[4.3]（4.3）明日最具成长性6大潜伏牛股

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1.阳光电源：牵手阿里云正式触网，逆变器入口价值体现

阳光电源(300274 公告, 行情, 资讯, 财报)

评论

1. 逆变器龙头实质性“触网”，软硬件结合初步形成侧重于电源侧的“能源互联网”布局;

在众多传统电力设备、新能源企业使尽浑身解数向“能源互联网”概念靠拢时，阳光电源凭借完备且极具前瞻性的能源互联网相关“硬件”产业布局(30%以上的光伏逆变器国内市场占有率、光伏电站 EPC、储能、新能源汽车电控及充电)，闪电联手阿里云这一行业领先的“软件”供应商，初步形成了一套侧重于电源侧的真正意义上的“能源互联网”布局。

2. 在阿里云协助下，公司逆变器销售、以及光伏电站 EPC、投融资、运维等业务将如虎添翼;

短期来看，凭借阿里云的品牌影响力、以及未来向电站客户提供增值服务的潜力，公司光伏逆变器产品在国内外市场的竞争地位将得到有效提升。

此外，阿里的互联网金融服务能力也将令公司光伏电站建设运营的融资渠道大为拓宽，甚至进一步降低融资成本，而融资渠道和融资成本恰恰是光伏电站开发运营这一行业领域的竞争核心点之一。

3. 大规模光伏电站的优化运维，是未来光伏逆变器“入口”价值变现的重要途径;

我们认为，逆变器作为光伏电站运行数据的集散地，完全可将其看作是“能源互联网”在可再生能源电源侧的“入口”，也是相关大数据采集的唯一端口。

随着国内光伏电站装机量的快速增长，到 2015 年底累计装机将超过 45GW，对应年发电收入超过 600 亿元，其中蕴含了巨大的综合运维服务市场(即通过大数据分析、高精度监测等技术管理手段，优化光伏电站的运行效率，提升发电量)，且随着装机量的增长，这一市场规模将持续扩大。

投资建议

2015 年国内光伏装机大年格局基本确定(同比 50%以上增长)，公司光伏逆变器和电站开发及 EPC 业务都将直接受益，在新能源汽车、储能领域的前瞻布局，以及本次和阿里云的正式战略合作，则令公司“能源互联网”龙头的形象愈发清晰。

我们预测公司 2014~2016 年 EPS 分别为 0.45，0.84，1.22 元，维持“买入”评级，给予目标价 45~50元;潜在的 Q1/Q2 业绩同比高增长(源于行业旺季提前和去年 Q4 的收入递延确认)以及后续即将出台的“配额制”等行业利好政策都将成为股价上涨的催化剂。

2.美的集团：布局智能家居，推出合伙人计划，促进长期发展

收入增长 17%，净利润增长 44%，符合预期。2014年公司实现营业总收入 1423.11亿元，同比增长 17.36%，符合预期。其中，内、外销收入分别同比增长 20.74%、10.43%;归属于母公司股东净利润 105.02 亿元，同比增长 43.88%。毛利率同比提升了 2.17个百分点至 25.46%。

大家电、小家电收入分别增长 18%、17%。2014 年，公司大家电业务(空调、冰箱、洗衣机)整体收入 924.02 亿，同比增长 17.92%，毛利率同比提升 2.66个百分点至 26.82%。其中，空调、冰箱、洗衣机业务的收入增速分别为 16.93%、19.59%、23.85%。受益原材料价格下降，以及产品结构升级，毛利率分别同比提升了 2.45、5.03、1.91 个百分点。小家电业务收入 327.10亿，同比增长 17.48%，毛利率同比提升 0.54个百分点至 24.74%。

电商渠道收入突破 100亿。2014年公司实现电商渠道收入约 100亿元，在家电行业排名第一，洗衣机、中央、热水器、冰箱、家用等线上销售增长超过 200%。2014 年，公司推动电商业务全渠道战略部署，完成了从单纯网上销售向面向用户交互方式的 O2O平台升级，加快干线和支线物流建设与区域仓布局。同时将美的旗舰店、专卖店及售后服务网点等线下优秀资源纳入电商业务支持体系，提升“最后一公里”服务水平。截至 2014年底，定位于零售、售后服务、送装服务和会员社区等功能“四位一体”的旗舰店总数突破 1900家，其中当年新增 1400家，盈利状况良好。

毛利率提升 2.17个百分点，期间费用率下降 0.47个百分点，净利润率提升 2.99个百分点。受原材料价格下降，产品结构升级等影响，公司综合毛利率同比提升 2.17个百分点至 25.12%;期间费用率同比下降 0.47个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别变动+0.10、-0.28、-0.29个百分点;综合影响净利润率同比提升 2.99个百分点至 7.38%。

截止 2014 年底，公司存货 150.20 亿元，同比下降 1.17%;应收账款 93.62 亿元，同比增长 18.08%;预收款项 39.93亿元，同比下降 19.88%。

加大创新，布局智能家居，寻找增长的第二条跑道。未来，美的或将寻求增长的第二条跑道，在业务层面建立创新平台体系，设立专项创新基金，成立产业链投资相关的产业并购平台，设立新业务与新产业投资基金，大胆寻找新的业务方向与新的业务模式，为五年之后美的发展寻找新的增长点。2014 年，公司设立了中央研究院、智慧家居研究院，启建全球创研中心，整体研发支出超过 40亿元。

推出合伙人计划，促进长效激励。公司公告了核心管理团队持股暨美的合伙人计划与第二期股权激励计划，在核心管理团队层面，滚动推出核心管理团队持股计划暨美的合伙人计划，设立专门的资产管理计划，购买和持有美的集团股票，首期持股计划业绩条件为 2015年归母净利润增长率不低于 15%，首期计提专项基金为 1.15亿元。

盈利预测和投资建议。公司收入和业绩符合预期。公司积极推动产品结构升级，布局智能家居，推出合伙人计划，促进长效激励，竞争优势不断提升。 我们预计2015-16年公司 EPS分别为 3.07元、 3.64元， 分别同比增长 23.09%和 18.84%，最新收盘价对应 2015年估值 11倍。给予公司 2015年 15倍估值，目标价 46.05元，维持“买入”评级。

风险与不确定性。行业销量增速下滑。

3.保变电气：酒泉-湘潭直流特高压二季度开工，京津冀规划纲要即将发布

保变电气

评论

酒泉-湖南直流特高压线路二季度开工，特高压加速信号明确：在我们3 月29 日发布的保变电气深度报告《聚焦主业，特高压、核电变压器龙头归来》中，详细梳理了特高压已建/在建/待建的工程情况。其中预计2015 年开工“两交五直”(国网公司年初宣布开工“六交八直”)。在这7 条线路中，包括2014 年5 月，国家能源局下发的《国家能源局关于加快推进大气污染防治行动计划12 条重点输电通道建设的通知》中尚未开工的“两交四直”以及前期准备较充分的酒泉-湘潭直流工程，本次明确开工计划的就是能源局规划外的酒泉-湘潭直流工程。该项目始于甘肃酒泉换流站，止于湖南湘潭(射埠)换流站，路线全长2413 公里，建设塔基5122 个。工程额定直流电压±800 千伏，额定输送功率为800 万千瓦，工程静态投资288 亿元，建设期计划2 年。

直流特高压对保变电气利润贡献显着：根据报告中详细测算，预期平均单条直流特高压给保变带来的收入是7.28 亿左右，贡献毛利2.1 亿，约为2014 年总毛利的25%。酒泉-湘潭直流工程二季度开工预计将对保变业绩产生积极影响。

蒙西-天津南交流特高压工程一次设备开始招标：蒙西-天津南交流特高压工程2015 年1 月获得核准，3 月27日正式开工建设。该项工程旨在把内蒙古西部和山西北部丰富的煤电和清洁的风电资源，输送到河北、北京和天津，对于推动京津冀地区大气污染防治意义重大。该工程变电容量2400 万kVA，线路长度608km，总投资201 亿元。预计保变将在变压器、高抗产品上获得订单，收入约4 亿元左右，贡献毛利1 亿元，占2014 年毛利的12%《京津冀协同发展规划纲要》预期发布带来主题性投资机会：“京津冀协同发展”在宏观上已成为国内发展的顶级战略之一，在今年的政府工作报告中更将其列为与“一带一路”、长江经济带并列的三大经济带战略。保变电气地处保定，位于北京、天津、石家庄三座城市中心，地理位置非常优越。协同发展纲要预期将有效降低公司运输成本，并带来主题性投资机会。

关注核电、“一带一路”等对公司业绩产生积极影响：公司作为核电变压器市占率第一企业，将受益核电重启。特高压、核电都是“一带一路”的排头兵项目，未来有望超预期，催化剂不断。

关注公司自身经营层面的变化：公司3 月18 日摘掉*ST 的帽子，重回主流机构视野。在剥离新能源业务后，主营业务经营业绩改善明显，同时未来存在中国兵器装备集团资产注入预期。详细内容可参考我们3 月29 日的公司深度报告《聚焦主业，特高压、核电变压器龙头归来》。

投资建议

维持“买入”评级，目标价位15-17 元。

4.合肥百货：14年收入增0.6%净利降16%，低于预期，关注国企改革机会

简评及投资建议。

公司2014年EPS 0.47低于我们之前0.54元的预期，主要是消费环境仍较弱致主业利润下滑(测算降28%左右，EPS 0.4元)，商铺销售情况基本符合预期(EPS 0.07元)。截至2014年底，公司账面现金35.2亿元，剔除有息负债后为34.4亿元，现金充沛;公司3月初公告据合肥国资国企改革的整体部署，二股东兴泰控股把所持公司14.58%股权无偿划转给大股东合肥建设投资集团，后者持股比例增至36.71%，或为未来合肥整体国资改革奠定基础(进展和方案仍有较大不确定性)。

1. 收入99.72亿元， 同比增长0.63%，剔除商铺销售后下降2.54%。 (A) 百货业 (含家电)收入67.48亿元，同比下降3.63%，且主力门店收入均有下降，体现消费环境仍偏弱以及严控三公消费影响等。鼓楼商厦收入下降16.29%至10.77亿元，净利润下降9.61%至7100万元;商业大厦收入和净利润各降9%和5.92%，CBD购物中心收入和净利润各降10.64%和37.77%，乐普生收入和净利润各降13.46%和5.35%;铜陵店收入降17%，降幅最大，净利润大幅下降31.5%。

此外，2014年1月开业的滨湖世纪金源购物中心(4.4万平米，租赁)贡献收入1.79亿元，亏损2449万元;肥西百大购物中心(4万平米，自建)收入9912万元，亏损186万元。公司外延扩张持续，预计今年二季度新开芜湖百大购物中心(4万平米，租赁)，2016年有望新开滁州百大购物中心、滨湖购物中心、蚌埠百大购物中心二期、合肥柏堰科技园项目等。

百大电器虽收入下降3.5%至13.61亿元，但因加强定牌、定制机型等买断产品开发，启动送装一体化试点，驱动毛利率提升，净利润大幅增长67.75%至1878万元，净利率显着提升0.59个百分点至1.38%。

(B)超市业收入 27.69亿元，同比增长 0.15%，净利润 8058万元，同比下降 28.72%，主要是人工和租赁费用持续增长所致;公司 2014年开设 9家生鲜加强型超市和 3家生活便利店，强化标超门店惠民便民服务。

(C)农产品交易市场：收入 1.41亿元，同比略降 1%，以周谷堆子公司 1.14亿净利扣减地产利润后，测算原农批业务净利增长约 14%至 1800多万元;(D)因确认于周谷堆大兴新市场配套商铺销售，房地产收入 3.14亿元，净利润 9504万元，净利率 30%。

2. 综合毛利率增加 2.41 个百分点，主要由房地产贡献，百货降 0.03、超市增 0.23 个百分点。百货业(含家电)毛利率16.55%，同比略降 0.03 个百分点，可能与促销和品类结构变动有关;得益于强化自采、自营和自有品牌，超市毛利率同比增加 0.23个百分点至 19.19%;农批市场毛利率 80.28%，同比增加 10.58个百分点;新增的地产销售毛利率为 87.64%。

3. 销售管理费用增加1.38个百分点， 主要来自人工和租金;因利息收入增加，财务收益增加1138万元。 销售费用率3.65%，同比增加 0.35个百分点，费用额增加 3669万元，主要来自人工费用的新店增量和自然上涨;管理费用率 8.63%，同比增加 1.03个百分点，费用额增加 1.07亿元，主要来自人工、租金和折旧摊销等。因存款利息收入增加，财务收益增加 1138万元至 4159万元，收益率增加 0.11个百分点至 0.42%。整体期间费用率为 11.86%，同比增加 1.27个百分点。

4. 归属净利润下降 16.38%，测算剔除地产后，原业务下降 28%。营业利润同比下降 3.38%，有效税率增加 2.6个百分点，净利润同比下降 5.93%;因控股 54.82%的周谷堆农批公司确认地产销售，少数股东损益大幅增加 4357万元，最终归属净利润同比下降 16.38%至 3.66亿元，EPS 0.47元。我们测算，其中商铺销售贡献权益净利约 5200万元，EPS 0.07元;原有业务贡献净利 3.14亿元，EPS 0.4元，同比下降 28%。

维持对公司的判断。展望未来三年，我们认为：(1)受益区域经济和竞争地位，公司主要业务依然可以保持平稳的增长;公司目前有7个购物中心储备项目，其中自购或自建项目4个，合计约32万平米，仍延续低成本扩张特征，行业景气低点下的低成本扩张有望孕育未来成长潜力;(2)大兴物流园自2014年开始确认商铺销售收益，而大兴物流园在2015年初搬迁后，预计将驱动自2015年开始的较快成长。

(3)公司目前已形成合肥科技农村商业银行(5.47%)、六安郊区农村信用合作联社(5%)、支付公司(35%)、消费金融公司(10%)和小贷公司(20%)的金融类股权投资组合，总投资约1.7亿元，目前仅有合肥科技商业银行贡献显着投资收益，体现公司围绕零售主业，寻求拓展金融等相关转型创新业务，有望构建新的盈利增长点。低成本扩张和转型创新体现公司积极的经营定位和战略进取心，值得肯定。

更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS为0.51元、0.56元和0.62元，分别同比增长8.6%、9.8%和11.2%，其中2015年主业EPS约0.4元，商铺销售EPS约0.11元(确认进程仍有较大不确定性)。公司目前11.24元股价对应2015-2017年PE为22.0倍、20.1倍和18倍，对应2015年PS约0.8倍。

公司是安徽商业龙头，现金充沛，资产价值显着，区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间，以及可能面临的国资改革机会，估值上偏积极考虑，给以目标价13.18元(对应2015年主业约30倍PE、商铺收益约10倍PE)，维持“买入”的投资评级。

风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。

5.中钢国际：海外及非钢领域发力致使主营稳定，“一带一路”及外延式并购值得期待

事件描述

中钢国际发布 2014 年年报，报告期内实现营业收入 110.61 亿元，同比上升1.46%;营业成本 97.64 亿元，同比下降 0.02%;实现归属于上市公司股东净利润 1.82 亿元，同比增长 599.69%;按最新股本计算，2014 年 EPS0.28 元。

4 季度公司实现营业收入 27.71 亿元;实现营业成本 23.71 亿元;实现归属于母公司所有者净利润 1.10 亿元,四季度 EPS 为 0.17 元，环比上升 80.30%。

事件评论

海外及非钢领域拓展顺利，工程总包主营业绩稳定：在经历 2014 年资产重组之后，公司变身为国内冶金工程领域龙头，资产质量及盈利能力明显改善。由于同一控制下企业合并会计处理原因，公司合并利润表数据包含置出资产中钢吉炭 2014 年 1-7 月净利润及置入资产中钢设备 2014 年全年数据，因此，我们难以直观从报表数据分析公司 2014 年经营情况。不过，从公布的其他方面数据中，我们仍能分析出公司工程总包主营业绩在国内黑色景气下行的 2014 年保持稳定：1)公司注入资产 2014 年度扣非净利润 4.54 亿元，完成当初资产重组时盈利预测承诺(扣非净利润 2014 年不低于 4.37 亿元，另外 2015 年、2016 年分别不于 4.79 亿元、5.17 亿元);2)注入资产中钢设备 2014 年营业收入 102.79 亿元，同比增长 8.58%， 净利润 4.76 亿元，同比增长超过 30% (主要源于 2013 年持有 CuDeco 公司股票计提的减值损失)，扣非净利润 4.54 亿元，同比下降 7.23%。不过，相对而言，公司 2014 年海外及非钢领域工程总包业务拓展顺利：公司 2014 年工程总包收入同比增长 2.35%，毛利率同比提升 0.36 个百分点，同时，公司海外业务收入同比增长 19.06%。

“一带一路”及多元发展值得期待：在传统国内黑色冶金工程业务之外，公司未来主要从三个方面积极优化业务结构并谋求转型：1)扩大高盈利海外业务份额，主要海外业务区域集中在“一带一路”重点覆盖地域，后期将直接受益于政策巨大红利，海外业务拓展步伐有望加速;2)凭借冶金领域丰富经验及市场声誉，积极布局高盈利电力、矿山、环保及煤焦化等非钢领域工程，摆脱国内黑色冶金行业景气下行的中长期困局;3)在原有工程主业之外，积极进行产业链相关延伸，增强客户粘性及培育新的利润增长点，其中公司公告 2015年将积极推进 “金属增材制造、智能制造领域的业务，形成相关优势产业” 、“积极拓展 PPP 业务，使之成为公司新的利润增长点” 。

预计公司 2015 年、 2016 年 EPS 分别为 0.80 元、 0.95 元，维持“推荐”评级。

6.爱建股份：重装启航，打造综合财富管理平台

爱建股份沧桑沉浮，重装启航

爱建股仹作为国内首家民营非银行金融机极，过去的 10 年中经历了巨大的业务动荡。在经历了上市辉煌、波动到重组重新注册之后，目前股权稳定、业务组织架极以及战略逐渐明晰。我们认为爱建股仹仍是上海国资改革的重要棋子。上海国际入驻爱建成为第事大股东之后，背靠上海市政府项目和资金资源及上海国际信托实际操作经验的业务团队，爱建未杢的収展空间迚一步打开。

以信托为基石，向主动财富管理转型

信托行业利用其全牌照、跨领域经营的独特优势，在银行资产表外化、非标投资化的趋势下获得了托管觃模的长足增长。但展望未杢，过去业收入结极中大幅增长的通道类收入、私募投行业务面临较大不确定性。相反，财富管理、产融联动以及另类资产投资等领域应是信托业未杢的突破口。爱建信托虽然经历了动荡，但其在主动管理型产品的觃模占比还是投资回报率均明显高于行业平均(70%+vs 行业 30%) ，显示出枀强的项目筛选、主动风险定价的能力。在资本到位之后，爱建的杠杆率(15 倍 vs 行业 40 倍)、人均利润(270 万 vs 行业300 万)、ROE(12%vs 行业 20%)均有较大的提升空间。

提升 6 大板块协同，打造大资管平台

公司在 2013-14 年逐步极建起四大业务板块以及 6 大子公司协同収展的组织架极模式。 14 年爱建租赁、爱建资管等子公司的业务都取得了长足增长。下一步，爱建股仹需要通过已有平台或者通过外部收购的形式杢打通资金端联动，将资金与现有资产端优势对接，从而完成从单一信托公司向金融大资管平台的蜕变。我们认为公司未杢的可尝试的方向包括：1)租赁平台借助自贸区政策优势引入海外低成本资金加大杠杆;2)迚一步拓展金融牌照，外延式收购银行、保险等牌照极建混业金控平台;3)利用爱建财富等子公司搭建互联网接口，引入外部股东提升公司品牌及客户引流。

首次覆盖给予“推荐”评级

我们预计爱建股仹 2015、2016 年的利润增速分别为 37%/27%，对应 EPS 为0.63/0.80 元。根据分部法我们估算按照目前市场估值水平爱建股仹合理市值应大约在 250 亿左右，对应股价 23 元(2015 年 4.3 倍 PB，37 倍 PE)。我们认为未杢股价的上行空间打开，需要依靠公司在资产管理业务平台搭建战略的逐步推迚。若爱建财富引入互联网战投幵极建财富管理及资产转让综合化线上平台一旦落地，则公司市值的提升空间仍有 25%-50%以上，第事阶段目标价可以上调到 25-30 元。下一阶段，国企改革、上海自贸区优惠政策推迚以及互联网平台落地是公司股价的重要催化因子。

风险因素：信托及租赁行业整体下行导致业绩增速不达预期;刚兑打破导致资产质量出现恶化。现有业务条线协同不达预期。国资改革推迚迚度不达预期。

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