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宋城演艺2015年中报点评：本部+异地均表现靓丽，打造大文化娱乐生态圈   　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司 　　研究员：许娟娟，陈均峰 　　日期：2015-08-06   　　本报告导读：   　　2015年中报业绩实现高增长，本部与异地贡献均大幅增加。预计公司未来将加速线上互动娱乐平台布局，全面打造宋城大文化娱乐生态圈。   　　投资要点：   　　中报符合市场预期，维持增持。①杭州宋城主景区客流恢复增长;三大异地项目进入成熟期，带动业绩高增长;公司将加速全国布局。②公司已全面进入空间广阔的互联网娱乐平台并逐步外延拓展，未来线上线下将在内容和用户资源等方面加速融合，实现协同发展。③设立多项投资基金，娱乐IP内容持续积累增强各平台的竞争力，实现联动效应。④投资深大智能，公司将深度参与国内游产业链重塑。公司整体战略方向为打造大文娱、大旅游综合生态圈。维持2015-17年EPS为0.95/1.29/1.70元，维持目标价97.0元，增持。   　　业绩简述：2015年上半年营收5.7亿元/+46.2%，净利2.8亿元/+60%，EPS0.50元，符合预期;同时公司拟向全体股东每10股转增15股，转增后总股本约为5.94亿股。公司上半年游客量905万人次/+66.7%：①杭州宋城主景区多项主题活动推动收入同增20.5%，业绩增幅创5年新高;②三亚、丽江、九寨沟三大异地项目均持续高增长，净利增速分别约为100%/180%/250%，贡献占比逐渐增大。   　　公司线上互联网演艺平台加速布局，并与线下现场娱乐平台协同发展;娱乐IP内容覆盖领域拓宽并将逐步落地。①线下景区推多项年轻化旅游产品，改善游客结构，实现线下线上客流共享。②设立现场娱乐、TMT产业两大投资基金，公司将全面拓展线上线下互动内容，并将各类资源进行整合，实现向全媒体平台的升级，增强用户粘性。③多档娱乐节目将陆续上线，沉淀景区资源并升级平台内容。   　　战略投资深大智能，公司将分享国内游产业链重塑带来的红利。深大智能实现景区与OTA对接，并与景区合作打造智慧旅游O2O平台;公司将以此为切入口参与以景区为核心的旅游产品竞争格局的重塑。   　　风险提示：宋城六间房协同效应不及预期，外延拓展速度慢于预期。 　　金融屋财经网提醒：本文内容转载于中国证券网，内容仅供参考，股市投资有风险，还需深思熟虑，避免不必要的损失。 　　金融屋财经网微信号：zhicheng_com   　　牧原股份7月销售数据解读：推荐公司的核心逻辑未变   　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳日期：2015-08-06   　　报告要点   　　事件描述   　　牧原股份公布7月份销售简报。   　　事件评论   　　公司7月份生猪销售13.5万头，相比去年15.8万头出栏下降14.5%。公司今年1-7月份整体出栏生猪98.7万头，低于去年同期生猪出栏规模101.5万头。同时，通过公布的数据来计算出栏体重(其实公司仔猪的出栏比例有一定的提升，因此这样计算的出栏体重并不准确)，我们发现，公司7月份生猪出栏平均体重96.5公斤/头，上半年平均出栏体重也仅为101.4公斤，离去年109公斤也存在差距。   　　对于牧原7月份的上述数据，市场的解读大多局限于上述层面，而我们的关注点则在于：(1)7月份数据的背后原因为何?(2)对于今年、特别是明年出栏是否会有较大影响(市场基本按明年整体的公司商品猪出栏和市场均价来推导全年利润从而计算其估值水平)   　　我们的解读是：(1)前期的清群导致生产节奏有所变化(将猪舍全部清空进行消毒并空臵1-2周)，影响了7月份的销售量(这是7月数据较低的核心原因);(2)肥猪日龄延长了10日左右(压栏)以及仔猪销售有所增加(7月销售数据较低的次要原因);(3)预计今年全年商品猪出栏200万头出头;2016年300万头以上。因此，7月份数据并非是全年情况的映射，对市场关注的16年业绩和估值并没有影响。   　　我们认为，在进行清群处理后，公司下半年及明年产能将得到加速释放。从实践来看，猪舍的清群可有效提高哺乳仔猪和保育仔猪的存活率(部分猪场实验可分别提高8.8和9.4个百分点)，提高了养殖效率，同时更换新一批健康种猪也将使得psy进一步提升。 　　因此在清群处理后，预计公司下半年和明年生猪出栏将得到快速增长。整体预计公司今年出栏规模将达到200-220万头，16年出栏规模达到300万头，因此，明年整体的业绩水平和对应估值不会有变化，因此推荐公司的核心逻辑未变。   　　给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为1.16元和2.94元。给予公司“买入”评级。   　　风险提示：(1)猪价持续下跌;(2)项目建设不达预期。 　　金融屋财经网提醒：本文内容转载于中国证券网，内容仅供参考，股市投资有风险，还需深思熟虑，避免不必要的损失。 　　金融屋财经网微信号：zhicheng_com   　　小天鹅A:转型成效显著，长期表现值得期待   　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2015-08-06   　　报告要点   　　事件描述   　　小天鹅A 披露15年中期财报：报告期内公司实现主营61.02亿元，同比增长22.67%，其中二季度实现28.08亿元，同比增长17.10%;实现营业利润5.68亿元，同比增长38.51%，其中二季度实现2.46亿元，同比增长25.15%;实现归属净利润4.31亿元，同比增长36.14%，其中二季度实现1.88亿元，同比增长29.40%;公司上半年实现EPS 0.68元，其中二季度实现0.30元。   　　事件评论   　　内外销表现抢眼，主营延续高增长：二季度洗衣机行业整体增速维持低位，但公司营收表现依旧抢眼，我们判断这一方面由于公司产品力持续提升及渠道模式转型成效显现使得当期内销市占率同比提升2.85pct;另一方面，公司海外市场稳步开拓使得其外销在行业整体下滑背景下仍实现高增长;此外，电商零售同比增长超150%对公司营收形成支撑;总的来说，基于内外销增速确定性增长，预计公司主营高增速仍将延续。   　　高毛利产品占比提升，盈利能力维持高位：上半年公司综合毛利率为26.95%，同比提升0.44pct，其中二季度同比提升0.70pct 至25.98%;年内公司定价策略有所调整，更多让利于渠道及终端用户，但在高毛利产品占比持续提升及原材料价格低位运行带动下整体毛利率仍有所提升;同时上半年资产减值损失大幅下滑，且期间费用率整体小幅改善0.06pct，在此驱动下归属净利率同比增长0.70pct，盈利能力有所提升。   　　经营效率持续提升，长期表现值得期待：公司上半年经营性现金流量净额同比提升65.47%，且绝对值明显高于净利润，公司通过加强经营管理及调整渠道经销商政策等措施使得存货周转明显加速;此外，公司在手现金充足，作为行业龙头在自动化生产及产品智能化领域探索及布局值得期待;考虑到公司大股东及管理层利益一致性较强及经营效率持续改善，公司业绩增速有望在白电整体景气度低迷背景下延续抢眼表现。   　　转型成效显著，维持“买入”评级：目前公司在集团整体转型背景下经营成效显著，产品力及市场份额均有明显提升，同时在产品结构改善及原材料成本压力减缓背景下公司盈利能力仍有提升空间，业绩增速较为确定;此外，依托美的集团协同效应，公司渠道营销模式转变及产品创新力提升更值得期待;综上，预计公司15、16年EPS 分别为1.48及1.80元，对应目前股价PE 为15.79及12.93倍，维持“买入”评级。 　　金融屋财经网提醒：本文内容转载于中国证券网，内容仅供参考，股市投资有风险，还需深思熟虑，避免不必要的损失。 　　金融屋财经网微信号：zhicheng_com   　　益生股份：战略联盟+员工持股，周期弹性巨大   　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：杨天明，程一胜日期：2015-08-06   　　事件：   　　益生股份(002458.CH/人民币18.87，未有评级)于7月29日与中信并购基金签署了《战略合作协议》，双方将在未来三年内就公司战略发展规划和具体布局方面达成战略合作关系。这将极大有利于上市公司未来实现战略转型和升级，并使企业自身的核心竞争力在战略合作中得到本质的提升。此外，公司前期筹划的员工持股计划具体实施方案也已初步确定，董监高及公司核心骨干员工与公司达成利益统一也将进一步加快公司的转型和拓展步伐。   　　点评：   　　1、合作协议标志企业战略转型模式全面展开。作为我国饲养祖代肉种鸡的龙头企业，益生股份正在进一步通过并购整合和产业结构调整实现战略扩张和优化。成为战略合作伙伴后，中信并购基金将在全程作为咨询顾问，针对标的公司的前期筛选和调研(包括海外并购业务)、具体整合方案的设计、杠杆收购等方面提供全方位的覆盖性服务。 　　根据益生股份的具体需求，中信并购基金会协助公司引入金融、产业、中介服务等各种战略资源，中信证券各部门也可参与到公司发展战略的布局和制定中来。中信并购基金除了发挥自身金融资本优势，通过设立引入并购基金、优先级基金、并购贷款等方式帮助企业放大投资价值，还将对产业整合全程及股权激励等内部管理机制提出意见和建议，企业整合转型动力全面提升。   　　2、长效激励机制奠定内部贡献动力。公司此前发布公告，副董事长、总经理、监事会主席等在内的9位公司高层自7月10日起6个月内将通过证券公司、基金管理公司定向资产管理及员工持股计划等方式合计增持不低于人民币1,000万元的公司股份。 　　此次复牌公告中，公司将进行参加总人数不超过500人，全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个员工持有股票份额累计不超过公司股本总额的1%的员工持股计划。该持股计划实施后，董监高与公司核心员工对公司归属感与使命感更强，上下目标一致将有利于公司在战略发展的道路上得到来自内部的更大助力。   　　3、行业景气度确定性向好。在2013年祖代鸡引种达到历史高点的154万套后，通过肉鸡联盟的约束在2014年把引种量缩减到119万套，今年的引种量原本计划会进一步收缩，美国持续爆发的禽流感使得原来的祖代鸡供求格局被打乱。 　　作为全球第一大祖代鸡出口国出口受到限制，而短时间内引种难以完全得到解决，导致今年引种量会大幅下降，预计全年引种会降到70万套左右。未来鸡价上涨的大格局已基本确立。公司作为全国祖代鸡龙头优势突出，在行情上升阶段业绩弹性巨大，建议积极关注。 　　金融屋财经网提醒：本文内容转载于中国证券网，内容仅供参考，股市投资有风险，还需深思熟虑，避免不必要的损失。 　　金融屋财经网微信号：zhicheng_com   　　南方泵业：主业增速回落，进军污水处理开启新征程   　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：杨绍辉，张君平，闵琳佳日期：2015-08-06   　　支撑评级的要点   　　传统不锈钢泵增速回落，主力新产品快速增长。随着不锈钢泵体量渐大，加之经济增速放缓的压力，CDL、CHL系列泵收入分别为3.33亿、0.62亿，下滑4.23%和8.44%，不及预期。然而中开泵、WQ泵、成套变频供水设备等主力新产品市场拓展顺利，销售放量明显，上半年收入分别为0.38亿、0.3亿、0.97亿，增速分别达到65.31%、289.69%、61.12%。   　　毛利率持续提升不变。整体规模的提升、原材料价格的严格控制等同时促进毛利率的进一步升高至39.56%，较去年同期上升1.41个百分点，其中除零配件和尚未放量的其他水泵产品外，全线产品毛利率均有不同程度提升。   　　向水处理工程扩张，大环保战略起航。金山环保主要从事环保水处理工程总承包以及相关设备制造，是南方泵业水泵业务的纵向延伸，收购将快速推进公司“制造业+制造服务业+投资发展”的战略布局。   　　金山环保高增长信心十足，业绩与估值双提升。作为环保核心产业之一水处理行业正从处理向利用升级，行业发展蓬勃。金山环保资质优秀，与同类上市公司相比毛利率、净利率遥遥领先，ROE水平也明显高于资产负债率同水平的公司。 　　其承诺2015-17年扣非后归母净利润分别达到1.2亿、1.9亿、3亿元，三年复合增速高达58%，彰显十足信心。依据我们的盈利预测和金山环保业绩承诺，2015-17年完全备考利润分别为3.33亿、4.36亿、5.84亿，对应备考每股收益分别为1元、1.31元、1.76元，业绩增厚明显，增速提升。   　　评级面临的主要风险n重组方案未获批准。   　　估值   　　考虑目前市场波动，下调目标市盈率至2016年备考每股收益的30倍，目标价由67.58元下调至39.30元，维持买入评级，持续予以推荐。 　　金融屋财经网提醒：本文内容转载于中国证券网，内容仅供参考，股市投资有风险，还需深思熟虑，避免不必要的损失。 　　金融屋财经网微信号：zhicheng_com   　　齐峰新材：短期业绩承压，静待新产能投放   　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：葛越日期：2015-08-06   　　投资要点   　　产能受限、降价保市场影响收入增长   　　近年来公司一直处于满负荷运行，业绩的快速增长与产能投放密切相关。上半年受关键设备供应商延迟交货的影响，没有新产能投放，收入增速相应放缓。 　　2015年原纸行业新增产能约5万吨，面对供给的压力，齐峰为了保证市场占有率，向大客户下调了部分产品的价格，采用降价让利的销售策略以锁定下半年、特别是四季度新产能投产后的订单。   　　木浆价格上升较快。   　　木浆是原纸的主要原材料，采购成本占营业成本的30-35%左右，公司生产所需木浆主要依赖进口。根据模型测算，当木浆价格整体上涨1%，将产生盈利下降2%的负面影响。3月以来因下游需求好转，供给短期受限，国际木浆价格上涨较快，特别是阔叶浆价，市场成交重心由650美元/吨上涨至目前820美元/吨，涨幅达到26%。在产品价格下降、生产成本上升的双重挤压下，公司短期业绩承压。   　　未来仍有较大空间，业绩增长有保障   　　我们认为公司的发展停顿是暂时的，未来仍有较大发展空间，增长动力来自于： (1)房地产增速虽然放缓，但是存量依然很大，且重新装修、精装修的比例不断提高，带动装饰纸的需求增长;(2)装饰纸下游应用领域不断拓展，从原先刨花板、密度板扩展到细木工板、多层板，再到生态板、防火板上，目前应用领域获得新的突破，可以压贴于石材表面;(3)海外需求旺盛，在满足国内需求的前提下公司计划适度考虑国外市场;(4)从全球角度来看，钛白粉与木浆总体上处于产能过剩的局面，原材料成本上升幅度有限;(5)公司与下游客户关系融洽，新增产能投放以后业绩能够快速恢复。   　　盈利预测   　　公司新增产能最快于9月份投放，比原计划(5月)延迟了4个月;上半年公司下调了产品出厂价;国际木浆价格近期上涨较快，这些因素对短期业绩形成较大压力，我们下调2015年盈利预测，预计15-17年净利润分别为2.90亿元、3.79亿元和4.87亿元，对应动态市盈率20倍、15倍和12倍。但是我们认为这些负面因素是暂时的，短期的停顿不影响公司在细分领域的绝对龙头地位，新产能投放以后，业绩将快速恢复，维持买入评级。 　　金融屋财经网提醒：本文内容转载于中国证券网，内容仅供参考，股市投资有风险，还需深思熟虑，避免不必要的损失。 　　金融屋财经网微信号：zhicheng_com

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