21.81%;实现每股收益0.08元，同比下降20%。

　　事件评论

　　复合型渠道模式持续完善，前三季度营收小幅下降

　　2015年前三季度，公司实现营业收入12.98亿元，较上年同期下降0.08%，其中第三季度实现营业收入4.36亿元，较上年同期下降2.18%。报告期内，公司积极建立传统店铺加电子商务平台的立体复合型渠道，主动优化终端开店策略，在保证终端销售面积的同时逐步放缓传统渠道的开店速度;推出独立在线购物平台、参股互联网公司执御信息布局跨境电商，开展数据化营销。前三季度营业成本小幅提升，毛利率水平为51.29%、同比降低0.18个百分点。

　　受销售费用率影响期间费用率同比显着提升

　　第三季度，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为11,758.80万元、2,401.80万元和-568.61万元，同比分别提高32%、1%和148%，由于报告期内定期存款利率高于同期，利息收入贡献使财务费用同比提升;期间费用率为31.19%，同比提高6.45个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别提高7.06%、0.18%和-0.79%。

　　营业外收入增加使归属净利润小幅提高应收账款大幅提升

　　前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，较上年同期增长2.67%。其中，实现营业利润3.1亿元、同比减少1.64%;由于收到原始股东违约法律执行款，实现营业外收入983.57万元、同比提高133.28%。其中，销售净利率为19.29%，同比提高0.52个百分点。报告期末，应收账款和存货规模分别为0.80亿元、6.51亿元，同比提高70%和14%。

　　主营稳健基础上投身万亿市场“大家居”战略初现雏形

　　2015年以来，我国家纺行业整体景气度下降趋势明显，叠石桥家纺景气度指数持续下行，由年初的120下降至8月的109;家纺行业规模以上企业营收增速和利润增速持续降低，在我国经济增长中枢下移的大背景下，居民收入和支出亦将保持平稳，家纺行业零售市场规模难有大幅提升。公司作为家纺行业龙头，在做好主业的基础上推进“大家居”战略，致力于打造家居软装的“一站式购物”平台，新一季订货会已有大量家居产品推出。我们从支出角度推定目前我国家居饰品市场规模约7000亿，考虑到我国GDP和消费占比呈现双升的局面，预计未来家居饰品市场将会实现加速增长。由于“大家居”是家纺产品的自然延伸且具有更高的消费频次和更大的市场空间，在“大行业、小品牌”的竞争格局下，公司有望凭借其供应链和渠道优势在“大家居”战略中脱颖而出。

　　维持“买入”评级

　　公司内部精细化管理持续强化、电商渠道业务稳健发展。现阶段大家居战略初现雏形，未来将致力于打造家居软装的“一站式购物”平台，新一季订货会已有大量家居产品推出，看好公司未来发展前景。由于公司注销部分尚未解锁的限制性股票，公司的总股本减至86,124.36万股，预计公司2015-2016年EPS为0.48元、0.55元，对应目前股价估值为23倍、20倍。维持“买入”评级。

　　海澜之家：三季度维持高速增长，盈利能力再度提升

　　三季度维持高速增长，毛利率基本不变

　　2015年前三季度，公司实现营业收入113.25亿元，同比增长39.04%，其中第三季度营业收入33.92亿元，同比增长12.39%。受益于门店数目增长和营业规模的扩大，公司营收维持快速增长趋势。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为124.44亿元，同比增长32.90%，毛利率为39.82%，同比下降0.09个百分点。

　　期间费用率小幅下降，净利率小幅上升

　　2015年前三季度，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为8.77亿元、6.61亿元和-8293万，同比分别增长44.17%、9.88%和28.44%。期间费用率合计12.85%，同比下降1.21个百分点。受上述因素影响，报告期内公司净利率水平为20.22%，同比小幅上升0.37个百分点。

　　存货和应收账款各有增长，净利润增长明显

　　截止到报告期末，公司存货和应收账款分别为89.77亿元和4.96亿元，同比增长16.18%和99.70%，相比年初分别增长47.50%和0.61%。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润22.90亿元，同比增长41.95%，其中第三季度实现净利润6.24亿元，同比增长61.91%。

　　全资子公司投资建设智能化物流仓库，进一步提升公司竞争力

　　公司营销网络近年扩张迅速，未来对物流仓储的需求将进一步提高。为配合公司长远发展，公司全资子公司海澜之家服饰有限公司将投资建设智能化物流仓库，项目总投资130,703万元，拟建设六大仓库，仓储面积47.29万平方米，具备周转服装15000万件的能力，该项目拟在2年内完成建设投资投入，投产后3年内完成全部流动资金投入。该项目的投入完工，将进一步提高公司的仓储物流配送效率。

　　维持“推荐”评级

　　公司于2014年3月完成重大资产重组事项，控股股东变更为海澜集团，目前主营业务包括高档西装、职业服的生产和销售、品牌管理、供应链管理和营销网络管理。公司围绕打造服装“国民品牌”的形象定位，提供“高品质，中价位”的高性价比产品，采用类直营模式进行渠道建设，业务发展迅速。2015年4月公司与万达商管签署《战略合作框架协议》，加强公司旗下多品牌与万达商管商业广场项目的合作，推进线下渠道建设;7月开始筹划并实施第一期员工持股计划，8月底完成员工持股购买，进一步提振市场信心。整体来看，公司竞争优势不断凸显，长期发展值得看好。我们预计公司2015-2016年EPS为0.71元、0.91元，对应目前股价估为21倍、17倍，维持“推荐”评级。

　　通达股份：受益电网及铁路投资大幅增加、积极推进外延发展

　　1、特高压建设、配网建设受益稳增长，投资大幅增加，公司电网订单将大幅增加

　　当前我国共7条特高压在建，预计今年还将有3条特高压获得核准，预计今年底将有10条特高压在建，而当前我国仅完成9条特高压，去年同期仅3条特高压在建。考虑到交货周期，预计直流特高压主要订单于明年后年贡献利润。习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网，数条跨国联网工程正在有序推进。

　　2014年，配网全国投资约2000亿，15年8月底，能源局明确15年全国投资3000亿，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。15年8月31日国网开始第三期招标，刚刚公布中标结果。预计11月开始第四批招标。当前投资距离3000亿有较大差距，预计后期会加大招标规模。

　　公司主营业务为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料，电网类企业是公司第一大收入来源。按照公司发布的中标公告，2015年公司累计中标国网订单3.36亿元，远超去年公告的国网订单1.60亿元。考虑到已经核准的3条特高压榆横-潍坊、山西-江苏、酒泉-湖南尚未招标，考虑到尚未核准的特高压，考虑到电网公司正在加大配网投资，我们预计，公司后期的电网订单、收入、利润将大幅增加。

　　2、取得200~250km/h产品的生产资质，打开铁路铁路高端市场，订单有望出现较大幅度增长。

　　铁路总公司及旗下公司是公司第二大收入来源。公司15年初获得了国家铁路局颁发的两份《铁路运输基础设备生产企业许可证》及中铁检验认证中心签发的两份《铁路产品认证证书》，标志着公司生产的电气化铁路用接触线和承力索产品在取得160km/h及以下产品生产资质的基础上，又取得200~250km/h产品的生产资质。我们认为，公司产品打开铁路高端市场后，订单有望出现较大幅度增长。

　　发改委在10月份批复8个铁路项目，总投资约3012.35亿元，在国家加大对铁路项目投资的情况下，预计公司的铁路项目订单会有较大幅度的增长。

　　3、股票激励计划解锁条件较高，公司主营业务收入和利润稳步增长。

　　15年9月29日，公司公布股票激励计划，拟向61名激励对象授予限制性股票数量331.4万股，其中首次授予298.40万股，预留33万股。限制性股票的授予价格为每股9.85元。认购股票的资金全部来源于自筹。根据解锁条件，以2014年净利润为基数，2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。我们认为，解锁条件较高，股票激励计划的实施将有效调动公司高管及员工的积极性。

　　公司公告15年前三季度净利润同比增长率为30-60%，在电网及铁路投资增加的背景下，我们预计15-17年公司主营业务收入和利润将稳定增长。

　　4、积极介入金融领域，外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持均价20.38元/股，安全边际较高。

　　公司积极介入金融领域，已投资控股洛阳万富小额贷款股份有限公司和郑州万富小额贷款有限公司，从事小额贷款业务，上半年新投资9000万元设立深圳市国能通达投资管理企业(合伙企业)，占90%的权益份额，开展投资兴办实业、投资管理和投资咨询等业务。这些投资是公司跨入金融投资领域的有益尝试，有利于公司合理利用闲置资金，为公司发展增添了新的动力，并有助于公司抓住金融改革所带来的发展机遇，实现业务的多元化。

　　根据公开信息，公司有望积极寻找优秀标的并购或合作。我们预计，外延式发展将成为公司未来的重要发展方向。

　　2015年7-8月，公司实际控制人史万福先生与马红菊女士出资6600.09万元，增持323.776万股，平均成本20.38元/股，占总股本2.32%。我们认为当前股价具有较高的安全边际。

　　公司6月底的资产负债率为23.41%，债务融资空间大。当前，实际控制人共持有股份44.52%，股权融资能力也较强。较高的融资能力有利于公司外延业务的推进。

　　5、盈利预测与评级

　　公司大幅受益特高压、配网、铁路建设;股票激励计划要求较高;积极介入金融领域，外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持总股本的2.32%，平均成本20.38元/股。预计公司2015-2017年EPS分别为0.46元、0.77元、1.08元，对应估值分别为62倍、37倍、24倍，给予“增持”评级。

　　6、风险提示

　　电网、铁路投资不达预期;公司外延式拓展低于预期;业务范围过于集中

　　东阿阿胶：阿胶产品提价带来收入大幅增长

　　阿胶产品提价带来收入快速增长：公司公布15年三季报：收入38亿，增45%;净利11.3亿，增22%;扣非净利10.6亿，增26%，EPS 1.73元。Q3单季度收入12亿，增41%，净利3.4亿，增21%。公司业绩基本符合我们预期，收入大幅增长主要受益于前期产品提价(公司在2014年三季度公告阿胶块和阿胶浆分别提价不超过53%，今年4月桃花姬210g提价25%)。报告期内销售费用8.6亿，增长116%，公司在渠道费用和广告投入方面力度继续加大。主要原材料驴皮资源依然紧张。成本和费用双重影响导致公司利润增速慢于收入增速。

　　母公司前三季度收入增40%，净利增21%：以阿胶块和阿胶浆为主的母公司在去年3季度产品提价后收入增长40%，净利增长21%。母公司毛利率70%，仅提升2%，主要原因在于驴皮紧缺，价格波动较大，抵消了部分提价效应。

　　分产品来看：阿胶块和阿胶浆在2014年提价后对整体收入带动明显，预计阿胶块收入增速超过50%;阿胶浆增长约35%。桃花姬增长平稳。小分子阿胶目前仍处于试点推广阶段，收入贡献不大。

　　未来看点：1、阿胶浆价格调整到位，实现恢复性增长;2、阿胶块保持稳定增长;3、积极拓展电商、直销等新销售渠道。

　　业绩预测及投资评级：维持预测15~17年净利润同比增23%、17%、16%，实现EPS 2.56元、3元和3.49元。看好公司阿胶品类的大市场，随着阿胶未来成长空间的打开，未来阿胶估值将回归，维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险是原材料紧缺及价格上涨对销售业绩影响，舆论对公司价值回归可能的不良影响。

　　苏宁环球：再融资方案过会，转型再注强心剂

　　再融资方案顺利过会，公司有望增强资金实力支持后续发展。苏宁环球2015年10月19日发布公告，公司非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过。公司本次将非公开发行股票数量不超过6.13亿股，募集资金总额不超过38亿元。公司再融资过会将进一步提振团队信心，并有望以更充沛的资金为转型提供支持。

　　“大文体、大健康、大金融”三大转型方向清晰，全景逐步展开。2014年公司积极谋求战略转型，制定了基于原有地产主业的优势及资源，发展“大文体、大健康、大金融”平台的目标。公司通过并购苏宁文化打开文化转型突破口，与南京艺术学院共建苏宁环球影业，后续投资设立教育、健康、金融、股权投资等全资子公司，并先后参股韩国动漫企业RedRover并与其共同设立赤焰行者科技，战略合作韩国动漫公司OCON、以及长城国融、昆吾九鼎等。

　　“大文体”阔步前行，有望随着历史积累首先受益。公司三大转型方向中，文化方向佳音频传，韩国动漫上市公司控股，影视领域“破风”前行。鉴于公司在文体领域布局更加明朗，积累资源更为丰富，有望首先受益于再融资后的资金支持。此外我们认为再融资方案通过后，文化战略布局和再融资时间轴叠加，将有望创造新的投资时点。

　　投资建议：苏宁环球预计前三季度实现净利润6.8亿元-8.4亿元，同比增长1787%-2231%，Q3预计实现净利润3.6亿元-5.2亿元，同比增长2928%-4186%，内生利润仍快速增长。15年仅考虑原有地产业务有望实现9亿的净利润。公司三驾马车驱动，全力推进“大文体、大健康、大金融”三大业务板块，现有土地储备、未来三年累计回收数百亿现金以及再融资募集资金将有力支撑公司转型。考虑到“大文体”方向率先布局，公司在文化领域后续动作值得期待。给予目标市值300亿元，维持买入-A评级。

　　风险提示：房地产市场增速缓慢，新业务拓展与转型进度不达预期。

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/32949/