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　　金融屋财经网(www.joewu.cn)11月10日讯

　　西南证券：2015年三季报点评：秉承深耕重庆宗旨，资管业务表现抢眼

　　公司归属于母公司股东净利润同比增长 249.18%

　　西南证券公布了 2015 年三季报，报告期内公司累计实现营业收入67.08 亿元，同比增长 159.84%; 实现归属于母公司股东净利润 31.10 亿元，同比增长 249.18%， 每股收益 0.55 元。加权平均净资产收益率 17.90%。 截至报告期末，公司总资产 780.99 亿元，净资产 178.03 亿元。

　　并购重组依旧强势资管业务增幅明显

　　公司在前三季度积极推进各项业务发展，主要业务均有不俗表现。作为重庆地区重要的上市金融平台，公司充分把握重庆经济快速发展中的业务机会，继续保持并购重组财务顾问业务的领先地位。受到市场行情回暖以及融资需求上升影响，公司代理买卖证券业务实现营业收入 17.01 亿元，较去年同期增长266.40%。大投行业务股债并举，并继续做大做强并购重组财务顾问业务，财务顾问业务在报告期内仍然占据行业领先地位。 实现证券承销业务净收入 9.59 亿元，同比增长 34.93%。公司资产管理业务表现仍然亮眼，向一流资产管理机构学习的效果已经显现，前三季度资产管理业务实现净收入 6.46 亿元，同比增长高达 848.43%。证券投资业务积极把握行情变化，量化投资业务抓住套保套利机会平稳股权投资波动，前三季度实现投资收益 32.17 亿元，同比增长 386.33%。除了传统业务的快速发展之外，公司始终秉持服务实体经济理念，报告期内持续推进小贷公司、 P2P 公司和基金管理公司业务的拓展进程， 收购敦沛金融完毕后，公司国际业务平台也得到一定的完善。

　　投资策略

　　公司作为重庆重要的上市金融平台，一直以来秉承扎根重庆，服务地方经济的宗旨，设立小贷公司、产业基金以及大力开展并购重组业务等举措均在努力搭建实体经济与公司各项业务之间的通道。 公司地处重庆， 具备明显的区位优势，将充分享受到重庆经济快速发展带来的增量收益，把握重庆长江上游区域性金融中心建设历史机遇对公司业务的支持。公司并购重组财务顾问业务连续多年保持行业内领先地位，并将在西南地区国企改革中发掘更多的业务机会。我们看好公司在并购重组业务方面的发展空间，以及在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固。预计公司 2015 年 EPS 为 0.72 元， 2016 年 EPS 为 0.94元，维持公司买入评级。

　　风险提示：市场下行风险新业务推进受阻

　　聚光科技：2015年三季报点评：业绩快速增长，内涵外延拓展齐发力

　　聚光科技

　　期间业绩增长符合预期。公司期间实现营业收入9.9 亿元，同比增长28.0%;营业利润1.1亿元，同比增长36.9%;归属母公司股东净利润1.6亿元，同比增长41%(扣非后36.4%);实现EPS 0.34元。期间非经常损益3203万元，同比增长62.1%(政府补贴增加).

　　环境监测系统及运维服务业务快速增长，毛利率同比提升。公司前三个季度营业收入同比增速分别为5.7%、55.1%及17.6%，扣非归属母公司润增速同比增速分别为-261%、55%及51%，主要是产品结构变化毛利率逐季增加所致。中报显示环境监测系统业务同比增长73.9%，四季度是公司收入确认高峰期，全年高增长可期。

　　公司积极拓展智慧环境和海绵城市业务。公司积极开展PPP 类业务，重点关注智慧环境及海绵城市业务的拓展。公司近期签订了章丘、黄山、鹤壁、江山等城市“智慧环境”及海绵城市等PPP项目，项目金额接近20亿元，公司加快产业链向治理方向的拓展。

　　积极外延并购，打造环境综合服务商。公司通过自主开发、并购与对外合作的方式，在业内率先搭建 “检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”全套解决方案，逐步实现环境综合服务商的转型与升级。公司已实现北京鑫佰利等多家公司的收购，并加快重庆三峡环保的收购工作;公司拟非公开发行募集约14亿元收购安谱实验，剩约有超10 亿资金可用于持续收购和PPP类订单执行。

　　盈利预测及投资评级：我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.62/0.94/1.43元，对应2015-2016年PE分别为55.8倍及37.2倍;若考虑将增发的5000 万(约摊薄12%)，则EPS 分别为0.56/0.84/1.28 元。考虑在环保行业的战略性发展机遇下，公司内涵及外延并购发展空间广阔，我们维持公司 “增持”的评级。

　　风险提示：外延式并购进程及效果不达预期;PPP业务拓展进程及效果低预期。

　　九阳股份：调研报告：公司积极朝多品类延展

　　九阳股份

　　投资创投基金，提升资本运作效率

　　截至三季度末公司的货币资金和其他流动资产(主要为银行理财)等合计15.56 亿元，近期公司公告拟出资 500 万欧元投资凯辉基金管理的中法(创新)基金，拟以自有资金 2 亿元投资北京执一创投。公司具有较强的资金实力，投资基金后一方面可以提升资金的使用效率，增厚投资收益;另一方面通过基金的专业运作可以寻找互联网领域的投资机会。

　　线上渠道占比三成以上

　　目前公司的终端网点有三万余个，从销量来看，国美苏宁 3C 卖场占比三成左右， KA 渠道(扣除国美苏宁)占比三成多，线上渠道占比三成多。线上和线下产品区隔，型号完全分开，在研发和企划方面针对线上和线下分渠道设计产品。公司的线上渠道主要由经销商运营。

　　多品类发展，公司对豆浆机的依赖度正在逐步减少

　　公司主要定位在厨房类小家电，随着营养煲、西式小家电等品类的稳健发展，公司对豆浆机这一单一品类的依赖度正在下降。公司的毛利率水平有所下滑，主要是受产品结构变化影响，豆浆机这一品类的毛利率高于其他小家电产品，豆浆机销售占比下降拉低了公司整体毛利率水平。公司推出的铁釜电饭煲销售较为亮眼，未来将控制新品的推出力度，对已推出的产品进行重点培育以形成规模效应。

　　预计 2015-2017 年对应每股收益分别为 0.76 元/股、0.85 元/股和 0.97 元/股。给予公司“增持”投资评级。

　　万方发展：平台变现模式丰富，后续催化因素充足

　　万方发展

　　事件：万方发展与四川省卫计委签署战略合作框架协议，规定卫计委优先选择万方为的合作伙伴，约定医院 wifi、云 HIS、数字口腔为具体合作方向。

　　全面转型互联网医疗：万方发展分别收购执象网络 23%的股权以及义幻网络40%的股权。执象与新浪打造新浪健康频道，以免费方式向药店提供药店云、会员管理等信息服务，并与百度合作打造口腔分级诊疗平台。义幻以医院wifi、微信公众号切入医院，实现院内挂号、查询、缴费等环节移动互联，已在华西第二医院落地运行。

　　义幻平台变现模式丰富：之于微信，义幻是其四川省医院资源获取通道，其话语权随着接入医院的扩张而迅速累积。义幻提升就诊效率无疑具有极强粘性，市场担心的变现模式有望通过医院服务费、微信支付分成等方式落地。以移动互联来承载患者健康数据已成为趋势，义幻在医院入口卡位、顶层资源支持、技术实现上都具有领先优势，打通院内 PACS、LIS 平台向医技、诊疗等环节深入渗透将使平台价值进入新的维度。

　　后续催化剂有望不断落地：广度上接入义幻平台的医院数量有望在近期显着提升，与腾讯的合作有望深入，向医疗信息化外延加强卡位值得期待;深度上，院内医技、诊疗系统对接有望落地;执象网络药店云与大型连锁药店厂商的合作呈加速之势，年底 1 万家药店接入可期，其与百度合作口腔分级诊疗平台进入公测阶段，有望实现医院、诊所、患者闭环。公司以医院资源对接患者，调动诊所、药师形成分级诊疗，完成信息流、资金流的闭环，整体互联网医疗布局正逐步呈现。

　　首次“强烈推荐-A”投资评级。 预计 2015-2017 年每股收益分别为 0.01 元、 0.05元、 0.08 元，分别对应 PE 为 1674/336/226 倍。 考虑公司在 A 股中商业模式的独特性以及后续外延预期，给予强烈推荐-A 评级，目标价 25.00 元。

　　风险提示：医院推广进度不及预期，互联网医疗变现模式落地不及预期

　　碧水源：资质补齐，跨越式增长值得期待

　　事件： 碧水源拟发行股份及支付现金购买资产久安集团 49.85%股权。

　　对价合理，增厚业绩： 碧水源拟以非公开发行和现金支付方式收购久安集团 49.85%股权，收购完成后碧水源拥有久安集团 100%股权，其中现金支付 1.1亿元收购 4.45%股权、发行 3000万股(发行价格 37.41元/股)购买 45.40%股权，总对价 12.3 亿元。久安集团承诺 2015-2017年净利润不低于 17310 万元、 19890 万元、 23600 万元， 对应 2015 年估值 14X，参考同类型环保企业收购，对价合理，显着增厚业绩。

　　补齐资质，助力 PPP 模式再发力： 久安集团拥有市政公用工程施工总承包壹级资质和机电安装工程施工总承包壹级资质，可承担各类市政公用工程的施工总承包、工程总承包和项目管理业务和一般工业、公用工程及公共建筑的机电安装工程的施工。此次收购完成后，碧水源将全资控股久安集团， 1、可以有效整合碧水源和久安集团的现有客户资源，进一步增强了上市公司的市场拓展能力; 2、久安集团在水处理领域具有丰富的项目经验和优良的市场声誉(碧水源曾借久安集团的施工资质和施工能力取得了北京市门头沟区第二再生水厂工程项目、正定新区污水处理厂工程项目等当地重要的标志性大型项目)，补齐了碧水源的“资质短板”。在 PPP 模式和水十条双重刺激下，各地区政府会要求客户提供包括土建施工在内的更为全面的污水整体解决方案，而工程资质齐全的碧水源可以更好对接各地 PPP 项目，直接利好其未来的发展。

　　投资建议： 碧水源ppp 模式经验丰富，且已完成全国性布局，此次收购久安集团使其工程资质更加齐全，能有效对接各地区的大型 PPP项目，并不断演绎云南水务和武汉控股的成功 PPP 样板，形成商业模式和资本运作模式的完美结合。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS1.33/1.88/2.60 元，目前股价对应 PE 为 32/23/17 倍。公司资金、技术优势明显， 竞争实力强，未来看点多。

　　风险提示： 订单进度低于预期

　　菲利华：“军工+半导体”并驾齐驱，期待业绩持续高增长

　　菲利华

　　事件描述

　　1、菲利华3 季报：前 3 季度营业收入 2.37 亿元，同比增加 17%，归属净利润 0.64 亿元，同比增加 45.4%(报在之前预告的上限)，折合 EPS0.497元。其中，Q3 营业收入 9360 万元，同比增加 37.6%，归属净利润 2689 万元，同比增加 109%。

　　2、我们近期也赴菲利华进行了调研，就公司经营及战略部署进行了沟通，一并反馈如下：

　　事件评论

　　3 季报业绩高增长主要在于军工业务陡增和半导体增长延续。收入看，前 3 季度收入 2.37 亿元，同比增加 17%，拆分看，军工业务增长和半导体增速较快，是主要增长点，光通讯量增价跌，对收入贡献有限。毛利率 51.03%，与同期相比小幅下降 1.09 个百分点，虽然高毛利率的军品纤维业务占比有所提升，但是半导体竞争加剧和光通讯的价格下行，导致整体毛利率并没有改善。期间费率下降 4.86 个百分点，拆分看，主要是财务费率下降 4.06 个百分点，原因是募集资金偿还银行贷款带来利息费用减少;最终实现前 3 季度归属净利润 0.64 亿元，同比增加 45.4%，超乎市场预期(前期公司预告中业绩增长在 20%~50%，实际报在上限).

　　新的成长空间打开，公司驶入快车道。一方面，公司过往的半导体增长逻辑正在逐步得到兑现，公司是全球第 5 家半导体石英材料供应商，随着渠道铺开，市场份额逐步提升在即，目前 10%份额仍不到。同时，随着军工战略部署的铺开，公司的军品纤维业务有望逐步迎来高增长。而在民品领域，公司也在积极寻求新的拓展空间。

　　基本面有底，期待新催化。 公司过往增长一直较为稳健， 股权激励 15-17年承诺收入增速也是一安心剂，而在军品的催化有望逐步落地。预计15、16 年 EPS 为 0.75、1.06 元，对应 PE 为 53、38 倍，推荐。

　　新钢股份：转让矿业资产，有助业绩提升与转型

　　新钢股份

　　事件描述

　　公司公告拟向控股股东新钢集团转让良矿公司与铁坑公司两家全资子公司100%的股权。

　　事件评论

　　转让矿业全资子公司，业绩减负而行：继3季报公司公告将原属母公司的土地分别注入全资子公司良矿公司及铁坑公司，理清子公司资产关系之后，公司此次向控股股东新钢集团转让这两个全资铁矿公司，为正式剥离上市主体所含矿石资源资产举动。

　　截至评估基准日2015年10月31日，良矿公司净资产账面值为4.53亿元，评估值为5.08亿元，增值率为12.12%，对应转让PB为1.12倍;铁坑公司净资产账面值为3.22亿元，评估值为3.36亿元，增值率为4.51%，对应转让PB为1.04倍;总体而言，虽然目前证监会分类铁矿采选业二级市场PB为4.72，但考虑到一级市场流动性及即便考虑一级市场流动性更弱，目前转让PB并不能算低。此次股权转让合计价格为8.44亿元，集团公司将以现金方式支付。

　　整体来看，终端需求中期向下，外矿供给仍在扩张的情况下，矿石行业形势将日趋严峻，尤其是对于品位不高的国内矿来讲更是如此。同时，公司所在地距离港口不远，进口矿价格下跌给其自身矿石业务所带来的压力也相应较大。在此背景下，公司剥离铁矿石采选业务，一方面将有助于减轻经营负担，盘活公司存量资产，从而一定程度改善公司经营业绩;另一方面，轻资产也为日后可能的转型改革创造更好条件。

　　预计公司2015、2016年EPS分别-0.25元、0.02元，维持“增持”评级。

　　山河药辅：中国药用辅料领跑者

　　山河药辅

　　致力于新型口服固体制剂药用辅料的民营企业： 公司前身淮南山河药用辅料有限公司，致力于口服固体制剂药用辅料的生产、研发与销售，包括微晶纤维素(填充、助流等功能)、羟丙纤维素(崩解、促溶等功能)、羧甲淀粉钠(崩解、助悬等功能)、硬脂酸镁(润滑、助流等功能)等 21 个品种、40 余个规格主要产品。公司董事长尹正龙持股 1238万股，占总股本 26.69%，为公司实际控制人;复星医药持股 15%，战略投资药用辅料领域;流通股 1160 万股，占总股本 25%。

　　行业集中度将逐步提升，新型辅料崛起在即： 国内药用辅料行业市场空间预计在 290 亿元左右，约为药物制剂总产值的 2%~3%，其中口服固体制剂药用辅料市场约为 200 亿元。过往由于行业管理规范薄弱，化工、食品企业参与产品供给等因素，行业集中度相对较低，市场竞争较为激烈，尔康制药、山河药辅、展望药业等龙头企业市场占有率均不足 2%。近年随着《加强药用辅料监督管理的有关规定》 等相关行业管理规范的日渐完善及生产工艺要求的不断提升，行业集中度逐步提升。此外以新版 GMP 认证要求为标识的制药工业质量与工艺要求的提升，也为行业带来新的发展机遇。对比海外药用辅料市场，以淀粉、蔗糖、糊精为代表的“老三样”短期虽仍是药用辅料的主体，但微晶纤维素(部分替代淀粉等传统填充剂)、低取代羟丙纤维素(改善崩解溶出)、羟丙甲纤维素(部分替代明胶生产胶囊)等新型药用辅料崛起在即，未来复合辅料的运用也为行业大势所趋。

　　固体制剂药用辅料领跑者，微晶纤维素、低取代羟丙纤维素、 羟丙甲纤维素等产品潜力巨大： 公司为国内最大固体制剂药用辅料生产企业，核心产品包括微晶纤维素(国内最大生产企业)、羟丙纤维素、羧甲淀粉钠、硬脂酸镁、 羟丙甲纤维素、 交联羧甲基纤维素钠等。其中微晶纤维素是国际上较为成熟的填充剂与助流剂，海外已出现万吨级大型生产企业，目前公司产能 5000 吨，2015 年预计销售额约在 6000-7000万元，未来空间广阔。低取代羟丙纤维素目前年产量 1000 吨，募投项目完成后有望提至 1500 吨，该产品主要用于促进药物的崩解和溶出。2015 年新版《中国药典》将于今年 12 月 1 日实施， 对药物的溶出等指标作了更为严格的要求。此外国家相关部门正在推进实施仿制药一致性评价工作，给该类产品带来更为广阔的发展空间。羟丙甲纤维素主要用制剂黏合、成膜、缓释等，受毒胶囊事件影响，明胶胶囊安全性多有质疑，羟丙甲纤维素胶囊等植物胶囊迎来较好的发展契机。作为植物胶囊的主要原料之一，羟丙甲纤维素有望受益于这一进程。

　　技术营销扩大优势，资金充足外延可期： 公司始终坚持技术服务带动销售的营销模式(技术营销模式)，提供给客户辅料运用知识与技巧等技术支持，并根据各个企业不同功能性指标的要求定制化的生产客户所需要的产品，提供差异化的服务， 替代进口产品。目前药用辅料行业集中度相对较低，多数生产企业仍以关系营销为主要营销途径。 公司的技术营销在行业内较为突出，专业化带来较高的客户粘性，未来有望进一步扩大优势。此外，公司于今年 5 月 A 股市场上市，资金相对充足，未来有望开启并购模式，扩增公司优势产品及营销渠道。

　　募投项目解决产能瓶颈，研发中心建立支持产品开发： 公司 5 月 A 股市场上市，发行 1160 万股，发行价 14.96 元，扣除各项发行费用实际募资 1.5 亿元。主要用于年产 7100 吨新型药用辅料生产线扩建项目( 1.26亿元)、新型药用辅料技术改造项目(硬脂酸镁和二氧化硅生产线改造)( 2100 万元)、药用辅料工程技术研究中心建设项目( 155 万元)。目前国内在用的药用辅料约 500 种， 西方发达国家已达 1000 多种，公司主营产品 21 种，仍有较为广阔的发展潜力。研发中心的建立有望加速新产品推出进程，未来新品上市将带来新的发展空间。

　　首次给予“ 增持”评级。 公司为国内口服固体制剂药用辅料龙头企业，聚焦新型药用辅料市场空间广阔。预计 2015-2017 年公司 EPS 分别为0.96 元、 1.21 元、 1.53 元，对应 PE 分比为 100X、 79X、 63X，首次给予“增持”评级。

本文来源：http://www.joewu.cn/gongsi/36147/