【10月27日最新消息】10月27日最新研报精选：8股成饕餮盛宴

【www.joewu.cn--公司研报】

　　最新公告揭露重大利好 17股10月27日或冲涨停

　　10月27日机构强推买入 4股强势牛股!

　　10月27日即将爆发：5股暗藏暴涨因子！

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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)10月27日讯

　　七匹狼：前三季度营收微增、毛利率下降，加快投资推动“实业+投资”战略

　　报告要点

　　事件描述

　　七匹狼(002029 )公布2015年三季报报告，主要经营业绩如下：前三季度，公司实现营收 17.67 亿元，同比增长 2.10%;实现归属净利润 1.82 亿元，同比下降 20.36%;实现每股收益为 0.24 元，同比下降 25.56%。其中，第三季度实现营收 6.37 亿元，同比减少 9.94%;实现归属净利润 7039 万元，同比下降 8.75%;实现每股收益 0.09 元，同比下降 8.81%。

　　事件评论

　　前三季度收入微增，毛利率下降

　　前三季度，公司实现营业收入 17.67 亿元，同比增长 2.10%;营业成本为 10.37 亿元，同比增长 10.09%;公司毛利率为 41.31%，同比下降 4.26 个百分点。公司 1 至 3 季度营业收入分别为 6.38 亿元、4.92亿元和 6.37 亿元，同比分别增长-2.33%、32.92%和-9.94%，营收季节波动性大;1 至 3 季度毛利率分别为 41.91%、37.64%和43.57%，同比下降 5.30、3.54 和 2.81个百分点，毛利率皆有下降。

　　期间费用率上升，净利润降幅缩小

　　前三季度，公司销售费用、 管理费用和财务费用分别为 3.10 亿元、 1.88亿元和-5927 万元，同比分别增长 1.70%、12.81%和 2.98%。期间费用率为 24.81%，同比上升 1.12 个百分点。受毛利率下降和期间费用率上升影响，公司净利率降至 10.66%，相比去年同期下降 2.72 个百分点。公司前三季度实现归属净利润 1.82 亿元，同比下降 20.36%，其中第三季度实现归属净利润 7039 万元，同比下降 8.75%。

　　货币资金增长逾三成，长期股权投资明显增多

　　截止到报告期末，公司存货和应收账款分别为 9.15 亿元和 3.53 亿元，同比分别增长 10.59%和下降 21.49%，存货增长主要系 2015 年秋冬季商品集中入库影响。 公司货币资金为 29.19 亿元，同比增长 31.37%，主要原因是报告期末理财产品到期赎回及短期借款的增加。公司投资活动产生的现金流量净额由去年的-2.17 亿元增为 1.93 亿元，短期借款则由去年同期的 6.05 亿元增长为 10.89 亿元。由于公司新增七匹狼集团财务公司、上海尚时弘章等权益性股权投资，报告期末公司长期股权投资增至 1.92 亿元，相比去年同期 250 万元规模增长显着。

　　新增投资事项，进一步推进“实业+投资”战略

　　公司新宣布投资事项：其一，公司计划使用自有资金出资 2,990 万元人民币对隆领投资股份有限公司(以下简称为“隆领投资”)进行增资，认购其本次定向发行的 130 万股股份，约占隆领投资注册资本的 1%;其二，公司拟使用自有资金 1 亿元人民币对全资子公司厦门七尚股权投资有限公司(以下简称“厦门七尚”)进行增资，以满足厦门七尚对于日常运营资金的需求;其三，公司拟将深圳市华旖时尚投资合伙企业的有限合伙人由公司变更为厦门七尚，由厦门七尚使用 1 亿元募集资金认购华旖时尚基金的 LP 份额。具体看，隆领投资专注于互联网及 TMT 领域的早期投资，具有丰富实战的互联网创新创业经验;厦门七尚股权投资有限公司成立于 2015 年 8 月， 经营范围为非证券类股权投资及与股权投资有关的咨询服务;华旖时尚基金成立于 2015 年 7月，专注投资于大时尚类和消费文化类等与生活方式相关的产业。以上投资事项的安排，有助于促进公司“实业+投资”整体发展战略的实施。

　　维持“买入”评级

　　公司是中国男装行业的开创性企业，至今七匹狼品牌已成立 25 周年之久，品牌底蕴深厚。在消费升级与互联网冲击的新时期背景下，公司积极实施变革，在稳固服装主业基础上，向“实业+投资”平台转变。我们预计公司 2015-2016年 EPS 为 0.43 元、0.49 元，对应目前股价估为 29 倍、25倍。维持“买入”评级。

　　海虹控股：海虹战略本质的通俗解析

　　海虹控股

　　PBM：国内唯一能够代表支付方，向医院和药企等议价，为 C 端争取福利。 我们认为，不同于医疗 IT 公司控费审核所定义的 PBM，海虹是国内唯一真正实现 PBM 本质的公司,拆分来看： 1、 能够代表支付方，自 2009 年牵手美国 ESI 起，海虹的医保业务分三个步骤，才走到今天能够代表支付方的阶段，具体的： 第一步为做医保局的控费审核“小助手”， 已经与 180 多个地级市医保局签订共建协议，上线其控费审核业内最强大的底层数据库，为医保基金筛除不合理支出; 第二步为做医保局规划使用节省资金的“参谋”，在秉承“以收定支、收支平衡、略有结余”的理念下，为医保局规划控费审核出的不合理资金的再分配，为政府创造累累政绩; 第三步为做医保局基金全权委托的“管家”，至此，湛江、遵义、岳阳等模式已经足以代表支付方， 联合三级专家评审小组， 实行医保基金的资金分配，及医保、医疗、医药三医联动规则的制定，后续甚至有望拿下当地药品 GPO 采购; 2、向医院和药企等议价， 在能够代表支付方的基础上， 海虹正牵头制定药品及医用耗材的评价体系、医疗服务质量评价体系、药品价格谈判机制、丙类及增补医保目录的制定、医保支付价的调整、医院评级标准、医师评级标准等游戏规则， 进而掌握对医院、药企的议价能力。在“新健康”APP 中，海虹已对数百家药企的数千种药品单独议价，实现药品的二次报销; 3、为 C 端争取福利， 在“ 新健康” APP 中，新健康 1 号“药品福利保障险”、新健康 2 号“医疗福利保障险” 分别将药企、医院体系中不合理的费用，通过返现的方式挪移至 C 端，为居民争取了福利。

　　PBM 的合理盈利点包括： 1、医保控费审核“小助手”的服务费，根据医保基金规模的不同，收取地级市统筹单位 50-300 万的年服务费;2、医保基金全权管理“管家”的服务费，如湛江模式中，海虹约派遣近30 名员工在湛江深度参与第三方支付评审中心的工作，保守预计理应获得千万量级的年服务费; 3、 医院安装 PBM 前置审核的服务费，分大中院50-100 万、中型医院 30-50 万、小医院 10-20 万年服务费三类; 4、新健康流水平台管理费， 海虹是撬动药企、医院、耗材厂商向 C 端返现的杠杆，理应获得返现流水分润作为平台管理费， 若后续买断部分降压降糖药的销售年限， 预计新健康 APP 在 3 年内有望突破 1000 亿流水，对应 10 亿利润。

　　PBM 业务市场空间测算： 服务费=180 个地级市×平均 100 万控费审核年服务+30 个地级市×平均 1500 万医保基金管理年服务费+3000 家医院×平均20 万医院前置审核年服务费=12.3 亿元年服务费收入;另外， 新健康返现分成费未来 3 年有望实现近 10 亿利润。

　　TPA：本质为大健康管理，商业健康险是其找到愿意付费人群的产品形式和载体。 我们同样认为，不同于医疗 IT 公司为保险公司搭建核保核赔直付平台所定义的 TPA，海虹的思路是通过 PBM 业务在医疗数据和医院服务方面的积累,进而商业健康险的形式将患病人群(特别是慢病人群)聚合起来，进而实现大健康管理。 海虹自有知识产权的数款险种正处于上市前的保监会备案阶段，未来有望在部分险种上取代保险公司成为主体，这是因为海虹拥有当前保险公司不具备的两大资源： 1、近 8 亿人口的历史诊疗数据，在医保局“ 小助手” 阶段， 海虹的角色并非 lisence 建设方，而是在医保局审核科长期工作的审计方，而医保局作为支付方掌握该地级市所有医院上传的所有数据，如患者个人信息、就诊记录、处方等。 基于此，海虹可在脱敏的前提下，实现商业健康险的精细化设计、赔付精算及投保人的最佳匹配等; 2、医疗落地服务， 商保在医疗支付格局中仅占 1.4%，决定了商业保险公司在医院面前较为弱势， 意味着无法为其投保人提供医疗落地服务，进而意味着无法通过加强健康管理，来有效降低赔付比例。而海虹基于多年来与支付方医保局深度捆绑， 已经具备在三级医院开设海虹新健康分诊平台的能量，意味着购买海虹自有险种的投保人，将在线下的医院享有分诊绿色通道,线上拥有预约、转诊、挂号、药品家庭配送等 O2O 落地服务， 进而意味着可通过健康管理有效降低发病概率。 我们认为，只有破冰当前商业健康险仅针对健康人群服务的桎梏，将患病人群特别是慢病人群的商业健康险市场发展起来，才能真正达到政府鼓励商业健康险发展的目的，才能真正改变支付格局，为医保分担压力。

　　TPA 的合理盈利模式包括： 1、 若保险公司承担风险，海虹先将 7%-15%的保费收入用于投保人的一条龙专业健康管理，从而降低慢性病并发症的发病概率， 最终保险公司获得的收益再与海虹分成; 2、 若海虹承担风险，保险公司或成为纯粹的通道仅获得 2%-10%的通道费，海虹主导产品设计、医疗落地服务、赔付金准备等，该模式海虹与再保险公司的合作为其铸就避险方案。

　　市场空间测算： 五年后商业健康险有望达万亿规模已成市场共识，届时 TPA业务有望为海虹贡献百亿级利润，详见《医疗健康生态圈的最大玩家》报告。

　　总思路： 在医疗健康产业中，有医保局、医院、药企、医疗 IT 厂商、商保公司五大参与者。其中， 医保局是产业最大的支付方(甲方)，医院是医保的乙方，药企、医疗 IT 企业、商业保险公司均可为医院的乙方，而海虹处于与最大的甲方深度捆绑的产业地位，在市场角逐中孰能胜出， 我们可想而知。 当前时点，正处于海虹 3 亿员工持股市场价买入的窗口期，维持买入评级!

　　洲明科技：雷迪奥与小间距驱动高增长，EMC欲起势

　　洲明科技(300232 )

　　我们预计雷迪奥文化创意屏海外市场未来两年保持较快增长态势，且公司有意培养国内相关市场，有望打开全新增长;公司小间距产品处于第一梯队，渠道与产品优势在小间距进一步放量过程中优势更加明显; EMC 配套业务或有望扭转公司照明颓势; 维持 15-17 年备考业绩 1.54/2.26/3.04 亿元， 强烈推荐-A 评级

　　洲明科技发布三季报，前三季度实现收入 9.59 亿元，同比 39.18%，净利润9554 万元，同比增长 128.67%，对应 EPS0.4705 元，处于此前预告 125-147%区间， 符合预期;

　　创意屏持续发力，母公司改善明显，业绩高增长： 雷迪奥前三季度实现利润67712 万元(60%权益)，同比增长 74.98%，;蓝普科技实现的净利润为 1816 万元(80%权益);母公司获利能力改善显着，前三季度实现净利润4256 万元，同比增长 90%;汇兑收益影响较大，计提减值准备与之体量基本相当，扣非后净利润仍有 106%增长。

　　雷迪奥高增长无忧： 文化创意屏针对海外市场，产品多为定制化要求高的奇异屏，获利能力显着高于其他产品;产品更新速度较快，应用场景消费行业属性较强，加之公司客户储备进入放量阶段，未来 2 年依然有望保持较高增长。 另外， 公司也有意逐步培养国内需求，届时将打开全新增长。

　　小间距第一梯队，进一步放量公司受益充分： 公司小间距显示产品实现收入3.39 亿元，较去年同期增长 102.96%，接单金额为 4.13 亿，预计全年 4-5 亿元收入，处于第一梯队。该类产品率先在军队政府等市场实现放量，公司受益并不明显，随着更多应用领域方案厂商加入，公司在渠道等方面的优势体现更为突出，收入规模将显着提升。

　　EMC 带动照明增长： 公司着力就照明业务进行调整，收缩客户在中报就已经有所体现;未来公司照明业务重点拓展海外 EMC(配套产品)、智能照明业务;在 EMC 业务推动下， 16 年照明业务有望逐步实现盈利。

　　维持强烈推荐评级： 我们维持 15-17 年备考业绩 1.54/2.26/3.04 亿元， 不考虑雷迪奥 40%少数股东权益并表我们维持 15-17 年盈利 1.21/1.81/2.46 亿元，对应 EPS0.6/0.89/1.21 元， 公司高成长可期， 维持强烈推荐-A 评级，目标价 30-33 元。

　　风险提示：海外业务不达预期，小间距市场开拓低于预期。

　　高盟新材：净利润实现增长，未来空间广阔

　　高盟新材(300200 )

　　公司净利润实现增长。 受益于原油价格大幅下跌带来的产品原料成本下降，报告期内公司在营业收入下降的情况下，仍然实现净利润同比大幅增长。 三费占比仍居高不下，在销售收入同比下跌的情况下， 但三项费用却同时增加，其中，销售费用增幅最大，较上年同期增加 1.42%。 三费过快增长，占比居高不下， 影响公司利润，前三季度公司三项费用占整个销售收入的比重由去年同期的 15.17%上升至本期的 16.09%。

　　公司高铁用聚氨酯胶粘剂收入不及预期。 据公司 2015 半年报披露， 公司交通运输领域实现营业收入 1293 万元，较上年同期减收 32.63%，毛利率同比下降 0.36 个百分点。 未来几年， 国内高铁投资仍将快速增长，按照规划，到 2020 年我国通车里程将达到 2.86 万公里，竣工里程年复合增长率达 25.4%。受益于高铁投资的增长， 未来公司收入有望实现大幅增长。 2015 年 6 月 5 日，公司与安姆科软包装中国有限公司签订《直接材料采购主协议》，协议约定了安姆科中国及亚太地区分子公司将向公司及子公司采购总金额约为 3 亿元人民币(不含税) 的胶粘剂产品， 协议履行期限为 2015 年 7 月 1日-2018 年 6 月 30 日， 该项协议保证了公司未来几年收入的稳定性。

　　公司盈利前景较好， 获“ 汇金” 投资。 据公司三季报披露，中央汇金投资有限责任公司新进持有公司股票 2,371,000 股，占公司总股本 1.11%。

　　盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2015~2017 年营业收入分别达到 4.83 亿元、 5.12 亿元和 5.42 亿元，归属母公司的净利润分别为 7058 万元、 7984 万元和 9502 万元， 2015-2017 年摊薄的 EPS 分别达到 0.33 元、 0.37 元和 0.44元，对应 2015 年 10 月 23 日收盘价(14.82 元/股)的动态 PE 分别为 45 倍、 40 倍和 33 倍， 维持“增持”评级。

　　风险因素： 原材料价格剧烈波动、 宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷、 政策风险等。

　　雄韬股份：铅炭+锂离子电池双布局，储能+新能源汽车双驱劢

　　雄韬股份

　　传统铅酸电池业务受益于数据中心的爆发式增长。 我国的数字信息量有望在 2012 年至 2020 年间仍 364EB 增至 8.6ZB， 数据中心建设有望继续保持高增长态势。 公司传统产品主要为数据中心的 UPS 申源用蓄申池，并不各大 UPS 厂商保持良好的合作关系，充分受益二数据中心建设浪潮。

　　消费税征收利好公司产品出口。 铅蓄申池将二明年按 4%税率征收消费税，对二国内客户而言，消费税的征收可以被转移给下游客户(UPS 厂商等)，对二国际客户而言，由二其供应商来自全球各地，国内铅酸厂商的出口将受到压制。公司在越卓的生产基地越卓雄韬拥有 80 万 KVAh 产能，消费税开征后，公司的越卓基地将不受到影响，较之国内其他厂商，在出口方面将具备价格优势。

　　募集 8.25 亿元加速新能源产业链发展。 公司 10 月 23 日发布非公开发行股票预案的公告，募集资金不超过 9.35 亿元，其中 8.25 亿元用二建设 10亿瓦时动力锂申池新能源建设项目。项目建设周期为两年，达产后将实现年均销售收入 193,964.51 万元，年均净利润 25,034.45 万元，项目前景广阔。 公司已经掌握动力用锂申池相关技术，客户前期开发工作已经在进行中，看好公司动力申池发展前景。

　　储能政策即将出台，公司已经做好“ 技术+产品+产能+应用” 准备。 储能是能源于联网重要一环，预计今年底前将出台储能补贴政策。 铅炭申池是最具竞争力的储能技术路线。 公司已经成功研发铅炭申池，并应用二 IDC 和储能领域。 最近公司牵手中科恒源，合作探索储能系统建设新的商业模式。

　　给予” 强烈推荐“ 评级。 公司未来业绩具备较高的增长潜力，我们预测公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.42、 0.56、 0.82 元，我们看好公司在动力申池领域的广阔前景，给予公司未来 6-12 个月目标价为 27 元，对应 2015~2017年 PE 分别为 64、 48、 33 倍。

　　风险提示：储能补贴政策不达预期，数据中心运营推进力度不达预期主要财务指标

　　百大集团：调研简报：转型医疗服务，旨在打造高端肿瘤全产业链

　　百大集团(600865 )

　　1、 主营业务利润稳定， 依托集团资源切入医疗行业领域

　　公司传统业务收入平稳，为新业务开展提供资金支持。公司主营业务为商贸零售， 包括百货、收藏品市场和酒店三块业务， 其中百货业务方面公司与浙江银泰百货管理有限公司签署了 20 年委托管理协议，合同截止日期为2028 年，期间委托经营利润基数为 8965 万元，目前每年利润略超这一基数; 收藏品市场以租金的形式每年贡献利润一千多万，酒店业务因折旧较大利润贡献 500 万左右，所以公司传统业务基本可以保证超过 1 亿的利润水平，且三项业务的现金流都较为良好。

　　背靠大集团资源切入医疗行业， 打开未来发展空间。 公司实际控制人陈夏鑫先生是西子联合控股总裁和股东，也是西子联合控股董事长王水福之妻弟，旗下包括西子电梯集团、杭州锅炉( A 股上市)、西子房产等业务， 创造了自动扶梯全球第一、余热锅炉全国第一等佳绩， 2012 年集团营业收入达 206 亿元。 2013 年底实际控制人由王水福变更为陈夏鑫， 董事会和管理层在去年 5 月份也进行了换届，新成员多具有大集团工作背景，具备战略性眼光和执行力，看到传统业务成长性的不足， 经过研究讨论公司决定切入医疗行业积极谋求长远发展，而民营医院受益于宏观政策和需求拉动未来五年将迎来黄金发展时期， 且大股东的房产资源可为新建医院减少前期投入。

　　2、 与省肿瘤医院合作打造顶级肿瘤治疗中心

　　合作为公司带来品牌、医生和患者资源， 而省肿瘤医院也可以解决床位、技术引进等问题，同时提升影响力，双方互利共惠的机制成为顺利合作的保障。公司今年 9 月份与浙江省肿瘤医院签署了 7 年的合作协议， 主要在科室建设、专家资源上给予支持， 包括将医疗中心作为医师多点执业结对医院、 建立双向转诊机制、 医疗中心挂牌使用“浙江省肿瘤医院国际医疗中心” 等。 而省肿瘤医院也有合作的动力，医院目前有 1500 张床位，而实际床位需求在 2400 张左右， 与医疗中心的合作将有效实现分流，在公立医院规模受限的情况下解决床位紧张问题。从名誉角度，浙江省肿瘤医院在全国肿瘤科排名第七位，规模扩张、高端技术和服务有望提高医院整体影响力和排名，同时医疗中心的高端设备和服务也为专家提供了更好的平台。此外，省肿瘤医院与全球公认最好的肿瘤医院安德森癌症中心是姐妹医院， 医疗中心为民营性质，机制灵活， 有望与安德森癌症中心进一步合作。

　　公司未来的目标是打造符合国际 JCI 标准的全产业链精准肿瘤治疗中心， 涉及肿瘤筛查、诊断、治疗和康复多个环节，技术和服务都采用国际先进标准，包括基因筛查、一体化手术室、引进达芬奇机器人、 重离子中心、 靶向治疗等。 可复制性方面，公司规划以癌症和放疗两大中心向周围辐射， 抓住公立医院改革的机遇， 在各地建立小型的放疗中心或医院实现规模扩张。同时公司也将积极参与医疗器械、药品、商业健康险等领域， 在 5-10 年内打造大型医疗投资集团。

　　3、 项目有望 2016 年底落地， 看好肿瘤全产业链布局， 首次给予“买入”评级

　　医疗中心项目的计划明确，公司管理层的执行能力较强，医疗中心有望在 2017 年初正式开业。 医疗中心规划的800 张床位分三期开出，第一期 300 张床位预计在 2017 年初开出，投资额 5 亿左右，入住率达到 70%后再增加 200 张床位，以此类推。 第一期的进度计划几个重要的时间节点包括 2015 年 10 月项目正式启动、 2015 年12 月确定规划设计方案并启动团队招聘、 2016 年 6 月完成物业改造、 2016 年 11 月医护团队组建完成设备调试完毕。盈利方面，医疗中心定位中高端，按单个床位年收入 100 万计算， 800 张床位对应收入 8 亿，按净利润率 20%计算，贡献净利润 1.6 亿，按 40 倍市盈率计算对应市值 64 亿，加上传统业务 1.2 亿净利润，整体市值88 亿左右，对于目前 55 亿市值并不是非常有吸引力。但我们认为公司背靠大集团，具备布局肿瘤全产业链的决心和能力， 作为国内稀缺、定位高端的肿瘤治疗中心，应该享受一定的估值溢价。我们预计公司 2015-2017 年EPS 分别为 0.36、 0.33、 0.45 元， 对应的市盈率估值 39.5、 42.6、 31.7 倍， 首次给予“ 买入”评级。

　　4、 风险提示。 项目进度不达预期; 政策风险。

　　贵州茅台：三季报点评：重点在预收款大幅增加

　　贵州茅台

　　前三季度净利润同比增长 6.84%

　　公司 1-9 月份实现营业收入 231.49 亿元，同比增长 6.59%;归属于母公司净利润 114.25 亿元，同比增长 6.84%，扣非净利润 115.21 亿元，同比增长 6.76%。

　　预收账款大幅增长

　　公司前三季度预收账款 56.06 亿，较年初增加 279.73%， 3 季度单季增加 32.7 亿。预收账款的增加意味着公司渠道终端的营销继续保持恢复增长的态势。根据我们微观调研数据，经过前两年的调整，目前经销商渠道库存普遍较低，未来也较难出现堆积库存的情况，预计 4 季度渠道营销仍然会保持恢复增长的趋势。目前关注公司预收账款数据更加有助于我们判断经销商营销积极性以及终端营销状况。 现阶段行业恢复增长以及公司的营销趋势显示，预收账款仍然未达到顶峰。 良好的营销势头和预收账款数据总会在后续陆续体现到报表中。

　　投资策略

　　我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司 2015 年-2016 年营业收入规模分别为 354 亿、 389.8 亿，预计归属于母公司净利润分别为 180亿、 200 亿，对应 EPS 分别为 13.53 元、 15.02 元，对应 2015、 2016年 PE 仅为 13.6X、 12.25X，作为现金牛公司，四季度的传统旺季预期下，目前估值水平应是较好介入时机，未来估值有提升空间，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、 宏观经济出现大幅下滑。 2、行业回升低于预期。

　　福能股份：跟踪点评报告：成长性确定，引领地方电企借电改打造综合能源服务商新模式

　　福能股份(600483 )

　　1、全面布局火电、风电，涉足光伏、核电，未来装机成长确定，储备项目充足，项目优质保障利润增长。

　　1)公司借壳福建南纺，注入优质资产。火电热电联产，免受电力需求下滑影响;风电利用小时高，盈利能力显着，装机成长确定;气电受政策扶持，有望保持稳定盈利。

　　2014 年7 月，福建南纺发行股份购买福能集团持有的鸿山热电、福能新能源和晋江气电股权。福建国资委旗下的福能集团变更为公司第一大股东，持股77%，实现电力板块上市。公司更名为福能股份，电力成为公司的主营业务。

　　鸿山热电为2*60 万千瓦热电联产机组，向石狮市沿海三镇工业区供热，受益于热负荷不可中断，鸿山热电可保持高利用小时，较少受电力需求下降影响，煤价下降进一步提升盈利能力。公司另有福鼎龙安工业区热电联产3.68 万千瓦机组已获核准，近期可开工。

　　晋江气电153 万千瓦，技术先进，2013 年实现净利润2.24 亿元。但气价和上网电价都由政府决定，2014 年天然气采购价格由1.7 元/方上调至3.2 元/方，但上网电价仅从0.51 元/千瓦时上调至0.54 元/千瓦时，导致2014 年晋江气电调价后出现亏损，全年仅盈利1600 万元。福建经信委2015 年下发天然气发电厂气量补偿和电量替代的方案，公司可置换气量给城市燃气，获得补偿差价0.2 元/方，初步测算，若全部置换，可获得补偿1.4 亿元，公司另可出让约2020 小时的电量指标给燃煤电厂代发，获得收入0.27 元/千瓦时。我们认为，2014 年晋江气电的盈利下降为短期波动，未来可保持合理盈利水平。

　　公司现有新能源主要为陆上风电，装机45 万千瓦。福建风资源较好，且不受限电影响，利用小时可高达2800 小时左右，电价按四类地区的0.61 元/千瓦时核定，度电净利润可达约0.2元，盈利水平较好。

　　公司在建和筹建风电机组45 万千瓦，其中，增发募投风电机组30.95 万千瓦，建设时间为2014年-2016 年，未来风电装机成长的确定性较高。

　　2)涉足光伏，已有光伏项目备案将带动后续项目落地，参股核电，前瞻性布局海上风电，开启新增长点。

　　公司在晋江气电厂房建成0.117 万千瓦分布式光伏，成功积累投资经验、培养人才。2015 年云南保山3 万千瓦光伏电站已获备案，预计2016 年投产贡献利润。我们预计以此项目先例，公司近期可在云南或其他区域获得更多光伏项目的落地。

　　公司参股霞浦核电20%股权，霞浦核电将于2017 年开工，为公司贡献可观投资收益。

　　公司是海上风电的先行者，由公司控股的40 万千瓦海上风电项目有望2017 年建成投产，由于海上风电利用小时可达3500 小时，度电净利润有望达0.2-0.3 元/千瓦时。

　　3)储备项目充足，优质火电和风电项目保障后续增长。

　　除已开展测风和协议签订的逾100 万千瓦风电在继续推进外，石门澳工业园2*60 万千瓦机组和宁夏石嘴山开发区项目也与地方政府签订开发协议。石门澳工业园项目投资环境良好，处于福建省内，公司具有推进优势，我们认为后期将较快推进。

　　2、深耕工业园区供热，成立售电公司，借电改东风，有望打造园区供电、供热、供气一体化的地方综合能源服务商模式。

　　1)输配电价试点扩围，电改核心配套文件将出，预计电改将提速，范围扩大，售电侧市场将率先在工业用户放开。

　　国务院价改意见指出，未来输配电价改革试点即将扩大，覆盖各省级电网。输配电价改革、电力市场建设、电力交易机构组建运营、有序开放发用电计划、售电侧改革、自备电厂监管等六个方面核心配套文件即将出台，电改综合试点即将落地。我们认为前期试点及输配成本摸底工作为加速输配电价核定，并在核心配套文件出台后建设电力市场奠定基础，预计未来随着试点范围扩大，电改将显着提速。

　　根据国外电改经验，售电侧市场放开一般是逐步从高电压等级的大工业用户放开至普通工商业用户，再到居民用户的过程。我国大用户直供与电改同步推进，直供电占比逐渐扩大，与之相对，居民用户尚存较复杂交叉补贴问题，预计电改后售电侧红利将率先出现在工业领域。

　　2)预计公司有望获得福建首批售电牌照，发电资源、前期经营的工业园区供热业务和集团天然气资源将成为公司打造综合能源服务商，拓展售电市场的重要优势。

　　从福建省发电企业与电力大用户在福建电力交易中心平台的直接交易情况看，2015 年参加交易的电量为112 亿千瓦时，用户电压等级已由110kV 扩大至10kV，已包括10kV 以上趸售区和直供区用户。未来随着直供电量的提升和电压等级范围的扩大，工业园区将成为直接交易的重要用户。

　　公司已出资1 亿元，与长江电力合作成立售电公司，作为福建省国资委电力上市平台，我们预计公司有望获得省内首批售电牌照。公司运营的鸿山热电、筹建的龙山工业区热电以及规划石门澳工业园热电均具备工业园区供热功能。福能集团已与与中石油集团签订入闽天然气管网项目合资合作框架协议，并成立合资公司，负责统购统销中石油入闽管道天然气，建设、经营和管理与西三线主干线和支干线对接的福建天然气支线管网，开展天然气销售、天然气输送、城市燃气、CNG 母站、汽车加气(加油)等业务。中石油西三线入闽天然气项目将于2015 年竣工投产通气。

　　我们认为，公司未来可利用发电资源优势，结合前期供热获取的服务经验和客户资源，协同集团天然气业务，为工业园区定制整套直供电、供热、供气方案，而在电改放开售电市场，公司获得售电牌照后，可将这一综合能源服务模式迅速推广至其他工业园区，扩大售电区域。

　　3、公司已获资产注入承诺，国企改革预期加强。

　　近期央企和地方国企改革明显提速。2014 年7 月福建省政府发布《关于进一步完善促进产业发展体制机制工作实施方案的通知》，指出力争全面完成省能源集团的电力板块上市。

　　为避免同业竞争，公司2014 年借壳上市时，针对集团剩余的电力资产，集团承诺将在参股公司连续盈利两年后的三年内通过资产并购、重组等方式逐步将参股公司的股权注入上市公司。对于筹建期的福建泉惠热电，集团承诺将在项目核准后的1 年内注入公司。集团剩余部分的电力资产火电权益装机 407.7 万千瓦、核电权益装机 43.56 千瓦，若资产全部注入，公司净利润有望倍增。我们预计未来2-3 年，公司将迎来资产注入高峰期。

　　此外，2015 年7 月，公司关于维护公司股价稳定的公告指出，将积极探索股权激励、 职工持股计划等方案。

　　4、引入战投三峡集团;发起50 亿新能源投资和并购基金，打造项目并购平台，助力快速成长。

　　公司前期公告三峡集团子公司三峡控股拟参与公司增发，认购10 亿元，成为公司第二大股东;继而控股股东福能集团与三峡集团签订框架协议，合作开发100 万千瓦海上风电，并依托三峡南亚公司，积极参与“一带一路”，开发海外清洁能源项目，并在条件成熟时相互持股。近期公司与三峡集团子公司进一步合作成立海峡发电公司，开发海上风电，成立售电公司，开展售电业务，表明双方合作机制愈发成熟，看好双方结合各自优势，加快在项目开发和相互持股等方面合作落地的进度。

　　公司7 月公告与福建武夷发起成立规模50 亿人民币的福能新能源产业投资和并购基金，其中公司出资2550 万元，占51%股权。基金负责新能源产业项目的投资和收购，在项目达到投资条件时，由福能股份对项目资产予以收购;对不符合收购条件的项目，采取转让等方式择机退出。我们认为，成立并购基金将降低公司投资新能源项目的风险，减少资产负债比对公司扩张规模的限制。看好公司引入战投和发起基金的资本运作方式，同时培育或并购多个项目，加快新建和并购风险较大的光伏、海上风电等项目的步伐。

　　5、“买入”评级。暂不考虑资产注入的影响，我们预计公司2015-2017 年EPS0.77 元，0.95 元，1.15 元，对应估值21 倍，17 倍，14 倍。我们看好公司未来装机成长空间，国企改革资产注入预期，看好公司借电改打造综合能源服务商，公司另具核电、一带一路、光伏主题，给予公司“买入”评级。

　　6、风险提示：大盘系统性风险;新能源项目进度不及预期;国企改革和电改进度不及预期。

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