【周重和】下周重点布局十大板块优质股

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通用航空深度研究开篇：基础低、需求大、政策打开一片天  

类别：行业研究机构：民生证券股份有限公司  

政策推进为通航松绑，导向明确，细节待定  

低空空域改革的进行以及《通用航空飞行任务审批与管理规定》的出台，标志着我国政府发展通用航空产业的决心。政策的核心是放宽低空空域飞行(1000米以下)的自由度、对报告空域的概念理解，以及“审批”转“报告”的策略为通航飞行松绑。目前，业界还在静待《低空空域管理使用规定》的出台以明确全国空域划分等细则。2020年前，我国低空空域管理开放程度有望向欧美发达国家看齐。随着政策的逐步开放，通航企业需要逐步解决两个关键问题：扩大规模以形成规模效应、扩展服务种类以增强盈利能力。  

中美差距显著的核心在于理念  

美国是通用航空业最发达国家，与美国国土范围相似的中国，通用航空事业却处在起步阶段。目前，全世界大约有通用航空飞机34万架，而美国占了其中的大约2/3。在美国，有15000多个机场适合通用航空飞机起降，其中有5000多座设施条件非常齐备的公用机场能够用于公务航空飞行，而运输航空公司使用的机场有450个左右。美国对于低空空域飞行的管理目的是基于飞行安全考虑，所以在操作上更多地倾向于服务。而我国在飞行任务的管理方面采取的是具有绝对权威的限制性管理。要想拉近国内外差距，监管理念转变更为重要。  

基础设施薄弱，政策率先起步  

财政部经济建设司发布的《我国通用航空发展现状及政策研究》指出，我国通航企业主要存在“两多、两少、两不足”等问题。我国目前通航领域的现状可以概括为立足工农发展多项业务，政府推进完善法律法规；低空管理有待完善，高空航路紧张依然。我们预计，在2015至2020年间，我国低空空域的开放程度可以到世界平均水平。从政策导向来看，未来全国的监视和报告空域的比例有望大幅提升，由孤立分布变为“局部连成一片”的态势，其总体面积有望超过全部空域范围的50%。  

中国通用航空飞行时间持续增长，飞行员短缺明显  

从历史数据上看，从2010年至2012年，我国通用航空作业时间的增长率具有一定波动，但总飞行时间持续增长。2012年，我国持有私用飞行执照、商用飞行执照的人员分别1951人和16240人，同年，美国持有私用飞行执照和商用飞行执照到人员分别为188001人和116400人。也就是说，我国持有私人、商用飞行执照的人数约是美国相应数量的1%和14%。通航飞行员的培训成为通航领域的另一个瓶颈和机遇。  

投资建议：先关注飞行服务类上市公司  

通航产业链上的公司分为两类：服务类与制造类。我们认为，当前通航需求旺盛，但存量飞机以老飞机为主，同时飞行员数量严重不足。前期，通航产业链服务类公司将率先受益；中期，配套设备类公司受益；后期，整机生产类公司将受益。建议优先关注海特高新与中信海直。  

风险提示：大盘系统性风险。

互联网和微信销售保险业绩点评：星星火起  

类别：行业研究机构：招商证券股份有限公司  

网络保险两年：由产险走向寿险。2011年到2013年，国内经营互联网保险的公司从28家上升到了60家，占全部产寿险公司的45%，这60家中：有44家是人身险公司；有41家建立了官网自助服务区功能模块。去年互联网保险规模保费排名前5的是人保财险、平安产险、太保产险、国华人寿、泰康人寿。在网络理财尚未形成习惯之前，主要销售有价格优势的车险，电销网销渠道建设较早的大型产险公司占得了最早的一批客户。  

网络保险两年：存款面临二次搬家。投保的人数从816万人增长到了5437万人，年均复合增长158%。保费规模从31.99亿元增长到291.15亿元，年均复合增长201.68%；其中2013年国内互联网保费收入约占全年保险行业规模保费的1.37%。虽然与发达国家比，我国在占比上有差距、形式单一，且产品的黏度、价值也较差；但我国储蓄率高达50%以上远超发达国家，在我国保险业在银行渠道做存款搬家十年之后，又有了网络渠道存款搬家的新趋势，未来的提升比例和空间将超过发达国家。  

微信保险俩月：一周3万用户。2月20日泰康人寿推出内测版“微互助”保险产品引爆朋友圈，产品特色在于借助了前期微信好友间互赠红包的社交管理方式，利用已建立的微信绑定支付习惯，挖掘小额保障需求。内测一周以来，已经有7千多人购买，平均每人获得4位好友，共在微信端覆盖了3万多用户。内测后的正式版本在细节上加以完善后于今天(2月27日)发布!从“乐业保”到“春运险”、再到“微互助”，泰康坚持了保障型险种的网络创新，在获客和网络保障市场培育上做出了很好的示范。  

移动保险平台进入众筹时代：微互助采用了众筹的模式形成扩张力。众筹的魅力之一就是参与者可以分享项目壮大的成果：在捐助好友时，可留名在关心名册上；在发布了自己的保单之后，可看到保额增加的养成式体验，还能比较亲友关心的热度。社交意义远大于保险本身，在当下微信平台保险产品较少、保险网上消费的起步时期，该产品有助于的保险社交文化的形成，颇有当年简易人身险拓荒新中国保险市场的风采。  

风险提示：保费增长低于预期，资本市场波动。

农林牧渔行业：把握当下绝佳买点，布局农业“阳春三月”  

类别：行业研究机构：齐鲁证券有限公司  

事件：最近5个交易日，农业股全线大跌，其中：(1)优秀饲料公司大北农跌6.52%、唐人神跌11.76%、海大集团跌6.65%、通威股份跌6.43%、新希望跌9.25%；(2)兽药龙头金宇集团累计下跌6.13%、天康生物跌7.93%、大华农跌12.03%、瑞普生物跌8.11%；(3)畜禽养殖中牧原股份跌13.14%、雏鹰农牧跌6.96%、民和股份跌5.24%，肉制品龙头双汇发展跌5.41%；(4)种业中登海种业跌5.89%，隆平高科跌9.46%；(5)米油行业龙头西王食品跌9.62%。考虑到1月份农业股集体下跌，近2个月重点农业公司跌幅平均超过10%，部分公司跌幅高达25-40%。  

核心观点：我们之所以不厌其烦的陈列出上述各重点公司的跌幅，重点并不在于揭示过去2个月农业股下跌的原因，我们希望通过纵向时间序列，从逻辑上推导农业股今后2个月的大概率机会——也即我们自2014年农业策略报告以来一直强调的“阳春三月，花儿别样红”，而核心推荐标的在于饲料和兽药龙头。  

因此，当前对于农业股的投资，我们依然需要考虑三个问题?(1)近期农业股下跌是什么逻辑?(2)当前农业股是否风险释放完毕，或者说是否会继续跌?(3)中期农业股的投资节奏和机会怎样梳理?也就是中期我们对于农业股的投资策略应该是怎么推论。  

首先，“投资农业=参照猪价”的简单逻辑造成农业股集体下挫。近2个月以来农业股下跌的脉络可以归纳为畜禽养殖股、种业股、土地流转股下跌→重点饲料和兽药公司补跌→本周机构重仓的农业股遭斩仓迅速补跌。和投资者交流后，我们发现隐含其中的逻辑很简单：猪价下跌就不碰农业股，不管他所属行业什么性质、自身成长性如何都不重要，同时也不管未来猪价怎么走。这种“只盯猪价”的简单逻辑对于投资者来说，或许是种行之有效的方法，但却会导致农业股的投资波动性更大、显性猪价引起的预期差机会缩小，最终体现出来的收益率反而不明显。  

我们不能说农业股近期下跌的逻辑完全不对，毕竟猪价在下跌，整个养殖产业链中公司盈利受到负面冲击。我们也将下跌原因归结如下：1)节后猪价叠创新低至11.8元/公斤，节前养殖户恐慌性出栏造成生猪价格大幅调整同时节后消费淡季猪价继续下跌，从而引发了畜禽养殖、饲料、兽药等农业股的空头走势。2)节前众多惠农政策边际效应递减之后，投资者基于预期落空而选择减仓。3)本周，房地产和外汇市场大动荡引起A股市场恐慌心理蔓延，重仓的成长性农业股也遭斩仓、股价补跌。  

其次，退一万步讲，即使按猪价视角，农业股下跌释放风险也已经基本释放完毕，我们预计猪价将在4-5月份企稳反弹，农业股将迎来“阳春三月”，建议投资者关注当前下跌引起的中期绝佳买点。按照上述市场的投资逻辑，我们需要的最需要考虑到是猪价是否还将继续下跌，或者什么时候反弹。  

(1)猪价下跌临近底部(时间和幅度上)，并将于3-5月份企稳反弹。近期我们对于畜禽产业链的思考中已经详细阐述了我们的观点：新的1月份生猪存栏下降程度超出市场预期，如此大幅度下降基本属于该数据监测以来最大降幅。而这一变化也表明节前存栏消化确实很充分，节后猪价继续深跌风险提前释放，这也与我们草根调研的出栏体重下降5-6公斤很吻合。同时最新的部分猪场调研情况显示，当前可出栏育肥大猪(体重在100公斤以上)的占比基本下降至15%左右(正常数据是20-25左右%，但该数据属点状调研数据，不代表行业整体状况)。因此，考虑到生猪存栏于去年年底下降和当前仔猪补栏仍不积极，所以生猪供需格局将于二季度中上旬大幅改善，而且持续时间会更长。综上，我们继续维持而且更加坚信此前观点，2014年猪价反弹时点提前，将于二季度出现“淡季不淡”(大概率时点是4-5月)。  

(2)除了猪价的简单逻辑，我们判断农业股的投资机会更在于行业自身的景气度、公司盈利状况、成长性和估值水平等等。我们也详述下面各细分子行业的观点如下：  

生猪养殖行业——猪价深跌风险释放，短期3-5月份看反弹，中期仍然是磨底震荡。虽然当前养殖户普遍头均亏损在150-200元，养殖户普遍受伤，但是暂时更多是动态调整母猪结构、淘汰高龄母猪，而非直接大规模淘汰；同时大部分养殖户也是预期到的，并能接受的(去年这时也开始迅速下跌，今年更像是提前反应)。同时考虑去年猪价于12月份开始下跌去存栏(12月份存栏环比下降2.4%)，历经3个月下降存栏数据将大幅下降，所以2014年4-5月供需形势可能比13年同期还要好(因为13年2月才开始去存栏)。因此，Q2中上旬猪价“淡季不淡”，畜禽产业链迎来预期向上修复机会三月。优先推荐饲料(大北农、唐人神、通威、海大、新希望)、兽药(金宇集团、天康生物、大华农、瑞普生物)、畜禽养殖(牧原股份，波段操作雏鹰、圣农、民和、益生等)。  

饲料行业——符合行业趋势、稳健成长的饲料具有“成长股”特征。基本逻辑在之前报告已经反复论证过――本轮饲料行业的景气最低点在2013年中期业已显现，历经Q3、Q4两个季度重点公司生产经营和销售数据的跟踪和验证，饲料行业景气向上的拐点再度得到确认，我们预计2014年4月底、5月初(对应农历3月)将是未来一年中投资农业股的最佳窗口期。同时，它们业绩增加更多依靠下游养殖也存栏量以及自身成功的商业模式，重点推荐组合：大北农、唐人神、通威股份、新希望等。  

兽药行业——市场苗开启新征程，全年看好兽药龙头。2014年将是兽药疫苗行业分化加速之年，行业龙头依靠快速放量的市场苗、完善的终端布局和丰富的后备产品线开启成长新征程，公司增速远超行业平均水平，市场份额和利润份额双双增长。因此，我们全年继续看好行业龙头，打包推荐金宇集团、天康生物、瑞普生物、大华农。  

种业——国内转基因推广预期加重，首荐高增长的登海种业。当前种业政策利好频出，其中种业体制改革将加速构建商业化育种体系，加快推进现代种业发展，因此对于优质种企来说结构性机会凸显。但当前市场过分关注13/14推广季库存高企的压力，而低估了种业政策对行业格局的影响。国内转基因推广预期加快，推荐高增长、估值具吸引力的登海；长期继续看好隆平稳健成长。  

家禽养殖行业——产能加速去化，二级市场有望提前实业于上半年提前反转。据山东调研，当前行业内70-80%养殖户为合同户，在保价合同的保护下，养殖户单只盈利赚0.3-0.5元。但上下游的苗种和肉食行业亏损加大，特别是祖代鸡场。当前苗种厂逐季出现引种下滑趋势，和各家祖代场沟通后，我们预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。若上述产能去化如实完成(当前观察的数据是2013Q3开始削减)，按照白羽鸡产能释放进度(商品代滞后1年以上)，那么2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转，而部分禽链上市公司股价或提前反应。  

(3)重点龙头公司估值已经创出近期新低，估值水平吸引力足够。我们统计得出，排除处于周期性低点的畜禽养殖股，当前我们推荐的农业重点公司的静态估值均在20X以下，一般为15X左右。因此，单就估值水平而言，当前农业股估值处于历史较低位，但这却并没有导致农业股逃出近期急速下跌的命运。  

综合上述对行业景气度、公司业绩增长、周期时点预判、估值水平、投资标的等分析结论，我们建议机构投资者逢本次下跌积极增持农业股，布局“阳春三月”。我们认为此次下跌反而带来农业股中期良好买点，至2014年中期，以上重点农业公司获得30-50%甚至更高的绝对收益将是大概率事件。  

从具体的节奏和标的来说：(1)“两会”前土地流转主题升温，加上3-5月份畜禽链将淡季不淡，届时资本市场对农业股的悲观预期将向上修复，农业股“阳春三月”布局时点已经来临，优先推荐饲料(大北农、唐人神、通威、海大、新希望)、兽药(金宇集团、天康生物、大华农、瑞普生物)、畜禽养殖股(牧原股份等)；(2)转基因政策利好频出，首推高增长登海种业；(3)毛猪跌价助推肉制品加工业盈利超预期，继续强推双汇发展。

农业：资源、管理改善、业务变革三大预期  

类别：行业研究机构：国信证券股份有限公司  

事项：  

近期，市场对于国企改革预期渐浓，我们对于A股农业企业进行分析，梳理其国企改革主题投资标的。  

评论：  

主要结论：农业国企改革三大预期  

农业行业特有的资源属性和管理经营相对落后的特点，决定了资源注入、管理改善、业务变革是农业国企改革的重点方向，其中资源注入热点方面建议积极关注亚盛集团，管理改善热点方面建议积极关注中牧股份、顺鑫农业、天康生物，主业变更热点方面建议积极关注农发种业，以上五家企业为我们关于A股农业国企改革主题组合。  

A股农业上市公司中，实际控制人为国资系统(本文包括中央、地方政府)的“国企”合计32家，涉及农业每个一级子行业，对应总市值、流通市值1，706、1，552亿元，占农业板块的31.7%、39.1%。  

国企改革热点渐浓  

全面深化改革领导小组工作实质推进和“两会”即将召开，市场对于国企改革政策预期渐浓：中央全面深化改革领导小组第一次会议于1月22日召开，确定了基本规则，并推动地方改革领导小组的成立；2014年全国“两会”将于3月初召开(全国政协十二届二次会议于3月3日、全国人大十二届二次于3月5日召开)。  

地方政策积极推出：上海市、广东等地成为国企改革领先地区，可以预见2014年地方政府国企改革政策将密集推出并实质操作。2013年12月17日，上海正式出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》，改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则；广东召开全省国资国企改革发展工作会议，提出“以改革和互联网思维增强竞争力”，以及格力集团公开挂牌转让49%的国有股权以引入战略投资者等。  

预期一：农业资源热点  

规模化、组织化始终贯穿我国农业从落后向现代化发展整个过程，农业一级子行业中，种植行业(耕地)、林业(林地)具有明显的资源属性，而“国资”系统(特别是原农垦系统)掌握最丰富的耕地、林地资源，我们建议市场积极关注具有资源注入、管理改善、业务经营提升多重预期的亚盛集团。  

预期二：管理改善热点  

传统农业业务极为落后决定了农业整体管理较为落后，随着国资体系考核日益严格(如2006年后提出的央企市值考核)和激励的逐渐放开，原有农业上市公司管理改善预期增加，针对A股农业国企，这主要出现在管理层换届(新管理层)和激励(股权激励等)的提升，建议市场积极关注中牧股份、顺鑫农业、天康生物。  

预期三：主业变更热点  

A股农业上市公司中，由于历史原因，部分企业原有业务已不再具有竞争力，而涉足新业务将给企业带来业绩改善预期，这主要出现在上市时间较长、大股东具有较强多业务背景的企业中，主业变更热点方面建议市场积极关注2011年来主业逐渐转向种子生产且积极外延扩张的农发种业。

石油机械行业：中石油部署百余口页岩气井，油服将再度成为热点板块  

类别：行业研究机构：平安证券有限责任公司  

事项：近日，中石油西南油气田部署评价井8口，20多个工作平台并开钻110多口新井，4月底前10多个平台将开钻，预计7月底前全部开钻，新井将在2015年年初、一季度、二季度分别投产1/3。  

目前，西南油气田已开始建设部分公用工程，根据新井布局来制定页岩气管输方案。  

平安观点：  

中石油部署110余口页岩气井，确立国内页岩气规模化开发趋势  

威远—长宁页岩气国家级示范区于2010年开钻，经历3-4年前期勘探初步形成页岩气开发系列技术、工厂化作业模式、全新的平台作业方法，目前共有9口井投入试采，基本掌握了页岩气井的生产规律。  

2014年，中石油西南油气田部署20多个工作平台并开钻110多口新井，标志着中石油页岩气也将进入大规模开发，结合中石化2014年百口水平井钻完井计划，2014年全国页岩气正式进入大规模开发生产阶段，工作量较2013年增长3-4倍，产能及产量步入加速增长时期。  

14年全国页岩气开发带动油服市场100亿元，对高端钻机及压裂车组需求拉动效果显著，压裂车组需求拐点显现  

根据两桶油200余口页岩气井规划，按单井成本5000万元推算，2014年页岩气开发形成的油服市场规模约100亿元，相当于2013年的3倍左右，其中钻井环节约为40-50亿元，完井环节30-40亿元。  

设备方面，(1)钻机：按单口井钻井周期3月推算，2014年用于页岩气开发的钻机需求量50部，新增钻机需求40部左右，市场规模20亿元以上；(2)压裂设备：我们预计2014年用于页岩气开发的压裂设备需求量40-50万HHP，新增需求量30-40万HHP，考虑到页岩气水平井压裂作业较致密油气难度大，我们认为用于页岩气开发的压裂车新增需求以消化2000、2500型存量及购置为主，压裂车组需求拐点显现。  

长期看，中石油页岩气开发有望复制苏里格5+1模式，以更加市场化的机制推动页岩气的大规模开发，我们判断四川盆地页岩气将成为下一个长庆油田，年均投资规模接近千亿元。  

页岩气开发推动油服市场化  

类似鄂尔多斯盆地致密油气开发，考虑对生产效率、成本控制、业主自身服务能力的限制，我们认为国内页岩气开发将进一步推进油服市场化：  

中石化涪陵区块，我们预计2014年完井服务中民营企业占有30-40%市场份额，作业方主要有一龙、百勤、安东，系统内部队伍主要有中石化的胜利井下、江汉井下、中原井下，以及中石油的川庆井下等；  

中石油长宁-威远区块，我们预计2014年钻井、完井服务作业方主要以川庆钻探、渤海钻探、长城钻探为主，部分钻井、连续油管服务可能分包给民营油服企业。  

首轮、第二轮页岩气招标区块纷纷进入参数井、探井和评价井的钻完井阶段，民营油服企业从这些区块的获取的份额可能比在两桶油的页岩气区块的份额更高。  

设备方面，我们判断压裂设备供应商仍以四机厂和杰瑞为主。  

维持石油机械行业“强于大市”评级  

我们继续看好机械行业中的油服板块，页岩气开发拐点行情将贯穿全年：  

(1)到2015年实现65亿方产量的十二五规划目标有望得到实现，继中石化计划2014年开钻100余口页岩气井后，中石油也将部署110口页岩气井，确立了国内页岩气勘探开发的拐点；  

(2)预计2014年页岩气开发对压裂设备新增需求量30-40万HHP，中石油页岩气开发将有利于川庆钻探、长城钻探等的固压设备采购量恢复，缓解市场对压裂设备采购量的担忧；  

(3)短期内完井增产服务及设备公司的业绩有贡献，对油服板块的估值构成支撑。  

页岩气开发主题投资中，我们重点推荐恒泰艾普、杰瑞股份，关注安东、百勤、华油、惠博普、吉艾等上市公司，维持恒泰艾普(300157)、杰瑞股份(002353)“强烈推荐”评级。  

风险提示  

页岩气开采进度低于预期；市场流动性紧缺压制板块整体估值下移；市场过度竞争影响行业整体盈利能力。

银行业：余额宝——加速银行资金成本上升  

类别：行业研究机构：中国国际金融有限公司  

事件  

余额宝快速增长推动银行加快创新，纷纷推出T+0货基产品。  

评论  

余额宝能做多大?只有阿里这类具备海量账户的互联网企业才具备实力与银行竞争标准化金融产品的销售，而余额宝规模取决于阿里客户数量、转化率和提供T+0垫资的能力。如果利率环境不变，我们从需求端测算，2014年底余额宝的规模约在6000亿，相关产品规模约为7200亿，但可能会受到供给端的限制。  

余额宝的高收益能持续吗?余额宝的高收益类来自两点：(1)生逢其时。它成立于2013年中期，受益于银行体系流动性紧张，长期来看收益率将伴随货币市场利率而变化。(2)期限错配。2013年底，余额宝92%的资产配置在银行同业存款，如果监管政策要求货币市场基金资产配置避免过度集中，也将影响收益率水平。  

余额宝发展的风险有多大?这主要体现在流动性风险。如果再次出现货币基金被大量赎回，余额宝能否履行T+0承诺存在疑问。  

此外，如果被迫提前支取同业存款，利息收入也可能面临损失，收益率会显著下降。我们了解，余额宝与部分银行签订的协议中，存在提前支取的惩罚性利率条款。  

余额宝发展的瓶颈在哪里?从需求方面看，发展瓶颈来自其收益率的波动性。虽然操作便捷性是余额宝的杀手锏，但收益率水平也是重要的因素。从供给端看，T+0垫资、余额宝转账等操作流程都会带来一定的营运成本。如果规模持续上升，这类成本也会显著增加，从而制约余额宝的发展。同时，作为影子银行的一种类别，监管机构对货币市场基金的监管正在趋向严格。  

余额宝对银行业影响有多大?我们估计互联网公司余额宝类产品占储蓄存款的比例3年后达到约3-4%，但余额宝迫使银行推出相关产品，加速了利率市场化的进程，打乱了利率市场化的顺序，加剧了银行之间竞争。我们静态估算，余额宝的推出将在未来2-3年间降低银行业净息差约14-15个bp。  

银行业如何应对?在负债端，商业银行在推出T+0货币市场基金产品时应当采取渠道和客户差异化策略，在满足客户需求的同时控制资金成本。在资产端，商业银行应当坚定客户结构转型，提高风险定价能力。

环保改变中国系列报告之二：环境治理，监测先行  

类别：行业研究机构：中国国际金融有限公司  

投资建议  

我们看好环境监测行业的发展。环境监测的到位有助政府推动环保投资的落实。从子行业发展阶段来看：烟气监测处爆发期，大气监测刚起步，未来水质、土壤监测提标扩容潜力大。政策将不断落实，推动监测市场启动。  

我们认为，本土龙头有望获得超出行业平均的成长速度。设备和运营经验为龙头公司提供竞争优势；此外，信息安全性的要求，推动国产企业更容易向运营维护服务商转型。  

投资标的：首次覆盖雪迪龙，给予“审慎推荐”评级；机械组“审慎推荐”聚光科技。我们亦看好空气质量监测市场的爆发，关注先河环保，考虑目前估值较高，维持“中性”评级。  

理由  

产业规模：政策推动，带来产业内涵、外延双向扩张。1)监测范围从大气、向水、土壤领域延伸；指标数量由单一指标向多指标变化。以大气为例，2012-2013年，政府推进全国空气网络建设和加强重点行业烟气污染排放监管，引发两个子行业投资爆发，预计2014-15保持40%左右复合增速。预计未来3-5年，水治理和土壤修复领域的监测也将迎来黄金发展期。2)监测区域从局部转向全国，从地市转向区县。以空气质量监测为例，2010年，我国监测点为661个，2015年要达到2100个。3)综合考虑，预计2014-15年，环境监测投资复合增速近30%。  

发展模式：从设备提供商向监测服务商模式转变。1)目前，我国的监测设备的运维仍由政府或污染源自主承担；不利于信息透明。  

2)第三方运维模式的推广属于三赢局面，同时符合业主、设备商和第三方公众的诉求。目前，部分火电企业，以及山东部分地方政府都开始对第三方放开运维业务。3)仅大气运维测算，我们预计年均规模24-42亿元，约为大气监测设备年均规模的55%-95%。  

国内龙头企业有望取得超出行业平均的增长。主要源于：1)产品国产化趋势提升市场份额；2)本土龙头具备扩大监测指标的动力和实力；3)龙头更适合从事第三方运维，盈利提升更快。  

盈利预测与估值  

首次覆盖雪迪龙，给予“审慎推荐”评级，目标价27元。预计公司2013-15年EPS为0.49/0.63/0.84元，对应P/E为46x/36x/27x。  

维持先河环保“中性”评级，目标价23元。预计公司2013-15年EPS为0.30/0.49/0.65元，对应P/E为72x/44x/33x。  

维持聚光科技“审慎推荐”评级，目标价20.1元。预计公司2013-15年EPS为0.40/0.53/0.69元，对应P/E分别为46x/35x/27x。  

风险  

1)政策落实力度不达预期；2)竞争加剧，毛利率波动。

电气设备行业：特高压跨区送电，治理雾霾的必然选择  

类别：行业研究机构：国泰君安证券股份有限公司  

摘要：  

治理雾霾的决心促使国务院、国家能源局对特高压建设态度由中性转为积极，我们预计2014年或将是特高压直流及网内交流审批的大年，我们测算特高压审批全面启动将给中国西电、平高电气等设备企业带来的高利润弹性。一改往常国家电网公司报批特高压的被动状态，国家层面主动提出建设特高压电网，以跨区送电治理雾霾。我们认为国家高层对跨区送电、特高压的认可和推动体现出特高压建设提速的明确信号。我们预计发改委、能源局(审批单位)和中咨公司(第三方评估)对特高压直流及网内交流审批持的态度的将转为积极，我们预计从2014年开始特高压直流及网内交流审批将全面启动且可持续。  

“四交四直”有望在2014年得到实质性的推动和规划建设。蒙西-天津南、锡盟-山东等在内的四条特高压直流及四条特高压交流线路被国家能源局列入了《大气污染防治行动计划重点输电通道研究》和2014年的重点工作计划，我们认为涉及的特高压“四交四直”有望在2014年得到实质性的推动或规划建设，我们预计2014年将是特高压直流及网内交流的审批大年。  

以单条线路设备收入对净利润弹性做测算，平高电气、中国西电弹性最大。在特高压直流方面，单条特高压直流建设对中国西电、许继电气净利润弹性分别为34.2%、17.7%；在特高压交流方面，单条特高压交流建设平高电气、中国西电分别为37.6%、49.5%。  

催化剂：特高压线路通过审批并开始建设l风险提示：线路审批节奏低于预期，跨网交流技术进展缓慢的风险。

中国机械行业：2014年油气设备公司业绩预计将显著分化  

类别：行业研究机构：瑞银证券有限责任公司  

媒体披露2014年中石油的工程作业规划  

中石油2014年工程技术会议披露，2013年，水平井完成2030口，比2012年增长20%；2014年计划完成2200口，比2013年增长10%。2013年钻井进尺数3800万米，2014年计划3200万米，下降16%。我们认为此作业计划将对油气设备产生显著影响。  

增产设备需求预计会基本持平  

水平井数量是判断杰瑞等公司增产设备和服务需求的关键指标。2014年水平井钻井数增速10%，增速低于过去两年平均20%左右的增速，但仍然是正增长。从设备负荷率看，据我们的调研，目前压裂设备的负荷率在50%-60%，由于增产作业一般是下半年进行，50%-60%的负荷率并不低。目前压裂设备的投资回收期在2-3年左右，比2009年前有所延长。但相对于压裂设备8年的使用寿命，仍然具有投资吸引力。作业量增长10%，投资回收期仍有吸引力，因此我们认为民营和国有队伍仍会有压裂设备的较强的采购需求。我们维持2014年国内压裂设备需求与2013年基本持平的判断。我们预计2014年杰瑞的设备增长来自于连续油管，天然气设备等，压裂设备的比重从2013年30%下降到20%。  

钻完井环节设备有下行风险  

2014年中石油的计划钻井进尺下降16%。进尺下降对钻完井环节的设备和服务公司的量和价都有较大的负面影响。预计作业服务量将下降，设备的需求可能出现较大幅度下降。A股在钻完井环节的公司主要有神开股份，江钻股份，吉艾科技，宝德股份。  

油气设备公司业绩预计将显著分化  

我们认为油气设备类公司2014年的业绩将出现显著分化。钻完井环节相关公司业绩有较大风险，增产服务和设备公司确定性相对高些。我们维持杰瑞股份“买入”评级，惠博普“中性”评级。  

风险声明  

我们认为：油气设备面临的主要风险：油气价格下跌风险：油服和设备需求受到油公司和油气投资方资本开支的直接影响。油公司和投资方的资本开支与原油价格和天然气价格有密切关系，如果油气价格持续下跌，比如石油价格在2008年，美国天然气价格2009年以后走势，油气公司资本开支会缩减，油服和设备需求面临下行风险

医药行业近期观点报告：继续看好医疗服务及器械行业机会  

类别：行业研究机构：招商证券股份有限公司  

继续看好医疗服务及器械行业机会。2013年10月深度报告提示医疗服务行业迎来投资时点(详见2013年10月19日深度报告《政策吹响号角，医疗服务行业迎来投资时点》)，随后，我们2014年度策略(详见13年12月《14年度投资策略--药品求细分，医疗服务及器械存在行业机会，并购是主题》和1、2月的投资策略也继续将医疗服务和医疗器械板块作为我们的重点推荐板块。  

我们维持之前的判断：a、医疗服务将持续保持高景气，医生多点执业、和公立医院改革等有望在今年迎来逐步破冰。b、医疗器械也将持续存在行业的整合机会，并购预期持续存在。  

恒康医疗：12月23日发布《独一味深度报告--借力政策东风，打造大医疗集团》以来股价涨幅超50%。推荐逻辑：独一味系列的稳定增长，奇力药业13年收入同比增103%，14年是集中招标年，预计会推动双氯的放量。中药饮片、日化和保健品业务14年起是公司利润新的增长点。公司已收购平安医院肿瘤治疗中心收益权和4家医院，预计医疗服务14年贡献净利近亿，预计未来公司还将进一步拓展医疗领域。预计2014~2016年EPS为0.73、1.08、1.36元，按14年60PE，上调目标价至43.8元，维持“强烈推荐-A”投资评级。  

复星医药：医疗服务产业龙头公司。2009年开始公司开始涉足医疗服务产业，相继收购美中互利、安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院、佛山禅城医院等股权。公司近期公告参与美中互利私有化，倘若此次私有化成功，则公司(通过全资子公司复星实业)持有美中互利的权益将由目前的17.45%增至48.65%(注：预计最高比例)，有望成为美中互利的第一大股东将业绩并表。预计未来复星医药将通过美中互利的平台加速布局国内高端医疗。在医疗服务整体受益于国家政策支持的高景气度下，公司战略性地在民营医院持续并购布局符合我们预期，从去年10月起维持对公司的推荐。预计未来在国内外外延扩张方面有新的突破，预计13-15年EPS0.85、1.02、1.22元，PE28、23、19倍，按14年28倍，目标价28.52元，继续推荐。  

爱尔眼科：今年以来1和2月策略都作为我们的重点推荐品种，前期我们也组织了公司的联合调研(详见2014年1月26日《调研报告-新医院进入盈利期，加快地级市布点，看好未来发展》)。我们维持判断：公司医院网点49家，覆盖23省(直辖市)，近半数新医院已开始扭亏或减亏。预从14年起将加速地级市布点。新业务视光和眼科整容将丰富业务结构，股权激励将进入兑现期。维持盈利预测13-15年年净利润分别同比增长22%、31%、33%，EPS0.52元/0.68元/0.90元，我们认为14年医疗服务行业维持高景气度，医生多点执业等有望在今年出现政策好转，今年逐步有新医院步入盈利，有望进一步提升估值，继续强烈推荐。  

投资建议：a、医疗服务：继续推荐恒康医疗、复星医药、爱尔眼科等，并提示关注其他已经涉及或有望涉及医疗服务的个股：信邦制药、复旦复华、通策医疗、北大医药、贵州百灵、马应龙等。b、医疗器械：继续推荐鱼跃医疗、乐普医疗等，并提示关注其他继续整合行业资源或有望继续涉足医疗器械的个股：三诺生物、和佳股份、新华医疗、宝莱特、阳普医疗、蓝帆股份、新海股份、东富龙等。

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